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美聯(lián)儲貨幣政策工具：公開市場操作,,1、通過執(zhí)行貨幣政策，美聯(lián)儲最終可以影響AD、GDP、失業(yè)率、通脹率等一些關鍵變量2、中央銀行可以通過其自身可控的工具來實現(xiàn)這一目標主要的貨幣政策工具有：公開市場操作、再貼現(xiàn)率和法定準備金比率為實現(xiàn)貨幣政策目標，必須借助中介目標不同時期中央銀行使用不同的中介目標,公認的三大貨幣政策工具,公開市場操作貼現(xiàn)窗口政策（再貼現(xiàn)率）法定準備政策（法定準備金比率）各國央行都根據(jù)本國情況和金融市場發(fā)育情況，由這些政策變化出一些新工具,美國的貨幣政策工具經(jīng)過了歷史演變,在美聯(lián)儲早期，公開市場操作并不重要。最重要的是貼現(xiàn)窗口操作。從貼現(xiàn)放款中獲得的收入是美聯(lián)儲的主要收收入來源。這一收入來源到大蕭條時期下降。為彌補收入下降，美聯(lián)儲只好開始購買美國政府債券，在不斷買賣中，美聯(lián)儲認識到，當其購買債券時，會影響到利率下限下降和信貸擴張，于是一種新的貨幣政策工具就此誕生了。,FOMC的演變,最初，12家聯(lián)邦儲備銀行之間沒有協(xié)調，因此也沒有連貫的貨幣政策。1923年，聯(lián)邦儲備委員會(Fed)授權一個由5家聯(lián)邦儲備銀行組成的委員會來負責協(xié)調整個美聯(lián)儲證券的買賣，稱為公開市場投資委員會，到1928年擴大到所有12家聯(lián)邦儲備銀行總裁。12家聯(lián)邦儲備銀行可以有不參與的權利。1935年銀行法，對聯(lián)邦儲備法案做了修改，正式創(chuàng)建了FOMC，取代聯(lián)邦投資委員會，所有買賣債券的權利歸集到這一委員會，使公開市場操作具有的整體性和統(tǒng)一性。FOMC組織機構中12名：Fed的7名理事，紐約聯(lián)邦儲備銀行行長和從其余11家行長中輪流4名,貨幣政策工具選擇的標準,1、可控性。貨幣政策工具必須是中央銀行完全可控的2、可變性。貨幣政策工具必須具有彈性，能夠操作3、可行性。貨幣政策工具必須是在當時條件下可操作的，盡管不完善4、關聯(lián)性。貨幣政策工具必須與監(jiān)測的中間標的（中介目標）高度關聯(lián)，最好兩者是穩(wěn)定的函數(shù)關系，即中介目標=f(貨幣政策工具),什么是公開市場操作,公開市場操作是中央銀行被授權在公開市場買進或賣出政府債券、政府機構債券、銀行承兌匯票和其他債券，以影響銀行準備金、基礎貨幣、貨幣存量和信貸水平，從而實現(xiàn)貨幣政策目標。盡管中央銀行可以從持有債券中獲得收益，但中央銀行的收益是其主動或被動進行市場調控過程中由于持有債券而產生的，中央銀行不以盈利為目的，盡管其投資組合能夠獲得收益。既使是收益再高的證券，如果需要收緊銀根，中央銀行必須賣出。,簡單的交易過程,美聯(lián)儲——交易商——社會公眾美聯(lián)儲買進債券：釋放B，增加M美聯(lián)儲賣出債券：收回B，減少M交易商實際上是美聯(lián)儲與社會公眾之間的中間人。涉及的有關各方：美聯(lián)儲——交易商——交易商所在銀行——公眾所在銀行——社會公眾簡化過程：美聯(lián)儲——社會公眾,如果美聯(lián)儲賣出3億美元債券,則：公眾獲得了3億美元的債券，他必須從其自己的銀行支付3億美元給中間交易商所在銀行，交易商所在銀行支付美聯(lián)儲3億美元，這樣銀行在美聯(lián)儲帳戶上存款就少了3億美元，結果：R與B都同時減少3億美元。,如果美聯(lián)儲買入6億美元債券,則公眾在銀行的存款增加6億美元，進而銀行在美聯(lián)儲的存款增加6億美元，R和B都增加6億美元。美聯(lián)儲購買任何證券，都會以支票形式支付。當支票的收取者將支票存入銀行時，美聯(lián)儲就貸記銀行在美聯(lián)儲的準備金帳戶。美聯(lián)儲在支付時，以銀行在美聯(lián)儲存款的形式創(chuàng)造了新的準備金。,美聯(lián)儲購買證券對公眾和銀行影響的一點差異,當美聯(lián)儲從公眾手中購買時，銀行準備金和基礎貨幣都等量增加。如果美聯(lián)儲簽發(fā)的支票被存入了支票帳戶，則R、B、M都同等數(shù)量地增加了。如果美聯(lián)儲購買的是銀行自身持有的證券，則起初只增加了R、B。M的變化還要在銀行貸款增加后再變動。,為什么美聯(lián)儲只交易特定債券,聯(lián)邦法律要求美聯(lián)儲只能交易政府債券、政府機構債券和銀行承兌匯票1、不與公眾利益發(fā)生利益沖突。若美聯(lián)儲交易股票、公司債券，則會損害公眾的利益。2、其他金融市場都沒有政府債券市場的深度、廣度和穩(wěn)定性，來承擔每天幾十億美元如此巨額的交易量，而價格波動很小。1995年，美聯(lián)儲所持債券98%以上是政府債券,美聯(lián)儲主要操作短期政府債券,政府債券市場是最發(fā)達、最活躍和流動性最強的市場在這一市場進行操作對債券價格和收益率的影響最小，這樣受到的指責最小美聯(lián)儲在絕大多數(shù)情況下將其操作限制在國庫券范圍內，稱為Billonly(專營國庫券),公開市場操作的有效性,公開市場操作的優(yōu)勢公開市場操作的影響,公開市場操作的優(yōu)勢,精確性靈活性主動性,公開市場操作的精確性,公開市場操作可以使美聯(lián)儲能夠計算出每天買賣國庫券的數(shù)量，或以周或月平均計，能準確有力地影響和控制R和B如果需要增加10.02億美元的準備金，則只需購買10.02億美元的國庫券即可這種操作影響面小，操作數(shù)量準確，操作引發(fā)的負作用極小，不象法定準備金比率變動會引發(fā)強烈的爭議或震動,公開市場操作的靈活性,美聯(lián)儲每天都可通過其公開市場交易交易商網(wǎng)絡來大量買賣國庫券這一操作不易被人察覺，當普遍察覺時，美聯(lián)儲已經(jīng)完成了其政策意向操作，而不象貼現(xiàn)率和法定準備金比率先變動后才能執(zhí)行準備金比率每10年才變動有限幾次，貼現(xiàn)率每年才變動兩三次，而公開市場操作卻每天都在進行，而且是公認的市場化的手段,公開市場操作的主動性,通過公開市場的主動操作，美聯(lián)儲可以影響到R、B，進而影響M和r，再進一步影響到AD、GDP、就業(yè)水平。這種主動操作使美聯(lián)儲能夠精確、靈活地控制R、B的總量。雖然調整Rr的主動權在美聯(lián)儲，進而影響R，但其頻率有限，而且易受到指責。變動貼現(xiàn)率的權力在美聯(lián)儲，但其對B和M的影響不在美聯(lián)儲，而取決于銀行的意愿，因此是被動的,公開市場操作的影響,公開市場操作主要通過三個渠道影響經(jīng)濟：1、R、B、MonetaryAggregates(貨幣總量，即M1、M2）2、債券價格和收益率3、公眾的預期,1、R、B、MonetaryAggregates,MonetaryAggregates即貨幣總量，M1、M2如果影響貨幣乘數(shù)的因素k、re、rr穩(wěn)定，則m穩(wěn)定如果貨幣乘數(shù)穩(wěn)定，則美聯(lián)儲會準確影響到M,2、債券價格和收益率,債券價格與債券的收益率成反比，美聯(lián)儲購買債券會提高債券的價格，進而降低其收益率，進而使整體的利率水平下降，從而鼓勵投資與消費。利率下降會促進股票市場的價格上升，通過資本升值和財富效應，刺激投資和消費。,3、公眾的預期,通過政策意向變化被公眾認知，美聯(lián)儲可能較容易地實現(xiàn)其政策目標但公眾預期會出現(xiàn)超調（overshoting,外匯市場術語，表示過度反應），從而使政策工具在達到政策意向或目標后，進而產生偏離的過度反應。美聯(lián)儲不得不進行反向操作。因此，公眾預期是雙刃劍。,公開市場操作的缺陷,公開市場操作由于具有市場集中性，并且主要集中在紐約和一些發(fā)達地區(qū)進行操作，與對所有影響都具有影響的貼現(xiàn)率和準備金率相比，具有明顯的地區(qū)不平衡性。公開市場操作主要通過40名政府債券交易商進行，大多數(shù)集中在紐約，公開市場操作首先影響的是這些銀行，對經(jīng)濟的影響需要通過這些銀行擴散出去。由于美國歷史上實行單一銀行制和州設立分行的限制，這種影響很難迅速傳遞到整個美國,修正公開市場操作的缺陷,為修正公開市場操作的地區(qū)不平衡性缺陷，現(xiàn)在公開市場操作又擴展到了聯(lián)邦基金市場和大額可轉讓存單市場美聯(lián)儲通過公開市場操作并影響聯(lián)邦基金市場和大額可轉讓存單市場進而影響到整個經(jīng)濟，修正了僅僅進行公開市場操作的缺陷，這一修正也是通過市場化操作來完成的,公開市場操作的技術性方面,DefensiveOperationVSDynamicOperation（防御性操作與動態(tài)操作）OutrighttransactionVSRepurchaseAgreements（直接交易與回購協(xié)議）,防御性操作,防御性操作：中央銀行進行公開市場操作是為了防止中央銀行無法控制的外界因素對R、B的影響。通過防御性操作來“熨平”許多不可控因素對R、B產生的有害影響，這些因素包括浮動存款、在美聯(lián)儲的財政存款、季節(jié)性存款等。這些因素對總準備金的影響大約為4%。,動態(tài)操作,動態(tài)操作是中央銀行根據(jù)自己的貨幣政策目標來審慎地進行操作來實現(xiàn)經(jīng)濟目標。這是公開市場操作的主要功能。如果經(jīng)濟處于衰退狀態(tài)，失業(yè)率升高，則美聯(lián)儲會采取降低短期利率、提高R、B和M以刺激經(jīng)濟走出低谷。,防御性操作與動態(tài)操作并存,起初，美聯(lián)儲主要采取防御性操作以避免銀行體系因季節(jié)性、臨時性因素而引起的貨幣和信用暫時性擴張或緊縮。這些操作主要是實現(xiàn)其“最后貸款人”功能。公開市場操作的現(xiàn)代功能主要是平滑地順向調節(jié)或逆向調節(jié)經(jīng)濟，以達到調節(jié)商業(yè)周期的目的。但是，你很難分別或說清楚美聯(lián)儲的每一筆操作是防御性的或動態(tài)性的。兩者是的配合可以更好地實現(xiàn)貨幣政策目標。,直接交易VS回購協(xié)議,直接交易可以引起R、B和M長期或持久變化回購協(xié)議（repo或RP）可以中和在美聯(lián)儲控制之外的因素而引起的R、B和M的潛在影響。很多防御性的公開市場操作都是通過回購協(xié)議來完成的。RP來是貨幣市場的一種工具。在貨幣市場操作時，美聯(lián)儲與交易商交易證券時，附加一具回購協(xié)議，規(guī)定在指定的時間以指定的價格再贖回這些證券。這樣，既可以進行公開市場操作以減少暫時性因素的影響，同時又能在影響消除后使貨幣總量回復正常狀態(tài)。交易商也可以采取同樣方式，來與工商企業(yè)交易，這便是最初意義上的回購協(xié)議市場。,回購協(xié)議操作的案例一,案例一：公司發(fā)放紅利、工資或上交稅收之前，必須預備現(xiàn)金，而這些現(xiàn)金若存在公司在銀行的活期存款帳戶上，則不產生收益，存在著機會成本，因此公司會通過RP來產生收益，在發(fā)放紅利、工資或上交稅收日前再回購回來。,回購協(xié)議操作的案例二,每年圣誕節(jié)，商業(yè)銷售占商業(yè)企業(yè)銷售的三分之一到一半，公眾都會增加現(xiàn)金持有量，這會減少銀行的準備金，在圣誕節(jié)后，大部分現(xiàn)金又回到了銀行，銀行的準備金又上升了。為了緩解銀行在圣誕節(jié)期間的準備金不足，美聯(lián)儲會采取回購協(xié)議形式向交易商購買債券，在圣誕節(jié)后再由交易商購回。,回購協(xié)議操作案例三,當財政部進行大規(guī)模融資操作時，對收益率產生向上壓力，為中和其影響，美聯(lián)儲在財政部貸款時，采取RP方式購買債券，向銀行系統(tǒng)注入準備金，釋放基礎貨幣，擴張貨幣供應，從而緩解收益率向上的壓力。在財政借款進入銀行體系后，美聯(lián)儲再要求交易商購回這些債券。這些操作，中和了財政部集中借款對市場利率上升的影響。,公開市場操作是怎樣進行的,政策指示的產生每6周FOMC在華盛頓開一次會，決定公開市場操作的方向。一是討論對經(jīng)濟及其關鍵變量的看法，二是每個人發(fā)表對美聯(lián)儲短期和長期動態(tài)目標的看法。會上FOMC12人要對主要政策變量進行投票表決。通過平等交換意見，會后形成一個詳細指令性的操作指示，給紐約聯(lián)邦儲備銀行的公開市場帳戶經(jīng)理。這些指令在最初是延遲45天才公布的，現(xiàn)在在美國會的推動下，美聯(lián)儲在FOMC開會后第二天公布重要政策變化，但詳細政策指示要在45天后公布。,政策指示的執(zhí)行,紐約聯(lián)邦儲備銀行的公開市場帳戶經(jīng)理負責美聯(lián)儲貨幣政策的具體操作。在每日早晨開市前，他閱讀一份表明前一交易日結束時銀行系統(tǒng)儲備數(shù)量的報告，審查聯(lián)邦基金利率的變化。上午9點，經(jīng)理與幾名政府債券交易商接觸，了解其對當天形勢的預測。上午10點，經(jīng)理打電話給財政部了解財政存款變動，以調整美聯(lián)儲參謀機構對財政存款的預測。財政部官員打出將通過美聯(lián)儲帳戶進行的政府債券的交易量和未來幾天的融資計劃。根據(jù)上述信息，公開市場帳戶經(jīng)理分析FOMC的具體指示，并根據(jù)防御性操作需要，制定出當天公開市場操作的實際計劃。上午11點，經(jīng)理與FOMC其他成員報批當天行動計劃，得到批準后采取操作行動。操作時，紐約聯(lián)邦儲備銀行公開市場帳戶的交易員打電話給40個政府債券交易商。中午，結束一天的交易。,