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2019/12/26,1,第七章盈利能力分析,本章知識點(diǎn)：經(jīng)營盈利能力分析資產(chǎn)盈利能力分析資本盈利能力分析盈利影響因素分析,2019/12/26,2,引例毛利率分析的極端重要性,毛利率是企業(yè)銷售商品的最初始的盈利能力，它直接反映企業(yè)的獲利能力和競爭能力。一般情況下，兩家企業(yè)的凈利潤比較接近，那么毛利率價(jià)高的企業(yè)，其獲利能力相對要強(qiáng)一些。華聯(lián)百貨和南山超市是兩家從事商業(yè)零售的企業(yè)，2011年這兩家企業(yè)的營業(yè)收入規(guī)模相當(dāng)，南山超市略高于華聯(lián)百貨。凈利潤南山超市也高于華聯(lián)百貨。南山超市的銷售利潤率為8.17%，華聯(lián)百貨的銷售凈利率為5.08%，如果不考慮其他因素，南山超市的盈利能力要好于華聯(lián)百貨。但是，如果考慮到毛利率，情況就會有所不同。華聯(lián)百貨的毛利率為30.09%，南山超市毛利率為24.66%，華聯(lián)百貨高于南山超市7.43個(gè)百分點(diǎn)，這表明華聯(lián)百貨的定價(jià)能力、與商業(yè)供應(yīng)商的議價(jià)能力強(qiáng)于南山超市。對于商業(yè)零售行業(yè)來說，毛利率就是競爭力，因此從這方面來說，華聯(lián)百貨的競爭力要強(qiáng)于南山超市。之所以華聯(lián)百貨的凈利率抵于南山超市，主要是華聯(lián)百貨當(dāng)年銷售費(fèi)用支出較大，在銷售規(guī)模相當(dāng)?shù)那闆r下，華聯(lián)百貨的銷售費(fèi)用高達(dá)676萬元，而南山超市僅為316萬元，華聯(lián)百貨如此高的銷售費(fèi)用主要是因?yàn)楫?dāng)年投入的廣告費(fèi)較大所致。由于華聯(lián)百貨具有較高毛利率的優(yōu)勢，其未來提升能力的空間要比南山超市大很多，從這一點(diǎn)來說，華聯(lián)百貨的長期盈利能力要強(qiáng)于南山超市。,2019/12/26,3,第一節(jié)盈利能力分析概述,一、盈利能力分析的意義含義盈利能力通常是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)賺取利潤的能力。利潤率越高，盈利能力越強(qiáng)；利潤率越低，盈利能力越差。無論是企業(yè)的經(jīng)理人員、債權(quán)人，還是股東(投資人)都非常關(guān)心企業(yè)的盈利能力，并重視對利潤率及其變動趨勢的分析與預(yù)測。分析意義對投資者而言：其收益來自于企業(yè)的盈利對債權(quán)人而言：盈利能力直接影響償債能力對企業(yè)經(jīng)營者來說：反映和衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績發(fā)現(xiàn)經(jīng)營管理中存在的問題,2019/12/26,4,第一節(jié)盈利能力分析概述,二、盈利能力分析的內(nèi)容經(jīng)營盈利能力分析營業(yè)收入毛利率、營業(yè)收入利潤率、銷售凈利率、成本費(fèi)用利潤率資產(chǎn)經(jīng)營盈利能力分析總資產(chǎn)報(bào)酬率、長期資本收益率資本經(jīng)營盈利能力分析凈資產(chǎn)收益率、資本金收益率、資本保值增長率上市公司盈利能力分析每股收益、市盈率、每股凈資產(chǎn)、市凈率、每股股利、股利獲利率,2019/12/26,5,第二節(jié)經(jīng)營盈利能力分析,一、營業(yè)收入毛利率計(jì)算與分析毛利率=（營業(yè)收入－營業(yè)成本）營業(yè)收入毛利=營業(yè)收入－營業(yè)成本營業(yè)收入包括主營業(yè)務(wù)收入和其他業(yè)務(wù)收入。營業(yè)成本通常是工商企業(yè)最主要的成本，毛利是利潤形成的最重要基礎(chǔ)。分析毛利率是企業(yè)盈利能力與未來發(fā)展的關(guān)鍵性指標(biāo)，企業(yè)盈利的源泉。以毛利率為主線，找尋那些真正令人心動的上市公司。但需要說明的是，由于券商、銀行、保險(xiǎn)類上市公司的特殊性。我們所討論的毛利率不包括這些公司。營業(yè)成本的三個(gè)特點(diǎn)（1）通過營業(yè)成本，可判斷企業(yè)的核心競爭力在哪兒，企業(yè)的盈利有沒有提高的潛力，營業(yè)成本是所有支出中最大的一部分。（2）營業(yè)成本與期間費(fèi)用比起來，營業(yè)成本與營業(yè)收入的關(guān)聯(lián)度最高。（3）營業(yè)成本與其產(chǎn)品生產(chǎn)緊密聯(lián)系。營業(yè)成本可以與各類產(chǎn)品一一對應(yīng)。,2019/12/26,6,第二節(jié)經(jīng)營盈利能力分析,一、營業(yè)收入毛利率計(jì)算與分析分析（1）營業(yè)毛利率反映營業(yè)收入獲得毛利的能力（2）營業(yè)毛利率越高，表明單位營業(yè)收入獲得的毛利越多，盈利能力越強(qiáng)（3）毛利率下降，可能意味著價(jià)格競爭正在損害公司，公司成本可能失去控制，或者公司產(chǎn)品組合可能發(fā)生變化。（4）毛利率具有明顯的行業(yè)特點(diǎn)。營業(yè)周期短，固定費(fèi)用低——毛利水平低（零售）營業(yè)周期長，固定費(fèi)用高——毛利水平高（重工業(yè)）,2019/12/26,7,第二節(jié)經(jīng)營盈利能力分析,一、營業(yè)收入毛利率計(jì)算與分析毛利率優(yōu)勢與劣勢優(yōu)勢：把握上市公司的產(chǎn)品競爭力、產(chǎn)品盈利能力以及未來發(fā)展?jié)摿ΑＡ觿荩簺]有考慮到銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用的影響。有些產(chǎn)品毛利率很高，是由于投入了巨額廣告，如果考慮到銷售費(fèi)用的提高，這些公司的毛利與毛利率則并沒有提高。因此在分析公司毛利與毛利率時(shí)，一定要看三項(xiàng)期間費(fèi)用有沒有異動，如果出現(xiàn)異動，則要認(rèn)真分析，找出原因。,2019/12/26,8,第二節(jié)經(jīng)營盈利能力分析,影響毛利變動的因素：1、開拓市場的意識與能力；2、成本管理水平；3、產(chǎn)品構(gòu)成決策；4、企業(yè)戰(zhàn)略要求。,2019/12/26,9,第二節(jié)經(jīng)營盈利能力分析,二、營業(yè)收入利潤率計(jì)算與分析營業(yè)利潤率=營業(yè)利潤/營業(yè)收入營業(yè)利潤＝營業(yè)收入－營業(yè)成本－營業(yè)稅金及附加－銷售費(fèi)用－管理費(fèi)用－財(cái)務(wù)費(fèi)用＋公允價(jià)值變動收益＋加減投資收益分析（1）反映企業(yè)具有穩(wěn)定和持久性收入的收入和支出因素，揭示企業(yè)盈利能力具有穩(wěn)定和持久的特點(diǎn)（2）營業(yè)收入利潤率越高,說明營業(yè)收入獲利能力越強(qiáng)（3）反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、決策與管理的的各個(gè)環(huán)節(jié)和各個(gè)方面，是對企業(yè)盈利能力的綜合反映（4）考慮期間費(fèi)用的影響，更能體現(xiàn)營業(yè)利潤率的穩(wěn)定性與持久性,2019/12/26,10,第二節(jié)經(jīng)營盈利能力分析,三、銷售凈利潤率計(jì)算與分析銷售凈利率=凈利潤/營業(yè)收入分析（1）反映企業(yè)營業(yè)收入的最終獲利能力（2）銷售凈利潤率越高，說明企業(yè)最終獲利能力越強(qiáng)（3）由于凈利潤包含營業(yè)外收支非常項(xiàng)目，該指標(biāo)年際之間波動相對較大。應(yīng)將該指標(biāo)與凈利潤內(nèi)部構(gòu)成結(jié)合進(jìn)行分析（4）不同行業(yè)的銷售凈利率不具有可比性資本密集度高的企業(yè)，銷售凈利率較高；反之，資本密集程度較低的行業(yè)，其銷售凈利率也較低（5）企業(yè)短期投資人和債權(quán)人更關(guān)心企業(yè)最終獲利能力。,2019/12/26,11,第二節(jié)經(jīng)營盈利能力分析,四、成本費(fèi)用利潤率計(jì)算與分析成本費(fèi)用利潤率=利潤總額/成本費(fèi)用成本費(fèi)用總額包括營業(yè)成本、營業(yè)稅金及附加、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用。分析（1）反映營業(yè)經(jīng)營過程中發(fā)生的耗費(fèi)與獲得收益之間的關(guān)系（2）成本費(fèi)用利潤率越高，表面成本費(fèi)用實(shí)現(xiàn)的利潤越多，勞動耗費(fèi)的效率越高。企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)（3）該指標(biāo)既可評價(jià)企業(yè)盈利能力強(qiáng)弱，也可評價(jià)企業(yè)成本費(fèi)用控制盒管理水平,2019/12/26,12,案例收入變動和利潤貢獻(xiàn)分析,一個(gè)公司失敗的原因很多，業(yè)務(wù)的盈利能力持續(xù)弱化是其中很重要的一條。春都和雙匯都是我國從事肉類加工的上市公司，但兩家企業(yè)在市場競爭中卻出現(xiàn)不同景觀（見下表1和2）。同是國務(wù)院確定的全國520家重點(diǎn)企業(yè)、同是中國名牌、同是地處中原的肉類加工企業(yè)，雙匯的崛起和春都的滑坡引起了我們對企業(yè)盈利能力的思考。,2019/12/26,13,第三節(jié)資產(chǎn)盈利能力分析,內(nèi)涵：指企業(yè)通過合理配置與使用資產(chǎn)，以一定的資產(chǎn)投入，取得盡可能多的收益的能力。商品經(jīng)營是資產(chǎn)經(jīng)營的基礎(chǔ)，不考慮籌資、投資問題資產(chǎn)經(jīng)營目標(biāo)比商品經(jīng)營目標(biāo)更綜合,2019/12/26,14,第三節(jié)資產(chǎn)盈利能力分析,一、總資產(chǎn)報(bào)酬率計(jì)算與分析總資產(chǎn)報(bào)酬率=（利潤總額＋利息支出）/平均資產(chǎn)總額=息稅前利潤（EBIT）/平均資產(chǎn)總額平均資產(chǎn)總額=(期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額)2分析（1）總資產(chǎn)報(bào)酬率是反映企業(yè)盈利能力的綜合性指標(biāo)，反映企業(yè)全部資產(chǎn)的獲利水平——既包括經(jīng)營獲利，也包括投資獲利。（2）該指標(biāo)高，說明企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)用效率好，資產(chǎn)盈利能力強(qiáng)。（3）將總資產(chǎn)報(bào)酬率與市場利率進(jìn)行比較，當(dāng)該指標(biāo)大于市場利率時(shí)，企業(yè)可以充分利用財(cái)務(wù)杠桿，進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營，獲取盡可能多的收益。（4）企業(yè)總資產(chǎn)來源于股東投入和債務(wù)資本。評價(jià)該比率要與企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)特點(diǎn)、企業(yè)戰(zhàn)略結(jié)合起來進(jìn)行,2019/12/26,15,第三節(jié)資產(chǎn)盈利能力分析,總資產(chǎn)報(bào)酬率影響因素分析（提高總資產(chǎn)報(bào)酬率的途徑）總資產(chǎn)報(bào)酬率=總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售息稅前利潤率100%1、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2、銷售息稅前利潤率影響總資產(chǎn)報(bào)酬率的主要因素有銷售息稅前利潤率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩個(gè)方面，因此，要提高總資產(chǎn)報(bào)酬率一方面要加強(qiáng)資產(chǎn)管理，提高資產(chǎn)使用效率。另一方面加強(qiáng)銷售管理，增加銷售收入，提高利潤水平。同時(shí)，應(yīng)結(jié)合營業(yè)利潤率的影響因素和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響因素進(jìn)行層層分解和分析。,2019/12/26,16,第三節(jié)資產(chǎn)盈利能力分析,二、長期資本收益率計(jì)算與分析長期資本收益率=凈利潤／長期資本平均占用額其中：長期資本=長期負(fù)債+所有者權(quán)益長期資本平均占用額則是期初、期末長期負(fù)債加所有者權(quán)益的平均數(shù)。這一比率的意義在于：著重從長期、穩(wěn)定的資本來源角度分析長期資本的獲利能力,2019/12/26,17,第四節(jié)資本盈利能力分析,內(nèi)涵：企業(yè)以資本為基礎(chǔ)，通過優(yōu)化配置來提高資本經(jīng)營效率的活動，包括資本流動、收購、重組、參股和控股等能實(shí)現(xiàn)資本增值。一、凈資產(chǎn)收益率計(jì)算與分析——物美指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率(ROE)=凈利潤/平均所有者權(quán)益100%分析（1）評價(jià)企業(yè)自有資本獲取報(bào)酬的最具有綜合性和代表性的指標(biāo)，它反映了資本運(yùn)營的綜合收益。是企業(yè)盈利能力指標(biāo)的核心，也是整個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的核心。（2）該指標(biāo)越高，說明企業(yè)所有者權(quán)益的盈利能力越強(qiáng)，對投資人、債權(quán)人的保障程度越高。（3）凈資產(chǎn)收益率受總資產(chǎn)報(bào)酬率和權(quán)益乘數(shù)影響。一般來說，凈資產(chǎn)收益率上不封頂，越高越好，但下線是有的，不能低于銀行利率。評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)常用社會平均利潤率、行業(yè)平均利潤率等該指標(biāo)既是上市公司對外必須披露的信息內(nèi)容之一，也是決定上市公司能否配股進(jìn)行再融資的重要指標(biāo)。,2019/12/26,18,第四節(jié)資本盈利能力分析,凈資產(chǎn)收益率影響因素凈資產(chǎn)收益率可＝總資產(chǎn)報(bào)酬率權(quán)益乘數(shù)。總資產(chǎn)報(bào)酬率與凈資產(chǎn)收益率成正比，總資產(chǎn)報(bào)酬率的增減直接影響凈資產(chǎn)收益率的增減變化。權(quán)益乘數(shù)是用總資產(chǎn)除以所有者權(quán)益，反映總資產(chǎn)是所有者權(quán)益的多少倍。該指標(biāo)越大，說明負(fù)債程度越高，所有者權(quán)益比例越小。由于凈資產(chǎn)收益率與所有者權(quán)益成反比，所有者權(quán)益小，則凈資產(chǎn)收益率就大。也就是說，權(quán)益乘數(shù)越大，凈資產(chǎn)收益率就越大。在總資產(chǎn)報(bào)酬率一定時(shí)，權(quán)益乘數(shù)起決定作用。,2019/12/26,19,第四節(jié)資本盈利能力分析,小知識證監(jiān)會發(fā)布的文件中規(guī)定，上市公司對外提供年報(bào)時(shí)，應(yīng)在年報(bào)開頭首先披露每股收益、凈資產(chǎn)收益率等收益指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率——優(yōu)質(zhì)商品的可靠保證上市公司還需列報(bào)全面攤薄凈資產(chǎn)收益率=凈利潤期末凈資產(chǎn)加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率=凈利潤加權(quán)平均凈資產(chǎn)扣除非經(jīng)常性損益后全面攤薄凈資產(chǎn)收益率扣除非經(jīng)常性損益加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率,2019/12/26,20,第四節(jié)資本盈利能力分析,小知識一般來說，當(dāng)年盈利的公司，其全面攤薄凈資產(chǎn)收益率都要略小于加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率，非經(jīng)常損益，屬于“飛來的橫財(cái)”或“飛來的橫禍”在所有評價(jià)財(cái)務(wù)指標(biāo)中，凈資產(chǎn)收益率是最重要的（市盈率由于考慮了股價(jià)因素，本質(zhì)上不屬于財(cái)務(wù)指標(biāo)）。每股收益，由于送紅股、轉(zhuǎn)增股本等原因，每股收益的變化與公司經(jīng)營優(yōu)劣與否沒有任何關(guān)系。如貴州茅臺2006年每股收益1.59元低于2005年的2.37元，而2006年凈資產(chǎn)收益率為25.51%高于2005年的21.97%。所以巴菲特認(rèn)為每股收益是個(gè)煙幕彈，凈資產(chǎn)收益率更能說明問題。觀察凈資產(chǎn)收益率，至少要看三年的指標(biāo)（剔除融資、投資等影響）。上市公司往往在剛開始上市的幾年都有不錯(cuò)的凈資產(chǎn)收益率，但之后，這個(gè)指標(biāo)會明顯下滑。其原因是企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大。如果一家公司隨著規(guī)模的擴(kuò)大仍能長期保持一個(gè)較好的凈資產(chǎn)收益率，說明公司領(lǐng)導(dǎo)者具備了帶領(lǐng)公司從一個(gè)勝利走向另一個(gè)勝利。,2019/12/26,21,第四節(jié)資本盈利能力分析,小知識國資委、證監(jiān)會考核上市公司都用到凈資產(chǎn)收益率，再融資凈資產(chǎn)收益率要在10%或6%，但這個(gè)指標(biāo)也有問題。三大航空公司的年報(bào)的資產(chǎn)收益率，按照財(cái)政部要求就是投資回報(bào)率，一定要高于銀行貸款，如果和銀行存款相等的話，那就是給銀行打工。很顯然，這個(gè)數(shù)值比銀行貸款差遠(yuǎn)了，可是他們2007年的凈資產(chǎn)收益率很高。根據(jù)杜邦分析體系可知，權(quán)益凈利率=資產(chǎn)凈利率權(quán)益乘數(shù)，其中權(quán)益乘數(shù)=1/（1－資產(chǎn)負(fù)債率），很顯然，權(quán)益凈利率很高，而資產(chǎn)凈利率很低，意味著權(quán)益乘數(shù)很大，也就是資產(chǎn)負(fù)債率很高，這是算數(shù)問題。所以，凈資產(chǎn)收益率有一個(gè)問題，就是風(fēng)險(xiǎn)，很顯然，只要貸款，就可以做出想要的凈資產(chǎn)收益率。國資委用ROE考核國企，說明國資委既不懂財(cái)務(wù)，有不懂戰(zhàn)略，還不懂風(fēng)險(xiǎn)控制。,2019/12/26,22,案例盈利與資產(chǎn)結(jié)合分析,盈利能力指標(biāo)比較表,該企業(yè)的銷售毛利率低于同行業(yè)水平，而銷售凈利率卻比同行業(yè)高，說明該企業(yè)的期間費(fèi)用控制得當(dāng)?？傎Y產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)報(bào)酬率低于同行業(yè)水平。疑惑：為什么僅從利潤表的數(shù)據(jù)分析，該企業(yè)的獲利能力強(qiáng)，而將資產(chǎn)負(fù)債表與利潤表結(jié)合后，結(jié)論就矛盾呢？,2019/12/26,23,第四節(jié)資本盈利能力分析,二、資本金收益率計(jì)算與分析資本金收益率=凈利潤/平均資本金資本金是投資者初始投入的資本，在資產(chǎn)負(fù)債表上體現(xiàn)為“股本”或“實(shí)收資本”。指標(biāo)意義資本金收益率反映投資者投入資本的獲利水平。該指標(biāo)數(shù)值大，說明投資人投入資本的盈利能力強(qiáng)，反之則盈利能力差。資本金收益率并不代表真正能夠分給投資者的收益，每期實(shí)際支付給投資者的利潤，由企業(yè)利潤分配政策來決定。,2019/12/26,24,第四節(jié)資本盈利能力分析,三、資本保值增值率計(jì)算與分析資本保值增值率=期末所有者權(quán)益/期初所有者權(quán)益100%指標(biāo)意義資本保值增值率反映所有者投入企業(yè)的資本的保值增值的程度。該指標(biāo)等100%，表明資本得到了保值；該指標(biāo)大于100%，表明資本實(shí)現(xiàn)了增值；該指標(biāo)小于100%，表明資本貶值。該指標(biāo)充分體現(xiàn)了對所有者權(quán)益的保護(hù)。該指標(biāo)越高，說明企業(yè)資本保全狀況越好，所有者權(quán)益增長越快，債權(quán)人越有保障，企業(yè)發(fā)展后勁越強(qiáng)。除企業(yè)盈虧外，增減資本調(diào)整資本結(jié)構(gòu)、剩余收益支付率的變動等均會影響資本保值增值率。,2019/12/26,25,第四節(jié)資本盈利能力分析,四、上市公司資本盈利能力指標(biāo)分析改革開放后我國股市經(jīng)歷了長足的發(fā)展1990年，建立了滬交所，8只股票開始交易。1991年，深交所建立，6只股票開始交易。2006年底，深滬兩市近1400家上市公司的股票在交易。90年代蓬勃發(fā)展后，2000年進(jìn)入一個(gè)較長時(shí)間的衰退期。上市公司數(shù)量增加的同時(shí)，市價(jià)不斷下降，交易量不斷減少，融資能力不斷減退，股指下跌達(dá)50％以上。股市在國經(jīng)中的地位降低。暗淡的股市，紅火的國經(jīng)形成了鮮明的對比。2006年提出提高上市公司質(zhì)量,2019/12/26,26,第四節(jié)資本盈利能力分析,四、上市公司資本盈利能力指標(biāo)分析（一）每股收益普通股每股收益(EPS)=凈利潤/普通股股數(shù)基本每股收益稀釋每股收益扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益分析要點(diǎn)（1）每股收益時(shí)衡量上市公司贏利能力的重要指標(biāo)，它反映普通股的獲利水平，也是衡量上市公司市場價(jià)值大小的重要指標(biāo)。（2）每股收益越高，可以分配給股東的每股紅利越多，企業(yè)的獲利能力越強(qiáng)（3）每股收益是確定股票價(jià)格的主要參考指標(biāo)。每股收益作為企業(yè)獲利狀態(tài)的溫度計(jì)，決定了企業(yè)股價(jià)的高低。每股收益越高，股票市價(jià)則越高，反之，股價(jià)則越低。（4）通過每股收益的趨勢分析，可以了解投資報(bào)酬率的變動規(guī)律，確定是否長期持有該公司股票。,2019/12/26,27,第四節(jié)資本盈利能力分析,（二）市盈率市盈率=每股市價(jià)／每股收益分析要點(diǎn)（1）反映投資者相對于每股收益所愿支付的價(jià)格，可以用來估計(jì)股票的投資報(bào)酬和投資風(fēng)險(xiǎn)，一般可以用于判斷企業(yè)股票與其他企業(yè)相比潛在價(jià)值。（2）通常用于衡量公司未來的獲利前景。該指標(biāo)值越高，一般意味著公司發(fā)展前景較好，表明投資者對公司未來充滿信心。如果太高，則可能存在股價(jià)高估的泡沫風(fēng)險(xiǎn)；反之，則相反。（3）負(fù)債比重大的公司，市盈率通常較低、（4）如果上市公司預(yù)期未來獲利能力不斷提高，市盈率會隨著公司獲利能力的提高而不斷下降。因此，具有較好的成長性公司，市盈率較高，也值得投資。（5）市盈率也受利率水平變動的影響。在股票市場的實(shí)務(wù)操作中，利率與市盈率之間的關(guān)系是：市盈率＝1一年期銀行存款利率,2019/12/26,28,,以美國的平均水平為標(biāo)準(zhǔn)劃分一般來說，市盈率水平為：0-13：即價(jià)值被低估14-20：即正常水平21-28：即價(jià)值被高估28+：反映股市出現(xiàn)投機(jī)性泡沫,2019/12/26,29,單純用以“市盈率”來衡量不同證券市場的優(yōu)劣和貴賤具有一些片面性。由于投資股票是對上市公司未來發(fā)展的一種期望，已有的市盈率只能說明上市公司過去的業(yè)績，并不能代表公司未來的發(fā)展。從近幾年來看，中國經(jīng)濟(jì)一直保持一個(gè)高速的發(fā)展，這是美國及歐洲發(fā)達(dá)國家所不能比擬的。而中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展必然要反映在上市公司上面。因此，中國上市公司業(yè)績的進(jìn)一步增長是可以值得期待的。從這個(gè)角度來看，中國上市公司市盈率比歐美發(fā)達(dá)國家高一些，應(yīng)該也是正常的。就目前市場的市盈率水平來看，已經(jīng)充分反映了對未來業(yè)績增長的預(yù)期，滬深300指數(shù)06年P(guān)E水平在45倍左右。同時(shí)，市盈率作為衡量上市公司價(jià)格和價(jià)值關(guān)系的一個(gè)指標(biāo)，其高低標(biāo)準(zhǔn)并非絕對的。,2019/12/26,30,事實(shí)上，市盈率高低的標(biāo)準(zhǔn)和本國貨幣的存款利率水平是有著緊密聯(lián)系的。目前美元的年利率保持在4.75％左右，所以，美國股市的市盈率保持在1/（4.75％）=21倍的市盈率左右，這是正常的。因?yàn)?，如果市盈率過高，投資不如存款，大家就會放棄投資而把錢存在銀行吃利息；反之，如果市盈率過低，大家就會把存款取出來進(jìn)行投資以取得比存款利息高的投資收益。而目前我國人民幣的一年期存款利率是2.79％，如果把利息稅也考慮進(jìn)去，實(shí)際的存款利率大約為2.23％，相應(yīng)與2％的利率水平的市盈率是1/（2.23％）=44.8（倍）。如果從這個(gè)角度來看，中國股市45倍的市盈率基本算得上合理。,2019/12/26,31,小天鵝市盈率變動分析,個(gè)小天鵝2006年的市盈率基本合理，但20007年低于平均水平，2008年又高于這個(gè)水平。下面就來解釋一下出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因?，F(xiàn)在我們來看一下小天鵝的市盈率。從2006年到2008年間，呈現(xiàn)了一個(gè)“U”型的變化趨勢。從計(jì)算公式可以看出，影響市盈率的因素主要是兩個(gè)，每股市價(jià)與每股收益。從表中可以看出，07年每股市價(jià)幾乎是2006年的4倍，但是每股收益卻相應(yīng)上升了十倍之多，因此市盈率反而有所下降。但是，這并不能代表投資者對小天鵝的預(yù)期收益下降，反而表明該股票有被低估的可能。因?yàn)楣蓛r(jià)的上升就是投資者認(rèn)為企業(yè)的最近表現(xiàn)和未來發(fā)展前景良好；新推出的產(chǎn)品或服務(wù)能更好地迎合市場需求；該行業(yè)的前景隨著房地產(chǎn)的大熱也被看好。,2019/12/26,32,2007年，公司做出了“以洗為主，做大做強(qiáng)核心主業(yè)”的發(fā)展定位，鞏固并提升核心技術(shù)，促進(jìn)產(chǎn)品的升級換代。公司堅(jiān)持“面向用戶、自主創(chuàng)新”，共投入研發(fā)費(fèi)用5,000萬元，完成新品開發(fā)項(xiàng)目65個(gè)，申報(bào)專利26項(xiàng)，并在洗衣機(jī)環(huán)保、節(jié)能及自主創(chuàng)新方面有較大突破,變頻霧態(tài)洗水魔方洗衣機(jī)通過國家最高能效等級一級的認(rèn)證。新品銷售收入和利潤貢獻(xiàn)率都達(dá)到了30%以上，在國家“2007創(chuàng)新盛典”上，公司新型號滾筒洗衣機(jī)榮獲“最佳自主創(chuàng)新設(shè)計(jì)獎(jiǎng)”，新型號波輪洗衣機(jī)榮獲“最佳功能創(chuàng)新設(shè)計(jì)獎(jiǎng)”，公司的設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)榮獲“最佳設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)獎(jiǎng)”。這些都使投資者對小天鵝的投資前景看好。,2019/12/26,33,2008年，公司的市盈率卻又較2007年增長了2倍，從數(shù)學(xué)表達(dá)式分析，是因?yàn)楣蓛r(jià)的下跌速度比不上每股收益的下跌速度。這主要是受到全球宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。2008年，金融危機(jī)在全球范圍內(nèi)蔓延，房地產(chǎn)市場蕭條，加之人民幣升值原因，使出口量降低，致使公司的主營業(yè)務(wù)在前三季度穩(wěn)步增長之后，第四季度急劇下降，影響了公司整體的業(yè)績，使每股收益急劇下降。滬深兩市也在大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境之下凸顯疲軟，從最高點(diǎn)01月14日的5499.6點(diǎn)，跌至最低點(diǎn)10月28日1664.93點(diǎn)成為全球跌幅最大的股市之一。而小天鵝的市盈率卻是如此之高，一定程度上反應(yīng)了投資者認(rèn)為該股票的前景較好，期待更高的盈利增長，對公司的未來看好。,2019/12/26,34,在2008年，公司內(nèi)部經(jīng)歷了控股股東股權(quán)變更的重大變化。2008年4月7日，廣東美的電器股份有限公司收購無錫市國聯(lián)發(fā)展（集團(tuán)）有限公司持有的本公司24.01%的股份，成為公司第一大股東。2008年，也是公司內(nèi)部優(yōu)化調(diào)整變革之年。通過組織結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，營銷體系、研發(fā)體系、制造和供應(yīng)體系的整合與重組，管理流程的更新與改造，非主營業(yè)務(wù)的剝離與清理，考核激勵(lì)機(jī)制的移植與革新,等等這一系列前所未有的變革，給公司注入了新的活力。2008年內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入42.93億元，凈利潤4003萬元。這些種種跡象，使得投資者對公司的前景非常看好，導(dǎo)致了如此高的市盈率。,2019/12/26,35,第四節(jié)資本盈利能力分析,（二）市盈率1）建立在健全的金融市場的假設(shè)之上；2）影響因素：①股票市價(jià)的價(jià)格波動；②同期銀行存款利率；③行業(yè)發(fā)展；④上市公司的規(guī)模。,2019/12/26,36,事實(shí)上，市盈率高低的標(biāo)準(zhǔn)和本國貨幣的存款利率水平是有著緊密聯(lián)系的。目前美元的年利率保持在4.75％左右，所以，美國股市的市盈率保持在1/（4.75％）=21倍的市盈率左右，這是正常的。因?yàn)椋绻杏蔬^高，投資不如存款，大家就會放棄投資而把錢存在銀行吃利息；反之，如果市盈率過低，大家就會把存款取出來進(jìn)行投資以取得比存款利息高的投資收益。而目前我國人民幣的一年期存款利率是2.79％，如果把利息稅也考慮進(jìn)去，實(shí)際的存款利率大約為2.23％，相應(yīng)與2％的利率水平的市盈率是1/（2.23％）=44.8（倍）。如果從這個(gè)角度來看，中國股市45倍的市盈率基本算得上合理。,2019/12/26,37,2019/12/26,38,第四節(jié)資本盈利能力分析,市盈率分析應(yīng)注意的幾個(gè)方面（1）該指標(biāo)不能用于不同行業(yè)企業(yè)的比較。因?yàn)橥ǔ３錆M擴(kuò)展機(jī)會的新興行業(yè)市盈率普遍較高，而成熟工業(yè)的市盈率普遍較低，這并不能說明后者的股票沒有投資價(jià)值；（2）每股收益很小或虧損時(shí)，因市價(jià)不會降至零，其很高的市盈率往往反映高估的泡沫風(fēng)險(xiǎn)；（3）市盈率高低受凈利潤的影響，而凈利潤受可選擇的會計(jì)政策的影響，從而使得公司間比較受到限制；（4）盈率高低還受股票市價(jià)的影響，股票市價(jià)變動的影響因素很多，包括投機(jī)炒作等，因此，在進(jìn)行市盈率指標(biāo)分析時(shí)，要結(jié)合其他相關(guān)指標(biāo)共同考慮，如市盈率指標(biāo)與股票的風(fēng)險(xiǎn)水平、資本金收益率等盈利能力指標(biāo)相結(jié)合進(jìn)行分析。一般的期望報(bào)酬率為5%～20%，所以通常認(rèn)為，市盈率在5～20之間是正常的。在成熟資本市場超過20的市盈率被認(rèn)為是不正常的，很可能是股價(jià)下跌的前兆，風(fēng)險(xiǎn)較大。,2019/12/26,39,第四節(jié)資本盈利能力分析,知識連接市盈率——讓指標(biāo)動起來如果報(bào)告期發(fā)行了新股，每股收益與以前比可能會明顯下降。這種下降很正常，原因是由于股本的增加與凈利潤不同步，而非公司盈利能力降低。每股收益的變化，會連累市盈率。一但公司發(fā)行了新股，市盈率很可能明顯提高，分析市盈率時(shí)，要注意看公司最近是否發(fā)行新股。市盈率可傳遞這樣一個(gè)信號：如果上市公司保持目前的盈利能力，投資者購買股票的本金，什么時(shí)候能夠收回來。市盈率低，說明本金回收速度快；市盈率高，則本金回收的速度慢。僅從這一點(diǎn)看，市盈率低的股票，投資價(jià)值更高一些。由于股價(jià)的隨時(shí)變動，市盈率也隨時(shí)變動。因此，可用這一指標(biāo)動態(tài)地判斷一只股票的股價(jià)大概是高了還是低了；兩只股票，誰的風(fēng)險(xiǎn)可能大一些，誰的投資價(jià)值多一些。在眾多股票中，哪些股票還沒有被炒作，哪些板塊的股票還值得高度關(guān)注。,2019/12/26,40,案例高市盈率有風(fēng)險(xiǎn)，低市盈率的股票就一定安全嗎？,高市盈率有風(fēng)險(xiǎn)，但不盡然，這樣看凈利潤增長情況。比如A股票每股收益1元，市盈率60，股價(jià)60元。初看市盈率太高，但如果A公司當(dāng)年凈利潤增長50%，市盈率也就降到40元，第二年再增長50%，市盈率其實(shí)也只有27了，這樣動態(tài)市盈率并不高。但問題在于，60元買進(jìn)的合理性需要A公司連續(xù)兩年凈利潤增長50%。一旦出現(xiàn)了不可預(yù)測的因素，50%的增長率就化為泡影。僅僅能夠連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)凈利潤同比增長50%還不足以支撐A股票的市盈率繼續(xù)保持在60的水平。買股票是買未來，若想將市盈率仍然堅(jiān)持在60，就需A公司在兩年后繼續(xù)保持非常有說服力的巨大高增長潛力。如若不然，一旦繼續(xù)增長的預(yù)期喪失，市盈率回落，股價(jià)則會大幅下滑。市盈率動態(tài)變化見下表,2019/12/26,41,案例高市盈率有風(fēng)險(xiǎn)，低市盈率的股票就一定安全嗎？,2019/12/26,42,案例高市盈率有風(fēng)險(xiǎn)，低市盈率的股票就一定安全嗎？,2005——2007年，主營業(yè)務(wù)收入同比增幅每年都超過40%，凈利潤同比增幅每年都超過40%，在1600家A股公司中，同時(shí)滿足上述兩個(gè)條件的只有10家，且這10家有7家是中小板塊。既然高市盈率有風(fēng)險(xiǎn)，低市盈率的股票就一定安全嗎？當(dāng)然不是，如果公司基本面不理想，業(yè)績無法增長，低市盈率并不能提供更多的安全邊際。因?yàn)橐坏┕镜臉I(yè)績大幅度下滑甚至虧損，之前的低市盈率馬上就會變成高市盈率。事實(shí)上，與高市盈率的風(fēng)險(xiǎn)相比，基本面（財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)）的高風(fēng)險(xiǎn)更可怕。前者輸?shù)舻目赡苁菚r(shí)間，而后者很可能仍人血本無歸。,2019/12/26,43,第四節(jié)資本盈利能力分析,（三）每股凈資產(chǎn)——如果股票不能賣每股凈資產(chǎn)=期末凈資產(chǎn)/期末普通股股數(shù)分析要點(diǎn)（1）它反映了每股普通股所代表的凈資產(chǎn)成本即賬面成本，反映了股票的最低價(jià)值。由于凈資產(chǎn)是歷史成本計(jì)價(jià)，不能完全反映市場價(jià)值。（2）每股凈資產(chǎn)越高，表明企業(yè)內(nèi)部積累越雄厚，投資者承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)也越低，在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)期擁有較強(qiáng)的抵御能力（3）每股凈資產(chǎn)是上市公司實(shí)力的體現(xiàn)，也是支撐股票市場價(jià)格的基礎(chǔ)每股市價(jià)是證券市場交易的結(jié)果，一般而言，市價(jià)高于賬面價(jià)值時(shí)企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量較好，有發(fā)展?jié)摿?，未來?chuàng)造剩余價(jià)值的能力較強(qiáng)；反之，則資產(chǎn)質(zhì)量較差，沒有發(fā)展前景。（4）每股凈資產(chǎn)是確定股票轉(zhuǎn)讓價(jià)格的基礎(chǔ)。以參股企業(yè)的心態(tài)長期持有時(shí)，股票的價(jià)格應(yīng)考慮兩個(gè)因素。一是每股凈資產(chǎn)，二是企業(yè)成長性。在巴菲特的投資組合中，巴菲特就認(rèn)為可口可樂、吉列要永遠(yuǎn)持有，巴菲特主要是看好這兩家公司的成長性。,2019/12/26,44,第四節(jié)資本盈利能力分析,小知識截至2007年底,我國上市公司總數(shù)達(dá)到1550家,滬深兩市股票市場總市值已達(dá)32.71萬億元，已進(jìn)入二級市場流通的市值9.31萬億元。新華網(wǎng)深圳３月２２日電（記者何廣懷、潘清）截至2008年３月２１日本周最后一個(gè)交易日，滬深兩市流通市值報(bào)81281元，較上周末（３月１４日）減少３．８８％；期內(nèi)兩市因限售股解禁而新增的流通股合計(jì)近３０億股，略為減緩了股指疲弱對流通市值的影響。同期兩市總市值報(bào)246756億元，較上周末減少４．４％。,2019/12/26,45,第四節(jié)資本盈利能力分析,（四）市凈率市凈率=每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)分析要點(diǎn)（1）表明股價(jià)以每股凈資產(chǎn)的若干倍在流通轉(zhuǎn)讓，評價(jià)股價(jià)相對于每股凈資產(chǎn)而言是否被高估（2）市凈率越小，說明股票的投資價(jià)值越高，股價(jià)的支撐越有保證；反之，則投資價(jià)值較低。,2019/12/26,46,第四節(jié)資本盈利能力分析,知識鏈接市凈率告訴我們，購買1元的凈資產(chǎn)要花多少錢。從理論上，如果一家公司的凈資產(chǎn)收益率能夠保持在比銀行利率高的水準(zhǔn)，且能夠持續(xù)，那么其市凈率就應(yīng)該大于1.市凈率大于1說明公司資產(chǎn)的質(zhì)量好，有盈利潛力；反之則資產(chǎn)質(zhì)量差，沒有發(fā)展前景。優(yōu)質(zhì)股票的市價(jià)都超出每股凈資產(chǎn)許多，一般來說市凈率達(dá)到3，可以樹立較好的公司形象；市凈率小于1說明股票以低于成本的價(jià)格在交易，原因是企業(yè)盈利能力差，市場不看好這只股票。但這種股票也不是絕對沒有購買價(jià)值，一旦公司有轉(zhuǎn)機(jī)，或購入后經(jīng)過資產(chǎn)重組還是能夠提高盈利能力的。,2019/12/26,47,第四節(jié)資本盈利能力分析,市凈率的分析要結(jié)合行業(yè)的特點(diǎn)，因人而異。鋼鐵企業(yè)由于行業(yè)周期性強(qiáng)，盈利水平易大起大落，用市盈率對其估計(jì)容易引起誤判，因此一般采用市凈率法。因?yàn)闊o論行業(yè)景氣與不景氣時(shí)，鋼鐵類上市公司的凈資產(chǎn)是穩(wěn)定的。而且，鋼鐵行業(yè)屬于成熟行業(yè)，資產(chǎn)質(zhì)量相對安全，不會出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值因技術(shù)進(jìn)步而迅速貶值問題。因此，我們將凈資產(chǎn)視為此類公司的底線。再如，高速公路、電力企業(yè)等，都可用市凈率辦法進(jìn)行評估。對于一些高科技類、服務(wù)類上市公司，用市凈率辦法進(jìn)行評估效果就不理想了，因?yàn)檫@些企業(yè)的核心價(jià)值很大程度上游離于會計(jì)報(bào)表之外。,2019/12/26,48,第四節(jié)資本盈利能力分析,（五）每股股利每股股利=普通股股利總額/普通股股數(shù)分析要點(diǎn)（1）每股股利反映股東每股可得到的實(shí)際收益（2）該指標(biāo)數(shù)值大，說明股東的投資效益好，反之，則說明投資效益不好。每股股利被股東和潛在的投資者所關(guān)注。（3）每股股利分析還應(yīng)結(jié)合企業(yè)股利分配政策進(jìn)行，從而進(jìn)一步研究企業(yè)顯性投資價(jià)值和潛在投資價(jià)值。,2019/12/26,49,第四節(jié)資本盈利能力分析,（五）股利獲利率股利獲利率=普通股每股股利/普通股每股市價(jià)分析要點(diǎn)（1）股利獲利率反映每股股利占每股市價(jià)的比例。（2）該指標(biāo)數(shù)值大說明股東得到的實(shí)際收益多，反之則股東得到實(shí)際收益少。股票持有人取得的收益來源主要有：一是取得股利，二是取得股價(jià)上漲收益。只有股票持有人認(rèn)為股價(jià)將上漲，才會接受較低的股票獲利率。如果預(yù)計(jì)股價(jià)不能上漲，股票獲利率就成了衡量股票投資價(jià)值的主要依據(jù)。,2019/12/26,50,案例強(qiáng)生公司VS健生公司,強(qiáng)生公司與健生公司是同業(yè)，產(chǎn)品、經(jīng)營范圍、會計(jì)政策都相似。兩個(gè)公司上年末的會計(jì)數(shù)據(jù)如下表，另外又知：年末強(qiáng)生公司股票每股市價(jià)為8元，健生公司股票每股市價(jià)為15元；利用上述資料，回答如下問題：1、對債權(quán)人而言，哪一家公司的資本結(jié)構(gòu)更穩(wěn)定，你愿意購買哪一家公司的債券，為什么？2、兩公司的獲利能力和股票市場價(jià)值如何？你更愿意購買哪一家公司的股票，為什么？3、那些因素可以解釋股票市價(jià)與股票帳面價(jià)值之間的差額？,2019/12/26,51,本章小結(jié),,,,,,,,企業(yè)盈利能力分析,