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,（1）理解BOT項目融資模式概念、本質(zhì)特征；（2）掌握BOT項目運作程序（3）熟悉BOT項目融資中的主要當(dāng)事人(4)案例分析,第8章特許經(jīng)營項目融資概述,產(chǎn)生背景：20世紀80年代，全球經(jīng)濟低迷，導(dǎo)致融資處于低谷，而發(fā)達國家需要更多的資金來建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施，但是經(jīng)濟危機給投資者心理留下的陰影，為了解決這一問題，眾多的學(xué)者開始研究這一課題。最終，在土耳其總理厄扎爾率先提出了這一模式。產(chǎn)生背景：隨著投資越來越多樣化和全球經(jīng)濟的衰敗，原有的投資模式已經(jīng)不能滿足當(dāng)前的經(jīng)濟形式，20世紀90年代，BT作為BOT模式的衍生形式出現(xiàn)了。,第一節(jié)概述,一、BOT融資模式的概念,1.BOT模式,BOT（Build-Operate-Transfer)，即“建設(shè)—經(jīng)營—移交”方式，是指由政府與私人資本企業(yè)簽定項目特許經(jīng)營協(xié)議，授權(quán)簽約方的私人企業(yè)承擔(dān)該基礎(chǔ)設(shè)施的融資、建設(shè)和經(jīng)營，在協(xié)議規(guī)定的特許期內(nèi)，項目公司向設(shè)施的使用者收取費用，用于收回投資成本，并取得合理的收益，特許期結(jié)束后，簽約方的私人企業(yè)將這項基礎(chǔ)設(shè)施無償轉(zhuǎn)讓給政府。,BOT既是一種融資方式，也是一種投資方式。項目融資只是BOT的一個階段。政府是BOT項目實施過程的主導(dǎo)。政府只是讓渡BOT項目經(jīng)營權(quán)，但擁有終極所有權(quán)。政府不干涉項目公司的正常經(jīng)營，但要參與項目實施過程的組織協(xié)調(diào)，并對項目服務(wù)質(zhì)量和收費進行監(jiān)督。政府與項目公司是經(jīng)濟合同關(guān)系，在法律上是平等的經(jīng)濟主體。BOT以項目為融資主體，項目公司承擔(dān)債務(wù)責(zé)任。項目特許權(quán)通常通過規(guī)范的競爭性招標來授予。,項目公司以同政府簽訂的“特許權(quán)協(xié)議”作為項目建設(shè)開發(fā)和安排融資的基礎(chǔ)。項目公司將特許權(quán)協(xié)議等權(quán)益轉(zhuǎn)讓給貸款銀團作為抵押，并提供其它信用擔(dān)保，安排融資。工程承包商與項目公司簽訂承包合同進行項目建設(shè)，并提供完工擔(dān)保。經(jīng)營公司根據(jù)經(jīng)營協(xié)議負責(zé)項目運行、維護，獲得投資收益并支付貸款本息。特許經(jīng)營期結(jié)束時將項目移交給政府。,二、BOT融資模式的主要內(nèi)容,三BOT項目的本質(zhì)特征,BOT項目是一種特許權(quán)項目BOT項目具有狹義項目融資的典型特征BOT是利用項目本身的資產(chǎn)和經(jīng)濟強度進行融資，債權(quán)人對項目發(fā)起人的其他資產(chǎn)沒有追索權(quán)或僅有有限的追索權(quán)；融資放貸人知考慮項目本身是否可行以及項目的現(xiàn)金流和收益能否償還貸款；項目的融資負債比例較高、結(jié)構(gòu)復(fù)雜項目公司是項目貸款的直接債務(wù)人項目發(fā)起人對項目公司提供某種擔(dān)保,（一）BOT融資模式的優(yōu)點主要體現(xiàn)在以下方面：1、能減少政府的直接財政負擔(dān)，減輕政府的借款負債義務(wù)，所有的項目融資負債責(zé)任都被轉(zhuǎn)移給項目發(fā)起人，政府無需保證或承諾支付項目的借款，從而也不會影響東道國和發(fā)起人為其他項目融資的信用，避免政府的債務(wù)風(fēng)險。2、有利于轉(zhuǎn)移和降低風(fēng)險。3、有利于提高項目的運作效率。4、BOT融資模式可以提前滿足社會和公眾的需求。5、BOT項目通常都由外國的公司來承包，這會給項目所在國帶來先進的技術(shù)和管理經(jīng)驗，既給本國的承包商帶來較多的發(fā)展機會，也促進了國際經(jīng)濟的融合。,BOT項目融資模式的利弊分析,（二）BOT融資模式的負面影響：土地升值，增加融資的機會成本優(yōu)惠政策導(dǎo)致稅收流失投資方掠奪經(jīng)營風(fēng)險分擔(dān)不均勻融資成本較高耗時長,BOT項目融資模式的利弊分析,第二節(jié)BOT項目融資模式主要參與者,BOT模式的參與人主要包括政府、投資者、項目公司、貸款人、保險和擔(dān)保人、總承包商、運營開發(fā)商等。此外項目的用戶也因投資、貸款或保證而成為BOT項目的參與者。,一、BOT模式的主要參與者,1政府（項目的最終所有者）其職責(zé)在于給予項目某些特許經(jīng)營權(quán)和給予項目一定數(shù)額的從屬性貸款或者提供貸款擔(dān)保。在融資期限結(jié)束后，通常無償?shù)孬@得項目的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)。從政府的角度考慮，采用BOT主要吸引力在于：減少項目對政府財政預(yù)算的影響利用外資或民間資金建設(shè)公共設(shè)施，不增加政府的債務(wù)負擔(dān)與財政壓力引進新技術(shù)，改善和提高項目的管理水平；將私營企業(yè)的經(jīng)營機制引入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，提供效率增強公共部門的穩(wěn)定性,一、BOT模式的主要參與者,政府發(fā)揮作用通過公開招標選擇項目公司，簽訂特許權(quán)協(xié)議提供已建設(shè)項目的運營權(quán)提供BOT項目附近設(shè)施、土地的開發(fā)權(quán)明確投資回報政策，稅收優(yōu)惠政策提供產(chǎn)品購置擔(dān)保政府提供競爭性保護政策,一、BOT模式的主要參與者,2項目發(fā)起人（項目的股本投資者）項目發(fā)起人一般是具有很高資信的機構(gòu)（如跨國公司、骨干企業(yè)）和項目所在國政府指定的機構(gòu)，有時也可以是許多與項目有關(guān)的公司組成的投資集團，或者是政府指定的機構(gòu)與私營機構(gòu)的混合體。在BOT項目融資期間，項目發(fā)起人在法律上不擁有項目，也不經(jīng)營項目，而是通過發(fā)起項目而給項目投入一定數(shù)量的股本資金、從屬性貸款。找到新的商業(yè)機會，通過提供有競爭力的服務(wù)獲得滿意的利潤；最大限度地減少風(fēng)險，特別是無法管理的風(fēng)險。,一、BOT模式的主要參與者,BOT項目投資者關(guān)心的問題項目的建設(shè)成本、工期、特許期限、建成后的運營成本、收費標準及其調(diào)整程序和辦法；項目的現(xiàn)金流能否滿足償還債務(wù)的要求并為投資者帶來滿意的投資回報；政府對BOT項目是否有明確的政策、規(guī)則或?qū)ｉT法規(guī)，這些政策和法規(guī)對項目的影響；項目所在國的政治經(jīng)濟狀況、建設(shè)條件及競爭項目的情況，這些因素對項目風(fēng)險的影響；政府是否愿意分擔(dān)項目風(fēng)險，特別是那些投資者不能控制的風(fēng)險。,一、BOT模式的主要參與者,3項目公司（項目的直接經(jīng)營者)A.項目經(jīng)營者要有一定的資金、管理和技術(shù)能力，保證在特許權(quán)協(xié)議期間能夠提供符合要求的服務(wù)。B.項目經(jīng)營要符合環(huán)境保護標準和安全標準。C.項目產(chǎn)品（或服務(wù)）的收費要合理。D.項目經(jīng)營要保證做好設(shè)備的維修和保養(yǎng)工作，保證其良好的運行。,一、BOT模式的主要參與者,3項目公司性質(zhì)擁有公共基礎(chǔ)設(shè)施的特許經(jīng)營權(quán)擁有部分社會事務(wù)管理權(quán)組織機構(gòu)中允許政府部門參與可獲得政府的諸多特殊保障在適用法律上有其特殊性對項目資產(chǎn)的所有權(quán)是一種非完全意義上所有權(quán),一、BOT模式的主要參與者,項目的貸款銀團除了商業(yè)銀行組成的貸款銀團之外，政府的出口信貸機構(gòu)和世界銀行或地區(qū)性開發(fā)銀行的政策性貸款在BOT模式中通常也扮演很重要的角色。BOT項目貸款的條件取決于項目本身的經(jīng)濟強度、項目經(jīng)營者的經(jīng)營管理能力和資金狀況，但在很大程度上主要依賴于項目發(fā)起人或項目所在國政府為項目提供的支持和特許權(quán)協(xié)議的具體內(nèi)容保證項目貸款的安全性，能夠如期收回貸款本金并獲得利息收入。,一、BOT模式的主要參與者,BOT項目貸款銀行關(guān)心的問題項目完工計劃和技術(shù)目標的可行性，若項目未能按時完工或未達到原設(shè)計標準，風(fēng)險由誰承擔(dān)；項目絕大部分建設(shè)資金的落實情況；償還債務(wù)的收入來源是否有可靠，能否保證一部分項目收入用于償還債務(wù)；貸款擔(dān)保條件，項目發(fā)起人及其它參與者作出的承諾，貸款人擁有多大的追索權(quán)；政府實施項目的決心、實力及對風(fēng)險分擔(dān)的態(tài)度。,一、BOT模式的主要參與者,三、采用BOT模式融資的典型結(jié)構(gòu),組建一個項目公司項目公司以特許權(quán)協(xié)議作為基礎(chǔ)安排融資工程承包公司建設(shè)項目經(jīng)營公司按照經(jīng)營協(xié)議負責(zé)項目的運行、保養(yǎng)和維修移交運轉(zhuǎn)良好的項目給政府,融資結(jié)構(gòu)說明,四、BOT項目融資的風(fēng)險及其管理,BOT項目的主要風(fēng)險,宏觀投資環(huán)境風(fēng)險（或稱國別風(fēng)險）政治風(fēng)險，主要指國家政局不穩(wěn)定的風(fēng)險；國別商業(yè)風(fēng)險，主要指匯率和利率變動、外匯管制及通貨膨脹的風(fēng)險；法律和政策變動造成的政府違約風(fēng)險。具體項目的風(fēng)險開發(fā)風(fēng)險，指項目競標失敗的風(fēng)險；工程建設(shè)風(fēng)險，包括項目完工風(fēng)險和成本超支風(fēng)險；運營風(fēng)險，包括相關(guān)設(shè)施風(fēng)險、市場風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、供應(yīng)風(fēng)險和不可抗力風(fēng)險。,BOT項目風(fēng)險管理,風(fēng)險分配的原則項目參與各方承擔(dān)的風(fēng)險要與期望的收益相匹配；將特定風(fēng)險分配給最有能力承擔(dān)或管理的一方?？刂骑L(fēng)險的辦法通過簽訂協(xié)議及合同將各種風(fēng)險盡可能“鎖定”，即合同各方在相應(yīng)的條款中提供履約承諾和風(fēng)險擔(dān)保，使得項目風(fēng)險在政府與財團之間、債主與股東之間、財團與分包商之間有一個合理的分配，構(gòu)成整個項目的安全保證框架。,BOT項目風(fēng)險的分擔(dān),政府可承擔(dān)的風(fēng)險包括：政治風(fēng)險、法律與政策變動風(fēng)險、一部分國別商業(yè)風(fēng)險、一部分不能保險的不可抗力風(fēng)險、一部分市場風(fēng)險以及由政府方面的原因造成完工延期和項目費用增加的風(fēng)險等。由項目發(fā)起人承擔(dān)的風(fēng)險通常包括：開發(fā)風(fēng)險、工程建設(shè)風(fēng)險、一部分運營風(fēng)險、供應(yīng)風(fēng)險等。項目發(fā)起人可以通過簽定施工進度合同、固定總價合同或交鑰匙合同等將部分工程建設(shè)風(fēng)險轉(zhuǎn)移給工程承包商?？梢酝ㄟ^簽定運營維護合同、鎖定價格的供應(yīng)合同等將部分運營風(fēng)險風(fēng)險和供應(yīng)風(fēng)險轉(zhuǎn)移給經(jīng)營公司和供應(yīng)商。,第二節(jié)BOT項目融資模式的運作,特許權(quán)協(xié)議,BOT項目的關(guān)鍵文件特許權(quán)——指政府機關(guān)授予個人從事某種事物的權(quán)力，如采礦、耕地。BOT項目中的特許權(quán)——東道國政府授予項目主辦者在其境內(nèi)從事BOT項目的建設(shè)、經(jīng)營、維護和轉(zhuǎn)讓的權(quán)力。政府將基礎(chǔ)設(shè)施項目，通過特許授權(quán)轉(zhuǎn)讓給國內(nèi)外某個或某些私營機構(gòu)。它是政府與私營機構(gòu)之間的相互權(quán)利與義務(wù)關(guān)系的反映。,特許權(quán)協(xié)議主要內(nèi)容,特許權(quán)范圍：權(quán)力的授予、授權(quán)范圍、特許期限——文件的核心內(nèi)容項目建設(shè)方面的規(guī)定融資及其方式項目經(jīng)營及維護收費水平與計算方法——關(guān)鍵點能源供應(yīng)項目移交合同義務(wù)的轉(zhuǎn)讓,特許權(quán)協(xié)議,第三節(jié)BOT模式案例分析,廣東省沙角B火力發(fā)電廠1984年簽署合資協(xié)議，1986年完成融資安排并動工興建，1988年投入使用?？傃b機容量為70萬千瓦，總投資為42億港幣，被認為是中國最早的一個有限追索的項目融資案例，也是事實上在中國第一次使用BOT融資概念興建的基礎(chǔ)設(shè)施項目。,深圳沙角B電廠,一、項目融資結(jié)構(gòu)（一）投資結(jié)構(gòu)采用中外合作經(jīng)營方式興建。合資中方為深圳特區(qū)電力開發(fā)公司（A方），合資外方是一家在香港注冊專門為該項目成立的公司----合和電力有限公司（B方）。合作期10年。（二）資金結(jié)構(gòu)深圳沙角B電廠的資金結(jié)構(gòu)包括股本資金、從屬性貸款和項目貸款三種形式。（三）融資結(jié)構(gòu),深圳沙角B電廠,第三節(jié)BOT模式案例分析,深圳沙角B電廠的投資結(jié)構(gòu),第三節(jié)BOT模式案例分析,深圳沙角B電廠的資金結(jié)構(gòu),深圳沙角B電站的資金結(jié)構(gòu)包括股本資金、從屬性貸款和項目貸款三種形式，其具體的資金構(gòu)成為（以1986年匯率換算為美元）（1）股本資金：股本資金/股東從屬性貸款（港幣）----$3850萬人民幣延期付款（人民幣）-----$1670萬（2）債務(wù)資金：A方人民幣貸款（從屬性項目貸款)---$9240萬固定利率日元出口信貸（日元）----$26140萬歐洲日元貸款（日元）----$5560萬港元貸款（港幣）----$7500萬資金合計-----$53960萬,第三節(jié)BOT模式案例分析,深圳沙角B電廠的項目融資結(jié)構(gòu),第三節(jié)BOT模式案例分析,（四)信用保證結(jié)構(gòu)1、A方的電力購買協(xié)議。2、A方的煤炭供應(yīng)協(xié)議。3、廣東省國際信托投資公司為A方的電力購買協(xié)議和煤炭供應(yīng)協(xié)議提供的擔(dān)保。4、廣東省政府為上述三項安排所出具的支持信。5、設(shè)備供應(yīng)及工程承包財團所提供的“交鑰匙”工程建設(shè)合約，以及為其提供擔(dān)保的銀行所安排的履約擔(dān)保，構(gòu)成了項目的完工擔(dān)保，排除了項目融資貸款銀團對項目完工風(fēng)險的顧慮。6、中國人民保險公司安排的項目保險。,第三節(jié)BOT模式案例分析,深圳沙角B電廠,二、融資結(jié)構(gòu)簡評1、作為BOT模式中的建設(shè)、經(jīng)營一方，必須是一個有電力工業(yè)背景，具有一定資金實力，并且能夠被銀行金融界所接受的公司。2、項目必須要有一個具有法律保障的電力購買合約作為支持。3、項目必須有一個長期的燃料供應(yīng)協(xié)議。4、根據(jù)提供電力購買協(xié)議和燃料供應(yīng)協(xié)議的機構(gòu)的財務(wù)狀況和背景，有時項目貸款銀行會要求更高一級機構(gòu)提供某種形式的財務(wù)擔(dān)?；蛘咭庀蛐該?dān)保。5、與項目有關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施的安排。6、與項目有關(guān)的政府批準。,第三節(jié)BOT模式案例分析,深圳沙角B電廠,馬亞西亞南北高速公路項目融資結(jié)構(gòu),第三節(jié)BOT模式案例分析,成都水廠BOT項目的組織結(jié)構(gòu),第三節(jié)BOT模式案例分析,來賓B電廠BOT項目結(jié)構(gòu),第三節(jié)BOT模式案例分析,案例：英法海底隧道項目融資,案例：英法海底隧道項目融資,1802年，一位法國工程師首先提出在英吉利海峽修建隧道的設(shè)想，受到拿破侖的贊賞。一百多年來，法國鑒于開拓海疆的需要，熱心干隧道的挖掘。但是，英國卻因具有島國的心理狀態(tài)，一直躊躇不前，主要是擔(dān)心入侵者有可能利用這一工程。經(jīng)過長達數(shù)年的周密可行性論證，雙方終于消除了分歧，達成了共識。因此，在英法兩國舉行的一次儀式上，密特朗總統(tǒng)和撒切爾首相共同宣布了修建隧道的聯(lián)合決定。其方案是從幾個競爭設(shè)計中選定的。,英法海峽隧道項目結(jié)構(gòu),第三節(jié)BOT模式案例分析,案例：英法海底隧道項目融資,BOT項目發(fā)起人（即項目公司）：歐洲隧道公司。它由英國的海峽隧道工程集團（一個由英國銀行和承包商組成的財團）和法國的法蘭西?曼徹公司（一個由法國銀行和承包商組合的財團）聯(lián)合組成。特許期：55年（其中包括計劃為7年的施工期）。它是目前世界上特許期最長的一個BOT項目，長達半個世紀以上。特許權(quán)協(xié)議是在1987年與英法兩國政府簽訂的。,案例：英法海底隧道項目融資,承發(fā)包方式：固定總價和目標造價合同。歐洲隧道公司承擔(dān)了海峽隧道的全部建設(shè)風(fēng)險：并為造價出超準備了一筆17億美元的備用貸款。這就為其承包商提供了有利的建設(shè)承包合同；而這些承包商同時又是股東發(fā)起人。49億美元的陸上建筑工程的一半按固定價格（即總價）承包，而隧道自身則按目標造價承包，歐洲隧道公司將把實際費用加固定費支付給承包商。此項費用估算為2．5億美元。如果隧道以低于目標造價完成，承包商將得到全部節(jié)約額的一半。如果實際造價和預(yù)定目標值出超，承包商必須支付規(guī)定的違約償金。此外，由于不可見的水底狀況、設(shè)計及技術(shù)規(guī)格的變更以及通貨膨脹，其合同受到價格調(diào)整的影響。,案例：英法海底隧道項目融資,計劃總投資費用：92億美元（在施工過程中已增加到120億美元）。建設(shè)工期：計劃1988年開工到1995年竣工（海峽隧道工程現(xiàn)已竣工，投入運營）。建設(shè)工期的風(fēng)險就在于，施工工期加長就會使經(jīng)營期相對縮短，并且將會直接影響到該項目的收益和債務(wù)的償還。這就有可能將歐洲隧道公司置于風(fēng)險之中，因為該公司到期若不能償還銀行規(guī)定的額度時，銀行可以行使自己的權(quán)力對該公司進行清理并出售其資產(chǎn)。,案例：英法海底隧道項目融資,政府擔(dān)保情況：與其他的BOT項目發(fā)起人相比，歐洲隧道公司從英法兩國政府得到的擔(dān)保是最小的。這是由于英國政府要求建設(shè)、籌款或經(jīng)營的一切風(fēng)險均由私營部門承擔(dān)。除特許期較長外，政府沒有向該公司提供支持貸款、最低經(jīng)營收入擔(dān)保、經(jīng)營現(xiàn)有設(shè)施特許權(quán)。外匯及利率擔(dān)保，僅僅提供了商務(wù)自主權(quán)、“無二次設(shè)施”的擔(dān)保。,案例：英法海底隧道項目融資,融資情況：英國的經(jīng)濟與一些發(fā)展中國家相比，具有比較大的國內(nèi)投資市場，包括較大的股票市場和資本市場。在英國，依靠項目公司在股市發(fā)行股票，或者籌集私營投資者的資金的辦法，在國內(nèi)市場上就可以從投資者手中為BOT項目籌集到足夠的資金。正常的做法是提供高的報償收益，以補償該項目的風(fēng)險和投資期過長的損失。因此，該項目就地融資，英法兩國政府不做外泄風(fēng)險擔(dān)保。,案例：英法海底隧道項目融資,為BOT項目籌款是項目發(fā)起人最重要的業(yè)務(wù)之一。如前所述，籌資總額達92億美元，使該項目成為到目前為止由私營團體籌款的最大的基礎(chǔ)建設(shè)。在海峽隧道工程投資過程中，關(guān)于融資工作要求歐洲隧道公司堅持政府提出的三個條件：（1）政府對貸款工作擔(dān)保；（2）該項目將按有限的追償權(quán)，100％地由私營團體籌資，交付發(fā)起人使用，債務(wù)由完成的項目收益來償還；（3）該團體必須籌資20％的股票投資，即17.2億美元的現(xiàn)金。,案例：英法海底隧道項目融資,除此之外，74億美元貸款將從209家國際銀行（歷史上最大的地區(qū)性私營銀行聯(lián)合體）籌措。籌款之初，14家初期項目的承包商和銀行首先贊助8000萬美元。同時，在4個發(fā)行地點成功地籌集到大批以英國英鎊和法國法郎計算的股票投資。,案例：英法海底隧道項目融資,,案例：英法海底隧道項目融資,盈利來源和保障：在現(xiàn)有的BOT結(jié)構(gòu)內(nèi)，唯一為歐洲隧道公司提供的是充分的商務(wù)自主權(quán)擔(dān)保，包括自主地確定其稅率。因而，歐洲隧道公司的一半收入來自它的鐵路協(xié)議，即利用隧道的國家鐵路將倫敦同目前尚未充分開發(fā)的歐洲高速鐵路網(wǎng)聯(lián)結(jié)起來。其他收入將來自對過往隧道鐵路商業(yè)車輛的收費。此外，歐洲隧道公司要求政府許可的一個條件就是33年內(nèi)不設(shè)橫跨海峽的二次連結(jié)設(shè)施。,案例：英法海底隧道項目融資,遭遇危機：海峽隧道工程經(jīng)過6年的緊張施工，延期竣工。但是，歐洲隧道公司自通車以來已遇到嚴重的債務(wù)危機，從而迫使該公司不得不暫緩支付其80億英鎊的利息（每月6000萬英鎊），并開始與有關(guān)銀行討論對債務(wù)的清償問題。為解決目前危機，歐洲隧道公司正式請求英法兩國政府為其發(fā)行債券提供擔(dān)保。,案例：英法海底隧道項目融資,債務(wù)重整：到1996年，歐洲隧道已欠債達696億法郎，經(jīng)過與6間債權(quán)銀行的艱苦談判并與25間貸款較多的銀行協(xié)商，終于于10月8日發(fā)布債務(wù)重整協(xié)議。該協(xié)議容許債權(quán)銀行以每股7.4法郎的換股價，即時將總值80億法郎的債務(wù)轉(zhuǎn)為公司股份，使今后債權(quán)銀行持有歐洲隧道擴大后股本的45.5％。此外，歐洲隧道公司還發(fā)行總值80億法郎的可轉(zhuǎn)換股票給債權(quán)銀行，容許債權(quán)銀行于2003年以每股12.4法郎換購公司股份，假如全部行使，現(xiàn)股東將持歐洲隧道不多于39.4％的權(quán)益。,案例：英法海底隧道項目融資,同時，債務(wù)重整方案還包括一項歐洲隧道公司的收入證券化，推出票據(jù)使債權(quán)銀行以現(xiàn)在的次等債券換取，總值96億法郎的債務(wù)轉(zhuǎn)為參與貸款票據(jù)，年息率為定息1厘，于2040年贖回，另外120億法郎債務(wù)則轉(zhuǎn)為定期調(diào)整息率的債券，平均息率將調(diào)低至5.2厘；而320億法郎的債務(wù)將維持原狀。假如公司無法支付利息協(xié)議，又容許公司發(fā)行最多達18.5億英鎊的無息穩(wěn)定票據(jù)，用作支付利息，此票據(jù)定于2006年到期。,案例：英法海底隧道項目融資,歐洲隧道公司透露，重組后的優(yōu)先債券與一籃子票據(jù)利息已顯著調(diào)低，為時7年，該公司聯(lián)席主席aiastazirmorton指出，為達成協(xié)議，銀團要犧牲高達200億法郎債券，同時也提醒公司股東：除非該公司表現(xiàn)特別出色，否則最早仍要到2004年才能開始派發(fā)股息。2006年7月，英法海底隧道公司(EurotunnelSA)表示，其與包括德意志銀行在內(nèi)的債權(quán)人談判破裂，將在法國尋求破產(chǎn)保護。,案例：英法海底隧道項目融資,2005年，英法海底隧道公司的營業(yè)收入5.41億英鎊，剔除運營成本、折舊后的實際利潤達到1.53億英鎊，比2004年增長19％。盡管收入不菲，但仍無法滿足該公司承擔(dān)巨額的利息。該公司背負62億英鎊的巨額貸款，2004年凈利息支出達到2.98億英鎊，2005年的水平與此相當(dāng)。1995年，由于隧道延遲了1年才正式開通，加上公司現(xiàn)金流出現(xiàn)短缺，公司股價出現(xiàn)大崩盤。1995年底，該公司的股價從兩年前的546.98便士跌至84.74便士。1995年以來，股價又跌了70％。,案例：英法海底隧道項目融資,高盛對英法海底隧道的重組計劃核心：換股重生歐洲隧道公司股東可以用所持該公司股票交換“歐洲隧道集團（ＧＥＴＳＡ）”股票，交換比例為一股換一股。如果超過６０％的歐洲隧道公司股票能夠登記公開交換，那么新的隧道管理企業(yè)“ＧＥＴＳＡ”就可以宣告成立。新成立的“ＧＥＴＳＡ”所背負的債務(wù)將由原來歐洲隧道公司的約９０億歐元減少到４１．６億歐元，同時債務(wù)利息額也將相應(yīng)減少。最終公開交換的股票達到了22.22億股，占流通盤總數(shù)的87%,案例：英法海底隧道項目融資,新的歐洲隧道集團將承擔(dān)41.6億歐元的債務(wù)，只相當(dāng)于原來的一半。作為補償，債權(quán)人將獲得股本的大部分份額。2008年歐洲隧道集團凈利潤達到4000萬歐元，與首次盈利的2007年相比增長了39倍。2008年每股將派發(fā)紅利4歐分。即便只有4歐分，也足以讓股東們喜笑顏開，因為這是該集團20多年來首次分紅。,案例：英法海底隧道項目融資,2009年9月，歐洲隧道集團宣布，美國高盛集團旗下基金ＧＳＩＰ將對其持有的全部歐洲隧道集團認股權(quán)證行權(quán)，高盛由此將成為隧道集團最大股東。2007年7月2日歐洲隧道集團股票在巴黎股市上市時，收盤價為每股0．45歐元，本月8日收盤價達到4．64歐元，兩年多飆升了931％。,作業(yè),澳大利亞悉尼港海底隧道項目融資是怎么完成的，其項目結(jié)構(gòu)和融資模式如何？對該項目進行簡要分析，并與英法海底隧道項目做一比較。澳大利亞悉尼港海底隧道項目材料參見教材P271。,本章常見問題,1、BOT項目融資的主要參與者有哪些？2、對政府而言，BOT的優(yōu)缺點是什么？3、簡述BOT項目運作各階段的主要內(nèi)容。4、政府在BOT項目運作中的作用有哪些？5、能畫出BOT項目融資模式結(jié)構(gòu)示意圖。,項目融資在中國,中國BOT項目的經(jīng)驗和教訓(xùn)回顧項目融資在中國從無到有，有幾點經(jīng)驗教訓(xùn)是可以值得借鑒和總結(jié)的。其中包括：1、縮短計劃和調(diào)查所需要的時間：一些私人融資的項目通常采取新的審批程序其主要目的就是為了縮短一個基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目建設(shè)周期，有助于減少項目開工前成本。2、高額投標費用：由于項目的投標費用很高以及評標的不公開性造成投標方及其參與方，以及可能提供支持的銀行在前期工作方面的大量重復(fù)勞動?？梢酝ㄟ^文件標準化和得到政府的支持減少一些費用。3、產(chǎn)業(yè)政策：因為大多數(shù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目不可避免地要求公眾部門的介入，所以項目最好采取公私合作的形式。,4、風(fēng)險分擔(dān)：因為項目的主要風(fēng)險首先在于不能保證產(chǎn)生足夠的投資回報，因此很少有商業(yè)投資公司對大型、長期的基本建設(shè)項目投資感興趣。另外，BOT項目通常對投資方和貸款人來說，沒有現(xiàn)存的退路以及參與項目的各專業(yè)公司間存在的一些利益沖突，也會對項目造成一些障礙。5、商業(yè)自由：只有給予發(fā)起人決定與項目有關(guān)的經(jīng)濟、商業(yè)因素的一定的靈活性，才能增強他們的信心。6、備用的融資和支持：突然發(fā)生的事件有時需要提供一些從屬性貸款來支付最初的建造成本。7、外匯擔(dān)保：如果一個項目產(chǎn)生的收入不是與貸款相同的幣種，主辦國應(yīng)提供外匯可兌換性和可獲得性的擔(dān)保。8、利率擔(dān)保：希望政府能夠?qū)噬蠞q超過規(guī)定的百分比而造成的支付成本的差異，給發(fā)起人提供一定補償。同時，應(yīng)將通貨膨脹因素包括在決定收費的費率之中。,9、最小營業(yè)收入或需求量：在許多特許權(quán)項目尤其是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的特許中，現(xiàn)金流量的保證水平是很低的。項目所在國應(yīng)能以保證最小營業(yè)收入和最小需要量的方式對項目提供支持。10、或取或付責(zé)任：該種義務(wù)同時運用于使用和供應(yīng)協(xié)議中，這種機制為那些項目產(chǎn)品或服務(wù)的未來需要不確定的項目提供了一個保證，同時，它還可運用于那些項目所需要燃料或原料有短缺或不合格風(fēng)險的項目。11、稅收的鼓勵：可以采取一些稅收方面的措施，如免除發(fā)起人公司稅和那些設(shè)計進口資本設(shè)備方面的稅、義務(wù)和額外費用。12、保管帳戶：在項目所在國的合作下開立理岸帳戶可以減少對項目現(xiàn)金流量的干涉。操作這一帳戶的程序和規(guī)則應(yīng)該有助于在特許期內(nèi)實現(xiàn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流量和收入。,