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第五章資本預算與投資決策 春種一粒粟 秋收萬顆子 投資就是播種 利潤就是收獲 投入的是現(xiàn)在 收獲的是未來 投資決策是企業(yè)面向未來的抉擇行為 投資決策是 做正確的事情 其他決策是 把事情做正確 這兩者是不同性質(zhì) 不同層次的問題 在財務管理體系中 投資決策是一種居于主導地位的財務決策 其他決策如籌資決策都是次生 處于從屬地位的決策 這些投資是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中經(jīng)常會遇到的 是否要新增投資項目 是否對現(xiàn)有生產(chǎn)項目進行擴建以增加產(chǎn)能 是否要用新設備來替代舊的 技術已經(jīng)落后的設備 判斷哪些項目是可行的 哪些是不行的 本講介紹投資決策的原理和投資決策的方法 第五章資本預算與投資決策 第五章資本預算與投資決策 第一節(jié)概述第二節(jié)現(xiàn)金流量的預測第三節(jié)投資決策方法的運用 第一節(jié)資本預算與決策投資概述 一 資本預算與投資資本預算就是企業(yè)長決策期資本支出的計劃以及所需資金來源的安排 財務管理所討論的投資主要是指企業(yè)進行的生產(chǎn)性資本投資 或者簡稱資本投資 資本投資管理的主要內(nèi)容 是通過投資預算的分析與編制對投資項目進行評價 因此也稱為 資本預算 或 投資項目分析與評價 投資按其對象可以劃分為生產(chǎn)性資產(chǎn)投資和金融性資產(chǎn)投資 包括用于機器 設備 廠房的購建與更新改造等生產(chǎn)性資產(chǎn)的投資 簡稱項目投資 也包括購買債券 股票等有價證券的投資 簡稱金融投資 財務管理所討論的投資主要是指企業(yè)進行的生產(chǎn)性資本投資 第一節(jié)資本預算與決策投資概述 第一節(jié)資本預算與決策投資概述 二 資本預算的意義 一 資本支出決策是企業(yè)具有長遠的決策 二 資本支出預算是資本支出決策內(nèi)容的具體化 三 資本預算是投資決策科學化的重要保證 四 資本預算對企業(yè)長期盈利和籌資計劃有較大影響 第一節(jié)資本預算與決策投資概述 三 資本預算使用現(xiàn)金流量評價基礎的原因1 現(xiàn)金流量可以減少會計利潤核算時中人為因素的影響 使對項目的評價相對客觀 2 采用現(xiàn)金流量體現(xiàn)時間價值 3 在投資分析中 現(xiàn)金流量狀況比企業(yè)盈虧狀況更為重要 第二節(jié)現(xiàn)金流量的測算 一 現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量 在投資決策中是指一個項目引起的現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量 這里的 現(xiàn)金 是廣義的現(xiàn)金 它不僅包括各種貨幣資金 而且還包括項目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值 相關的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價值 而不是其賬面價值 現(xiàn)金流量 在一定時期內(nèi) 投資項目實際收到或付出的現(xiàn)金數(shù) 現(xiàn)金凈流量 現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流出 現(xiàn)金流入由于該項投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額 現(xiàn)金流出由于該項投資引起的現(xiàn)金支出 現(xiàn)金凈流量 NCF 一定時期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額 二 現(xiàn)金流量的內(nèi)容 從方向看 1 COt 現(xiàn)金流出量 一個方案的現(xiàn)金流出量 是指該方案引起的現(xiàn)金支出的增加額 包括 增加生產(chǎn)線的價款 墊支營運資金 2 CIt 現(xiàn)金流入量 一個方案的現(xiàn)金流入量 是指該方案引起的現(xiàn)金收入的增加額 包括 營業(yè)現(xiàn)金流入營業(yè)現(xiàn)金流入 銷售收入 付現(xiàn)成本 利潤 折舊付現(xiàn)成本 成本 折舊 該生產(chǎn)線出售 報廢 時的殘值收入 收回的營運資金3 NCFt 現(xiàn)金凈流量 一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額 第二節(jié)現(xiàn)金流量的測算 投資項目現(xiàn)金流量的劃分 固定資產(chǎn)投資 無形資產(chǎn)投資 開辦費初始現(xiàn)金流量墊支流動資金舊設備變現(xiàn)凈損益對所得稅的影響 營業(yè)收入 付現(xiàn)成本 所得稅經(jīng)營現(xiàn)金流量 凈利潤 折舊 收入 1 稅率 付現(xiàn)成本 1 稅率 折舊 稅率回收墊支的流動資金終結現(xiàn)金流量 回收固定資產(chǎn)的凈殘值回收固定資產(chǎn)的凈殘值對納稅的影響 三 現(xiàn)金流量的內(nèi)容 從時點看 第二節(jié)現(xiàn)金流量的測算 現(xiàn)金流量計算舉例 甲公司計劃上馬一條生產(chǎn)線 原始投資是6000萬元 分3年平均支付工程款 從第3年初開始投產(chǎn) 有效使用年限是4年 每年銷售收入為5000萬元 付現(xiàn)成本為3000萬元 為了該項固定資產(chǎn)的日常運轉(zhuǎn) 于第3年初投資流動資金1000萬元 于項目結束時如數(shù)收回 則該項目的現(xiàn)金流量 不考慮貨幣時間價值 和利潤如表所示 現(xiàn)金流量計算舉例 表生產(chǎn)線現(xiàn)金流量和利潤計算表 不考慮所得稅 單位 萬元 第三節(jié)投資決策的基本方法 一 資本投資決策的基本原理二 非貼現(xiàn)法三 貼現(xiàn)法 一 資本投資決策的基本原理投資項目的報酬率超過資本成本時 企業(yè)的價值將增加 投資項目的報酬率小于資本成本時 企業(yè)的價值將減少 第三節(jié)投資決策的基本方法 二 非貼現(xiàn)法1 回收期法概念 回收期 Paybackperiod 是用來評價投資計劃一種常用的評價標準 回收期是指某項目從計劃產(chǎn)生現(xiàn)金流入量開始累計到等于初始投資所需要的時間即收回全部投資需要的時間 它代表收回投資所需要的年限 回收年限越短 項目越有利 第三節(jié)投資決策的基本方法 1 回收期法計算方法 1 公式法 適用于原始投資一次支出 每年現(xiàn)金凈流入量相等時 2 累計法 適用于現(xiàn)金流入量每年不等 或原始投資是分幾年投入的情況 第三節(jié)投資決策的基本方法 1 回收期法 決策原則 回收期小于基準回收期的項目可行 優(yōu)缺點 優(yōu)點 計算簡便 容易理解 可大體上衡量項目的流動性和風險 缺點 忽視了時間價值 沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流 也就是沒有衡量盈利性 有時會使公司接受短期項目 放棄有戰(zhàn)略意義的項目 第三節(jié)投資決策的基本方法 2 折現(xiàn)回收期法 或動態(tài)回收期 1 概念 是指在考慮資金時間價值的情況下以項目現(xiàn)金流入現(xiàn)值抵償全部投資所需要的時間 2 計算公式 折現(xiàn)回收期也被稱為動態(tài)回收期 折現(xiàn)回收期法出現(xiàn)后 為了區(qū)分 將傳統(tǒng)的回收期稱為靜態(tài)回收期法 第三節(jié)投資決策的基本方法 3 會計收益率法 1 概念 按財務會計標準計量的收益率 2 計算公式 3 優(yōu)缺點 優(yōu)點 它是一種衡量盈利性的簡單方法 易于理解 使用財務報告的數(shù)據(jù) 容易取得 考慮了整個項目壽命期的全部利潤 缺點 使用賬面收益而非現(xiàn)金流量 忽視了折舊對現(xiàn)金流量的影響 忽視了凈收益的時間分布對于項目經(jīng)濟價值的影響 第三節(jié)投資決策的基本方法 三 貼現(xiàn)法1 凈現(xiàn)值法 NetPresentValue NPV 1 概念 是指特定項目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來的現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額 2 計算公式 凈現(xiàn)值 未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值 未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值 3 決策原則 凈現(xiàn)值為正數(shù) 方案可行 凈現(xiàn)值為負數(shù) 方案不可行 應予放棄 第三節(jié)投資決策的基本方法 凈現(xiàn)值法舉例應用 設企業(yè)資本成本為10 某項目的現(xiàn)金流量如下 要求 計算該項目的凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值 1200 0 9091 6000 0 8264 6000 0 7513 9000 1557 萬元 4 凈現(xiàn)值法的評價 凈現(xiàn)值是評估項目是否可行的最重要的指標 凈現(xiàn)值法具有廣泛的適用性 在理論上也比其他方法更完善 凈現(xiàn)值反映一個項目按現(xiàn)金流量計量的凈收益現(xiàn)值 它是個金額的絕對值 在比較投資額不同的項目時有一定的局限性 第三節(jié)投資決策的基本方法 凈現(xiàn)值法舉例應用 例如 有甲乙兩個投資項目 有關資料如下 由于乙項目的凈現(xiàn)值大于甲項目的凈現(xiàn)值 似乎乙項目比甲好 但聯(lián)系投資考慮 明顯的甲項目不如乙項目 為了比較投資額不同項目的營利性 人們提供了現(xiàn)值指數(shù)法 2 獲利指數(shù) 現(xiàn)值指數(shù)法 PI 1 概念 是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率 2 計算公式 現(xiàn)值指數(shù) 未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值 未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值 3 決策原則 現(xiàn)值指數(shù)大于1 方案可行 現(xiàn)值指數(shù)小于1 方案不可行 第三節(jié)投資決策的基本方法 現(xiàn)值系數(shù)法舉例應用 接上例 計算甲乙項目的現(xiàn)值指數(shù)甲項目現(xiàn)值指數(shù) 150 100 1 5乙項目現(xiàn)值指數(shù) 260 200 1 3現(xiàn)值指數(shù)是相對數(shù) 反映投資的效率 甲項目的效率高 凈現(xiàn)值是絕對數(shù) 反映投資的效益 乙項目的效益大 是否可以認為甲項目比乙項目好呢 不一定 因為它們持續(xù)的時間不同 現(xiàn)值指數(shù)消除了投資額的差異 但是沒有消除項目期限的差異 我們在下一點在進一步討論這個問題 3 內(nèi)含報酬率法 IRR 1 概念 是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率 或者說是使投資項目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率 2 計算方法 逐步測試法 年金系數(shù)法 3 決策原則 如果IRR 資本成本 應予采納 如果IRR 資本成本 應予放棄 第三節(jié)投資決策的基本方法 內(nèi)含報酬率法舉例應用 已知某投資項目的有關資料如下表所示 要求 計算該項目的內(nèi)含報酬率 NPV 11800 P S I 1 13240 P S I 2 20000采用逐步測試法 1 適用18 進行測試 NPV 499 2 使用16 進行測試 NPV 9解之得 IRR 16 04 指標之間的關系 凈現(xiàn)值 0 現(xiàn)值指數(shù) 1 內(nèi)含報酬率 項目資本成本凈現(xiàn)值 0 現(xiàn)值指數(shù) 1 內(nèi)含報酬率 項目資本成本凈現(xiàn)值 0 現(xiàn)值指數(shù) 1 內(nèi)含報酬率 項目資本成本 四 互斥項目的排序問題互斥項目是指接受一個項目就必須放棄另一個項目的情況 通常 它們是為解決一個問題涉及的兩個方案 例如 為了生產(chǎn)一個新產(chǎn)品 可以選擇進口設備 也可以選擇國產(chǎn)設備 他們的使用壽命 購置價格和生產(chǎn)能力均不同 企業(yè)只需購買其中之一就可以解決目前的問題 而不會同時購買 第三節(jié)投資決策的基本方法 四 互斥項目的排序問題 一 如果項目的壽命期相同 則比較凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值大的方案為優(yōu)如果是投資額不同引起的 項目的壽命相同 對于互斥項目應當凈現(xiàn)值法優(yōu)先 因為它可以給股東帶來更多的財富 股東需要的是實實在在的報酬 而不是報酬的比率 第三節(jié)投資決策的基本方法 四 互斥項目的排序問題 二 如果項目的壽命期不同 則有兩種方法 共同年限法和等額年金法1 共同年限法 重置價值鏈法 1 計算原理 假設投資項目可以在終止時重置 通過重置使兩個項目達到相同的年限 然后比較其凈現(xiàn)值 選擇重置后凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu) 第三節(jié)投資決策的基本方法 共同年限法舉例應用 假設公司資本成本是10 有A和B兩個互斥的投資項目 A項目的年限為6年 凈現(xiàn)值12442萬元 內(nèi)含報酬率20 B項目的年限為3年 凈現(xiàn)值為8323萬元 內(nèi)含報酬率20 61 兩個指標的評估結論有矛盾 A項目凈現(xiàn)值大 B項目內(nèi)含報酬率高 共同年限法舉例應用 假設投資項目可以在終止時進行重置 通過重置使兩個項目達到相同的年限 然后比較其凈現(xiàn)值 共同年限法舉例應用 其中重置B項目第3年年末的現(xiàn)金流量 5800萬元是重置初始投資 17800萬元與每一期項目第三年末現(xiàn)金流入12000萬元的合計 經(jīng)計算 重置B項目的凈現(xiàn)值為14577萬元 因此 B項目優(yōu)于A項目 四 互斥項目的排序問題2 等額年金法 1 計算原理 等額年金法是計算壽命期不同的項目的凈現(xiàn)值的平均值 用年金現(xiàn)值系數(shù)平均 比較凈現(xiàn)值的平均值 選擇凈現(xiàn)值的平均值較大的方案 假設項目可以無限重置 并且每次都在該項目的終止期 等額年金的資本化就是項目的凈現(xiàn)值 第三節(jié)投資決策的基本方法 四 互斥項目的排序問題2 等額年金法 2 計算步驟如下 第1步 計算兩項的凈現(xiàn)值 第2步 計算凈現(xiàn)值的等額年金額 第3步 假設項目可以無限重置 并且每次都在該項目的終止期 等額年金的資本化就是項目的凈現(xiàn)值 第三節(jié)投資決策的基本方法 等額年金法舉例應用 依據(jù)前例數(shù)據(jù) A項目的凈現(xiàn)值 12441萬元 A項目凈現(xiàn)值的等額年金 12441 4 3553 2857 萬元 A項目的永續(xù)凈現(xiàn)值 2857 10 28570 萬元 B項目的凈現(xiàn)值 8324萬元B項目的將現(xiàn)值的等額年金 8324 2 4869 3347 萬元 B項目的永續(xù)凈現(xiàn)值3347 10 33470 萬元 比較永續(xù)凈現(xiàn)值 B項目優(yōu)于A項目 結論與共同比較期法相同 五 資本總量有限時決策這里討論的是獨立項目的排序問題 所謂獨立項目是指被選項目之間是相互獨立的 采用一個項目不會影響另外項目的采用或不采用 這里要解決的問題是 在企業(yè)投資項目有總量預算約束時 如何選擇相互獨立的項目 第三節(jié)投資決策的基本方法 五 資本總量有限時決策決策思路 1 計算各項目的現(xiàn)值指數(shù)并排序 2 將全部項目排列出不同的組合 各組合的投資需要不超過資本總量 3 計算各項目的凈現(xiàn)值以及各組合的凈現(xiàn)值合計 選擇凈現(xiàn)值最大的組合作為采納的項目 第三節(jié)投資決策的基本方法 資本限量決策舉例 藍光公司現(xiàn)有五個投資項目 公司能夠提供的資金總額為250萬元 有關資料如下 A項目一次性投資額100萬元 凈現(xiàn)值50萬元 B項目一次性投資額200萬元 凈現(xiàn)值110萬元 C項目一次性投資額50萬元 凈現(xiàn)值20萬元 D項目一次性投資額150萬元 凈現(xiàn)值80萬元 E項目一次性投資額100萬元 凈現(xiàn)值70萬元 要求 1 計算各方案的現(xiàn)值系數(shù) 2 選擇對公司最有利的投資組合 資本限量決策舉例 1 A的現(xiàn)值系數(shù) 50 100 100 1 5B的現(xiàn)值系數(shù) 110 200 200 1 55C的現(xiàn)值系數(shù) 20 50 50 1 4D的現(xiàn)值系數(shù) 80 150 150 1 53E的現(xiàn)值系數(shù) 70 100 100 1 7 2 各項目現(xiàn)值系數(shù)由大到小排序項目投資額凈現(xiàn)值現(xiàn)值系數(shù)E100701 7B2001101 55D150801 53A100501 5C50201 4