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第一章財(cái)務(wù)管理概論第二章財(cái)務(wù)管理價(jià)值觀念第三章財(cái)務(wù)分析第四章籌資管理第五章投資管理第六章營運(yùn)資本管理第七章股利分配管理,財(cái)務(wù)管理學(xué),1,金融學(xué)家博迪和莫頓說：學(xué)習(xí)理財(cái)至少有5個(gè)理由：一是管理個(gè)人資源；二是處理商務(wù)世界的問題；三是尋求令人感興趣和回報(bào)豐富的職業(yè)；四是以普通的身份作出有根據(jù)的公共選擇；五是擴(kuò)展你的思路。其中，首要的是管理個(gè)人資源。,2,第一章財(cái)務(wù)管理概論,1.1財(cái)務(wù)管理學(xué)的發(fā)展1.2財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)1.3財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容,3,1.1財(cái)務(wù)管理學(xué)的發(fā)展,一財(cái)務(wù)管理的含義二財(cái)務(wù)管理與相關(guān)學(xué)科的關(guān)系三財(cái)務(wù)管理的發(fā)展簡史,4,一財(cái)務(wù)管理的含義,(一)財(cái)務(wù)管理的概念1.廣義盈利企業(yè)與非盈利單位的財(cái)務(wù)管理2.狹義盈利性企業(yè)的財(cái)務(wù)管理對企業(yè)的資本及其運(yùn)作過程進(jìn)行規(guī)劃和控制的一項(xiàng)管理活動,5,(二)財(cái)務(wù)管理對象,財(cái)務(wù)管理的對象是資本及其運(yùn)作過程資本指能夠在運(yùn)動中不斷增值的價(jià)值，表現(xiàn)為企業(yè)為進(jìn)行生產(chǎn)活動所墊支的貨幣資本具有稀缺性、增值性和控制性三大特點(diǎn)資本是企業(yè)財(cái)務(wù)活動的基本要素，是財(cái)務(wù)管理的核心內(nèi)容,6,二、財(cái)務(wù)管理與相關(guān)學(xué)科的關(guān)系,（一）財(cái)務(wù)管理與企業(yè)管理財(cái)務(wù)管理是管理學(xué)的一個(gè)分支學(xué)科，具有管理學(xué)的屬性，財(cái)務(wù)管理的本質(zhì)是一項(xiàng)管理活動，財(cái)務(wù)管理是企業(yè)管理的中心財(cái)務(wù)管理學(xué)是研究社會再生產(chǎn)中各企業(yè)和其他單位資本運(yùn)動的規(guī)律性及其應(yīng)用方式的科學(xué)財(cái)務(wù)管理主要運(yùn)用價(jià)值形式對企業(yè)資本活動實(shí)施管理，并通過價(jià)值紐帶，協(xié)調(diào)企業(yè)各項(xiàng)管理工作，以保證企業(yè)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn),7,（二）財(cái)務(wù)管理與會計(jì)區(qū)別：會計(jì)是一信息系統(tǒng)，財(cái)務(wù)是資本運(yùn)作活動會計(jì)體現(xiàn)的是一種規(guī)范，財(cái)務(wù)體現(xiàn)的是一種理念、一種思想會計(jì)注重?cái)?shù)據(jù)管理，財(cái)務(wù)則注重各方利益的協(xié)調(diào)共同點(diǎn)：兩者都是對資金進(jìn)行管理，具有相互依存的關(guān)系,8,小資料：財(cái)務(wù)管理組織機(jī)構(gòu),小型企業(yè)的財(cái)務(wù)管理組織通常附屬于會計(jì)部門，大型企業(yè)一般獨(dú)立設(shè)置財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)工作的主要負(fù)責(zé)人是企業(yè)的財(cái)務(wù)副總經(jīng)理，其主要職責(zé)是組織財(cái)務(wù)活動，協(xié)調(diào)財(cái)務(wù)關(guān)系,9,財(cái)務(wù)部經(jīng)理,,資本預(yù)算籌資決策投資決策現(xiàn)金管理信用管理股利決策計(jì)劃、控制與分析處理財(cái)務(wù)關(guān)系其它,信息處理財(cái)務(wù)會計(jì)成本會計(jì)管理會計(jì)稅務(wù)會計(jì)其它,會計(jì)部經(jīng)理,財(cái)務(wù)副總經(jīng)理,,,,,10,財(cái)務(wù)經(jīng)理職責(zé)：,組織財(cái)務(wù)活動包括：資本籌集、資本運(yùn)用、股利分配、日常收支、信用政策和財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)等協(xié)調(diào)財(cái)務(wù)關(guān)系包括：財(cái)務(wù)人員與產(chǎn)權(quán)所有者之間的委托代理關(guān)系；與債權(quán)債務(wù)人及客戶間的往來結(jié)算關(guān)系；與稅務(wù)部門間的納稅關(guān)系；與內(nèi)部單位及職工之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系,11,三、財(cái)務(wù)管理的發(fā)展簡史,以籌資為重心以內(nèi)部控制為重心以投資為重心以資本運(yùn)作管理為重心,12,（一）以籌資為重心的發(fā)展階段的主要特點(diǎn)財(cái)務(wù)管理以籌集資本為重心，以資本成本最小為目標(biāo)注重籌資方案的選擇，但未關(guān)注資本結(jié)構(gòu)問題出現(xiàn)公司合并、清算等特殊財(cái)務(wù)問題（二）以內(nèi)部控制為重心的發(fā)展階段的主要特點(diǎn)進(jìn)行有效地內(nèi)部控制，管好用好資本財(cái)務(wù)活動有效調(diào)節(jié)和促進(jìn)產(chǎn)、供、銷活動資本控制借助定量方法，產(chǎn)生多種計(jì)量模型根據(jù)法律法規(guī)制定公司的財(cái)務(wù)政策,13,（三）以投資為重心的發(fā)展階段的主要特點(diǎn)投資者更加關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)項(xiàng)目強(qiáng)調(diào)決策程序的科學(xué)化設(shè)立了投資分析評價(jià)指標(biāo)，實(shí)現(xiàn)了從不考慮資金時(shí)間價(jià)值向考慮資金時(shí)間價(jià)值的轉(zhuǎn)化建立了系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資理論和方法，為風(fēng)險(xiǎn)投資決策提供理論依據(jù),14,（四）以資本運(yùn)作管理為重心的發(fā)展階段的主要特點(diǎn)財(cái)務(wù)管理被視為企業(yè)管理的中心，資本運(yùn)作管理被視為財(cái)務(wù)管理的中心以資本運(yùn)作理念來看待資本籌集、資本運(yùn)用和資本收益分配，追求資本收益最大化新財(cái)務(wù)問題不斷涌現(xiàn)計(jì)量模型在財(cái)務(wù)管理中的運(yùn)用越來越普遍電子技術(shù)促進(jìn)了財(cái)務(wù)管理手段的重大變革,15,1.2財(cái)務(wù)管理的目標(biāo),一研究財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的意義二幾種具有代表性的財(cái)務(wù)管理目標(biāo),16,一研究財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的意義,財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是財(cái)務(wù)活動的出發(fā)點(diǎn)和歸屬，是評價(jià)財(cái)務(wù)管理活動是否合理的基本標(biāo)準(zhǔn)通過所有者財(cái)務(wù)、債權(quán)人財(cái)務(wù)和經(jīng)營者財(cái)務(wù)觀點(diǎn)的介紹，確定財(cái)務(wù)目標(biāo)實(shí)質(zhì)上是確定財(cái)務(wù)人員的工作立場問題,17,二幾種具有代表性的財(cái)務(wù)目標(biāo),,,,,,,,,,,,,,,利潤最大化,股東財(cái)富最大化,企業(yè)價(jià)值最大化,18,（一）利潤最大化目標(biāo),企業(yè)是以盈利為目的的經(jīng)濟(jì)組織，財(cái)務(wù)管理應(yīng)以利潤最大化為目標(biāo)在自由競爭的資本市場中，資本使用權(quán)最終屬于獲利最多的企業(yè)利潤最大化是社會財(cái)富最大化的基礎(chǔ)但該目標(biāo)存在著許多缺點(diǎn)（沒考慮時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素），不是財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo),19,（二）股東財(cái)富最大化目標(biāo),產(chǎn)權(quán)所有者投入企業(yè)的資本不僅要求保值，還要求以最快速度增值將企業(yè)實(shí)現(xiàn)的利潤同投入的資本或股本進(jìn)行比較，能反映企業(yè)盈利水平，便于不同資本規(guī)模企業(yè)或同企業(yè)不同時(shí)期的比較考慮了時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素在約束條件下，該目標(biāo)成為財(cái)務(wù)管理的最佳目標(biāo),20,（三）企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo),21,從前有個(gè)聰明老人，擁有一棵蘋果樹。這棵樹長得很好，不需要怎么照顧，每年結(jié)實(shí)累累，全部賣掉可得100美元。老人想要退休，換個(gè)新環(huán)境住，決定把樹賣掉。他在《華爾街日報(bào)》的商業(yè)機(jī)會版刊登廣告，說希望按“最好的出價(jià)”賣樹。第一個(gè)人看了廣告后出價(jià)50美元，他說，這是他把樹砍了賣給別人當(dāng)柴燒所能得到的收入。老人斥責(zé)他出的價(jià)格只是這棵樹的殘余價(jià)值（salvagevalue），并不是蘋果樹的真正價(jià)值。接下來，第二個(gè)人上門拜訪老人，出價(jià)100美元買樹。她認(rèn)為蘋果成熟后賣掉收獲量，正好是這個(gè)價(jià)格。但是，老人告訴他：100美元顯然不是確的價(jià)格，因?yàn)樗雎粤艘院蟾髂晏O果收獲的價(jià)格。,22,第三個(gè)人是剛從商學(xué)院輟學(xué)出來的年輕人。他計(jì)劃在因特網(wǎng)上賣蘋果，并估計(jì)這棵樹至少能再活十五年。如果按每年賣蘋果得到100美元的收入，總收入將是1500美元，因此這個(gè)年輕人出1,500美元買這顆樹。這位仁慈的老人聽完后勸年輕人重回商學(xué)院多學(xué)些財(cái)務(wù)知識，因?yàn)樗麖母旧虾雎粤素泿诺臅r(shí)間價(jià)值，今天的100美元和未來的100美元根本就不是等價(jià)的……,23,目標(biāo)是評價(jià)一個(gè)組織績效和實(shí)現(xiàn)有效管理的重要方式。我們以此為邏輯起點(diǎn)，審視現(xiàn)有的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，并且提出價(jià)值創(chuàng)造作為財(cái)務(wù)管理的邏輯起點(diǎn)，以此構(gòu)建財(cái)務(wù)管理理論框架。,24,（三）企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo),企業(yè)價(jià)值是企業(yè)全部財(cái)產(chǎn)的市場價(jià)值，它反映企業(yè)潛在或預(yù)期的獲利能力該目標(biāo)考慮了資本的時(shí)間價(jià)值和投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，反映了企業(yè)資產(chǎn)的保值增值要求，股東財(cái)富越多企業(yè)價(jià)值越大，能避免企業(yè)的短期行為，有利于社會資源的合理配置，社會資本通常流向企業(yè)價(jià)值最大或股東財(cái)富最大的企業(yè)或行業(yè),25,小資料,研究人員對法國、日本、荷蘭、挪威和美國的4個(gè)產(chǎn)業(yè)部門中的87個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理人員對財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的態(tài)度進(jìn)行調(diào)查發(fā)現(xiàn)：法國財(cái)務(wù)主管首先選擇稅后利潤為目標(biāo)，但也十分重視資金流動性目標(biāo)日本財(cái)務(wù)主管主要選擇以稅后利潤為目標(biāo)，但對企業(yè)發(fā)展目標(biāo)與安全目標(biāo)也很重視挪威財(cái)務(wù)主管將盈利能力與償債能力置于同等重要的位置荷蘭與美國的財(cái)務(wù)主管則把盈利能力放在首位，美國的財(cái)務(wù)主管甚至把資產(chǎn)的增長與銷售的增長也列入傾向性財(cái)務(wù)目標(biāo),26,1.3財(cái)務(wù)管理活動內(nèi)容,資本籌集資本投資資本營運(yùn)資本盈余分配,27,一資本籌集的管理,資本籌集有個(gè)合理的數(shù)量界限，在確定資本需要量的基礎(chǔ)上，還應(yīng)注意不同時(shí)期資本的投入量和投入時(shí)間資本籌集主要包括權(quán)益資本籌集和債務(wù)資本籌集，這里主要應(yīng)關(guān)注各種資本籌集的成本大小以及對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響,28,二資本投資的管理,資本投資按投資對象分項(xiàng)目投資和金融投資項(xiàng)目投資包括企業(yè)購買固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等，直接投資于本企業(yè)的經(jīng)營活動，也叫對內(nèi)直接投資金融投資包括企業(yè)購買股票、債券、基金等金融資產(chǎn)，也稱對外間接投資,29,三資本營運(yùn)的管理,資本營運(yùn)是指企業(yè)在生產(chǎn)過程中所發(fā)生的一系列經(jīng)常性的資本收付關(guān)注資本在各個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)上的投放是否合理科學(xué)，講求資本配置效率和資本利用效率,30,四資本盈余分配的管理,資本收益分配是對資本運(yùn)用成果的分配，資本收益分配是多層次的企業(yè)收益分配辦法主要取決于企業(yè)的收益分配策略和收益分配政策主要關(guān)注企業(yè)本身的發(fā)展和各方利益集團(tuán)的利益均衡,31,第二章財(cái)務(wù)管理價(jià)值觀念,2.1資金時(shí)間價(jià)值2.2風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值2.3證券估價(jià),32,2.1資金時(shí)間價(jià)值,一資金時(shí)間價(jià)值的概念二資金時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式三復(fù)利終值與現(xiàn)值四年金終值與現(xiàn)值五時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題,33,一資金時(shí)間價(jià)值的概念,(一)含義指一定量資金在不同時(shí)點(diǎn)上價(jià)值量的差額(二)資金時(shí)間價(jià)值的實(shí)質(zhì)1.是資金周轉(zhuǎn)使用所形成的增值額2.是資金所有者讓渡資金使用權(quán)而參與社會財(cái)富分配的一種形式3.是在沒有通貨膨脹、沒有風(fēng)險(xiǎn)條件下的社會平均資金利潤率4.是評估投資的最基本原則,34,(三)應(yīng)注意的問題,1.由于不同時(shí)間點(diǎn)上單位資金的價(jià)值不同，所以不同時(shí)間的現(xiàn)金收支不宜直接進(jìn)行比較，需要把它們換算到相同的時(shí)間基礎(chǔ)上，然后才能進(jìn)行大小的比較和比率的計(jì)算2.不是所有的貨幣都具有時(shí)間價(jià)值，只有在循環(huán)和周轉(zhuǎn)中的資金，其總量才隨著時(shí)間的延續(xù)按幾何級數(shù)增長，使得資金具有時(shí)間價(jià)值,35,(四)資金時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式,1、相對數(shù)：（年均）增加值占投入資金的百分比貼現(xiàn)率→社會平均資金利潤率→（“純”）利率注意：時(shí)間價(jià)值不能等同于利率2、絕對數(shù)：增值額終值－現(xiàn)值→利息,36,二復(fù)利的基本原理,1.本期不僅按照規(guī)定的利率對本金計(jì)息，還根據(jù)以前期間所產(chǎn)生的利息來計(jì)算新的利息2.本期利息按期初累計(jì)的本利和計(jì)算即：本期利息＝期初本利和本期適用的利率＝（期初本金＋累計(jì)至本期初的利息和）本期適用的利率,37,例1：現(xiàn)存10000元，年利率按6%計(jì)算，三年期。要求：1、按復(fù)利計(jì)算到期時(shí)獲得的利息總額和本利和。2、若按單利計(jì)算，則到期時(shí)的利息和本利和是多少？兩種方法下到期利息有何差別？,1、答案：第一年利息：100006%＝600第二年利息：100006%＋6006%＝636第三年利息：100006%＋6006%＋6366%=674.16利息合計(jì)：600＋636＋674.16＝1910.16（元）本利和：10000＋1910.16＝11910.16（元）2、答案：？？？,38,三復(fù)利終值與現(xiàn)值,(一)終值：又稱將來值（FV），又稱本利和（S）指現(xiàn)在（決策時(shí)）一定量現(xiàn)金在未來某一時(shí)點(diǎn)上（若干期終了時(shí)）的價(jià)值。(二)現(xiàn)值：又稱本金（PV）指未來某一時(shí)點(diǎn)上的一定量現(xiàn)金折合為現(xiàn)在（決策時(shí)）的價(jià)值。,39,終值、現(xiàn)值與時(shí)間的關(guān)系,,,,,,,,,01234n,,FV,PV,40,(三)一次性收付條件下終值和現(xiàn)值的計(jì)算,已知PV，i，n，求終值FVnFVn=PV(1+i)n=PVFVIF（i,n）已知FVn，i，n，求現(xiàn)值PV0PV0=FVn(1+i)-n=FVn=FVnPVIF（i,n）,41,說明:,通常可以采用單利法或復(fù)利法計(jì)算終值和現(xiàn)值本大綱只要求掌握復(fù)利法下終值與現(xiàn)值的計(jì)算在折現(xiàn)率和期數(shù)已知的條件下，復(fù)利終值系數(shù)和復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)均可通過公式計(jì)算或查閱相應(yīng)的系數(shù)表取得復(fù)利終值系數(shù):(1+i)n或FVIF(i,n)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)：或PVIF(i,n),42,系數(shù)表示及含義：復(fù)利終值系數(shù):(1+i)n或FVIF(i,n)FVIF即：FutureValueInterestFactor，終值利率因子FVIF(i,n)的含義是：在利率為i的條件下，現(xiàn)在的1元錢與n期末的？元錢等效。復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)：或PVIF(i,n)PVIF即：PresentValueInterestFactor，現(xiàn)值利率因子PVIF(i,n)的含義是：在折現(xiàn)率為i的條件下，n期末的1元錢與現(xiàn)在的的？元錢等效。,43,例1中：PV＝10000,i＝6%，n＝3,FV=PV(1+i)n=10000(1+6%)或：=PVFVIF(i,n)=10000FVIF(6%,3)=100001.191=11910以后凡類似于例1的計(jì)算，均按如下方法處理：方法1：直接列公式計(jì)算方法2：查相關(guān)的系數(shù)表（如果有表）,44,例2：將1000元存入銀行，年利息率8％。要求計(jì)算：五年后到期時(shí)的終值為多少？,FV＝1000(1+8％)5＝1000FVIF（8％，5）＝10001.469＝1469,45,例3：已知投資收益率為10%，企業(yè)希望10年后能一次性收回10000元。要求：現(xiàn)在應(yīng)一次性投資多少？,已知FV，i，n，求現(xiàn)值PVFV＝10000,i＝10%，n＝10PV=FV=FVPVIF(10%,10)=100000.386＝3860（元）,46,小結(jié)：,（在一次性收付款條件下，）（復(fù)利）現(xiàn)值是（復(fù)利）終值的逆運(yùn)算（在一次性收付款條件下，）（復(fù)利）現(xiàn)值系數(shù)與（復(fù)利）終值系數(shù)互逆,47,課堂練習(xí),1.現(xiàn)存10000元，第2年末存20000元，第7年末存50000元，如果年利率3%，則第10年末到期時(shí)可取多少？2.如果現(xiàn)一次性投資一項(xiàng)目需P元，可于未來40年內(nèi)每年末收回10000元（共40次），投資者要求的年投資收益率不低于5%，則P不得超過多少？,48,課堂練習(xí)特點(diǎn)：,（一定時(shí)期內(nèi)）多次收付條件下終值和現(xiàn)值的計(jì)算第1題：每次金額不相等、每次時(shí)距不相同→無規(guī)律第2題：每次金額相等、每次時(shí)距相同→有規(guī)律→年金,49,四年金終值與現(xiàn)值,(一)年金的含義與類別含義：指連續(xù)期限內(nèi)發(fā)生的一系列等額收付的款項(xiàng)，通常記作A或PMT年金類別：普通年金（OrdinaryAnnuity）先付年金（Annuitydue）遞延年金（Delayed/DeferredAnnuity）永續(xù)年金（PerpetualAnnuity/Perpetuity）,50,普通年金（后付年金）“無頭有尾”,,,,,,,,,,先付年金（即付年金）“有頭無尾”,,,,,,,,,,,,永續(xù)年金“無頭無尾”,,,,,,,,,遞延年金至少從第二期開始,注意：（1）區(qū)別各類年金形式；（2）區(qū)別年金和復(fù)利A、年金涉及多期等額收付；B、復(fù)利涉及一次（期末/期初）收付；（3）注意年金與復(fù)利的結(jié)合；,1,2,3,,,1,1,2,2,51,(二)年金終值與現(xiàn)值的計(jì)算,1.普通年金終值/現(xiàn)值普通年金終值FVAn是一定時(shí)期內(nèi)發(fā)生在每期期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和普通年金現(xiàn)值PVA0則是一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和普通年金的終值（或現(xiàn)值）可通過多個(gè)相應(yīng)的復(fù)利終值（或現(xiàn)值）相加求得，也可根據(jù)如下簡化公式計(jì)算,52,年金終值系數(shù)：FVIFAi,n=年金現(xiàn)值系數(shù)：PVIFAi,n=FVA（普通）=AFVIFA（i,n）PVA（普通）=APVIFA（i,n）FVIFA(i,n)與FVIF(i,n)在含義上有何區(qū)別？PVIFA(i,n)與PVIF(i,n)在含義上有何區(qū)別？公式應(yīng)用：臺灣著名投資理財(cái)專家黃培源提到一個(gè)創(chuàng)造億萬富翁的神奇公式：每年存1.4萬元，從25歲開始持續(xù)40年，投資股票、房地產(chǎn)等，年均投資收益率20%。算算到65歲時(shí)你有多少錢？,53,FVIFA（i，n）是（普通）年金終值系數(shù)PVIFA（i，n）是（普通）年金現(xiàn)值系數(shù)在i，n已知的條件下，（普通）年金終值（或現(xiàn)值）系數(shù)可以通過公式計(jì)算或查閱相應(yīng)的系數(shù)表取得思考:年金終值系數(shù)與普通復(fù)利終值系數(shù)、年金現(xiàn)值系數(shù)與普通復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)之間有什么聯(lián)系呢？,54,要求：不查表直接計(jì)算下列時(shí)間價(jià)值系數(shù)：1．已知FVIF（8%，5）＝1.469FVIF（8%，4）＝？FVIF（8%，6）＝？PVIF（8%，5）＝？FVIFA（8%，5）＝？PVIFA（8%，5）＝？FVIFA（8%，6）－1＝？2．已知PVIF（7%，10）＝0.508PVIF（7%，9）＝？PVIF（7%，11）＝？FVIF（7%，10）＝？PVIFA（7%，10）＝？PVIFA（7%，9）＋1＝？,55,(1)先付年金FVA（即付）＝FVA（普通）（1＋i）＝A[FVIFA（i，n十1）－1]PVA（即付）＝PVA（普通）（1＋i）＝A[PVIFA（i，n－1）＋1](2)遞延年金FVA（遞延）＝FVA（普通）＝AFVIFA（i，n）PVA（遞延）＝APVIFA（i，n）PVIF（i，m）＝A［PVIFA（i，m＋n）－PVIFA（i，m）］(3)永續(xù)年金FVA（永續(xù)）→∞（因?yàn)闆]有終止時(shí)間）PVA（永續(xù)）=A1/i,2.先付年金、遞延年金和永續(xù)年金的計(jì)算,56,符號含義：FVA（普通）/PVA（普通）：普通年金終值/現(xiàn)值FVA（即付）/PVA（即付）：即付年金終值/現(xiàn)值FVA（遞延）/PVA（遞延）：遞延年金終值/現(xiàn)值FVA（永續(xù)）/PVA（永續(xù)）：永續(xù)年金終值/現(xiàn)值A(chǔ)(或PMT)：每相同間隔期末收付的等額款項(xiàng)n：期數(shù)m：遞延期(m≥1)，即第m＋1期末才開始有n期的PMTi：毎期的利率,57,五時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題,(一)不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算(二)年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值的計(jì)算(三)貼現(xiàn)率的計(jì)算(四)計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算(重點(diǎn)介紹),58,(四)計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,1.在資金市場上，必須同時(shí)報(bào)出資金的利率和計(jì)息期，否則只單純給出一個(gè)利率，將沒有任何意義。如每年按10%計(jì)算一次利息，或每半年按5%計(jì)算一次利息2.實(shí)際周期利率在計(jì)息期不為一年（如一年計(jì)算多次利息或多年才計(jì)算一次利息）的條件下，每個(gè)計(jì)息期的利率稱為實(shí)際的周期利率3.名義年利率為了便于比較，通常將不同計(jì)息期條件下實(shí)際的周期利率統(tǒng)一折算為每年計(jì)息一次條件下的年利率，這種折算后的年利率，稱為名義年利率，也就是供融資產(chǎn)報(bào)價(jià)用的利率，又稱報(bào)價(jià)利率,59,4.實(shí)際周期利率與名義年利率的換算實(shí)際的周期利率＝名義年利率＝實(shí)際的周期利率一年的復(fù)利次數(shù)注意：一年復(fù)利多次時(shí)，計(jì)算現(xiàn)值時(shí)，PVIF（年利率i，n年）要將利率和期限分別換成：PVIF（期利率，n年一年的復(fù)利次數(shù)），如教材P38上所示：PVIF（r，t）,60,5.名義年利率與實(shí)際年利率的換算,當(dāng)每年計(jì)息一次時(shí)，名義年利率等于實(shí)際年利率，否則，名義年利率不等于實(shí)際年利率名義年利率與實(shí)際年利率可以通過下式進(jìn)行換算i=式中，r--名義年利率M--每年復(fù)利次數(shù)i--實(shí)際年利率,61,課堂練習(xí)：本金1000元，投資5年，年利率8%，每季度復(fù)利一次，求利息總額及實(shí)際利率。,每季度利率（實(shí)際的周期利率）==2%復(fù)利次數(shù)=54=20s=1000(1+2%)20=1000FVIF2%,20=1486I=1486-1000=486當(dāng)1年內(nèi)復(fù)利幾次時(shí)，實(shí)際得到的利息要比按名義利率計(jì)算的利息高17元（486-469）實(shí)際年利率為：i==FVIF(2%,4)－1=8.24%,62,例4：在5年內(nèi)于每年年末存入銀行1000元，年利息率10％要求：計(jì)算5年后的終值之和（即零存整取的本利和）,FVA（普通）＝1000FVIFA(10％，5)＝10006.105＝6105（元）,63,例5：企業(yè)需一臺生產(chǎn)設(shè)備，既可一次性付款32萬元購入，也可融資租入，需在5年內(nèi)每年年末支付租金8萬元，已知市場利率為10％。問：是購入還是融資租入？,PVA（普通）＝8PVIFA(10％，5)＝83.791＝30.33（萬元）→融資租入,64,例6：現(xiàn)存10000元，第2年末存20000元，第7年末存50000元，如果年利率3%，則第10年末到期時(shí)可取多少？,,,,,,,,,,,,,10,8,3,0123710,FV,FVn＝10000FVIF（3%,10）＋20000FVIF（3%,8）＋50000FVIF（3%,3）＝100001.344＋200001.267＋500001.093＝93410,65,例7：企業(yè)需一臺生產(chǎn)設(shè)備，既可一次性付款32萬元購入，也可融資租入，需在5年內(nèi)每年初支付租金8萬元，已知市場利率為10％。問：是購入還是融資租入？,PV0＝8［PVIFA(10％，5－1）＋1］＝8（3.17＋1）＝33.36（萬元）→購入,66,例8：小王現(xiàn)在準(zhǔn)備存入一筆錢，以便在以后的20年中每年年底得到3000元，設(shè)銀行存款利率為10%。要求計(jì)算：小王目前應(yīng)存入多少錢？,PVA=APVIFAi,n=3000PVIFA（10%,20）=30008.514=25542元,67,例9：某研究所擬每年5000元用于科研成果獎勵，設(shè)年利率10％，現(xiàn)在應(yīng)存入銀行的金額（現(xiàn)值）是多少？,答：PVA（永續(xù)）==50000（元）,68,例10：年金公式的運(yùn)用——生活理財(cái)之還貸的學(xué)問,一般的購房人只知道貸款必須償還利息，可是，采用不同的還貸方法，利息卻有天壤之別!1998年5月央行頒布了《個(gè)人住房貸款管理辦法》，規(guī)定了住房貸款有等額本息和等額本金兩種還款方法（即等額法和遞減法）。如：44萬元、30年的商業(yè)性貸款，等額法的利息總額為43.2萬元，而遞減法為34.5萬元。兩種不同還貸方法利息竟然相差8.7萬元之巨！至于這個(gè)，不少人都還被蒙在鼓里——兩種還貸法下所還的利息是有差別的。,69,1、計(jì)算方法不同。按月等額本息法等額本息是每個(gè)月的月供相等。用年資本回收額的計(jì)算公式可計(jì)算每月還款額。每月還款額＝貸款本金其中i:月利率;n:還款期數(shù)(=貸款年限12),兩種還貸方式比較,70,等額本金法（等本不等息還款法）,等額本金是貸款月還款逐月遞減，每月等額償還本金，貸款利息隨本金逐月遞減。計(jì)算公式：月還本息=月均還本金+月還利息其中：月均還本金=貸款額貸款期限（月）月還利息=貸款余額月利率,71,2、兩種方法支付的利息總額不一樣。在相同貸款金額、利率和年限的條件下，“本金還款法”的利息總額要少于“本息還款法”；3、還款前幾年的利息、本金比例不一樣?！氨鞠⑦€款法”前幾年還款總額中利息占的比例較大(有時(shí)高達(dá)90%左右)，“本金還款法”的本金平攤到每一次，利息借一天算一天，所以二者的比例最高時(shí)也就各占50%左右。4、還款前后期的壓力不一樣。因?yàn)椤氨鞠⑦€款法”每月的還款金額數(shù)是一樣的，所以在收支和物價(jià)基本不變的情況下，每次的還款壓力是一樣的。適合有一定積蓄，但收入可能持平或下降、生活負(fù)擔(dān)日益加重、并且沒有打算提前還款的人群；“本金還款法”每次還款的本金一樣，但利息是由多到少、依次遞減，同等情況下，后期的壓力要比前期輕得多。因此適合當(dāng)前收入較高者、或預(yù)計(jì)不久將來收入大幅增長，準(zhǔn)備提前還款人群，則較為有利。,72,小結(jié)：,資金時(shí)間價(jià)值是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的重要價(jià)值基礎(chǔ)它要求必須合理節(jié)約使用資金，不斷加速資金周轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)更多的資金增值在進(jìn)行財(cái)務(wù)決策時(shí)，只有將資金時(shí)間價(jià)值作為決策的一項(xiàng)重要因素加以考慮，才有可能選擇出最優(yōu)方案,73,2.2風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值,一基本概念二風(fēng)險(xiǎn)程度的衡量三單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬四證券組合投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,74,你的本金是10000元，請從以下理財(cái)產(chǎn)品中選擇一個(gè)你覺得最劃算的投資：產(chǎn)品1：保證未來10年，平均年收益率15%；產(chǎn)品2：保證未來10年，平均年收益率20%，但投資的第3年有30%的虧損；產(chǎn)品3：保證未來10年，平均年收益率30%，但投資的第2年、第5年有30%的虧損。,75,案例啟示：要用比關(guān)注“賺錢”更多的精力去關(guān)注“虧錢”！即關(guān)注投資風(fēng)險(xiǎn)所在！永遠(yuǎn)把虧損和風(fēng)險(xiǎn)放在收益率之前！,76,一基本概念,(一)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)管理中的風(fēng)險(xiǎn)是指預(yù)期財(cái)務(wù)結(jié)果的不確定性(二)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值冒風(fēng)險(xiǎn)組織財(cái)務(wù)活動、處理財(cái)務(wù)關(guān)系而要求獲得的超過資金時(shí)間價(jià)值的額外收益風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值可以用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額表示，也可以用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率表示，在財(cái)務(wù)管理中，通常用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率來衡量風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值投資報(bào)酬率＝無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率（不考慮通貨膨脹因素）,77,二風(fēng)險(xiǎn)程度的衡量：期望值——標(biāo)準(zhǔn)差法,(一)期望值期望值是根據(jù)方案在各種狀況下的可能的報(bào)酬（報(bào)酬額或報(bào)酬率）及相應(yīng)的概率計(jì)算的加權(quán)平均值如果每個(gè)變量值出現(xiàn)的概率已知，計(jì)算公式如下：式中：未來收益的期望值Ri：第i種可能結(jié)果的報(bào)酬額（率）Pi：第i種可能結(jié)果的概率n：可能結(jié)果的個(gè)數(shù)作用：反映預(yù)期的收益，不反映風(fēng)險(xiǎn)的大小,78,(二)標(biāo)準(zhǔn)差,標(biāo)準(zhǔn)差是反映不同風(fēng)險(xiǎn)條件下的報(bào)酬率與期望值（期望報(bào)酬率）之間的離散程度的一種量度，通常用表示,計(jì)算公式如下：如果每個(gè)變量值出現(xiàn)的概率已知對于一個(gè)決策方案，標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大對于兩個(gè)或以上的決策方案，標(biāo)準(zhǔn)差的大小并不能直接說明風(fēng)險(xiǎn)的大小若兩個(gè)方案的期望值相等，標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)離差越小，風(fēng)險(xiǎn)越小若兩個(gè)方案的期望值不等，應(yīng)根據(jù)離散（變化）系數(shù)/標(biāo)準(zhǔn)離差率來確定風(fēng)險(xiǎn)程度,79,(三)離散系數(shù),也稱標(biāo)準(zhǔn)離差率/變異系數(shù)，是標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比值，用以表示投資項(xiàng)目未來報(bào)酬與期望報(bào)酬率的離散程度（即風(fēng)險(xiǎn)大?。?，通常用V表示計(jì)算公式：作用：離散系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)越大;離散系數(shù)越小，風(fēng)險(xiǎn)越小,80,例：假設(shè)你是一家公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理，準(zhǔn)備進(jìn)行對外投資，現(xiàn)有A、B公司可供選擇，兩家公司資料如下：,要求：作為一名穩(wěn)健的投資者，應(yīng)投資于期望報(bào)酬率較高而風(fēng)險(xiǎn)較低的公司。試通過計(jì)算做出選擇。,81,三單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,(一)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬由于冒風(fēng)險(xiǎn)而可能獲得的超過資金時(shí)間價(jià)值的額外收益風(fēng)險(xiǎn)程度越大，投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬越高計(jì)算通式：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＝風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（單價(jià)）風(fēng)險(xiǎn)程度（數(shù)量）＝bV風(fēng)險(xiǎn)程度（數(shù)量）：變異系數(shù)V、β系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù):承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)所要求獲得的額外報(bào)酬,82,(二)必要報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)投資只能得到相當(dāng)于資金時(shí)間價(jià)值的報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)投資，不僅可以得到無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，還可能獲得超過資金時(shí)間價(jià)值的額外收益計(jì)算通式：必要報(bào)酬率＝無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＝無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù),83,(三)應(yīng)注意的問題,上述計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和必要報(bào)酬的通式并不意味著風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬之間存在因果關(guān)系并不是風(fēng)險(xiǎn)越大獲得的實(shí)際報(bào)酬一定就會越高，而是說明進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資，應(yīng)有更高的投資報(bào)酬來補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)可能帶來的損失，否則，就不應(yīng)該進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)性投資財(cái)務(wù)管理人員在進(jìn)行財(cái)務(wù)決策時(shí)，必須極其慎重地在風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間進(jìn)行權(quán)衡，既不能害怕風(fēng)險(xiǎn)，坐失有利的投資機(jī)會，又不能不顧風(fēng)險(xiǎn)、盲目決策而給企業(yè)和社會造成巨大的損失,84,例9：某公司擬將新開發(fā)的A產(chǎn)品投放市場，預(yù)計(jì)產(chǎn)品投放市場后在不同狀況下的收益和概率分布如下表：,試計(jì)算A產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；若同類產(chǎn)品的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%，計(jì)算A產(chǎn)品的必要報(bào)酬率。,85,A產(chǎn)品投放市場后預(yù)期報(bào)酬率的風(fēng)險(xiǎn)程度計(jì)算如下：1.計(jì)算A產(chǎn)品報(bào)酬率的期望報(bào)酬率：=60%0.2+20%0.6+（-5%）0.2=23%2.計(jì)算A產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)差=20.88％3.計(jì)算A產(chǎn)品的變化系數(shù)V=91%4.計(jì)算A產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率設(shè)同類產(chǎn)品的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%，則風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)為：b=(23%-10%)/91%=14%風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=bv=14%91%=12.74%5.計(jì)算A產(chǎn)品的必要報(bào)酬K=10%+12.74%=22.74%,86,通過以上計(jì)算步驟將決策方案的風(fēng)險(xiǎn)程度加以量化，并在此基礎(chǔ)上確定A產(chǎn)品在包含風(fēng)險(xiǎn)的條件下所應(yīng)達(dá)到的報(bào)酬率（必要報(bào)酬），為投資者進(jìn)行方案決策提供依據(jù),87,四證券組合投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,(一)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)(二)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,88,(一)證券組合的風(fēng)險(xiǎn),1.可分散風(fēng)險(xiǎn)：指證券組合中個(gè)別證券收益率的變動性風(fēng)險(xiǎn)。可以經(jīng)由多角化投資來分散掉，故又稱為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或公司特有風(fēng)險(xiǎn),按照各種股票市場價(jià)格變化的連動性程度，股票的相關(guān)關(guān)系可分為三種情況：完全正相關(guān)r＝1完全負(fù)相關(guān)r＝-1零相關(guān)r＝0,89,如由A和B股票組成一個(gè)證券組合，相關(guān)系數(shù)為r：r＝-1，表示完全負(fù)相關(guān)，即A、B股票的收益增減正好抵消，此時(shí)所有風(fēng)險(xiǎn)都可以分散掉；r＝1，表示完全正相關(guān)，這樣的證券組合不能抵消任何風(fēng)險(xiǎn)；實(shí)際上，r多為小于1的正值，r位于0.5—0.7之間，即大部分股票都是正相關(guān)，這時(shí)，把兩種股票組合成證券組合能降低風(fēng)險(xiǎn)但不能消除全部風(fēng)險(xiǎn)；股票種類越多，風(fēng)險(xiǎn)越小r=0時(shí)，表示缺乏相關(guān)性，每種證券的報(bào)酬率相對于另外證券的報(bào)酬率獨(dú)立變動,90,2.不可分散風(fēng)險(xiǎn)：指由于市場整體收益率變化而引發(fā)的證券組合收益的變動性風(fēng)險(xiǎn)。因無法使用多元化投資分散掉，故又稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或市場風(fēng)險(xiǎn)。該風(fēng)險(xiǎn)對特定股票的影響程度可以通過β系數(shù)來衡量。β系數(shù)是反映個(gè)別股票相對于證券市場股票平均風(fēng)險(xiǎn)的變動程度的指標(biāo)。,91,作為整體的證券市場的β系數(shù)為1當(dāng)某種股票的β＝1，表示該股票的風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)證券市場的平均風(fēng)險(xiǎn)一致β＞1，其風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場的平均風(fēng)險(xiǎn)β＜1，其風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場的平均風(fēng)險(xiǎn)證券組合的β系數(shù)是個(gè)別證券β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù),β系數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義：,92,(二)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,1.由于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過證券投資的多樣化予以消減甚至消除，因此，投資組合不要求對非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)予以補(bǔ)償，只關(guān)注系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),93,2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM描述風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間關(guān)系的模型。在市場均衡狀態(tài)下，任一證券的均衡期望收益率由兩部分構(gòu)成：無風(fēng)險(xiǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬CAPM是現(xiàn)代金融市場價(jià)格理論的主要部分，投資公司廣泛用它來預(yù)測某一種股票在股市上的運(yùn)作情況。,94,2.3證券估值,一、證券投資概述二、債券投資三、股票投資,95,一、證券投資概述,（一）種類（二）目的和風(fēng)險(xiǎn)（三）收益,證券投資指企業(yè)通過從資本市場購買有價(jià)證券等金融性資產(chǎn)而實(shí)施的投資活動?？晒┩顿Y的主要證券有：國庫券、短期融資證券、可轉(zhuǎn)讓存單、企業(yè)股票和債券等。,96,（一）證券投資的種類,1.按發(fā)行主體分類政府證券、金融證券、公司證券2.按到期日分類短期證券、長期證券3.按收益狀況分類固定收益證券、變動收益證券4.按權(quán)益關(guān)系分類所有權(quán)證券、債權(quán)證券,97,（二）證券投資的目的,（主要在于獲得投資收益、實(shí)施實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略控制）獲取收益與籌資長期資金相配合滿足未來的財(cái)務(wù)需求滿足季節(jié)性對現(xiàn)金的需求獲得對相關(guān)企業(yè)的控制權(quán),98,（三）證券投資的風(fēng)險(xiǎn),違約風(fēng)險(xiǎn)（證券發(fā)行單位無法按期還本付息的風(fēng)險(xiǎn)）利率風(fēng)險(xiǎn)（由于市場利率變動而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)）流動性風(fēng)險(xiǎn)（投資者無法在短期內(nèi)按合理價(jià)格出售證券的風(fēng)險(xiǎn)）購買力風(fēng)險(xiǎn)（由于證券投資期內(nèi)的通貨膨脹使到期收回資金的實(shí)際購買力下降的風(fēng)險(xiǎn)）期限風(fēng)險(xiǎn)（證券到期日長短給投資人帶來的風(fēng)險(xiǎn)）,99,二、債券投資,（一）債券投資的目的（二）債券估價(jià)（三）債券投資的特點(diǎn)債券投資是企業(yè)通過購入債券成為債券發(fā)行單位的債權(quán)人，并獲取債券利息的投資行為。,100,（一）債券投資的目的,1.短期債券投資的目的為了配合企業(yè)對資金的需要，調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額，使現(xiàn)金余額達(dá)到合理水平2.長期債券投資的目的為了獲得穩(wěn)定的收益,101,（二）債券的估價(jià),1、一般情況下的債券估價(jià)模型指按復(fù)利方式計(jì)算的債券的估價(jià)公式V=IPVIFAr,n+MPVIFr,n式中：Vn－債券價(jià)格I－每年利息M－債券面值r－市場利率或必要報(bào)酬率n－付息總期數(shù),102,公式應(yīng)用：,合理的投資價(jià)格=每年可領(lǐng)到的租金或利息PVIFA（r,n）+到期收回的本金PVIF（r,n）可用于各種投資工具的計(jì)算：如房地產(chǎn)投資、股票投資等。,103,例：,房地產(chǎn)投資：目前房價(jià)42萬元，投資期5年，5年后預(yù)計(jì)房價(jià)50萬元，每年可收租金2萬元，房貸利率9%，問是否投資？股票投資：目前某股價(jià)格40元，預(yù)計(jì)每年股利1元，若有把握5年后以70元賣出，期望報(bào)酬率12%。問能否買入該股票？欲開店創(chuàng)業(yè)，預(yù)計(jì)每年凈收益20萬元，5年后轉(zhuǎn)讓該店可得80萬元，期望報(bào)酬率20%，求合理的開店資本額是多少？,104,2、一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的債券估價(jià)模型（我國很多債券屬于此種）V＝（M+Min）PVIFr,n,105,3、純貼現(xiàn)發(fā)行時(shí)債券的估價(jià)模型承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券，又稱零息債券V＝MPVIFr,n,106,總結(jié)：債券估價(jià),1.每年末付息，到期還本債券估價(jià)模型2.一次性還本付息的債券估價(jià)模型3.貼現(xiàn)債券估價(jià)模型,107,（四）債券投資的特點(diǎn),1、債券投資到期須還本付息；（債券法定責(zé)任；還本付息方式有兩種，計(jì)息方式有兩種）2、債券投資債券類型多種：企業(yè)債券、金融債券、國家債券等；3、債券投資收益比較穩(wěn)定；（即債券利息=面值*票面利率）4、債券投資風(fēng)險(xiǎn)較??；（因約定到期還本付息）5、債券投資者不享有參與經(jīng)營管理權(quán)（區(qū)別與權(quán)益投資中普通股投資），享有到期收回面值、收取利息的權(quán)利；優(yōu)點(diǎn)：收益穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)小缺點(diǎn)：購買力風(fēng)險(xiǎn)較大無經(jīng)營管理權(quán),108,三、股票投資,（一）股票投資的目的（二）股票估價(jià)（三）股票投資的特點(diǎn),109,（一）股票投資的目的,1.獲利：即獲取股利收入及股票買賣差價(jià)2.控股：即通過大量購買某一企業(yè)的股票達(dá)到控制該企業(yè)的目的,（二）股票估價(jià),110,1.短期持有股票、未來準(zhǔn)備出售的股票估價(jià)模型,2.長期持有股票(1)股利穩(wěn)定不變的股票估價(jià)模型,(2)股利固定增長的股票估價(jià)模型,111,d0、d1的區(qū)別：,1d0指的是“最近已經(jīng)發(fā)放的股利”，常見叫法包括：上年的股利剛剛發(fā)放的股利最近剛發(fā)放的股利2d1指的是“預(yù)計(jì)要發(fā)放的股利”，常見叫法包括：預(yù)計(jì)的本年股利第一年的股利一年后的股利本年將要發(fā)放的股利3二者的本質(zhì)區(qū)別：與d0對應(yīng)的股利“已經(jīng)收到”，而與d1對應(yīng)的股利“還未收到”4二者的關(guān)系：d1=d0（1+g）,112,W公司今年上市普通股每股發(fā)放現(xiàn)金股利1元（D0=1），請分別以：1.股利零增長(g=0)、2.股利固定增長(g=5%，g=10%)、對本公司股票進(jìn)行估算，股東要求的收益率為15%。,113,（三）股票投資的特點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)期望收益高擁有經(jīng)營控制權(quán)購買力風(fēng)險(xiǎn)較低缺點(diǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)較大收益波動較大,114,本章小結(jié),時(shí)間價(jià)值觀念和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀念是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的兩大基本理念，財(cái)務(wù)價(jià)值觀念在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中具有普遍適用性，要求熟練應(yīng)用資金時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型進(jìn)行財(cái)務(wù)決策,115,第三章財(cái)務(wù)分析,3.1償債能力分析3.2營運(yùn)能力分析3.3盈利能力分析3.4發(fā)展能力分析3.5財(cái)務(wù)綜合分析—杜邦分析法,116,3.1償債能力分析,一、短期償債能力比率(Short-termLiquidityRatios)短期償債能力指企業(yè)用其流動資產(chǎn)償付流動負(fù)債的能力，反映企業(yè)償付日常到期債務(wù)的實(shí)力，是反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況好壞的重要標(biāo)志。1.Currentratio=Currentassets/Currentliabilities流動比率＝流動資產(chǎn)／流動負(fù)債表示每元流動負(fù)債有多少流動資產(chǎn)作為還款的保障。該指標(biāo)維持在2:1左右比較合適，表明企業(yè)財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定可靠。（因?yàn)榱鲃淤Y產(chǎn)中變現(xiàn)能力較差的存貨約占一半。）過高的流動比率是由以下原因造成：由于企業(yè)對資金未能有效運(yùn)用；由于企業(yè)賒銷業(yè)務(wù)增多；在產(chǎn)品或產(chǎn)成品積壓。,117,2.Quickratio(Acid-testratio)=Currentassets－inventories/Currentliabilities速動比率＝速動資產(chǎn)／流動負(fù)債速動資產(chǎn)＝流動資產(chǎn)－存貨從謹(jǐn)慎的角度來看，速動比率反映的短期償債能力更加令人信服。通常認(rèn)為正常的速動比率為１，即在無需動用存貨的情況下，也可以保證對流動負(fù)債的償還。,118,現(xiàn)金比率＝（貨幣資金＋現(xiàn)金等價(jià)物）／流動負(fù)債100%指現(xiàn)金類資產(chǎn)對流動負(fù)債的比率，反映企業(yè)直接償付流動負(fù)債的能力?，F(xiàn)金比率是最嚴(yán)格、最穩(wěn)健的短期償債能力衡量指標(biāo)，反映企業(yè)隨時(shí)還債的能力。一般認(rèn)為該比率應(yīng)在20%以上。它比流動比率、速動比率更真實(shí)、更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的短期償債能力。,3.Cashratio=Cash+short-termsecurities/Currentliabilities,119,例：某企業(yè)某年度的流動資產(chǎn)是由現(xiàn)金、短期有價(jià)證券、應(yīng)收賬款和存貨構(gòu)成的，該企業(yè)的流動比率為２，速動比率為１，現(xiàn)金比率為0.5，流動負(fù)債為200萬元。要求：計(jì)算存貨和應(yīng)收賬款的數(shù)額。由流動比率＝流動資產(chǎn)／流動負(fù)債＝2,可得流動資產(chǎn)=400由速動比率＝速動資產(chǎn)／流動負(fù)債=1,而速動資產(chǎn)＝流動資產(chǎn)－存貨=200,可得存貨=200由現(xiàn)金比率＝（貨幣資金＋現(xiàn)金等價(jià)物）／流動負(fù)債=0.5,可得現(xiàn)金和短期有價(jià)證券為100,則應(yīng)收賬款=400－100－200=100,120,二、長期償債能力比率（Long-termsolvencyratios/Leverageratios）,資產(chǎn)負(fù)債率Debtratio產(chǎn)權(quán)比率Debt-equityratio已獲利息倍數(shù)Times-interest-earnedratio(TIE)股東權(quán)益比率EquitytoassetRatio權(quán)益乘數(shù)EquityMultiplier/AssetstoEquityA=L+SE,121,1Debtratio=Totalliabilities/Totalassets,資產(chǎn)負(fù)債率＝負(fù)債總額／資產(chǎn)總額100%,它是企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的主要指標(biāo)，表明企業(yè)資產(chǎn)總額中，債權(quán)人提供資金所占的比重，以及企業(yè)資產(chǎn)對債權(quán)人權(quán)益的保障程度。,（參照值為70％）,應(yīng)從不同角度分析該指標(biāo)：１、從債權(quán)人的立場看，該指標(biāo)越低越好。,２、從所有者立場看，當(dāng)企業(yè)資本利潤率高于借款利率時(shí)，該比率越大越好。,３、從經(jīng)營者立場看，則取決于經(jīng)營者對企業(yè)前景的信心和對風(fēng)險(xiǎn)所持的態(tài)度,實(shí)際值１）,“息稅前利潤（EBIT）”指利潤表中未扣除利息費(fèi)用和所得稅之前的利潤，可以用“利潤總額+利息費(fèi)用”或“利潤總額+財(cái)務(wù)費(fèi)用”來測算。“利息費(fèi)用”指本期發(fā)生的全部應(yīng)付利息，不僅包括利潤表中財(cái)務(wù)費(fèi)用項(xiàng)目下的利息費(fèi)用，還應(yīng)包括計(jì)入固定資產(chǎn)成本的資本化利息。,該指標(biāo)越高，說明企業(yè)支付利息費(fèi)用的能力越強(qiáng)，企業(yè)對到期債務(wù)償還的保障程度也就越高。,3Times-interest-earnedratio/Interestcoverage=EBIT/Interestexpense,124,4Equitytoassetratio=Stockholders’equity/Totalassets,股東權(quán)益比率=股東權(quán)益總額/資產(chǎn)總額100%5Equitymultiplier=Totalassets/Stockholders’equity權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)總額/股東權(quán)益總額100%,125,3.2營運(yùn)能力分析（資產(chǎn)管理比率）(Efficiencyratios),企業(yè)營運(yùn)能力指企業(yè)充分利用現(xiàn)有資源創(chuàng)造社會財(cái)富的能力，它可用來評價(jià)企業(yè)資產(chǎn)的利用程度和營運(yùn)活力。,主要通過銷售收入與企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)的比例關(guān)系，分析各項(xiàng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，了解各項(xiàng)資產(chǎn)對收入的貢獻(xiàn)程度。,反映企業(yè)營運(yùn)能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要有：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率Receivablesturnover應(yīng)收賬款平均收賬期Averagecollectionperiod存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)Daysininventory存貨周轉(zhuǎn)率Inventoryturnover總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Totalassetsturnover流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Currentassetsturnover固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Fixedassetsturnover,126,1.Receivablesturnover=Sales/Averagereceivables應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=賒銷收入凈額／平均應(yīng)收賬款A(yù)veragecollectionperiod=360/Receivablesturnover應(yīng)收賬款平均收賬期=360/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率,127,2.Inventoryturnover=Costofgoodssold/Averageinvertory存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本／存貨平均余額Daysininventory=360/Inventoryturnover存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=360/存貨周轉(zhuǎn)率,128,3.Totalassetsturnover=Sales/Averagetotalassets總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝銷售收入/平均資產(chǎn)額Currentassetsturnover=Sales/Averagecurrentassets流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝銷售收入／平均流動資產(chǎn)Fixedassetsturnover=Sales/Averagefixedassets固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝銷售收入／固定資產(chǎn)平均凈值,129,3.3盈利能力分析Profitabilityratios(2)公司股本總額不少于人民幣3000萬元;(3)公開發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的25%以上;公司股本總額超過人民幣4億元的，公開發(fā)行股份的比例為10%以上;(4)公司最近3年無重大違法行為，財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告無虛假記載。,165,3.股票上市程序,股份有限公司申請股票上市交易，必須報(bào)經(jīng)國務(wù)院證券管理監(jiān)督機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)，應(yīng)當(dāng)提交下列文件：上市報(bào)告書申請上市的股東大會決議公司章程和營業(yè)執(zhí)照經(jīng)法定驗(yàn)證機(jī)構(gòu)驗(yàn)證的公司最近三年的或者公司成立以來的財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告法律意見書和證券公司的推銷書最近一次的招股說明書,166,4.股票上市方式的選擇,股票上市的方式有：公開出售反向收購,167,5.股票上市的暫停與終止,暫停股票上市的條件上市公司有下列情形之一的，由證券交易所決定暫停其股票上市交易：(1)公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化不再具備上市條件;(2)公司不按照規(guī)定公開其財(cái)務(wù)狀況，或者對財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告作虛假記載，可能誤導(dǎo)投資者;(3)公司有重大違法行為;(4)公司最近3年連續(xù)虧損;(5)證券交易所上市規(guī)則規(guī)定的其他情形。前三條，交易所根據(jù)中國證監(jiān)會的決定暫停其股票上市，第四條由交易所決定。,168,終止股票上市的條件,上市公司有下列情形之一的，由證券交易所決定終止其股票上市交易：(1)公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化不再具備上市條件，在證券交易所規(guī)定的期限內(nèi)仍不能達(dá)到上市條件;(2)公司不按照規(guī)定公開其財(cái)務(wù)狀況，或者對財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告作虛假記載，且拒絕糾正;(3)公司最近3年連續(xù)虧損，在其后一個(gè)年度內(nèi)未能恢復(fù)盈利;(4)公司解散或者被宣告破產(chǎn);(5)證券交易所上市規(guī)則規(guī)定的其他情形。注意：終止上市不等于你持有的股票為零,你所持有的股票依然存在,但由于該公司不符合公司上市交易規(guī)則,因此你的股票轉(zhuǎn)讓會受到一定限制。,169,（四）發(fā)行普通股,1.普通股的特征非返還性可轉(zhuǎn)讓性收益性風(fēng)險(xiǎn)性決策參與性,170,2.普通股的權(quán)利,公司管理權(quán)分享盈余權(quán)出讓股份權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)剩余財(cái)產(chǎn)要求權(quán),171,3.普通股籌資評價(jià),優(yōu)點(diǎn)沒有固定的股利負(fù)擔(dān)沒有固定的到期日，所籌資本為公司的永久性資本風(fēng)險(xiǎn)小能增強(qiáng)公司的信譽(yù)，提高公司的舉債能力缺點(diǎn)資本成本較高分散公司的控制權(quán)增發(fā)股票可能會導(dǎo)致股票價(jià)格波動,172,補(bǔ)充：留存收益籌資,（一）收益分配與籌資企業(yè)將實(shí)現(xiàn)利潤的一部分或全部留下來被稱為保留盈余或留存收益具體方式有：從利潤中提取盈余公積——法定盈余公積金和任意盈余公積金當(dāng)期利潤未分配而留待企業(yè)以后分配部分——未分配利潤,173,（二）留存收益籌資評價(jià)1.優(yōu)點(diǎn)不發(fā)生籌資費(fèi)用可以使所有者獲得稅收上的利益增強(qiáng)了企業(yè)的舉債能力2.缺點(diǎn)會受到某些股東的限制不利于以后的外部資本籌集不利于股票價(jià)格上漲，影響企業(yè)在證券市場上的形象,174,Ｂ債務(wù)性籌資,一、長期借款籌資二、發(fā)行普通債券籌資三、融資租賃籌資,175,一、長期借款籌資,（一）長期借款的種類與程序（二）借款合同的內(nèi)容（三）長期借款的歸還（四）長期借款的評價(jià),176,（一）長期借款的種類與程序,1.長期借款的種類按提供貸款的機(jī)構(gòu)分類：政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款、保險(xiǎn)公司貸款按有無抵押品作擔(dān)保分類：抵押貸款、信用貸款按貸款的用途分類,177,2．長期借款的程序企業(yè)提出申請銀行進(jìn)行審批簽訂借款合同企業(yè)取得借款企業(yè)償還借款,178,（二）借款合同的內(nèi)容基本條款限制條款：一般性、例行性、特殊性限制條款一般性及例行性限制條款：對借款企業(yè)流動資金保持量的規(guī)定對支付現(xiàn)金股利和再購入股票的限制對資本支出規(guī)模的限制限制其他長期債務(wù)借款企業(yè)定期向銀行提交財(cái)務(wù)報(bào)表不準(zhǔn)在正常情況下出售較多資產(chǎn)如期繳納稅金和清償其他到期債務(wù)不準(zhǔn)以任何資產(chǎn)作為其他承諾的擔(dān)?；虻盅翰粶?zhǔn)貼現(xiàn)應(yīng)收票據(jù)或出售應(yīng)收賬款限制租賃固定資產(chǎn)的規(guī)模,179,特殊性限制條款,貸款?？顚Ｓ貌粶?zhǔn)企業(yè)投資于短期內(nèi)不能收回資金的項(xiàng)目限制企業(yè)高級職員的薪金和獎金總額要求企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)人在合同有效期間擔(dān)任領(lǐng)導(dǎo)職務(wù)要求企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人購買人身保險(xiǎn)授信額度周轉(zhuǎn)授信協(xié)議補(bǔ)償性余額,180,1.授信額度：是借款企業(yè)與銀行間正式或非正式協(xié)議規(guī)定的企業(yè)借款的最高限額。通常在信用額度內(nèi)，企業(yè)可隨時(shí)按需要向銀行申請借款。,2、周轉(zhuǎn)授信協(xié)議：指周轉(zhuǎn)授信協(xié)議是一種經(jīng)常為大公司使用的正式授信額度。與一般授信額度不同，銀行對周轉(zhuǎn)授信額度負(fù)有法律義務(wù)，并因此向企業(yè)收取一定的承諾費(fèi)用，企業(yè)通常就貸款限額的未使用部分付承諾費(fèi)。,181,例：某企業(yè)與銀行商定的周轉(zhuǎn)信貸額為1000萬元，承諾費(fèi)率為0.5%，借款年利率為6%。若借款企業(yè)年度內(nèi)使用了600萬元6個(gè)月，那么，借款企業(yè)當(dāng)年應(yīng)向銀行支付利息和承諾費(fèi)共多少元？利息=6006%1/2=18萬元承諾費(fèi)=400萬元全年未使用的承諾費(fèi)+600萬元半年未使用的承諾費(fèi)=3.5萬元則該企業(yè)當(dāng)年應(yīng)向銀行支付利息和承諾費(fèi)共計(jì)21.5萬元。,182,3.補(bǔ)償性余額：是銀行要求借款企業(yè)將借款的10%～20%的平均存款余額留存銀行。銀行通常都有這種要求，目的是降低銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)，提高貸款的有效利率，以便補(bǔ)償銀行的損失。,例：某企業(yè)按年利率10%向銀行貸款20萬元，銀行要求保留20%的補(bǔ)償性余額。那么，企業(yè)該項(xiàng)借款的實(shí)際利率為多少？若需借入資金60萬元，問企業(yè)需向銀行申請的借款數(shù)額為多少？,實(shí)際利率＝10%/（1-20%）＝12.5%需申請貸款數(shù)額＝60/（1-20%）＝75萬元,183,（三）長期借款的歸還1．到期一次性償還2．分期償還等額償還不等額償還,184,（四）長期借款的評價(jià),1.優(yōu)點(diǎn)籌資迅速成本低彈性較大可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用有利于企業(yè)保守財(cái)務(wù)秘密2.不足風(fēng)險(xiǎn)較高籌資數(shù)量有限限制條件較多,185,二、發(fā)行普通債券融資,（一）債券的種類（二）債券的發(fā)行資格（三）債券的發(fā)行程序（四）債券的發(fā)行價(jià)格（五）債券信用評級（六）債券籌資的評價(jià),186,（一）（公司）債券的種類,1.按是否記名2．按有無抵押品擔(dān)保3．按利率是否變動4．按是否參與收益分配5.按持券人的特定權(quán)益6.按是否上市交易,187,（二）債券的發(fā)行資格,《中華人民共和國證券法（修訂）》第十六條：公開發(fā)行公司債券，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：1.股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣三千萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣六千萬元；2.累計(jì)債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的百分之四十；3.最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息；4.籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；5.債券的利率不超過國務(wù)院限定的利率水平；6.國務(wù)院規(guī)定的其他條件。公開發(fā)行公司債券籌集的資金，必須用于核準(zhǔn)的用途，不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出。,188,（三）債券的發(fā)行程序,1.作出發(fā)行債券的決議2.提出發(fā)行債券的申請3.公告?zhèn)技霓k法4.委托證券機(jī)構(gòu)發(fā)售（私募發(fā)行、公募發(fā)行）5.交付債券，收繳債券款，登記債券存根,189,（四）債券的發(fā)行價(jià)格,1．影響債券發(fā)行價(jià)格的因素債券面額票面利率市場利率債券期限要注意每一個(gè)因素與債券發(fā)行價(jià)格的關(guān)系2．債券發(fā)行價(jià)格的確定方法等價(jià)溢價(jià)折價(jià)確定債券發(fā)行價(jià)格的具體公式復(fù)習(xí)債券估價(jià)模型,190,債券的發(fā)行價(jià)格，是指債券原始投資者購入債券時(shí)應(yīng)支付的市場價(jià)格，它與債券的面值可能一致也可能不一致。理論上，債券發(fā)行價(jià)格是債券的面值和要支付的年利息按發(fā)行當(dāng)時(shí)的市場利率折現(xiàn)所得到的現(xiàn)值。由此可見，票面利率和市場利率的關(guān)系影響到債券的發(fā)行價(jià)格。當(dāng)債券票面利率等于市場利率時(shí)，債券發(fā)行價(jià)格等于面值；當(dāng)債券票面利率低于市場利率時(shí)，企業(yè)仍以面值發(fā)行就不能吸引投資者，故一般要折價(jià)發(fā)行；反之，當(dāng)債券票面利率高于市場利率時(shí)，企業(yè)仍以面值發(fā)行就會增加發(fā)行成本，故一般要溢價(jià)發(fā)行。,191,從資金時(shí)間價(jià)值來考慮，債券的發(fā)行價(jià)格由兩部分組成：1、債券到期還本面額的限制；2、債券各期利息的年金現(xiàn)值。計(jì)算公式如下：債券售價(jià)Vn=IPVIFAr,n+MPVIFr,n在實(shí)務(wù)中，根據(jù)上述公式計(jì)算的發(fā)行價(jià)格一般是確定實(shí)際發(fā)行價(jià)格的基礎(chǔ)，還要結(jié)合發(fā)行公司自身的信譽(yù)情況。,192,（五）債券信用評級,1．債券評級的原因在發(fā)達(dá)的證券市場上，沒有經(jīng)過評級的債券往往不被廣大的投資者接受而難于推銷。因此，發(fā)行債券的公司一般都自愿向債券評級機(jī)構(gòu)申請?jiān)u級2．債券的信用等級3．債券的評級程序發(fā)行公司提出評級申請?jiān)u級機(jī)構(gòu)評定債券等級評級機(jī)構(gòu)跟蹤檢查4．債券評級考慮的因素產(chǎn)業(yè)分析財(cái)務(wù)分析信托契約分析,193,（六）債券籌資的評價(jià),1.優(yōu)點(diǎn)資金成本較低可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益保障股東的控制權(quán)有利于公司調(diào)整資