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盈利能力與盈利質量分析,第5章,【學習目的與要求】,1.掌握盈利能力分析的方法與應用2.掌握盈利能力分析的不同方法之間的區(qū)別與功能3.理解盈利質量的涵義4.掌握盈利質量分析的方法與運用。,本章目錄,第1節(jié)盈利能力分析的一般方法第2節(jié)上市公司盈利能力分析的特殊方法第3節(jié)盈利質量分析,【引導案例】,五糧液利潤后門洞開,第1節(jié)盈利能力分析的一般方法,一、以營業(yè)收入和營業(yè)成本費用為基礎的盈利能力分析（一）銷售利潤率分析以營業(yè)收入為基礎的盈利能力衡量指標籠統(tǒng)的表示為營業(yè)收入與利潤的比例關系，通常用銷售利潤率表示:銷售利潤率=利潤/營業(yè)收入100%,反映銷售利潤率的指標主要有銷售毛利率、息稅前利潤率、營業(yè)利潤率、銷售凈利潤率等。不同的銷售利潤率，其內涵不同，揭示的收入與利潤關系不同，分析評價中的作用也不同。1.銷售毛利率，指營業(yè)收入與營業(yè)成本的差額與營業(yè)收入之間的比率。其計算公式為：銷售毛利率=銷售毛利/營業(yè)收入100%=（營業(yè)收入-營業(yè)成本）/營業(yè)收入100%2.息稅前利潤率，指息稅前利潤額與營業(yè)收入之間的比率，息稅前利潤額是利潤總額與利息支出之和。其計算公式為：息稅前利潤率=息稅前利潤/營業(yè)收入100%=（利潤總額+利息支出）/營業(yè)收入100%,3.營業(yè)利潤率，指營業(yè)利潤與營業(yè)收入之間的比率。其計算公式為：營業(yè)利潤率=營業(yè)利潤/營業(yè)收入100%4.銷售凈利潤率，指凈利潤與營業(yè)收入之間的比率。其計算公式為：銷售凈利潤率=凈利潤/營業(yè)收入100%,表5-1華星公司利潤表中的財務數據單位:萬元,表5-2華星公司銷售利潤率分析表（%）,【例5-1】根據華星公司財務報表的有關資料，計算該公司2008年的銷售利潤率及與2007年對比的變動情況,有關數據分別見表5-1和表5-2所示。,從表5-2可看出，華星公司2008年各項銷售利潤率較上年都有所提高,說明產品經營盈利能力增強。各銷售利潤率從不同角度或口徑，說明了公司收入的盈利情況。其中，提高幅度最大的是銷售毛利率，比上年提高了9.38%。該指標可反映每100元營業(yè)收入扣除營業(yè)成本后，有多少錢可以用于補償各項期間費用和形成盈利。銷售毛利率是公司銷售凈利潤率的基礎，如果銷售毛利率低，便不可能有多大的盈利，所以，該指標值越大，表示盈利能力越強。對銷售利潤率的分析，還可在此基礎上，進一步研究各銷售利潤率之間的關系，從而找出某利潤率提高受其他利潤率的影響狀況。,反映成本利潤率的指標有許多形式，其主要形式有營業(yè)成本利潤率、營業(yè)費用利潤率、全部成本費用利潤率等。1.營業(yè)成本利潤率，指營業(yè)利潤與營業(yè)成本之間的比率。其計算公式為：營業(yè)成本利潤率=營業(yè)利潤/營業(yè)成本100%,（二）成本利潤率分析,2.營業(yè)費用利潤率，指營業(yè)利潤與營業(yè)費用總額之間的比率。營業(yè)費用包括營業(yè)成本、營業(yè)稅費、期間費用和資產減值損失。期間費用包括銷售費用、管理費用、財務費用等。其計算公式為：營業(yè)費用利潤率=營業(yè)利潤/營業(yè)費用100%3.全部支出利潤率。該指標可分為全部支出總利潤率和全部支出凈利潤率兩種形式。其計算公式分別為：全部支出總利潤率=利潤總額/（營業(yè)費用+營業(yè)外支出）100%全部支出凈利潤率=凈利潤/（營業(yè)費用+營業(yè)外支出）100%,【例5-2】根據華星公司財務報表的有關資料，計算該公司2008年的成本利潤率及與2007年對比的變動情況,有關數據分別見表5-3和表5-4所示。,表5-4華星公司成本利潤率分析表（%）,表5-3華星公司利潤表中財務數據單位:萬元,從表5-4看出，華星公司2008年成本利潤率各指標比2007年都有一定程度的提高，說明公司利潤增長速度快于成本費用的增長速度。對成本利潤率的進一步分析，可以從各成本利潤率之間的關系角度進行。,二、以資產為基礎的盈利能力分析,公司的資金來源有兩大渠道:一是通過投資者投入，形成股東權益；二是從債權人那里借入，形成短期負債和長期負債。,（一）總資產收益率,1．總資產收益率的計算總資產收益率也稱總資產報酬率，是公司一定時期內實現的收益額與該時期公司平均資產總額的比率。它是評價公司資產綜合利用效果、公司總資產盈利能力以及公司經濟效益的核心指標。其計算公式如下:總資產收益率=（利潤總額+利息支出）/平均資產總額100%,2．總資產收益率因素分析,為了便于深入分析總資產收益率，明確公司管理的重點和方向，可對總資產收益率的原始計算公式進行分解，具體過程如下:總資產收益率=收益總額（或凈利潤）/平均資產總額100%=（營業(yè)收入/平均總資產）（息稅前利潤/營業(yè)收入）100%=總資產周轉率息稅前利潤率,表5-5華星公司總資產收益率分析表單位：萬元,注：總資產收益率按總資產周轉率息稅前利潤率推算,【例5-3】根據華星公司財務報表的有關資料，計算該公司2008年的總資產收益率及與2007年對比的變動情況,見表5-5所示。,根據表5-5的資料，可分析確定總資產周轉率和息稅前利潤率變動對總資產收益率的影響。分析對象：總資產收益率的變化=21.29%-12.47%=8.82%因素分析如下：（1）總資產周轉率變動的影響=（1.19-0.92）13.55%=3.66%（2）息稅前利潤率變動的影響=（17.89%-13.55%）1.19=5.16%分析結果表明，華星公司2008年總資產收益率比上年提高了8.82%，主要是由于總資產周轉速度的加快和息稅前利潤率的提高，總資產周轉率的提高使總資產收益率提高了3.66%，息稅前利潤率的提高使總資產收益率提高了5.16%，由此可見，要提高公司的總資產收益率，增強公司的盈利能力，要從提高公司的總資產周轉率和息稅前利潤率兩個方面努力。,（二）流動資產收益率和固定資產收益率,1．流動資產收益率和固定資產收益率的計算（1）流動資產收益率是公司在一定期限內實現的收益額與該時期公司平均流動資產總額的比率，是反映公司流動資產利用效率的綜合指標。其計算公式為:流動資產收益率=式中，流動資產收益率可與流動資產周轉率和銷售利潤率結合使用，分析后兩個因素對流動資產收益率的影響。（2）固定資產收益率是公司在一定期限內實現的收益額與該時期公司平均固定資產總額的比率，是反映公司固定資產利用效果的綜合指標。其計算公式為:固定資產收益率=,,,在評價公司固定資產的利用效果時，也可把未用固定資產排除掉，計算在用固定資產收益率，以便更全面地反映公司生產經營環(huán)節(jié)的質量和效果。其計算公式為:在用固定資產收益率=固定資產收益率=固定資產使用率在用固定資產收益率固定資產使用率=,,,2．流動資產收益率和固定資產收益率分析,固定資產收益率的分析有以下幾點需要注意:(l)并不是所有公司都需要進行固定資產收益率的分析。(2)固定資產收益率沒有絕對的判斷標準。,（三）投資收益率1．投資收益率的計算,投資收益率可以從兩個方面進行衡量:一方面投資收益率是指公司在一定期限內實現公司對外投資的收益與對外投資總額的比率，用于衡量公司對外投資的收益水平。其計算公式為:投資收益率=投資凈收益/平均對外投資總額100%,（四）長期資本收益率1．長期資本收益率計算,長期資本收益率是從長期、穩(wěn)定的資本投入角度，考察該部分資本的回報。長期資本收益率是收益總額與長期資本平均占用額之比，可以說明公司運用長期資本賺取利潤的能力。其計算公式為：長期資本收益率=,,2．長期資本收益率分析,與總資產收益率的分析相似，長期資本收益率可使用因素分析法、趨勢分析法和同業(yè)比較分析法進行更為深入的分析。,三、以權益資本為基礎的盈利能力分析（一）凈資產收益率,對于投資者而言，投資報酬是他們投入權益資本獲得的回報。衡量股東投資報酬的財務指標主要是凈資產收益率（ReturnonEquity，ROE），即公司本期凈利潤與平均股東權益（平均凈資產）之比，表明公司股東權益投入所獲得的投資報酬。其計算公式為:凈資產收益率=,,（二）凈資產收益率的因素分析,1.總資產收益率。2.負債利息率。3.資本結構或負債與股東權益之比。4.所得稅率。凈資產收益率=[總資產收益率+(總資產收益率-負債利息率)負債/平均股東權益](1-所得稅稅率),【例5-4】根據華星公司財務報表的有關資料，計算該公司2008年的凈資產收益率及與2007年對比的變動情況,見表5-6所示。,表5-6華星公司凈資產收益率分析表單位：萬元,根據表5-6的資料，運用連環(huán)替代法可分析確定總資產收益率、負債利息率、資本結構或負債與股東權益之比、所得稅率變動對凈資產收益率的影響。分析對象：凈資產收益率的變動=30.24%-14.44%=15.80%連環(huán)替代分析如下：2007年凈資產收益率=[12.50%+(12.50%-5.99%)1.39](1-33%)=14.44%第一次替代：[21.22％+(21.22％-5.99%)1.39](1-33%)=28.40%第二次替代：[21.22％+(21.22％-6.27%)1.39](1-33%)=28.14%第三次替代：[21.22％+(21.22％-6.27%)0.96](1-33%)=23.83%2008年凈資產收益率=[21.22%+(21.22%-6.27%)0.96](1-15%)=30.24%因此，總資產收益率變動的影響為：28.40%-14.44%=13.96%利息率變動的影響為：28.14%-28.40%=-0.26%資本結構變動的影響為：23.83%-28.14%=-4.31%所得稅稅率變動的影響為：30.24%-23.83%=6.41%,可見，華星公司2008年凈資產收益率提高主要是由總資產收益率提高引起的；其次，所得稅率的降低也為凈資產收益率提高帶來了有利影響，它使凈資產收益率提高了6.41%；而公司負債籌資成本的上升和負債與凈資產之比的下降給凈資產收益率帶來了一些不利影響，其中前者使凈資產收益率降低了0.26%，后者使凈資產收益降低了4.31%。對凈資產收益率正向和負向影響的作用相互抵減后，凈資產收益率比上年提高了15.80%。,第2節(jié)上市公司盈利能力分析的特殊方法,（一）每股收益分析每股收益是公司本年凈收益與當年流通在外的普通股股數的比率，它表示公司流通于股市的普通股每股所能分攤到的凈收益額，是評價上市公司投資報酬的基本和核心指標。,1．基本每股收益,基本每股收益是指歸屬于普通股股東的當期凈利潤扣除應發(fā)放的優(yōu)先股股利后的余額與發(fā)行在外的普通股加權平均數之比。其計算公式如下：基本每股收益=(凈利潤-優(yōu)先股股利)/發(fā)行在外的普通股加權平均數（流通股數）,計算每股收益的分母是發(fā)行在外的普通股加權平均數，其計算公式為：發(fā)行在外普通股加權平均數=期初發(fā)行在外普通股股數+當期新發(fā)行普通股股數已發(fā)行時間/報告期時間-當期回購普通股股數已回購時間/報告期時間,【例5-5】己知甲公司2007年度公司股票的變動情況如表5-7所示，試計算公司發(fā)行在外的普通股加權平均數。,A公司發(fā)行在外的普通股加權平均數=300012/12+10009/12-5006/12=3500（萬股）,表5-7甲公司2007年度公司股票變動情況表單位：萬股,【例5-6】假設上例中，甲公司計劃發(fā)行普通股，6月份得到有關部門的批準，但到6月30日才實際發(fā)行，并收到股東購買股票的現金，那么應從7月1日計入普通股加權平均數。由于甲公司因為沒有足夠資金償付所欠乙公司的貨款3000萬元，雙方達成債務重組協(xié)議，乙公司將債務轉為對甲公司的投資，7月31日協(xié)議生效。那么停止計息日為7月31日，從8月1日起，由債務轉為資本的普通股股數應該計入加權平均股數。,,1500+500*9/12-200*6/12=1500+75*5-100=375+1400=1775D,【例5-7】已知華星公司的每股收益分析表如表5-8所示，根據公司提供的信息進行每股收益分析。,由表5-8中的信息可知，華星公司2008年度的每股收益比2007年度增長了2倍，表明公司的盈利能力高于2007年。當然，在運用每股收益判斷公司盈利能力強弱時，只有將幾家不同公司或者同一公司不同時期的每股收益進行比較，才能得出正確認識。,表5-8華星公司每股收益分析表,2．稀釋每股收益,稀釋每股收益是指當公司存在稀釋性潛在普通股時,應當分別調整歸屬于普通股股東的當期凈利潤和發(fā)行在外的普通股加權平均數，并據以計算稀釋每股收益。,,認股權證一般分為股本認股權證及衍生認股權證。長電權證及武鋼認購權證就是典型的股本認購權證。股本認股權證是上市公司的集資活動。在行使時,上市公司將發(fā)行新股,并以行使價售予股本認股權證的持有人。這類權證到期時,上市公司的股本一般會隨著權證持有者的行權而有所增加,從而攤薄上市公司的每股收益。,稀釋每股收益的計算公式為:稀釋每股收益=調整后的歸屬于普通股股東的當期凈利潤（計算基本每股收益時普通股加權平均數+假定稀釋性潛在普通股轉換為已發(fā)行普通股而增加的普通股股數的加權平均數）,,每股收益=凈利潤/N如果發(fā)行在外的普通股加權平均股數越多，每股收益就越小。即稀釋了每股收益,計算稀釋每股收益時，要注意以下幾個方面:,①對歸屬于普通股股東的當期凈利潤的調整。②對當期發(fā)行在外的普通股的加權平均數的調整。,【例5-8】假設甲公司2008年1月1日發(fā)行100萬份認股權證，行權價格為4.5元，2008年度凈利潤為300萬元，發(fā)行在外普通股加權平均數為600萬股，普通股的平均市場價格為5元，試計算該公司2008年的基本每股收益和稀釋每股收益?；久抗墒找?300600=0.5(元/股)調整增加的普通股股數=100-1004.55=10(萬股)稀釋每股收益=300(600+10)=0.49(元),,調整增加的普通股股數=行權時轉換的普通股股數*每股稀釋金額/平均市價,【例5-9】假設乙公司2008年1月1日發(fā)行利率為6%的可轉換債券，面值1000萬元，每100元債券可轉換為1元面值普通股90股。2008年凈利潤為5000萬元，2008年發(fā)行在外普通股加權平均數為4000萬股，所得稅稅率為33%，試計算該公司2008年的基本每股收益和稀釋每股收益。基本每股收益=50004000=1.25(元/股)凈利潤的增加=10006%（1-33%）=40.2（萬元）調整增加的普通股股數=100010090=900(萬股)稀釋每股收益=(5000+40.2)(4000+900)=1.03(元),（二）市盈率分析,市盈率，亦稱價格與收益比率，是指普通股每股市價與當期每股收益之間的比率，即每股市價相當于每股收益的倍數。該指標可用來判斷公司股票與其他公司股票相比其潛在的價值。其計算公式如下：市盈率=每股市價每股收益,【例5-10】根據華星公司財務報表的有關資料，計算該公司市盈率，見表5-9所示。,表5-9華星公司市盈率計算表單位：元,根據表5-9可知，2008年度市盈率比2007年度降低了28.73，降低的原因用差額分析法分析如下：每股市價的變動對市盈率的影響=(11.60-21.45)0.55=-17.91每股收益的變動對市盈率的影響=（11.601.13）-（11.600.55）=-10.82兩因素共同作用的結果使市盈率降低了28.73。,（三）市凈率,市凈率是普通股股票每股市價與每股凈資產的比率，計算公式如下:市凈率=每股市價每股凈資產公式中每股凈資產是股東權益總額減去優(yōu)先股權益后的余額與發(fā)行在外的普通股股數的比值。其計算公式為:每股凈資產=(期末股東權益-優(yōu)先股權益)期末發(fā)行在外的普通股股數,（四）股利發(fā)放率,股利發(fā)放率是普通股股利與每股收益的比值，反映普通股股東從每股的全部獲利中分到多少。其計算公式如下：股利發(fā)放率=每股股利/每股收益100%=（每股市價每股收益）（每股股利每股市價）100%=市盈率股利報償率,【例5-11】由股東權益變動表可知，華星公司2007年和2008年發(fā)放現金股利分別為1256萬元和1633萬元，有關資料見表5-10所示。運用因素分析法分析如下：,表5-10華星公司財務分析信息表,（五）托賓Q指標,托賓Q(TobinQ)指標是指公司的市場價值與其重置成本之比。若某公司的托賓Q值大于1，表明市場上對該公司的估價水平高于其自身的重置成本，該公司的市場值較高；若某公司的托賓Q值小于1，則表明市場上對該公司的估價水平低于其自身的重置成本，該公司的市場價值較低。通常，人們用總資產的賬面價值替代重置成本，用普通股的市場價格和債務的賬面價值之和表示市場價值，則：托賓Q值=（股票市場價格+長、短期債務賬面價值合計）/總資產賬面價值,【例5-12】華星公司2008年末財務分析信息見表5-11所示，相關分析如下：,表5-11華星公司財務分析信息表單位：萬元,托賓Q值=(12.7116,325+56,815)124,815=2.12由計算結果可知，該公司的托賓Q值大于2，表明市場上對該公司的估價水平高于其自身的重置成本，該公司的市場價值較高。,第3節(jié)盈利質量分析,盈利質量實質上是廣義的盈利能力分析的一部分，盈利質量是指盈利的穩(wěn)定性與現金保證程度。對盈利質量進行分析的最終目的是為了更準確地評價公司盈利穩(wěn)定性與盈利的現金保證程度。影響盈利穩(wěn)定程度的主要因素是盈利結構，影響盈利現金保證程度的主要因素是經營現金流量與利潤的同步性。因此，盈利結構與會計確認原則對公司盈利質量的分析評價具有關鍵作用。,盈利結構是指收益組成項目的搭配及其排列、盈利的業(yè)務結構與盈利的地區(qū)結構分析。剖析公司的盈利結構，可以得知公司盈利的主要項目是什么，分析盈利質量，盈利總額發(fā)生增減變動的影響因素有哪些，從而幫助公司找出有利因素和不利因素，有針對性地采取措施，促使其提高盈利能力，并可對未來的盈利能力作出預測。,一、盈利的項目結構,營業(yè)利潤比重=（營業(yè)利潤-公允價值變動收益-投資收益+資產減值損失）/凈利潤100%投資收益比重=投資收益/凈利潤100%營業(yè)外收支凈額比重=（營業(yè)外收入-營業(yè)外支出）/凈利潤100%,【例5-13】根據華星公司財務報表的有關資料，對該公司盈利的項目結構進行分析，見表5-12所示。,表5-12盈利項目結構分析計算表單位：萬元,,根據表5-12可知，華星公司2008年營業(yè)利潤、投資收益、營業(yè)外收支凈額在凈利潤中的比重分別為170.47%、-2.43%、-0.36%，主營業(yè)務獲取的利潤所占比重最大，表明公司的盈利能力主要來自主營收益，具有相對穩(wěn)定性和未來預測價值，同時，公司主營業(yè)務利潤在凈利潤中的比重較2007年提高，提高幅度為42.73%，說明公司的盈利質量提高。,二、盈利的業(yè)務結構,表5-13華星公司盈利業(yè)務結構分析計算表單位：萬元,從盈利的業(yè)務結構來看，2007年與2008年，華星公司的銷售毛利主要來自其核心產品農藥，其銷售毛利率較高，銷售毛利貢獻率2007年和2008年分別達到98.81%和99.77%，說明公司的業(yè)務戰(zhàn)略很清晰，盈利的穩(wěn)定性與可持續(xù)性較好，因而盈利質量較高。2008年其他產品的毛利率盡管很高，但畢竟不是公司的核心業(yè)務，其穩(wěn)定性與持續(xù)性難以保證，但其對銷售毛利率的貢獻很小，2007年與2008年分別只有1.19%和0.12%，所以其不足以對公司的盈利質量產生實質性影響。因此，華星公司的盈利質量較高。,三、盈利的地區(qū)結構,【例5-15】根據華星公司財務報表的有關資料，對該公司盈利的地區(qū)結構進行分析。華星公司2007年與2008年有關盈利的地區(qū)結構數據如表5-14所示。,表5-14華星公司盈利地區(qū)結構分析計算表單位：萬元,根據表5-14可知，華星公司的市場定位于出口，由于外銷而產生的銷售毛利較高，銷售毛利貢獻率2007年和2008年分別達到84.24%和85.12%，市場定位非常清晰。同時，出口銷售的增長率也很高，2007年和2008年分別達到201.09%和74.36%。因此，從盈利的地區(qū)結構來看，華星公司的盈利不但有保障，而且盈利質量較高。,思考與練習,見教材P159,【案例討論】應收賬款票據化對公司價值的影響,【討論】1．請計算青島海爾2006-2008年的銷售利潤率、成本利潤率、總資產收益率、凈資產收益率、每股收益、市盈率、市凈率、托賓Q；2．請對青島海爾2006-2008年的總資產利潤率與凈資產利潤率進行趨勢分析，說明其變動的主要原因；3．請計算青島海爾2006-2008年的總資產周轉率、權益乘數、銷售凈利潤率，分析這三個指標與各年的總資產收益率以及凈資產收益率之間的關系，并說明關系存在的原理；4．請計算分析青島海爾2007、2008年度的業(yè)務結構狀況，并據以分析其盈利質量；5．請參照第7章內容，計算青島海爾2006-2008年的現金比率、經營活動凈現金比率、每股經營現金流量、凈資產現金回收率、盈利現金比率和銷售獲現比率，并根據這些指標分析公司的盈利質量；6．請分析應收賬款票據化對青島海爾盈利能力與盈利質量的影響（提示：主要考慮壞賬準備對損益的影響）；7．請根據上述分析及公司其他相關資料，綜合評價青島海爾的盈利能力、盈利質量、公司風險以及公司價值狀況。,