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第五章金融工具期貨交易 第一節(jié)外匯期貨 一 外匯期貨概述 外匯和匯率外匯外匯是外國貨幣或以外國貨幣表示的能用來清算國際收支差額的資產(chǎn) 一種外幣成為外匯的前提條件自由兌換性 指這種外幣能自由地兌換成其他貨幣 普遍接受性 指這種外幣在國際經(jīng)濟(jì)往來中被各國普遍地接受和使用 匯率外匯匯率 是指一國貨幣表示的另一國貨幣的價(jià)格 即兩種不同貨幣的比價(jià) 外匯的標(biāo)價(jià)方法 匯率的影響因素 匯率的影響因素 其他因素 國際收支狀況 相對利率 相對通貨膨脹率 宏觀經(jīng)濟(jì)政策 外匯儲(chǔ)備 經(jīng)濟(jì)實(shí)力 外匯期貨的產(chǎn)生與發(fā)展 二戰(zhàn)后形成了布雷頓森林體系 是一種以美元為中心的固定匯率制度 1960年底 引發(fā)了第一次的 美元危機(jī) 1971年8月15日 美國被迫宣布實(shí)行 新經(jīng)濟(jì)政策 停止其對外國政府和中央銀行履行以美元兌換黃金的義務(wù) 1971年12月 美國與西方各國達(dá)成 史密森協(xié)定 企圖恢復(fù)以美元為中心的固定匯率制度 但事與愿違 西方國家開始實(shí)行浮動(dòng)匯率制度 布雷頓森林體系終于崩潰了 1973年以后 浮動(dòng)匯率取代固定匯率 為了回避外匯市場上的商業(yè)性匯率風(fēng)險(xiǎn)和金融性匯率風(fēng)險(xiǎn) 產(chǎn)生了外匯期貨交易 1972年5月16日 芝加哥商業(yè)交易所國際貨幣市場分部推出第一張外匯期貨合約 世界上主要的外匯期貨交易所及外匯期貨 資料來源 2006 2006 2006 2006 au 2006 2006 外匯期貨合約與外匯期貨交易行情 外匯期貨合約 芝加哥商業(yè)交易所主要外匯期貨合約 資料來源 2006 外匯期貨的交易行情 芝加哥商業(yè)交易所某日日元收市后的交易行情 外匯期貨定價(jià)模型借入一定數(shù)量的本幣A 短期利率r1 按即期匯率S購買一定數(shù)量的外幣 同時(shí)以價(jià)格F賣出該種外匯期貨合約 剩余到期時(shí)間t 短期利率r2 這樣 持有成本模型中的融資成本依賴于本幣短期利率r1 收益則依賴于外幣短期利率r2 均衡時(shí) 現(xiàn)貨到期價(jià)值 期貨到期價(jià)值 用公式表示為 所以外匯期貨的定價(jià)形式為 外匯期貨定價(jià)簡化公式的隱含條件 F與S同為間接標(biāo)價(jià)法 外匯期貨的價(jià)格F與貨幣遠(yuǎn)期合約的價(jià)格是一致的 期貨市場為完全市場 即無直接交易費(fèi)用 無借貸利率差異 無現(xiàn)貨市場賣空限制 二 外匯期貨交易實(shí)際操作 二點(diǎn)說明 一是所有的外匯期貨交易實(shí)際操作具體舉例中 都是使用芝加哥商業(yè)交易所的外匯期貨合約 二是為了便于理解 外匯現(xiàn)匯匯率 不管是直接標(biāo)價(jià)還是間接標(biāo)價(jià) 例子中外匯現(xiàn)匯匯率都按當(dāng)時(shí)的匯率折算成與期貨合約報(bào)價(jià)方式一致的匯率 即某種一單位貨幣等于多少美元 套期保值交易 外匯期貨的套期保值交易 是指利用外匯期貨交易確保外幣資產(chǎn)免受匯率變動(dòng)所帶來的損失或確保負(fù)債不因匯率的變動(dòng)而增加 買入套期保值指在即期外匯市場上處于空頭地位的人 即擁有外幣負(fù)債的人 為防止將來償付外幣負(fù)債時(shí)匯價(jià)上升需多支出款項(xiàng) 在外匯期貨市場上做一筆相應(yīng)的買進(jìn)交易 例 美國進(jìn)口商5月5日從德國購買一批貨物 價(jià)格125 000歐元 1個(gè)月后支付貨款 為了防止匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 因歐元升值而付出更多美元 該進(jìn)口商5月5日在期貨市場買入1張6月期的歐元期貨合約 面值是125 000歐元 價(jià)格是1 2020美元 歐元 其他價(jià)格及整個(gè)操作過程如下表所示 因利用期貨市場套期保值 使進(jìn)口商蒙受的損失減至125美元 如果歐元貶值 期貨市場的虧損就由現(xiàn)貨市場的盈利來彌補(bǔ) 最后的結(jié)果可能是少量的虧損 或少量盈利 也有可能持平 買入套期保值操作過程 賣出套期保值指在即期外匯市場上處于多頭地位的人 即持有外幣資產(chǎn)的人 為防止外幣匯價(jià)將來下跌導(dǎo)致外幣資產(chǎn)貶值而在外匯期貨市場上做一筆相應(yīng)的賣出交易 在國際貿(mào)易中以外匯收取的應(yīng)收款 貸款及存款均可用賣出套期保值法來避免或減少匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 例 美國一出口商7月8日向加拿大出口一批貨物 加元為計(jì)價(jià)貨幣 價(jià)值100 000加元 議定2個(gè)月后收回貨款 為防止2個(gè)月后加元貶值帶來損失 該出口商在期貨市場賣出1張9月期加元期貨合約 加元面值100 000加元 價(jià)格0 8595美元 加元 其他的價(jià)格及整個(gè)操作過程如下表所示 如果該出商未進(jìn)行套期保值交易 他將因?yàn)榧釉H值虧損500美元 由于進(jìn)行了套期保值交易在期貨市場卻盈利550美元 使他凈盈利50美元 賣出套期保值操作過程 交叉套期保值 例 德國一出口商5月5日向英國出口一批貨物 計(jì)價(jià)貨幣為英鎊 價(jià)值625 000英鎊 1個(gè)月收回貨款 5月5日現(xiàn)匯市場英鎊對美元匯率為1 7020美元 英鎊 歐元對美元匯率為1 2040美元 歐元 則英鎊以歐元套算匯率為1 4136歐元 英鎊 1 7020美元 英鎊 1 2040美元 歐元 為防止英鎊貶值 該公司決定對英鎊進(jìn)行套期保值 由于不存在英鎊對歐元的期貨合約 該公司可以通過出售10張英鎊期貨合約 625 000 62 500 和購買7張歐元期貨合約 625 000英鎊 1 4136歐元 英鎊 125 000歐元 7 068 以達(dá)到套期保值的目的 現(xiàn)匯匯率 期貨交易價(jià)格及具體操作過程如下表所示 該出口商在現(xiàn)貨市場上損失122 875歐元 在期貨市場上盈利150 000美元 如6月5日歐元對美元的現(xiàn)匯匯率為1 2000美元 歐元 則期貨市場上盈利折合125 000歐元 期貨市場上的盈利彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場上的虧損 并有凈盈利2 125 125 000 122 875 歐元 交叉套期保值操作過程 投機(jī)和套利交易投機(jī)交易外匯期貨投機(jī)就是通過買賣外匯期貨合約 從外匯期貨價(jià)格的變動(dòng)中獲取利益 當(dāng)投機(jī)者預(yù)測某種外匯期貨合約價(jià)格將要上漲時(shí) 則買入該種期貨合約 相反 當(dāng)投機(jī)者預(yù)測某種外匯期貨合約價(jià)格將要下跌時(shí) 則賣出該種期貨合約 例如 當(dāng)歐元期貨的價(jià)格為1歐元 1 2050美元時(shí) 某投機(jī)者預(yù)測歐元將會(huì)下跌 于是賣出1張歐元期貨合約 如果該投機(jī)者預(yù)測正確 歐元下跌為1歐元 1 2000美元 那么該投機(jī)者將獲取625美元的利潤 即 1 2050 1 2000 125 000 625美元 套利交易跨期套利 概念 交易形式與交易策略同商品期貨的跨期套利 跨市場套利 與商品期貨的跨市場套利原理及交易策略相同 跨幣種套利 是指交易者通過對同一交易所內(nèi)交割月份相同而幣種不同的期貨合約的價(jià)格走勢的研究 買進(jìn) 賣出 某一幣種的期貨合約 同時(shí)賣出 買進(jìn) 另一幣種相同交割月份的期貨合約的交易行為 在買入或賣出期貨合約時(shí) 金額應(yīng)保持相同 跨幣種套利具體操作原則有兩種貨幣 若一種貨幣對美元升值 另一種貨幣對美元貶值 則買入升值的貨幣期貨合約 賣出貶值的貨幣期貨合約 兩種貨幣都對美元升值 其中一種貨幣升值速度較另一種貨幣快 買入升值快的貨幣期貨合約 賣出升值慢的貨幣期貨合約 兩種貨幣都對美元貶值 其中一種貨幣貶值速度較另一種貨幣快 賣出貶值快的貨幣期貨合約 買入貶值慢的貨幣期貨合約 兩種貨幣 其中一種貨幣對美元匯率保持不變 若另一種貨幣對美元升值 則買入升值貨幣期貨合約 賣出匯率不變的貨幣期貨合約 若另一種貨幣對美元貶值 則賣出貶值貨幣期貨合約 買入?yún)R率不變的貨幣期貨合約 例 5月10日 芝加哥商業(yè)交易所6月期加元的期貨價(jià)格為1 2010美元 加元 6月期歐元的期貨價(jià)格為1 2000美元 歐元 那么6月期加元期貨對歐元期貨的套算匯率為1加元 1歐元 1 2000美元 歐元 1 2010美元 加元 0 9991加元 歐元 如投資者預(yù)測加元與歐元將對美元升值 且加元將比歐元升值更多 于是 某交易者買入100張6月期加元期貨合約 同時(shí)賣出100張6月期歐元期貨合約 6月5日 該交易者分別以1 2110美元 加元和1 2080美元 歐元的價(jià)格對沖了持倉合約 操作過程如下表所示 跨幣種套利操作過程 三 我國外匯期貨交易 人民幣外匯期貨交易1992年7月 上海外匯調(diào)劑中心建立了中國第一個(gè)人民幣期貨市場 進(jìn)行人民幣兌美元 英鎊 日元 德國馬克和港元的外匯期貨交易 1993年上海外匯調(diào)劑中心被迫停止了人民幣外匯期貨交易 從1994年外匯體制改革到2005年官方宣布人民幣升值十多年間 人民幣匯率幾乎沒有什么變化 外匯期貨也沒有任何進(jìn)展 自2005年7月21日起 中國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ) 參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié) 有管理的浮動(dòng)匯率制度 2005年7月21日19 00時(shí) 美元對人民幣交易價(jià)格調(diào)整為1美元兌8 11元人民幣 一次性升值2 2005年8月15日 具有外匯期貨特征的銀行間遠(yuǎn)期外匯交易在中國外匯交易中心開始交易 境外外匯期貨交易1984年 中國銀行率先接受擁有外匯的外貿(mào)企業(yè)的委托 開創(chuàng)了我國進(jìn)行金融期貨交易的先河 1993 1994年 許多從事外匯交易的期貨經(jīng)紀(jì)公司應(yīng)運(yùn)而生 從事 外盤 買賣 幫助國內(nèi)客戶在境外市場進(jìn)行外匯交易 1994年5月30日 國務(wù)院發(fā)布69號(hào)文件要求期貨經(jīng)紀(jì)公司停止境外期貨業(yè)務(wù) 但這種局面并沒有扭轉(zhuǎn) 1996年3月27日 人民銀行總行和國家外匯管理局最終廢止 外匯期貨業(yè)務(wù)管理試行辦法 中國境內(nèi) 外盤 期貨交易徹底結(jié)束 近幾年 中國銀行和交通銀行開展了 外匯寶 業(yè)務(wù) 即個(gè)人實(shí)盤外匯買賣 2003年4月 中國人民銀行批準(zhǔn)中國工商銀行開辦外匯金融衍生業(yè)務(wù) 2004年 中國銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了 金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法 復(fù)習(xí)思考題 芝加哥商業(yè)交易所主要的外匯期貨品種有哪些 舉例說明外匯期貨的套期保值交易 第二節(jié)利率期貨 一 利率期貨的產(chǎn)生與發(fā)展 60年代中期后 越南戰(zhàn)爭 其后是兩次石油危機(jī) 美國國內(nèi)物價(jià)水平全面上漲 為抑制通貨膨脹 美國政府采取了緊縮的貨幣政策 將利率提得很高 但緊縮貨幣政策又導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退 迫使美國政府不得不降低利率以刺激經(jīng)濟(jì)增長 如 1974年美國的優(yōu)惠利率為12 1976年為6 1979年15 75 1980年4月20 1980年12月21 5 在這樣的背景下 利率波動(dòng)十分頻繁 而金融機(jī)構(gòu) 公司企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債中 有很大的一部分對利率十分敏感 它們迫切需要轉(zhuǎn)移利率風(fēng)險(xiǎn)的途徑 利率期貨是指以債券類證券為標(biāo)的物的期貨合約 利率期貨合約有 1 短期國債期貨合約 2 歐洲美元期貨合約 3 中長期債券期貨合約 二 債券的基本要素 債券面值債券的票面利率債券的市場價(jià)格 指債券票面利率的年利息收入與市場利率之比 例 某一債券的票面面值為1000元 票面利率為8 市場利率為9 則債券市場價(jià)格 1000 8 9 888 89元債券市場價(jià)格與市場利率呈反比關(guān)系 市場利率比票面利率達(dá) 債券市價(jià)將變小 反之 則變大 隱含收益率定價(jià)方法 原理 投資于長期債券的收益應(yīng)該等于投資于短期債券進(jìn)行滾動(dòng)投資而取得的收益 即 在相同期限內(nèi) 無論投資于長期債券 還是短期債券 交易者取得的收益應(yīng)該是相等 因?yàn)?如果不相等 交易者在市場上進(jìn)行套利 R1為當(dāng)前市場上公布的1年期債券的利率 R3為當(dāng)前市場上公布的3年期債券的利率 Re2為第二年預(yù)期的1年投資利率 Re3為第三年預(yù)期的1年投資利率 逢低買入 逢高出售 價(jià)格 時(shí)間 但是對于利率期貨 以低利率借入資金出售利率期貨 以高利率存入資金買入利率期貨 逢低出售 逢高買入 利率期貨合約報(bào)價(jià) 利率期貨的 實(shí)際交易對象 買入一份利率期貨合約 相當(dāng)于進(jìn)行了一筆存款 賣出一份利率期貨合約相當(dāng)于獲得一筆借款 相當(dāng)于未來一筆期限固定的名義存款 利率期貨的 實(shí)際交易價(jià)格 相當(dāng)于未來一筆期限固定的名義存款的利率 三 IMM90天國庫券期貨合約標(biāo)準(zhǔn)簡介 P168 表5 8 IMM為芝加哥商業(yè)交易所國際貨幣分部 交易單位 1 000 000美元面值的短期國庫券報(bào)價(jià)方式 IMM指數(shù)最小變動(dòng)價(jià)位 0 01個(gè)IMM指數(shù)點(diǎn)最小變動(dòng)值 25美元 1000000 0 01 90 360 每日交易限價(jià) 0 60個(gè)IMM指數(shù)點(diǎn)合約月份 3 6 9 12最后交易日 交割日前一營業(yè)日 交割等級 還剩90 91 92天的期限 面值為1 000 000美元的短期國庫券 交割日 交割月份中一年期國庫券尚余13周期限的第一天 IMM指數(shù) 短期利率期貨的報(bào)價(jià)是采用間接報(bào)價(jià)法 即IMM指數(shù) IMM指數(shù) 100 年貼現(xiàn)率 100年貼現(xiàn)率 年利息 本息和 1 本金 本息和 如果債券的期限小于一年而為N個(gè)月時(shí) 設(shè)債券的買入價(jià)是P 到期本息和是A 則債券的年貼現(xiàn)率為 1 P A 12 NIMM指數(shù)為 PI 100 1 P A 12 N 100 例 如果債券的買入價(jià)是98 債券的期限為3個(gè)月 到期本息和是100 則 P 98 債券的年貼現(xiàn)率為 1 P A 12 N 2 12 3 8 IMM指數(shù) 100 年貼現(xiàn)率 100 100 8 100 92 IMM指數(shù)與實(shí)際報(bào)價(jià)的關(guān)系 當(dāng)面值 到期日本息和 為A時(shí) 根據(jù)前述IMM指數(shù)公式 有PI 100 1 P A 12 N 100實(shí)際報(bào)價(jià)P與PI的關(guān)系可通過上式解出P 即 P A 1 1 PI 100 N 12 如果按天計(jì)算 公式為 P A 1 1 PI 100 D 365 其中 D是債券天數(shù) 浮動(dòng)盈虧的計(jì)算 當(dāng)IMM指數(shù)由PI1變到PI2時(shí) 實(shí)際報(bào)價(jià)由P1變到P2 有P2 P1 A 1 1 PI2 100 N 12 A 1 1 PI1 100 N 12 A N PI2 PI1 100 12 或P2 P1 A D PI2 PI1 100 365 當(dāng)PI1是買入價(jià) PI2是賣出價(jià) 均為IMM指數(shù)形式 時(shí) 上式就是盈虧計(jì)算公式 例 IMM90天國庫券期貨合約的報(bào)價(jià)變動(dòng)0 01個(gè)IMM指數(shù)點(diǎn)時(shí) 整張合約的報(bào)價(jià)變動(dòng)多少 按三個(gè)月計(jì)算 將 PI2 PI1 0 01 A 1 000 000美元 N 3代入上述公式 有 P2 P1 A N PI2 PI1 100 12 1 000 000 3 0 01 100 12 25 美元 例 IMM90天國庫券期貨合約的每日限價(jià)是0 60個(gè)IMM指數(shù)點(diǎn) 整張合約的每日限價(jià)是多少 按三個(gè)月計(jì)算 將 PI2 PI1 0 60 A 1 000 000美元 N 3代入上述公式 有 P2 P1 A N PI2 PI1 100 12 1 000 000 3 0 60 100 12 1 500 美元 例 客戶當(dāng)日買入某月交割的IMM90天國庫券期貨合約一張 價(jià)格為IMM指數(shù)90 當(dāng)日未平倉 當(dāng)日結(jié)算價(jià)為IMM指數(shù)89 70 求當(dāng)日客戶的浮動(dòng)盈虧 解 按三個(gè)月計(jì)算 將 PI2 PI1 0 30 A 1 000 000美元 N 3代入上述公式 有 P2 P1 A N PI2 PI1 100 12 1 000 000 3 0 30 100 12 750 美元 所以當(dāng)日浮動(dòng)盈虧是 虧損750美元 四 CBOT10年期國債期貨合約 交易單位 100000美元面值的中期國債最小變動(dòng)價(jià)位 1 32點(diǎn) 1個(gè)點(diǎn)為1000美元 最小變動(dòng)值 31 25美元 100000 每日交易限價(jià) 3個(gè)點(diǎn) 即每張合約3000美元 合約月份 3 6 9 12交易時(shí)間 芝加哥時(shí)間周一至周五上午7 20 下午2 00最后交易日 交割日前一營業(yè)日 交割等級 從交割月份第1天算起剩余有效期至少年 但不超過10年 標(biāo)準(zhǔn)利率為8 的中期國債 中長期國債的報(bào)價(jià)采用相對于面值的百分比方式 例 當(dāng)10年期國債期貨合約報(bào)價(jià)為85 04時(shí) 號(hào)前面的數(shù)字代表多少個(gè)點(diǎn) 號(hào)后面的數(shù)字代表多少個(gè)1 32點(diǎn) 如報(bào)價(jià)為85 04 即合約價(jià)值為85125美元 即100000 85 例 6月5日 某投機(jī)者以95 40的價(jià)格賣出10張9月份到期的歐元利率期貨合約 6月20日該投機(jī)者以95 30的價(jià)格將手中的合約平倉 在不考慮其他成本因素的情況下 該投機(jī)者的交易結(jié)果是 歐元 每張合約為1000000歐元 A盈利2500B虧損250C虧損2500D盈利250答案 A解析 95 40 95 30 3 12 1000000 10 2500 例 當(dāng)30年期國債期貨合約報(bào)價(jià)由96 21變?yōu)?7 02 則表示 A 上漲了13 32點(diǎn)B 上漲了23 32點(diǎn)C 下跌了13 32點(diǎn)D 下跌了23 32點(diǎn)答案 A解析 97 02 96 21 96 34 96 21 13點(diǎn) 價(jià)值變動(dòng)為 100000 0 01 13 32 406 25 五 利率期貨交易的實(shí)際操作 1 套期保值交易買入套期保值例 8月15日 投資者預(yù)計(jì)11月15日將會(huì)有一筆美元收入 以LIBOR利率 倫敦銀行同業(yè)放款利率 存入銀行 該筆美元數(shù)量為10000000美元 為避免因利率下降引起的利息收入損失 該投資者對此進(jìn)行套期保值 具體操作過程如下表 賣出套期保值 例 A公司在5月初決定將于8月借入一筆金額為1000000美元 期限為3個(gè)月的款項(xiàng) 5月初當(dāng)時(shí)市場利率為9 75 年利率 公司擔(dān)心日后利率會(huì)升高 于是決定5月初在期貨市場上賣出1張9月份的短期國債期貨合約 期報(bào)價(jià)是IMM指數(shù)90 25點(diǎn) 到8月初 利率果然上漲而使9月份該種合約的IMM指數(shù)下跌到88 00點(diǎn) 此時(shí)公司買入1張9月份的該合約對沖 同時(shí)借入100萬美元 3月期 市場利率為12 利息為100萬 12 3 12 3萬美元 具體操作過程如下 2 投機(jī)和套利交易 1 投機(jī)交易利率 空頭投機(jī) 是 高出低進(jìn) 而獲利 而 多頭投機(jī) 是 低進(jìn)高出 而獲利 2 套利交易跨月份套利跨品種套利 如美國短期國債 歐洲美元套利 例 1989年2 3月間 歐洲美元利率迅速上升 其利率與國債貼現(xiàn)率的差價(jià)也隨之?dāng)U大 某交易商正確地預(yù)計(jì)到這一變化 進(jìn)行了如下交易 第三節(jié)股票價(jià)格指數(shù)期貨 股票指數(shù) 是運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的指數(shù)方法編制而成的 反映股市中總體股價(jià)或某類股票股價(jià)變動(dòng)和走勢情況的一種相對指標(biāo) 如中國滬深300指數(shù) 以股票指數(shù)作為標(biāo)的資產(chǎn)的股票指數(shù)期貨 則是指交易雙方約定在將來某一特定時(shí)間交收 一定點(diǎn)數(shù)的股價(jià)指數(shù) 的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約 通常簡稱為股指期貨 如滬深300指數(shù)期貨 股指期貨交易特殊性 1 現(xiàn)金結(jié)算交割 2 股指期貨的合約規(guī)模不是固定的 而是按照開立股指期貨頭寸時(shí)的價(jià)格點(diǎn)數(shù)乘以每個(gè)指數(shù)點(diǎn)所代表的金額 一 股票指數(shù)期貨概述 股票平均價(jià)格的計(jì)算方法 1 算術(shù)平均數(shù) 2 加權(quán)平均數(shù) 股指期貨的核心 合約 股指期貨的定價(jià) 1 預(yù)備知識(shí) r為無風(fēng)險(xiǎn)的連續(xù)復(fù)利的利率 假設(shè)r1是連續(xù)復(fù)利的利率 r2是與之等價(jià)的每年計(jì)m次復(fù)利的利率 可得 2 股指期貨定價(jià)理論模型 a 標(biāo)的證券無收益情況下的股指期貨定價(jià)組合A 一個(gè)期貨合約多頭 加上一筆數(shù)額為的現(xiàn)金 組合B 一個(gè)單位標(biāo)的證券 股票指數(shù) S 在組合A中 K為合約到時(shí)刻T的交割價(jià)格 r為無風(fēng)險(xiǎn)理論 在聯(lián)系復(fù)利條件下 到時(shí)刻T時(shí) 組合A中的現(xiàn)金會(huì)到達(dá)K 設(shè)無套利情形下 在時(shí)刻t時(shí)兩個(gè)組合的價(jià)格也應(yīng)相等 現(xiàn)設(shè)期貨合約多頭 組合A中的 價(jià)值為f 則有根據(jù)期貨價(jià)格的概念 期貨價(jià)格F就是合約到期時(shí)的交割價(jià)格K 這時(shí)合約本身的價(jià)格f 0 故得 2 股指期貨定價(jià)理論模型 b 支付已知紅利率證券的股指期貨定價(jià)組合A 一個(gè)期貨合約多頭 加上一筆數(shù)額為的現(xiàn)金 組合B 擁有個(gè)證券 并且所有收入都再投資于該證券 設(shè)標(biāo)的證券現(xiàn)值為S 在時(shí)期t時(shí)兩者也相等 故得同理 期貨價(jià)格F就是f 0時(shí)的K值 則有 例 有一個(gè)S P500指數(shù)的3個(gè)月期貨合約 設(shè)用來計(jì)算指數(shù)的股票的紅利收益率為每年3 指數(shù)現(xiàn)值為400 無風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)利率為每年8 試計(jì)算期貨價(jià)格 已知r 0 08 S 400 T t 0 25 q 0 03 則有期貨價(jià)格為F S e r q T t 400 e0 05 0 25 405 03 二 股票指數(shù)期貨合約交易的實(shí)際操作 1 套期保值 1 買入套期保值適用情形 投資者現(xiàn)在手上沒有股票 若將來有一筆收入準(zhǔn)備以后購買股票 卻又擔(dān)心那時(shí)股價(jià)上漲 當(dāng)即可買入股票指數(shù)期貨合約進(jìn)行套期保值 2 賣出套期保值適用情形 手上已持有股票的私人或機(jī)構(gòu) 在對未來股市行情預(yù)測可能下跌時(shí) 為防止股市下跌的風(fēng)險(xiǎn) 他們會(huì)預(yù)先出售股票指數(shù)期貨合約 以彌補(bǔ)股市下跌而受的損失 例 某交易者持有一定數(shù)量的股票 在1月15日持有股票的價(jià)值為500000港元 此時(shí) 他賣出當(dāng)天的3月恒生指數(shù)期貨合約1張 3月份合約恒生指數(shù)為9980點(diǎn) 故賣出的價(jià)值為9980 50 499000港元 到3月初 股市下跌 他所持有的股票價(jià)值下跌到350000港元 恒生指數(shù)也下跌到6880點(diǎn) 套期保值操作 賣出相應(yīng)的股指期貨鎖定下跌風(fēng)險(xiǎn) 操作流程 最佳套保比率 最佳套保保值合約份數(shù)N的計(jì)算 V為股票組合的總價(jià)值 m為股價(jià)指數(shù)每變動(dòng)一點(diǎn)的價(jià)值 p為股價(jià)指數(shù)的點(diǎn)數(shù) 為股票組合的系數(shù) 例 若股票組合總價(jià)值為1000000美元 而且該股票組合的系數(shù)等于1 2 當(dāng)時(shí)S P500股票價(jià)格指數(shù)為200點(diǎn) 則最佳套期合約份數(shù)為多少 2 投機(jī)和套利交易 1 投機(jī)交易根據(jù)對股票指數(shù)期貨價(jià)格未來走勢的判斷來決定持有多頭或空頭頭寸 即買入還是賣出股票指數(shù)期貨合約 萬科16 97買進(jìn)12 800股花費(fèi) 217 216元股指4829買進(jìn)一手花費(fèi) 217 305元 萬科獲利31 872元 14 67 股指獲利270 600元 124 52 2 套利交易跨月套利 跨期套利 跨市套利跨品種套利 跨月套利 例 5月15日 美國價(jià)值線指數(shù)期貨6月份合約的指數(shù)價(jià)格為192 45點(diǎn) 9月份合約的指數(shù)價(jià)格為192 00點(diǎn) 某投資者通過市場分析后認(rèn)為 股市已過峰頂 正處于下跌的初期 他決定賣出6月份指數(shù)期貨合約100份 同時(shí) 他又購進(jìn)9月份該指數(shù)期貨合約100份 即他采用了賣近買遠(yuǎn)套利策略 隨后 股市迅速下跌 與投資者預(yù)期一致 不久 交易所內(nèi)6月份合約的指數(shù)價(jià)格下跌到188 15點(diǎn) 9月份合約則下跌到190 45點(diǎn) 6月份合約指數(shù)價(jià)格下跌幅度為4 3點(diǎn) 而9月份合約下跌幅度為1 55點(diǎn) 該投資者的收益如何 套利流程