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第八章中央銀行貨幣政策工具,貨幣政策工具是中央銀行為實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)而使用的各種策略手段。,★貨幣政策工具是中央銀行可以直接控制的，其運(yùn)用有利于中央銀行貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)?！镓泿耪吖ぞ呖煞譃橐话阈哉吖ぞ?、選擇性政策工具和其他貨幣政策工具三類。,★定義：對(duì)貨幣供給總量或信用總量和一般利率水平進(jìn)行調(diào)節(jié)和控制的政策工具?！镏饕ǎ悍ǘù婵顪?zhǔn)備金政策、再貼現(xiàn)政策和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)?！锔咎攸c(diǎn)：針對(duì)總量進(jìn)行調(diào)節(jié)，又稱數(shù)量工具,第一節(jié)一般性貨幣政策工具,一、法定存款準(zhǔn)備金政策,（一）法定存款準(zhǔn)備金政策的涵義★涵義：指中央銀行對(duì)商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)的存款規(guī)定存款準(zhǔn)備金率，強(qiáng)制性地要求商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)按規(guī)定比率上繳存款準(zhǔn)備金?！锞湍壳皝?lái)看，凡是實(shí)行中央銀行制度的國(guó)家，一般都實(shí)行法定存款準(zhǔn)備金制度。,（二）法定存款準(zhǔn)備金政策的作用機(jī)制,1.保證商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)資金的流動(dòng)性。2.集中一部分信貸資金。3.調(diào)節(jié)貨幣供給總量。,（三）法定存款準(zhǔn)備金政策工具的優(yōu)缺點(diǎn),★優(yōu)點(diǎn)：它對(duì)所有存款貨幣銀行的影響是平等的，對(duì)貨幣供給量具有極強(qiáng)的影響力，力度大，速度快，效果明顯?！锞窒扌裕浩湟?，對(duì)經(jīng)濟(jì)的振動(dòng)太大。其二，法定準(zhǔn)備金率的提高，可能使超額準(zhǔn)備率較低的銀行立即陷入流動(dòng)性困境。,（四）金融創(chuàng)新對(duì)準(zhǔn)備金政策效率的影響,融資證券化降低了實(shí)際提繳的法定準(zhǔn)備金超額準(zhǔn)備金率的彈性增強(qiáng),（五）法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整及其世界范圍內(nèi)的降低趨勢(shì),★法定存款準(zhǔn)備金率的適時(shí)調(diào)整，是該政策工具發(fā)揮作用的基本方式?！镂覈?guó)在1984年開(kāi)始實(shí)施存款準(zhǔn)備金制度?！?0世紀(jì)90年代以來(lái)，世界許多國(guó)家中央銀行降低了它們的法定存款準(zhǔn)備金率。我國(guó)商業(yè)銀行存入中央銀行的存款準(zhǔn)備金是有息的。,美國(guó)準(zhǔn)備金制度的主要特點(diǎn)為：1）準(zhǔn)備金不付息：對(duì)超額準(zhǔn)備和結(jié)算賬戶付息。2）準(zhǔn)備金構(gòu)成寬泛：庫(kù)存現(xiàn)金和在中央銀行的存款。3）分段計(jì)提和起征豁免：存款未達(dá)到一定數(shù)量時(shí)，其準(zhǔn)備率為零，超過(guò)這個(gè)規(guī)模才需繳納準(zhǔn)備金。這種規(guī)模每年調(diào)整，它反映銀行系統(tǒng)的發(fā)展。,1984年的準(zhǔn)備金資料,隨后，美聯(lián)儲(chǔ)采取措施降低準(zhǔn)備率，1990年十二月以來(lái)，對(duì)非個(gè)人的定期存款的準(zhǔn)備率由3%降至零。1992年四月交易賬戶準(zhǔn)備率由12%降至10%。1994年，400萬(wàn)以下的負(fù)債不要交準(zhǔn)備金。2000年，5190萬(wàn)以下的交易賬戶只要交3%準(zhǔn)備金，超過(guò)這個(gè)規(guī)模要交10%的準(zhǔn)備金。美國(guó)準(zhǔn)備率的降低反映美國(guó)商業(yè)銀行的自律謹(jǐn)慎作風(fēng)的加強(qiáng)和貨幣銀行制度,的完善。4）對(duì)不同銀行計(jì)提不同的準(zhǔn)備金：小銀行的準(zhǔn)備金比例相對(duì)要低。5）準(zhǔn)備金可以追加：貨幣控制法授權(quán)聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)在非常時(shí)期，為貫徹貨幣政策的需要，可以對(duì)交易賬戶征收高達(dá)4%的補(bǔ)充準(zhǔn)備金。與一般準(zhǔn)備金不同，這種補(bǔ)充準(zhǔn)備金可以獲得利息。此外，該法還授權(quán)聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)征求國(guó)會(huì)意見(jiàn)后，對(duì)180天的普通債券征收準(zhǔn)備金，這種準(zhǔn)備金還可以,運(yùn)用于其它負(fù)債。6）準(zhǔn)備金可以結(jié)轉(zhuǎn)提前：為了滿足銀行繳納準(zhǔn)備的適當(dāng)彈性，聯(lián)儲(chǔ)要求銀行保持兩周準(zhǔn)備的平均余額，而不是要求每天有個(gè)特定的數(shù)量。聯(lián)儲(chǔ)也提供在某種限制中的準(zhǔn)備金結(jié)轉(zhuǎn)，超過(guò)4%的準(zhǔn)備和結(jié)算賬戶可以用于滿足下一個(gè)時(shí)期的準(zhǔn)備需求；這個(gè)時(shí)期4%的準(zhǔn)備不足可以用下個(gè)時(shí)期超額準(zhǔn)備來(lái)彌補(bǔ)，超過(guò)這個(gè)結(jié)轉(zhuǎn)率的準(zhǔn)備不足要征收高于再貼現(xiàn)率2%的罰息。7）按照平均余額計(jì)提準(zhǔn)備金：,中國(guó)準(zhǔn)備金制度的特點(diǎn)：1）一刀切的準(zhǔn)備金率：由40%的高位下跌至13%準(zhǔn)備金率加8%備付金率，6%準(zhǔn)備金率加5—7%備付金率，然后兩金合一6%，2004宏觀調(diào)控，又使其回升到8%，目前約為20%。2）準(zhǔn)備金構(gòu)成狹窄：僅指在中央銀行的存款。3）沒(méi)有起征豁免：4）對(duì)準(zhǔn)備金支付利息：不符合中央銀行存款不付利息的國(guó)際慣例。,二、再貼現(xiàn)政策,（一）再貼現(xiàn)政策的主要內(nèi)容,★涵義：是指中央銀行通過(guò)提高或降低再貼現(xiàn)率的辦法，影響商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)從中央銀行獲得的再貼現(xiàn)貸款和超額準(zhǔn)備，達(dá)到增加或減少貨幣供給量，實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的一種政策措施?！镆话惆ǎ阂皇且?guī)定再貼現(xiàn)票據(jù)的種類二是再貼現(xiàn)率的調(diào)整；三是規(guī)定向中央銀行申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn)的資格。,中國(guó)人民銀行再貼現(xiàn)的操作體系：,★中國(guó)人民銀行根據(jù)金融宏觀調(diào)控和結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，不定期公布再貼現(xiàn)優(yōu)先支持的行業(yè)、企業(yè)和產(chǎn)品目錄?！镏袊?guó)人民銀行對(duì)各授權(quán)窗口的再貼現(xiàn)操作效果實(shí)行量化考核。,（二）再貼現(xiàn)政策的作用機(jī)制,1.再貼現(xiàn)率的升降會(huì)影響商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)貸款量和貨幣供給量。2.再貼現(xiàn)政策對(duì)調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)有一定效果。3.再貼現(xiàn)率的升降可影響公眾預(yù)期。4.防止金融恐慌。,,（三）再貼現(xiàn)政策的優(yōu)缺點(diǎn),★優(yōu)點(diǎn)：中央銀行可利用它來(lái)履行最后貸款人的職責(zé)，并在一定程度上體現(xiàn)中央銀行的政策意圖，既可以調(diào)節(jié)貨幣總量，又可以調(diào)節(jié)信貸結(jié)構(gòu)?！锞窒扌裕浩湟?，調(diào)整貼現(xiàn)率的告示效應(yīng)是相對(duì)的其二，利差將隨市場(chǎng)利率的變化而發(fā)生較大的波動(dòng)。其三，控制貨幣供給量的主動(dòng)權(quán)并不完全在中央銀行。,四、金融創(chuàng)新的再貼現(xiàn)效率的影響,創(chuàng)新使再貼現(xiàn)條件的規(guī)定失去意義創(chuàng)新削弱了調(diào)整再貼現(xiàn)率的作用力,三、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù),★公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)是指中央銀行在金融市場(chǎng)買進(jìn)或賣出有價(jià)證券，以改變商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金，進(jìn)而影響貨幣供給量和利率，實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的一種政策措施。（一）公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的內(nèi)涵央行在金融市場(chǎng)上公開(kāi)賣出或買進(jìn)二級(jí)市場(chǎng)債券，用以調(diào)控信用和貨幣供應(yīng)量的一種政策手段。,（二）公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作方式的類型,主動(dòng)性業(yè)務(wù)防御性業(yè)務(wù),24,利率體系及其結(jié)構(gòu),25,1、利率體系是指在一個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)體中存在的各種利息率以及各種利率之間的相互關(guān)系，主要包括利率結(jié)構(gòu)、以及各種利率間的傳導(dǎo)機(jī)制。,利率結(jié)構(gòu),包括風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)。利率的期限結(jié)構(gòu)是指不同期限債券的利率之間的關(guān)系。利率與期限的關(guān)系有三種類型：(1)水平型——說(shuō)明利率與期限沒(méi)有關(guān)系;(2)漸升型——說(shuō)明利率是期限的增函數(shù)，期限越長(zhǎng)，利率越高，期限越短，利率越低。(3)漸降型——說(shuō)明利率是期限的減函數(shù)，期限越長(zhǎng)，利率越低，期限越短，利率越高。,零息債券的到期收益率等于相同期限的市場(chǎng)即期利率,28,2、利率結(jié)構(gòu)就我國(guó)情況而論，利率體系結(jié)構(gòu)主要有中央銀行利率、商業(yè)銀行利率和市場(chǎng)利率。（1）在中央銀行利率中主要有中央銀行對(duì)商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的再貼現(xiàn)(再貸款)利率，商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)在中央銀行的存款利率。（2）在商業(yè)銀行利率中主要有商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)吸收的各種存款利率，發(fā)行金融債券利率，發(fā)放各項(xiàng)貸款利率，商業(yè)銀行之間互相拆借資金的同業(yè)拆借利率。（3）在市場(chǎng)利率中主要有各經(jīng)濟(jì)單位和個(gè)人之間直接借貸貨幣資金的利率，及政府部門、企業(yè)發(fā)行各種債券的利率。,29,3、各種利率間的傳導(dǎo)機(jī)制在各種利率中，中央銀行利率對(duì)商業(yè)銀行利率和市場(chǎng)利率具有調(diào)節(jié)作用，甚至中央銀行調(diào)整利率的意圖都對(duì)其產(chǎn)生直接影響，因此，人們把中央銀行的再貼現(xiàn)利率稱為基準(zhǔn)利率。商業(yè)銀行利率和市場(chǎng)利率靈敏地反映著貨幣資金供求狀況，因而是中央銀行調(diào)整利率的指示器。,30,各種利率之間的傳導(dǎo)機(jī)制是通過(guò)以下途徑進(jìn)行的：1.一方面，中央銀行調(diào)整對(duì)商業(yè)銀行的再貼現(xiàn)利率，調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的可貸資金量，影響商業(yè)銀行的存、貸款利率，進(jìn)而調(diào)節(jié)金融市場(chǎng)上貨幣資金的供求狀況，使市場(chǎng)利率朝著中央銀行的調(diào)節(jié)目標(biāo)變動(dòng)；2.另一方面，中央銀行直接在金融市場(chǎng)上買賣有價(jià)證券，調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣資金供求狀況，進(jìn)而調(diào)節(jié)商業(yè)銀行利率和市場(chǎng)利率；3.最后，中央銀行一般把市場(chǎng)利率作為其貨幣政策的中間目標(biāo)，依此監(jiān)測(cè)貨幣政策的執(zhí)行效果，根據(jù)市場(chǎng)利率的變動(dòng)情況相應(yīng)采取調(diào)節(jié)措施，其中包括調(diào)整中央銀行利率。,31,利率的決定,32,一、馬克思的利率決定理論,1、社會(huì)平均利潤(rùn)率利息不過(guò)是平均利潤(rùn)的一部分，因此，平均利潤(rùn)率是決定利息率的基本因素。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)向銀行支付的利息不可能超過(guò)平均利潤(rùn)或等于平均利潤(rùn)，否則，企業(yè)就會(huì)無(wú)利可圖。至于最低界限，馬克思認(rèn)為不能低于零，因?yàn)榈陀诨虻扔诹?，本身就無(wú)所謂利息或利息率，銀行也就無(wú)利可圖。因此，利息率只能在平均利潤(rùn)率和零之間擺動(dòng)。2、貨幣供求在平均利潤(rùn)率一定的條件下，借貸資本供過(guò)于求，利率下降；借貸資本供不應(yīng)求，利率上升。,33,3、物價(jià)水平一般來(lái)說(shuō)，物價(jià)上漲會(huì)引起利率上漲，因?yàn)樵谕ㄘ浥蛎浀那闆r下，銀行放款時(shí)要考慮物價(jià)上漲貨幣貶值可能帶來(lái)的損失，為避免這種損失，就采取提高利率的辦法，通過(guò)提高利率，防止（貸出）貨幣的貶值。另一方面，政府通過(guò)調(diào)高利率能控制需求，緊縮通貨，從而穩(wěn)定物價(jià)。,34,4、國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)快，國(guó)家要采取緊縮政策，就應(yīng)提高利率。因?yàn)樘岣呃试黾恿藢?duì)企業(yè)的壓力，迫使一些對(duì)利率沒(méi)有承受能力的企業(yè)減少生產(chǎn)，減少借款，達(dá)到緊縮信用的目的。若國(guó)家要刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，可降低利息率，在產(chǎn)品價(jià)格不降低的情況下，就意味著企業(yè)利潤(rùn)的增加，從而鼓勵(lì)企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)。具體做法是，通過(guò)中央銀行制定的利息率進(jìn)行調(diào)節(jié)。,35,5、國(guó)際利率水平國(guó)際利率水平對(duì)國(guó)內(nèi)利率水平的影響是通過(guò)資本在國(guó)際間的移動(dòng)實(shí)現(xiàn)的。當(dāng)國(guó)內(nèi)利率水平高于國(guó)際利率水平時(shí)，外國(guó)的貨幣資本就會(huì)向國(guó)內(nèi)流動(dòng)，從而增加國(guó)內(nèi)貨幣資本的供應(yīng)，使利率趨于下降。反之，當(dāng)國(guó)內(nèi)利率水平低于國(guó)際利率水平時(shí)，不僅外國(guó)資本要流出，而且本國(guó)資本也會(huì)流出，從而減少國(guó)內(nèi)市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量，使利率升高。,36,二、西方學(xué)者的利率決定理論1、儲(chǔ)蓄投資利率論2、貨幣供求利率論3、可貸資金利率論4、IS—LM利率論,（三）公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的作用機(jī)制,1.調(diào)控存款貨幣銀行準(zhǔn)備金和增加或減少貨幣供給量。2.影響利率水平和利率結(jié)構(gòu)。3.與再貼現(xiàn)政策配合使用，可以提高貨幣政策效果。,四影響利率和匯率的途徑,利率：公布中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)利率通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作影響銀行體系流動(dòng)性匯率基礎(chǔ)貨幣投放量公開(kāi)市場(chǎng)操作中形成的利率水平,（五）公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作工具比較,國(guó)債政策性金融債中央銀行債券1981年，我國(guó)恢復(fù)了國(guó)債發(fā)行；1987年，批準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)辦理柜臺(tái)交易使得國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)；1990年，我國(guó)集中性撮合成交的國(guó)債交易市場(chǎng)出現(xiàn)；1994年，政策性銀行金融債券首次發(fā)行。,今年截至6月10日，發(fā)行國(guó)債6198.1億元，金融債10984.5億元，企業(yè)債2926.9億元，公司債813.5億元，中期票據(jù)3455.66億元，短期融資券4707.37億元，以及可轉(zhuǎn)債等其他類債券共計(jì)29181.33億元。這一萬(wàn)多億規(guī)模的金融債由以下幾部分構(gòu)成：政策性銀行債9314億元，商業(yè)銀行債1456.5億元，商業(yè)銀行次級(jí)債券124億元，保險(xiǎn)公司債90億元。2012年5月末，5.9萬(wàn)億元存量政策性金融債中，有將近4.8萬(wàn)億元被商業(yè)銀行持有，占據(jù)了商業(yè)銀行總共持有的10萬(wàn)億元債券的近一半。,國(guó)債由財(cái)政部、央票由人民銀行發(fā)行企業(yè)債由發(fā)改委核準(zhǔn)發(fā)行與監(jiān)管，公司債則由證監(jiān)會(huì)審批發(fā)行與監(jiān)管。短期融資券和中期票據(jù)由銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)發(fā)行與管理，從發(fā)行與交易場(chǎng)所來(lái)看，我國(guó)形成了銀行間債券市場(chǎng)為主、交易所市場(chǎng)為輔的相互隔絕的債券市場(chǎng)。,（六）公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的政策效應(yīng)和優(yōu)點(diǎn),政策效應(yīng)優(yōu)點(diǎn)：1.公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的主動(dòng)權(quán)完全在中央銀行。2.公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)可以靈活精巧的進(jìn)行，不會(huì)像存款準(zhǔn)備金政策那樣對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生過(guò)于猛烈的沖擊。3.告示效應(yīng)不明顯，具有較高的操作彈性,（七）金融創(chuàng)新對(duì)政策效率的影響,創(chuàng)新為政府融資證券化鋪平了道路創(chuàng)新使證券日益成為社會(huì)公眾和和金融機(jī)構(gòu)主要的資產(chǎn)形式,,1.缺乏政策意圖的告示作用，其對(duì)公眾預(yù)期的引導(dǎo)作用較差。2.各種市場(chǎng)因素的變動(dòng)可能減輕或抵消公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的影響力。3.需要以較為發(fā)達(dá)的有價(jià)證券市場(chǎng)為前提。,,公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)局限性,公開(kāi)市場(chǎng)操作可以按照聯(lián)儲(chǔ)意圖，將基礎(chǔ)貨幣供給定在任何一個(gè)水平上；它沒(méi)有不確定的效應(yīng)，可以經(jīng)常隨時(shí)逆向操作。弗里德曼甚至認(rèn)為應(yīng)該放棄其它貨幣政策工具，讓公開(kāi)市場(chǎng)操作單獨(dú)發(fā)揮作用，否則就是，試圖給射手兩支槍，期望提高他射擊的準(zhǔn)頭。公開(kāi)市場(chǎng)操作的局限在于需要有龐大、成熟的二級(jí)國(guó)債市場(chǎng)；公開(kāi)市場(chǎng)操作在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中傳導(dǎo)波緩慢。,二十年來(lái)，發(fā)達(dá)國(guó)家的基礎(chǔ)貨幣需求下降非常明顯，其根本原因在于電子貨幣和電子支付系統(tǒng)的發(fā)展，自80年代以來(lái)，10個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家基礎(chǔ)貨幣流通速度提高了60%，貨幣乘數(shù)擴(kuò)大了一倍，商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金和流通中的現(xiàn)金占GDP的比重下降了一半，商業(yè)銀行結(jié)算對(duì)基礎(chǔ)貨幣的需求大幅度下降。同時(shí)，國(guó)債可以像基礎(chǔ)貨幣一樣用作即時(shí)支付，因?yàn)殡娮咏?jīng)紀(jì)人系統(tǒng)可以幫,助商業(yè)銀行隨時(shí)找到所需的對(duì)應(yīng)方，這就極大地提高了國(guó)債的流動(dòng)性，商業(yè)銀行賬戶國(guó)債余額的增長(zhǎng)速度大大超過(guò)了準(zhǔn)備金余額。73年美國(guó)商業(yè)銀行國(guó)債余額和準(zhǔn)備金余額分別為910億和380億，略微大于2：1。到了98年此二者分別達(dá)到7900億和650億，其比例為12：1。,公開(kāi)市場(chǎng)操作的作用和效果是以公眾對(duì)基礎(chǔ)貨幣的需求為基本前提的，隨著電子貨幣的發(fā)展，公眾對(duì)基礎(chǔ)貨幣的需求下降，公開(kāi)市場(chǎng)操作的效果將隨之遞減，貨幣不像過(guò)去那么重要了，所以1999年末瑞士銀行放棄了執(zhí)行二十年之久的控制中央銀行貨幣或貨幣基數(shù)的政策，2000年7月，美聯(lián)儲(chǔ)在25年以來(lái)第一次在向國(guó)會(huì)報(bào)告時(shí)沒(méi)有提及未來(lái)的貨幣增長(zhǎng)率目標(biāo)。許多選擇控制貨幣量的中,央銀行都意識(shí)到貨幣需求的高度不穩(wěn)定，貨幣增長(zhǎng)率不再是預(yù)告通脹的適當(dāng)指標(biāo)。,1996年央行開(kāi)始啟動(dòng)債券公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。1996年進(jìn)行了51次交易，全年回購(gòu)交易量?jī)H為43億元。由于上述原因，1997年中央銀行停止了公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作。1998年5月全年共進(jìn)行了36次交易，累計(jì)交易量達(dá)1761億元。1999年累計(jì)交易量為1907億元，占基礎(chǔ)貨幣供給51.8%。2000年公開(kāi)市場(chǎng)操作成交達(dá)到1500多億，2001年超過(guò)4萬(wàn)億，2002年劇增至10萬(wàn)億,我國(guó)的公開(kāi)市場(chǎng)操作,,我國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)操作的局限,1、我國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模和交易規(guī)模還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的要求。當(dāng)前，我國(guó)的國(guó)債發(fā)行陷入了低的國(guó)債負(fù)擔(dān)率與高的財(cái)政債務(wù)依存度并存的局面。2、我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)形成了以個(gè)人為主的持有者結(jié)構(gòu)，央行、商業(yè)銀行持有比例較小。不合理的國(guó)債持有結(jié)構(gòu)阻塞了公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的傳導(dǎo)渠道。,3、我國(guó)央行所持資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，國(guó)債持有量太小，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)嚴(yán)重缺乏“彈藥”；商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中國(guó)債持有量在1998年后有較大提高，但商業(yè)銀行的持有目的使國(guó)債難以成為公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作工具。,4．我國(guó)央行持有國(guó)債資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)不合理，短期國(guó)庫(kù)券比重小，難以配合公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的有效開(kāi)展。在美聯(lián)儲(chǔ)直接持有的國(guó)債總量中，短期國(guó)庫(kù)券的持有比重平均為43.53％，到期日在1年至10年的中期債券的持有比重平均為40.51％，到期日在10年以上的長(zhǎng)期國(guó)債的持有比重平均為13.56％。從整體規(guī)模上看，我國(guó)國(guó)債期限仍然大多以3－5年期的債券為主，3－5年的中期國(guó)債占到了80％以上，而1年期以內(nèi)的國(guó)債所占比重不到10％。,5．我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)市場(chǎng)分割、可流通國(guó)債規(guī)模過(guò)小、投資者結(jié)構(gòu)單一，國(guó)債交易市場(chǎng)缺乏深度和彈性，嚴(yán)重影響國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性和交易活躍度。過(guò)去22年間美國(guó)商業(yè)銀行國(guó)債持有量占國(guó)債余額的平均比重達(dá)7.36％，由于我國(guó)中央銀行不能直接承購(gòu)國(guó)債，商業(yè)銀行很少購(gòu)買，國(guó)外投資者基本上不允許購(gòu)買，所以，長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)形成了以個(gè)人為主的持有者結(jié)構(gòu)，個(gè)人持有量大約占60％以上。其結(jié)果是個(gè)人購(gòu)買者分散，購(gòu)買量小，市場(chǎng)流動(dòng)性較低，難以形成有規(guī)模的二級(jí)市場(chǎng)。我國(guó)所發(fā)行的國(guó)債中，可上市流通的比率較低，而且2700億用于補(bǔ)充資本金的特別國(guó)債是不可上市流通和交易的。當(dāng)前我國(guó)國(guó)債持有結(jié)構(gòu)不合理，中央銀行、商業(yè)銀行持有比例較小，而且流動(dòng)性差，這些都嚴(yán)重阻礙了中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的調(diào)控力度。,除1996年外，我國(guó)所發(fā)行的國(guó)債中可上市流通國(guó)債比例都比較低，大部分年份都只有20％-40％的國(guó)債可上市流通。西方等發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)債市場(chǎng)上可流通的國(guó)債一般都達(dá)到60％以上。在美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)上，20世紀(jì)80年代到90年代的二十年間，其可流通債券在整個(gè)債券市場(chǎng)上的份額平均為66％。我國(guó)的國(guó)債投資者過(guò)分單一，主要以金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者為主，而中央和地方政府以及企、事業(yè)單位都較少參與其中。相似的風(fēng)險(xiǎn)偏好、利率預(yù)期與投資策略會(huì)導(dǎo)致他們對(duì)同一信息做出相同的反應(yīng)，要么都買進(jìn)國(guó)債，要么都賣出國(guó)債，這將導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的大幅度變動(dòng)，影響交易的順利完成，市場(chǎng)的深度和彈性問(wèn)題一直沒(méi)有根本改善。,自1997年商業(yè)銀行退出證券交易所后，我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)被人為地分割開(kāi)來(lái)，形成了銀行間市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)和銀行柜臺(tái)市場(chǎng)三個(gè)相互分割市場(chǎng)的格局。銀行間與交易所兩大市場(chǎng)交易主體不僅構(gòu)成不同，交易的國(guó)債品種和交易條件也不同，國(guó)債無(wú)法在兩個(gè)市場(chǎng)之間轉(zhuǎn)讓。而且在交易所市場(chǎng)上，形成了上交所獨(dú)步天下、深交所交易量萎縮的局面。上海證券交易所的國(guó)債成交量大約占整個(gè)國(guó)債流通市場(chǎng)的98％，深圳證券交易所的國(guó)債交易量逐年下降。由于這種市場(chǎng)的分割性，帶來(lái)了國(guó)債流動(dòng)性差流通量小，公開(kāi)市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)效果難以輻射到全國(guó)。其后果是有公開(kāi)市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)的地區(qū)受其沖擊大，從而引起該地區(qū)銀根過(guò)度緊縮或放松，而相對(duì)遠(yuǎn)的地方要經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)期才能受輕微影響，表現(xiàn)出一種水波式的影響。在這種情況下，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作效果必然不佳。,第二節(jié)選擇性貨幣政策工具,一、證券市場(chǎng)信用控制二、消費(fèi)者信用控制三、不動(dòng)產(chǎn)信用控制,★涵義：是指中央銀行針對(duì)某些特殊的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域或特殊用途的信貸而采用的信用調(diào)節(jié)工具?！镏饕校合M(fèi)者信用控制、證券市場(chǎng)信用控制和不動(dòng)產(chǎn)信用控制等。,,特點(diǎn),影響資金分配實(shí)現(xiàn)均衡增長(zhǎng),一、證券市場(chǎng)信用控制,★涵義：是指中央銀行對(duì)有價(jià)證券的交易，規(guī)定應(yīng)支付的保證金限額，目的在于限制用借款購(gòu)買有價(jià)證券的比重。它是對(duì)證券市場(chǎng)的貸款量實(shí)施控制的一項(xiàng)特殊措施，在美國(guó)貨幣政策史上最早出現(xiàn)，目前仍繼續(xù)使用?！镏醒脬y行規(guī)定保證金限額的目的：一方面是為了控制證券市場(chǎng)信貸資金的需求，穩(wěn)定證券市場(chǎng)價(jià)格；另一方面則是為了調(diào)節(jié)信貸供給結(jié)構(gòu)，通過(guò)限制大量資金流入證券市場(chǎng)，使較多的資金用于生產(chǎn)和流通領(lǐng)域。,二、消費(fèi)者信用控制,★涵義：是指中央銀行對(duì)消費(fèi)者不動(dòng)產(chǎn)以外的耐用消費(fèi)品分期購(gòu)買或貸款的管理措施。目的在于影響消費(fèi)者對(duì)耐用消費(fèi)品有支付能力的需求?！镌谙M(fèi)過(guò)度膨脹時(shí)：可對(duì)消費(fèi)信用采取一些必要的管理措施。（1）規(guī)定分期購(gòu)買耐用消費(fèi)品首期付款的最低限額（2）規(guī)定消費(fèi)信貸的最長(zhǎng)期限（3）規(guī)定可用消費(fèi)信貸購(gòu)買的耐用消費(fèi)品種類,三、不動(dòng)產(chǎn)信用控制,涵義：是指中央銀行對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)向客戶提供不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款的管理措施。主要是規(guī)定貸款的最高限額、貸款的最長(zhǎng)期限和第一次付現(xiàn)的最低金額等。采取這些措施的目的主要在于限制房地產(chǎn)投機(jī)，抑制房地產(chǎn)泡沫。,,,第三節(jié)其他貨幣政策工具,一、直接信用控制二、間接信用控制,一、直接信用控制,涵義：是指中央銀行從質(zhì)和量?jī)蓚€(gè)方面以行政命令或其他方式對(duì)金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的信用活動(dòng)進(jìn)行直接控制。其手段包括利率最高限額、信用配額、流動(dòng)性比率管理和直接干預(yù)等。,（一）信用配額管理,涵義：就是中央銀行根據(jù)金融市場(chǎng)的供求狀況和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，分別對(duì)各個(gè)商業(yè)銀行的信用規(guī)模加以分配和控制，從而實(shí)現(xiàn)其對(duì)整個(gè)信用規(guī)模的控制。,（二）利率上限,規(guī)定存貸款利率或最高限額是最常用的直接信用管制工具。,我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的原則,正確處理好市場(chǎng)化改革與金融市場(chǎng)穩(wěn)定和金融業(yè)健康發(fā)展的關(guān)系，正確處理好本、外幣利率政策的協(xié)調(diào)關(guān)系，逐步淡化利率政策承擔(dān)的財(cái)政職能。利率市場(chǎng)化改革即要兼顧銀行、企業(yè)、個(gè)人等經(jīng)濟(jì)主體的承受能力，還要堅(jiān)持循序漸進(jìn)、穩(wěn)步推進(jìn)的原則，確保利率市場(chǎng)化改革順利實(shí)施。,利率市場(chǎng)化改革的思路,我國(guó)的利率市場(chǎng)化要與當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)金融體制和發(fā)展形勢(shì)相適應(yīng)，要與金融機(jī)構(gòu)的公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)控機(jī)制的發(fā)展水平相適應(yīng)，做到穩(wěn)妥有序，循序漸進(jìn)。我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革的基本思路是：先貸款、后存款，先大額長(zhǎng)期、后小額短期，先外幣，后本幣,當(dāng)前我國(guó)利率體系分為三個(gè)層次,一是人民銀行對(duì)商業(yè)銀行的存貸款利率，主要包括再貸款利率、再貼現(xiàn)利率和準(zhǔn)備金存款利率；二是商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)和個(gè)人的存貸款利率，主要包括居民儲(chǔ)蓄存款利率、企業(yè)存款利率、貸款利率等；三是市場(chǎng)化利率，主要是由市場(chǎng)定價(jià)的利率，如同業(yè)拆借市場(chǎng)利率、國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)利率等。,金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率,市場(chǎng)基準(zhǔn)利率是指在一國(guó)的利率體系中能夠真實(shí)反映資金成本和供求狀況，且其變動(dòng)必然引起利率體系中其他利率相應(yīng)變動(dòng)的利率，是各類金融產(chǎn)品定價(jià)的基礎(chǔ)。世界上的國(guó)家和地區(qū)都有以其國(guó)際金融中心的城市名命名的貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。Libor、Tibor、Hibor和Sibor分別是以國(guó)際金融中心倫敦、東京、香港和新加坡命名的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率?，F(xiàn)有的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率為各種金融產(chǎn)品的定價(jià)提供了參考基準(zhǔn)，在國(guó)際市場(chǎng)上有重要的影響力，如倫敦同業(yè)拆借利率Libor不僅是國(guó)際市場(chǎng)上資金拆借、回購(gòu)交易、存貸款利率定價(jià)的基準(zhǔn)，也是利率互換等金融衍生產(chǎn)品的標(biāo)的和定價(jià)基礎(chǔ)。,（三）流動(dòng)性比率,★規(guī)定商業(yè)銀行的流動(dòng)性比率，也是限制信用擴(kuò)張的直接管制措施之一。,流動(dòng)性資產(chǎn)——現(xiàn)金、黃金、超額準(zhǔn)備金存款、一個(gè)月內(nèi)到期的同業(yè)往來(lái)款項(xiàng)軋差后資產(chǎn)方凈額、一個(gè)月內(nèi)到期的應(yīng)收利息及其他應(yīng)收款、一個(gè)月內(nèi)到期的合格貸款、一個(gè)月內(nèi)到期的債券投資、在國(guó)內(nèi)外二級(jí)市場(chǎng)上可隨時(shí)變現(xiàn)的債券投資、其他一個(gè)月內(nèi)到期的可變現(xiàn)資產(chǎn)。,（四）直接干預(yù),★直接干預(yù)則是指中央銀行直接對(duì)商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)、放款范圍等加以干預(yù)。,二、間接信用指導(dǎo),★窗口指導(dǎo)中央銀行根據(jù)產(chǎn)業(yè)行情、物價(jià)趨勢(shì)和金融市場(chǎng)動(dòng)向，規(guī)定商業(yè)銀行的貸款重點(diǎn)投向和貸款變動(dòng)數(shù)量等?！锏懒x勸告指中央銀行利用其聲望和地位，對(duì)商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)經(jīng)常發(fā)出通告、指示或與各金融機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人進(jìn)行面談，交流信息，解釋政策意圖，使商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)自動(dòng)采取相應(yīng)措施來(lái)貫徹中央銀行的政策?！锝鹑跈z查,★優(yōu)點(diǎn)：較為靈活，但其發(fā)揮作用的大小，取決于中央銀行在金融體系中是否具有較強(qiáng)的地位、較高的威望、和控制信用的足夠的法律權(quán)利和手段?！镂覈?guó)在從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，宏觀調(diào)控方式逐步從以直接控制手段為主向以間接調(diào)控手段為主轉(zhuǎn)變，道義勸告和窗口指導(dǎo)具有重要作用。,