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摘 要 我國(guó)中小企業(yè)走過(guò)金融危機(jī)的陰霾，經(jīng)過(guò)殘酷“戰(zhàn)爭(zhēng)”洗禮，尤顯脆弱。由此也暴露自身缺陷，我國(guó)中小企業(yè)融資難的問(wèn)題一直是嚴(yán)重制約其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的關(guān)卡。很長(zhǎng)一段時(shí)間我國(guó)融資渠道主要是銀行貸款，隨著貨幣政策的持續(xù)吃緊，僅憑銀行貸款已經(jīng)難以滿足企業(yè)發(fā)展的需要。私募股權(quán)融資逐漸成為中小企業(yè)融資的首選方式。私募股權(quán)融資是通過(guò)非公共市場(chǎng)定向引入戰(zhàn)略投資者，不僅能解決公司資金問(wèn)題，還有利于規(guī)范公司內(nèi)部治理，推動(dòng)公司的健康發(fā)展，同時(shí)為公司提供資金以外的支持，比如投資者的客戶資源、技術(shù)經(jīng)驗(yàn)、營(yíng)銷渠道等。因此，xxxx股份有限公司管理層決定通過(guò)引入私募股權(quán)融資方式實(shí)現(xiàn)擴(kuò)容。本文通過(guò)文獻(xiàn)查找結(jié)合公司實(shí)際，為公司設(shè)計(jì)私募股權(quán)融資的方案，并分析了私募股權(quán)融資過(guò)程中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)及其控制。 關(guān)鍵詞：融資；私募股權(quán)融資；風(fēng)險(xiǎn)控制 Research ON yuan tong Company Limited of the Private Equity Financing Solutions Abstract: SME in China through the shadow of the financial crisis, after the brutal "war" Baptism is particularly vulnerable. This also expose their flaws, the financing problem of SME has been seriously hampered the development of its long-term hurdles. For a long time our main financing source of bank loans, with the continued tight monetary policy alone can not meet the needs of bank loans has been the development of enterprises. Private equity financing is becoming the preferred way of financing for SME. Private equity financing is introduced through a non-public market oriented strategic investors, fund companies can not only solve the problem, but also help regulate internal corporate governance, and promote the healthy development of the company, as well as outside companies to provide financial support, such as investors, customers resources , technical experience, marketing channels. So far through forging Corporation management decided to implement the expansion through the introduction of private equity financing. In this paper, combined with the company through the literature to find the actual design for the companys private equity financing and private equity financing indicates that there may be risks involved in its control. Keywords: Financing; Private Equity Financing；Risk Control 目 錄 1 緒論 1 1.1 問(wèn)題的提出 1 1.2 國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀 1 1.3 研究?jī)?nèi)容與結(jié)構(gòu) 4 1.4 研究思路及方法 4 2 私募股權(quán)融資理論概述 7 2.1 私募股權(quán)融資的含義 7 2.2 私募股權(quán)融資的步驟 8 2.3 中小企業(yè)私募股權(quán)融資的優(yōu)缺點(diǎn) 8 3 xxxx股份公司現(xiàn)狀及融資計(jì)劃 10 3.1 xxxx公司簡(jiǎn)介 10 3.2 公司發(fā)展前景及存在問(wèn)題 11 3.3 公司的發(fā)展規(guī)劃與融資計(jì)劃 13 3.4 公司選擇私募股權(quán)融資的可行性分析 15 3.5 公司選擇私募股權(quán)融資的優(yōu)勢(shì) 15 4 xxxx股份公司私募股權(quán)融資方案設(shè)計(jì) 18 4.1 私募股權(quán)融資方案的要點(diǎn) 18 4.2 公司的估值 19 4.3 xxxx私募股權(quán)融資的結(jié)構(gòu)安排 23 4.4 融資條款的約定 23 5 xxxx私募股權(quán)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)及控制 26 5.1 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及控制 26 5.2 法律風(fēng)險(xiǎn)及控制 26 6 結(jié)論 28 參考文獻(xiàn) 29 致謝詞 31 附錄 42 3 1 緒論 1.1 問(wèn)題的提出 多年來(lái)，世界各國(guó)對(duì)中小企業(yè)的發(fā)展重視程度越來(lái)越高，中小企業(yè)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根基，如何促進(jìn)中小企業(yè)健康迅速發(fā)展是我國(guó)在新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下的重要戰(zhàn)略任務(wù)。但是中小企業(yè)的發(fā)展，仍面臨許多挑戰(zhàn)阻滯企業(yè)發(fā)展，如中小企業(yè)融資難等問(wèn)題。因此，《規(guī)劃》也強(qiáng)調(diào)，在我國(guó)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的重要?dú)v史階段，要不斷改善中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀，積極努力拓寬中小企業(yè)的融資渠道。[1] 很長(zhǎng)一段時(shí)間我國(guó)融資渠道主要是銀行貸款，隨著貨幣政策的持續(xù)吃緊，僅憑銀行貸款已經(jīng)難以滿足企業(yè)發(fā)展的需要。私募股權(quán)融資逐漸成為中小企業(yè)融資的首選方式。私募股權(quán)融資是通過(guò)非公共市場(chǎng)定向引入戰(zhàn)略投資者，不僅能解決公司資金問(wèn)題，還有利于規(guī)范公司內(nèi)部治理，推動(dòng)公司的健康發(fā)展，同時(shí)為公司提供資金以外的支持，比如投資者的客戶資源、技術(shù)經(jīng)驗(yàn)、營(yíng)銷渠道等。而對(duì)于剛剛在齊魯股權(quán)托管交易中心掛牌的xxxx股份有限公司，私募股權(quán)融資是適合公司融資的最佳渠道，為此，本文通過(guò)文獻(xiàn)查找結(jié)合公司實(shí)際，為公司設(shè)計(jì)私募股權(quán)融資的方案，并對(duì)融資規(guī)劃詳細(xì)分析，并指出融資可能存在風(fēng)險(xiǎn)及控制方法。通過(guò)私募股權(quán)融資方案的設(shè)計(jì)，以期對(duì)xxxx的發(fā)展有所幫助。 1.2 國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀 1.2.1 國(guó)外研究現(xiàn)狀 （1）關(guān)于私募股權(quán)融資與中小企業(yè)的關(guān)系方面 1998年美聯(lián)儲(chǔ)兩位學(xué)者 Allen N. Berger 和 Gregory. Udell研究私募股權(quán)基金在中小企業(yè)融資市場(chǎng)中扮演的角色。另外他們還相關(guān)分析了企業(yè)的實(shí)際資本結(jié)構(gòu)、規(guī)模和歷史，并結(jié)合政策、已有研究文獻(xiàn)比較債務(wù)融資、私募股權(quán)基金。同時(shí)他們認(rèn)為私募股權(quán)融資具有嚴(yán)格的挑選標(biāo)準(zhǔn)，只有那些有良好成長(zhǎng)潛力的小企業(yè)才能獲得此類融資，這促進(jìn)了高新技術(shù)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰。[2] Bernard S. Black，Ronald J. Gilson(1998)提出，風(fēng)險(xiǎn)投資是高科技企業(yè)最為重要的融資方法，美國(guó)高科技企業(yè)的融資很大程度上依賴于風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)發(fā)展程度。[3] （2）關(guān)于私募股權(quán)融資對(duì)于中小企業(yè)發(fā)展的作用方面 Allen N. Berger ,Gregory. Udell，1998將企業(yè)融資與生命周期相結(jié)合，發(fā)展形成修正之后的金融成長(zhǎng)周期理論。此理論提出:伴隨企業(yè)成長(zhǎng)周期，發(fā)生的信息約束條件，企業(yè)規(guī)模以及資金需求變化，是影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)變化的基礎(chǔ)因素。[2] Jay J.Janney 和 Timothy B.Folta(2003)著重對(duì)高科技企業(yè)私募股權(quán)融資進(jìn)行了專門的研究,并發(fā)現(xiàn)私募股權(quán)投資的進(jìn)入對(duì)其而言不僅僅是獲得融資，更重要的是信號(hào)作用。[4] Marina Di Giacomo(2004)詳細(xì)論述了私募股權(quán)資本在社會(huì)經(jīng)濟(jì)中的作用和對(duì)高科技企業(yè)、國(guó)家創(chuàng)新能力的激勵(lì)作用。[5] （3）關(guān)于企業(yè)如何在私募股權(quán)融資時(shí)進(jìn)行決策方面 Henrik Cronqvist 和 Mattias Nilsson(2005)研究了企業(yè)發(fā)行股權(quán)及被私募股權(quán)基金投資進(jìn)入時(shí)如何決策的問(wèn)題。研究發(fā)現(xiàn)家族企業(yè)常常會(huì)避免發(fā)行股權(quán)以避免稀釋他們股權(quán)控制或面臨更多的監(jiān)管，而私募股權(quán)融資可以減少阻障成本在新產(chǎn)品市場(chǎng)關(guān)系中的合約以及交易前后的形成。對(duì)企業(yè)價(jià)值存在高度信息不對(duì)稱現(xiàn)象的企業(yè)會(huì)偏向在發(fā)行股權(quán)時(shí)增加對(duì)承銷商資質(zhì)的考慮，私募股權(quán)融資也會(huì)在該種信息不對(duì)稱發(fā)展到極致時(shí)被選擇。[6] 1.2.2 國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀 （1）關(guān)于私募股權(quán)融資對(duì)于中小企業(yè)發(fā)展的作用方面 郝瑞軍（2010）指出私募股權(quán)基金將是中小企業(yè)發(fā)展壯大的強(qiáng)心劑，企業(yè)家們只要了解它，并運(yùn)用得當(dāng)，就會(huì)為企業(yè)發(fā)展獲取合法、安全和有效的資金支持。[7] 宋杰（2010）認(rèn)為后金融危機(jī)時(shí)期，傳統(tǒng)的融資方式已無(wú)法滿足企業(yè)的融資需求，私募股權(quán)融資作為一種新型的融資渠道，具有抵御企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，幫助企業(yè)提升價(jià)值的優(yōu)勢(shì)。[8] （2） 關(guān)于改善中小企業(yè)私募股權(quán)融資的環(huán)境方面 鄧衛(wèi)（2010）提出，政府應(yīng)該鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入私募股權(quán)投資，制定有關(guān)私募股權(quán)投資業(yè)的法律體系，完善企業(yè)私募股權(quán)融資制度，建立一個(gè)良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)體系。[9] 張磊，儲(chǔ)平（2010）認(rèn)為私募股權(quán)基金與創(chuàng)業(yè)板能否在融資鏈上很好的銜接、配合，需要私募股權(quán)基金公司較強(qiáng)的辨別能力，從而增強(qiáng)自身實(shí)力，把握住市場(chǎng)發(fā)展動(dòng)向，及時(shí)調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略。更需要國(guó)家為其提供一個(gè)良性的系統(tǒng)發(fā)展環(huán)境，中小企業(yè)融資的優(yōu)勢(shì)只有內(nèi)外兼修才能更好發(fā)揮，從而促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整。[10] 蔡波，周錦平（2010）認(rèn)為解決我國(guó)中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，私募股權(quán)融資有著重要的貢獻(xiàn)，但因?yàn)橄嚓P(guān)法律和監(jiān)管的缺位，私募股權(quán)融資在運(yùn)行時(shí)存在許多不規(guī)范現(xiàn)象。因此，應(yīng)通過(guò)制定和完善與私募股權(quán)融資相關(guān)政策、法律法規(guī)，采取有效監(jiān)管措施，推動(dòng)我國(guó)私募股權(quán)融資的健康發(fā)展。[11] （3）關(guān)于私募股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)方面 楊棉之，姬福松（2010）認(rèn)為科技型中小企業(yè)在私募股權(quán)融資運(yùn)用時(shí)應(yīng)轉(zhuǎn)變觀念，提升自主創(chuàng)新能力，合理預(yù)測(cè)融資風(fēng)險(xiǎn)，確定融資規(guī)模，同時(shí)要把握最佳融資機(jī)會(huì)，合理評(píng)估自身價(jià)值，保持合理的企業(yè)控制權(quán)，避免陷入談判僵局。[12] 孫茹，范抒（2010）認(rèn)為在引入私募股權(quán)投資時(shí)，中小企業(yè)存在企業(yè)價(jià)值被低估風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)賭協(xié)議引起的控制權(quán)風(fēng)險(xiǎn)和品牌流失風(fēng)險(xiǎn)。因此，中小企業(yè)在引入私募股權(quán)投資時(shí)選擇合理價(jià)值評(píng)估方法需格外注意，從而合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值以及增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，以進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。[13] 綜上所述，私募股權(quán)融資在我國(guó)發(fā)展時(shí)間相對(duì)較短，其研究在中國(guó)正處于發(fā)展階段，實(shí)踐并不充分，對(duì)中小企業(yè)私募股權(quán)融資問(wèn)題的文獻(xiàn)多集中于理論性分析，缺乏系統(tǒng)性、以及較強(qiáng)的實(shí)踐指導(dǎo)，且角度又多以如何指導(dǎo)投資者進(jìn)行投資為出發(fā)點(diǎn)。因此，本文試圖在借鑒國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有理論成果的基礎(chǔ)上，站在中小企業(yè)融資者的角度，通過(guò)文獻(xiàn)法、統(tǒng)計(jì)法、比較法,并結(jié)合實(shí)際對(duì)我國(guó)中小企業(yè)私募股權(quán)融資進(jìn)行探討。 1.3 研究?jī)?nèi)容與結(jié)構(gòu) 基于國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀，本文擬在借鑒現(xiàn)有研究成果的基礎(chǔ)上，以xxxx公司為研究對(duì)象，通過(guò)相關(guān)文獻(xiàn)、案例的閱讀比較，公司、公司同行以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的查詢，分析私募股權(quán)融資的基本情況、融資步驟及融資的優(yōu)缺點(diǎn)，結(jié)合山東xxxx股份有限公司的實(shí)際情況，制定切實(shí)可行的融資方案，并指出融資可能存在的風(fēng)險(xiǎn)及其控制，對(duì)私募股權(quán)融資方案設(shè)計(jì)進(jìn)行探究。 全文共分為以下六個(gè)章節(jié)： 論文第一章為緒論，主要闡述本文的選題背景及國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀，擬定文章的研究?jī)?nèi)容、框架及基本思路和方法。 論文第二章是基礎(chǔ)理論部分，是本文的研究基礎(chǔ)。該章主要介紹私募股權(quán)融資的概念、分類、私募股權(quán)融資的步驟及私募股權(quán)融資對(duì)中小企業(yè)的優(yōu)缺點(diǎn)。 論文第三章介紹xxxx的基本信息、發(fā)展前景、存在問(wèn)題及發(fā)展融資計(jì)劃，并分析私募股權(quán)融資的可行性和公司采用股權(quán)私募融資的優(yōu)缺點(diǎn)。 論文第四章是融資方案設(shè)計(jì)部分，也即是本文的核心。根據(jù)xxxx股份有限公司的項(xiàng)目融資計(jì)劃，公司進(jìn)行私募股權(quán)融資方案的設(shè)計(jì)。根據(jù)公司掛牌齊魯股權(quán)交易中心的價(jià)值計(jì)算，對(duì)募資后公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行預(yù)測(cè)。最后，對(duì)融資方案中一些具體重要條款進(jìn)行約定，完成整個(gè)融資方案設(shè)計(jì)。 論文第五章主要是簡(jiǎn)述公司融資可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)公司的風(fēng)險(xiǎn)提出政策性建議，從而控制降低私募融資的風(fēng)險(xiǎn)。 最后一部分就是通過(guò)研究，對(duì)資料分析與檢驗(yàn)，做一個(gè)總結(jié)性的論述。 本文的結(jié)構(gòu)圖如下： 緒論 私募股權(quán)融資概述 xxxx現(xiàn)狀及融資計(jì)劃 xxxx融資方案設(shè)計(jì) 結(jié)論 融資可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)及控制 圖1-1 框架結(jié)構(gòu)圖 1.4 研究思路及方法 1.4.1 研究思路 首先，先了解中小企業(yè)的融資背景、私募股權(quán)融資的利弊以及xxxx公司的基本狀況，分析我國(guó)私募股權(quán)融資對(duì)xxxx的作用。 然后，通過(guò)相關(guān)文獻(xiàn)、案例的閱讀比較，公司、公司同行以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、公司上下游相關(guān)企業(yè)的查詢，針對(duì)山東xxxx股份有限公司的實(shí)際情況，制定切實(shí)可行的融資方案，并指出融資可能存在的風(fēng)險(xiǎn)及其控制。 最后，對(duì)研究分析做一個(gè)總結(jié)性的結(jié)論。 1.4.2 研究方法 本文通過(guò)查閱國(guó)內(nèi)外文相關(guān)書籍和文獻(xiàn)，理解論文中所涉及到的相關(guān)理論和研究模型，通過(guò)文獻(xiàn)法、統(tǒng)計(jì)法、比較法等，并結(jié)合xxxx公司的實(shí)際情況，通過(guò)私募股權(quán)融資的方式為公司設(shè)計(jì)了一套可行度極高的融資方案，為企業(yè)融資提供建議，從而對(duì)企業(yè)發(fā)展壯大過(guò)程中的融資提供借鑒作用。 5 2 私募股權(quán)融資理論概述 2.1 私募股權(quán)融資的含義 2.1.1 私募股權(quán)融資的定義 私募股權(quán)融資（Private Equity）簡(jiǎn)稱PE，是指融資人通過(guò)協(xié)商、招標(biāo)等非公開(kāi)方式，向特定投資人出售股權(quán)進(jìn)行的融資。私募股權(quán)融資主要針對(duì)未上市企業(yè)（中小企業(yè)）以股權(quán)作為交換，從而吸引私募股權(quán)基金的投資。私募是相對(duì)公募來(lái)講的。當(dāng)前我們國(guó)家很多基金是通過(guò)公開(kāi)募集的，叫公募基金。股權(quán)投資意為募集來(lái)的資金主要用于企業(yè)的股權(quán)投資。區(qū)別于債券投資，債券投資換取的是本金和利息，而股權(quán)投資換取是分紅和公司的一些管理權(quán)。[14]私募股權(quán)基金有兩個(gè)特征：第一個(gè)是私募，第二個(gè)是股權(quán)投資。 2.1.2 私募股權(quán)融資的分類 （1）按資金的來(lái)源分類 私募股權(quán)融資的對(duì)象主要包括私募股權(quán)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金、天使投資人、上市公司等。 （2）按投資的目的分類 私募股權(quán)融資分為戰(zhàn)略投資者和金融投資者(或稱為財(cái)務(wù)投資者)。 （3）按融資的模式分類 私募股權(quán)投資主要分為增資擴(kuò)股、老股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及混合模式。 2.1.3 私募股權(quán)融資的特點(diǎn) （1）在資金募集上,主要通過(guò)非公開(kāi)方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人募集； （2）多采取權(quán)益型投資方式，絕少涉及債權(quán)投資； （3）一般投資于私有公司即非上市企業(yè)，絕少投資已公開(kāi)發(fā)行公司； （4）比較偏向于已形成一定規(guī)模和產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成形企業(yè)； （5）投資期限較長(zhǎng)，一般可達(dá)3至5年或更長(zhǎng)，屬于中長(zhǎng)期投資； （6）流動(dòng)性差； （7）資金來(lái)源廣泛； （8）投資退出渠道多樣化； 2.2 私募股權(quán)融資的步驟 2.2.1 制作私募股權(quán)融資的內(nèi)部計(jì)劃 此階段應(yīng)明確融資的目的、時(shí)機(jī)、對(duì)價(jià)等因素，為成功融資制作好藍(lán)圖。企業(yè)融資計(jì)劃應(yīng)包括以下幾個(gè)基本因素：融資的目的、融資的金額及資金的用法、融資之后幾年內(nèi)的財(cái)務(wù)指標(biāo)、公司的股價(jià)及可以出讓的股份比例、上市規(guī)劃、選擇中介機(jī)構(gòu)，擬定中介費(fèi)、選擇基金、商業(yè)秘密的保護(hù)及其他權(quán)益。 2.2.2 制作商業(yè)計(jì)劃書 商業(yè)計(jì)劃書是公司、企業(yè)或項(xiàng)目單位為了達(dá)到招商融資和其他發(fā)展目標(biāo)的目的，在經(jīng)過(guò)前期對(duì)項(xiàng)目有關(guān)資料科學(xué)地調(diào)研、分析、搜集與整理的基礎(chǔ)上，根據(jù)一定格式編輯整理給向讀者（主要是投資人）全面展示公司和項(xiàng)目當(dāng)前狀況，未來(lái)發(fā)展?jié)摿Φ臅娌牧稀? 2.2.3 私募股權(quán)融資談判 私募股權(quán)談判主要包括：雙方相互了解，核實(shí)計(jì)劃書內(nèi)容和擬定交易條件，簽訂意向書、備忘錄。 2.2.4 對(duì)投資人的盡職調(diào)查 盡職調(diào)查是在投資過(guò)程中投資人對(duì)目標(biāo)公司的資產(chǎn)、負(fù)債、經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況、法律關(guān)系以及目標(biāo)企業(yè)所面臨的機(jī)會(huì)和潛在的風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行的一系列調(diào)查。 2.2.5 締結(jié)融資合同 締結(jié)融資合同包括：確定股權(quán)結(jié)構(gòu)，出讓方保證，受讓方保證和投資期限等其他條款。[15] 2.3 中小企業(yè)私募股權(quán)融資的優(yōu)缺點(diǎn) 2.3.1 私募股權(quán)融資對(duì)中小企業(yè)的作用 （1）解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題 私募股權(quán)投資基金看重的是企業(yè)的發(fā)展前景和發(fā)展?jié)摿?，而不是企業(yè)現(xiàn)在的狀況，所以它不需要任何擔(dān)保，可以滿足企業(yè)的融資需求。 （2）提高公司管理水平 首先，引入私募基金將優(yōu)化企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，變單一的家族成員股東為混合股東，為建立現(xiàn)代的企業(yè)制度奠定基礎(chǔ)。其次，私募基金公司一般有較高的知名度和廣泛的社會(huì)關(guān)系，能吸引優(yōu)秀人才和提高企業(yè)的再融資能力，縮短創(chuàng)業(yè)周期，為公司的發(fā)展增添活力。 2.3.2 中小企業(yè)私募股權(quán)融資的局限 該類股權(quán)融資也存在一定的局限性，一方面，私募發(fā)行在我國(guó)沒(méi)有較完善的金融監(jiān)管法規(guī)，投資者權(quán)益難以得到法律保護(hù)，另外，以詐騙為目的不法分子混跡在股權(quán)投資中，導(dǎo)致私募發(fā)行存在一定的金融風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，我國(guó)私人投資受到一定限制，富有家庭的集團(tuán)投資或者準(zhǔn)天使資本較少，而且對(duì)于中小企業(yè)的私募股權(quán)投資，因流動(dòng)性差被視為長(zhǎng)期投資，所以投資者會(huì)要求高于公開(kāi)市場(chǎng)的回報(bào)。投資者在研究開(kāi)發(fā)階段投入資金十分謹(jǐn)慎的，在確實(shí)證明某產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)品具有可觀的投資回報(bào)之前，一般即使投入資金，金額也不會(huì)高，中小企業(yè)依靠該類股權(quán)融資目前還受到一定限制，籌資數(shù)量金額有限。[16] 3 xxxx股份公司現(xiàn)狀及融資計(jì)劃 3.1 xxxx公司簡(jiǎn)介 3.1.1 公司的基本信息 山東xxxx股份有限公司(簡(jiǎn)稱xxxx)成立于20xx年x月x日，于20xx年x月在齊魯股權(quán)托管交易中心掛牌，是本人實(shí)習(xí)公司山東開(kāi)來(lái)保薦掛牌公司之一，公司注冊(cè)資本1000萬(wàn)元。該公司一般經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目有：生產(chǎn)、銷售：錘子、煤礦配件及其他機(jī)械產(chǎn)品，貨物及技術(shù)進(jìn)出口（國(guó)家禁止或限制經(jīng)營(yíng)的除外）。 公司從事五金工具行業(yè)，是集研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷售于一體的專業(yè)鍛造企業(yè)。公司主要從事八角錘、石工錘、羊角錘等五金工具產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋山東、四川、浙江、江蘇、河南、安徽、吉林等地。 3.1.2 公司的股權(quán)結(jié)構(gòu) 20xx年9月，臨沂xxxx有限公司成立，注冊(cè)資本300萬(wàn)元，實(shí)收資本60萬(wàn)元。2010年11月臨沂xxxx有限公司增加實(shí)收資本240萬(wàn)元，累計(jì)注冊(cè)資本（實(shí)收資本）300萬(wàn)元。經(jīng)過(guò)股轉(zhuǎn)和增資，變更后股東為張?jiān)路己屯蹰_(kāi)進(jìn)。增資后注冊(cè)資本1000萬(wàn)元，并于2013年12月臨沂xxxx有限公司變更公司名稱為山東xxxx股份有限公司。目前的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下： 表3-1 股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 股東姓名 持股數(shù)量（萬(wàn)股） 持股比例（%） xxx 880 88 xxx 120 12 合 計(jì) 1000 100 3.2 公司發(fā)展前景及存在問(wèn)題 3.2.1 行業(yè)定義 公司主要從事八角錘、石工錘、羊角錘等五金工具產(chǎn)品及汽車配件、煤礦機(jī)械配件等鍛件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。公司的主營(yíng)產(chǎn)品是五金工具產(chǎn)品，五金工具是指鐵、鋼、鋁等金屬經(jīng)過(guò)鍛造、壓延、切割等物理加工制造而成的各種金屬器件的總稱。在全球銷售的五金工具中，絕大部分是從我國(guó)生產(chǎn)并出口的，我國(guó)已經(jīng)成為世界主要的五金工具供應(yīng)商。 3.2.2公司的優(yōu)勢(shì) 現(xiàn)階段，公司在五金行業(yè)的優(yōu)勢(shì)主要有以下幾點(diǎn)： （1）客戶優(yōu)勢(shì) 經(jīng)過(guò)多年的經(jīng)營(yíng)，公司已培養(yǎng)了一批對(duì)企業(yè)認(rèn)知度高、合作穩(wěn)定的客戶群體。公司通過(guò)客戶關(guān)系管理，采取一系列手段穩(wěn)定客戶的長(zhǎng)久性。忠誠(chéng)客戶的培養(yǎng)有利于公司贏得市場(chǎng)，獲取利潤(rùn)。 （2）產(chǎn)品優(yōu)勢(shì) 公司可以生產(chǎn)多種類的五金工具產(chǎn)品，下游客戶面廣，具備快速的市場(chǎng)反應(yīng)能力，能迅速的調(diào)整生產(chǎn)、銷售策略，生產(chǎn)符合市場(chǎng)需求的產(chǎn)品。公司能根據(jù)用戶對(duì)產(chǎn)品的各種不同要求組織個(gè)性化定制生產(chǎn)，進(jìn)行原材料采購(gòu)、模具選擇、設(shè)備調(diào)試等方面綜合安排生產(chǎn)，從不同規(guī)格、不同品種、不同材質(zhì)和不同數(shù)量上滿足用戶的要求。 （3）規(guī)模優(yōu)勢(shì) 經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，公司已經(jīng)形成一定規(guī)模，通過(guò)不斷的技術(shù)改造和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，擴(kuò)大產(chǎn)品規(guī)模和產(chǎn)品品種。而且公司形成一定的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，在原材料采購(gòu)的議價(jià)能力、產(chǎn)品品種、規(guī)格的多樣化、生產(chǎn)裝備的利用率、技術(shù)工藝及新產(chǎn)品研發(fā)、產(chǎn)品質(zhì)量和性能的保障等方面都具有明顯優(yōu)勢(shì)。 （4）設(shè)備優(yōu)勢(shì) 公司擁有模具車間、機(jī)械加工車間、鍛壓生產(chǎn)車間、熱處理車間、拋光車間、裝配車間，車間原配備3噸程控電液模鍛錘生產(chǎn)線一條，400噸摩擦壓力機(jī)生產(chǎn)線一條，五金工具裝配線4條以及模具加工設(shè)備、熱處理設(shè)備、數(shù)控加工設(shè)備、硬度計(jì)、拉力試驗(yàn)機(jī)等精密檢測(cè)設(shè)備，另有新上5噸程控電液模鍛錘生產(chǎn)線一條，630噸摩擦壓力機(jī)生產(chǎn)線一條。公司投入了大量資金和人力進(jìn)行新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)與新技術(shù)的研究，為公司未來(lái)發(fā)展奠定了厚實(shí)的技術(shù)基礎(chǔ)。 （5）技術(shù)優(yōu)勢(shì) 目前，國(guó)內(nèi)很多五金工具生產(chǎn)企業(yè)采用的還是落后的煤加熱方式，不僅對(duì)環(huán)境嚴(yán)重污染，還使產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定，容易出現(xiàn)偏差。遠(yuǎn)通公司采用的是先進(jìn)的電加熱方式，符合低碳環(huán)保的發(fā)展趨勢(shì)，而且顯著提高原材料利用率，不易損壞原材料材質(zhì)，保證了產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性。 3.2.3 公司發(fā)展存在的問(wèn)題 現(xiàn)階段中國(guó)五金行業(yè)存在的許多不足：五金產(chǎn)業(yè)還處于全球產(chǎn)業(yè)鏈最低端；五金產(chǎn)品質(zhì)量嚴(yán)重影響了五金產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力；中國(guó)重生產(chǎn)、輕流通的“傳統(tǒng)”導(dǎo)致五金產(chǎn)品流通服務(wù)業(yè)相對(duì)滯后；在國(guó)際五金市場(chǎng)，中國(guó)五金自主品牌寥寥無(wú)幾。我國(guó)行業(yè)的不足對(duì)公司的發(fā)展有一定的滯后作用，另外，公司本身也存在一定的不足，主要有以下兩點(diǎn)： (1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理，以中低端產(chǎn)品為主 公司能生產(chǎn)多種類的工具五金產(chǎn)品，但產(chǎn)品定位以中低端為主，這一領(lǐng)域內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈，利潤(rùn)率低，阻礙了公司的持續(xù)發(fā)展。 (2）品牌效應(yīng)不足 國(guó)內(nèi)銷售市場(chǎng)上，各種品牌魚龍混雜，假冒偽劣產(chǎn)品、殘次品充斥其中，產(chǎn)品質(zhì)量參差不齊，公司產(chǎn)品雖擁有高質(zhì)量，卻難以被消費(fèi)者辨別；國(guó)外銷售市場(chǎng)上，以O(shè)DM（原始設(shè)計(jì)商）生產(chǎn)為主，自主品牌缺失，產(chǎn)品缺乏國(guó)際知名度，不利于公司未來(lái)在國(guó)際市場(chǎng)上的發(fā)展。 3.3 公司的發(fā)展規(guī)劃與融資計(jì)劃 3.3.1 公司發(fā)展規(guī)劃 公司以“卓越進(jìn)取，精益求精”為戰(zhàn)略目標(biāo)，公司在健康穩(wěn)定發(fā)展基礎(chǔ)上加強(qiáng)人才儲(chǔ)備，并引進(jìn)高新技術(shù)，繼續(xù)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，進(jìn)一步提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)持續(xù)、穩(wěn)健發(fā)展。公司對(duì)未來(lái)三年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)規(guī)劃：充分利用現(xiàn)有產(chǎn)品、技術(shù)、人才資源優(yōu)勢(shì)，一方面，加大人才引進(jìn)力度，著力提升服務(wù)、研發(fā)和自主創(chuàng)新能力；另一方面，公司繼續(xù)開(kāi)發(fā)更省力、更簡(jiǎn)單的新產(chǎn)品，著手開(kāi)拓國(guó)內(nèi)五金工具市場(chǎng)，研發(fā)工藝品錘、防爆礦井專用錘、航天專用錘等高端領(lǐng)域，努力爭(zhēng)做獨(dú)立的品牌化產(chǎn)品公司。 3.3.2公司的融資計(jì)劃 公司實(shí)現(xiàn)規(guī)劃目標(biāo)，需要投入大量資金。在日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，依靠自身資金積累和銀行貸款，公司很可能會(huì)喪失寶貴的發(fā)展機(jī)會(huì)。因此，私募股權(quán)融資成為公司絕佳的選擇。公司初步預(yù)計(jì)融資1800萬(wàn)元，用于開(kāi)拓國(guó)內(nèi)五金工具市場(chǎng)，研發(fā)工藝品錘、防爆礦井專用錘、航天專用錘等高端領(lǐng)域，努力實(shí)現(xiàn)公司品牌化。 （1）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)拓 經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，公司已逐步完成人才基礎(chǔ)建設(shè)，在中國(guó)五金工具出口中占有一定市場(chǎng)份額。目前公司在國(guó)內(nèi)五金工具市場(chǎng)占有率較低，未來(lái)的發(fā)展中加大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)拓的投入，爭(zhēng)取做成國(guó)內(nèi)五金工具行業(yè)的龍頭企業(yè)。 （2）新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)計(jì)劃 ①工藝品錘。目前，客車和公交車上都已配備安全錘，企業(yè)未來(lái)可以采用不銹鋼作為原材料生產(chǎn)工藝品錘，對(duì)于私家車平時(shí)可作為飾品，特殊情況時(shí)可以用其防御危險(xiǎn)。另外，隨著私家車的越來(lái)越普及，工藝品錘有著良好的前景。 ②防爆礦井專用錘。礦井內(nèi)存在高濃度的易燃易爆氣體，而利用錘子作業(yè)時(shí)極易產(chǎn)生火花，所以研發(fā)防爆錘可規(guī)避在井下作業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。公司成功研發(fā)新產(chǎn)品能降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生機(jī)率，是非常實(shí)用的產(chǎn)品。 ③航天專用錘。未來(lái)企業(yè)將通過(guò)以鈦合金作為原料，生產(chǎn)航天專用的高質(zhì)量錘，提高產(chǎn)品的附加值。 （3）企業(yè)品牌化計(jì)劃 公司生產(chǎn)的錘子一直在國(guó)外以過(guò)硬的質(zhì)量贏得很好的銷售市場(chǎng)，但是品牌化效應(yīng)不太明顯。未來(lái)公司加大這方面的投入，嚴(yán)格控制產(chǎn)品的質(zhì)量，在國(guó)內(nèi)外形成一個(gè)以質(zhì)量著稱的自主品牌。 公司通過(guò)私募股權(quán)融資1800萬(wàn)元，對(duì)企業(yè)的發(fā)展有著巨大推動(dòng)作用，公司計(jì)劃研發(fā)的新產(chǎn)品有著良好的前景，工藝品錘符合大眾的需求，而專用錘對(duì)專屬人群也有著巨大優(yōu)勢(shì)。公司融資擴(kuò)容后，xxxx在同行業(yè)中的地位也將會(huì)得到大幅度提升。融資規(guī)劃如下圖: 表3-2 融資規(guī)劃投資估算 序號(hào) 項(xiàng)目名稱 金額（萬(wàn)元） 1 開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)劃 200 2 工藝品錘 400 防爆礦井專用錘 500 航天專用錘 400 3 公司品牌化規(guī)劃 300 4 合計(jì) 1800 3.4 公司選擇私募股權(quán)融資的可行性分析 3.4.1 公司價(jià)值明確 xxxx股份有限公司在齊魯股權(quán)托管交易中心掛牌，為公司提供了股權(quán)合法、有序的轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，而且，公司的股權(quán)價(jià)值明確，信息透明程度高，為投資者投資提供更可靠的事實(shí)依據(jù)，也減弱了投資者投資選擇時(shí)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的估算同時(shí)，企業(yè)在平臺(tái)上實(shí)現(xiàn)了股權(quán)的流動(dòng)和增值，提升了企業(yè)的價(jià)值，增加了公司通過(guò)私募股權(quán)融資的可能。 3.4.2 公司有較穩(wěn)定的現(xiàn)金流 公司經(jīng)過(guò)多年的經(jīng)營(yíng)，已經(jīng)形成一定的規(guī)模，而且通過(guò)不斷的技術(shù)改造和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司形成一定的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，另外，經(jīng)過(guò)齊魯股權(quán)托管交易中心的成功掛牌后，xxxx股份有限公司形成了較穩(wěn)定的現(xiàn)金流，也為公司通過(guò)私募股權(quán)融資提供了便利的條件。 3.4.3 規(guī)范的財(cái)務(wù)規(guī)章制度 xxxx股份有限公司掛牌齊魯股權(quán)托管交易中心，首要任務(wù)就是要規(guī)范企業(yè)運(yùn)作，并將那些影響企業(yè)持續(xù)盈利能力、獨(dú)立性等企業(yè)掛牌的問(wèn)題進(jìn)行合法、合規(guī)的解決。規(guī)范企業(yè)的運(yùn)作，不僅在規(guī)章制度上規(guī)范企業(yè)，同時(shí)還要在財(cái)務(wù)上規(guī)范，很多中小企業(yè)難以掛牌齊魯股權(quán)托管交易中心就是因?yàn)樨?cái)務(wù)混亂，而xxxx在規(guī)章制度以及財(cái)務(wù)制度上符合掛牌齊魯股權(quán)交易中心的條件，為公司后續(xù)私募股權(quán)融資打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。 3.4.4 較強(qiáng)的股權(quán)流動(dòng)性 xxxx股份有限公司掛牌齊魯股權(quán)托管交易中心，雖然不是上市，但是，股權(quán)是可以在一定區(qū)域進(jìn)行流通，而且齊魯股權(quán)交易中心也可以作為第三方促進(jìn)投資者與融資者達(dá)成交易，降低了投資方的投資時(shí)的項(xiàng)目審核難度，這也是xxxx私募股權(quán)融資的一點(diǎn)優(yōu)勢(shì)。 3.4.5 先進(jìn)的技術(shù) 目前，國(guó)內(nèi)很多五金工具生產(chǎn)企業(yè)采用的還是落后的煤加熱方式，而遠(yuǎn)通公司采用的是先進(jìn)的電加熱方式，符合低碳環(huán)保的發(fā)展趨勢(shì)，而且顯著提高原材料利用率，不易損壞原材料材質(zhì)，保證了產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性，在同行業(yè)中具有可持續(xù)發(fā)展的潛力，這也為公司成功實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)融資提供了保障。 3.5公司選擇私募股權(quán)融資的優(yōu)勢(shì) （1）解決公司融資難的問(wèn)題，為公司提供穩(wěn)定的資金來(lái)源 銀行貸款需要資產(chǎn)抵押擔(dān)保物，而公司作為中小企業(yè)，可供抵押的財(cái)產(chǎn)畢竟有限。同時(shí)其他的貸款方式也不是最佳，因?yàn)樗鼈冏⒅毓镜默F(xiàn)狀，需要一定的抵押品。但私募股權(quán)投資基金看重的是公司的發(fā)展前景和發(fā)展?jié)摿?，他不需要公司提供任何?dān)保，就可以滿足公司的融資需求。投資者分享公司的股權(quán)后，幫助公司成長(zhǎng)，還可以實(shí)現(xiàn)公司與投資者的雙贏的局面。 （2）降低公司的財(cái)務(wù)成本 通過(guò)私募股權(quán)融資可為公司設(shè)計(jì)一個(gè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，從而降低財(cái)務(wù)成本。通過(guò)股權(quán)融資和債權(quán)融資的合理搭配，公司不僅能降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而且可以降低融資成本。獲得私募股權(quán)融資后，企業(yè)會(huì)有更強(qiáng)的資產(chǎn)負(fù)債表，這樣就能更容易獲得銀行的貸款，進(jìn)而也降低貸款的成本。 （3）提高公司的再融資能力 公司引進(jìn)知名私募基金后，其知名度也會(huì)隨之提升。此外，資金的引入也會(huì)改善公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率，擴(kuò)大公司規(guī)模。公司自身資金的準(zhǔn)備不僅降低了公司的資金成本，也為貸款人提供更好的資產(chǎn)擔(dān)保和信心。同時(shí)，公司的信譽(yù)度和對(duì)外擔(dān)保能力也會(huì)提升，將提高公司的再融資能力。 （4）加速公司發(fā)展，縮短發(fā)展周期 傳統(tǒng)的公司發(fā)展模式，需要公司完成一定的原始積累，公司要想擴(kuò)大規(guī)模完成既定目標(biāo)這需要一個(gè)很長(zhǎng)的過(guò)程，不適應(yīng)日前日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。而私募股權(quán)基金的加入則將這一時(shí)間大大縮短至幾年時(shí)間。 （5）降低公司發(fā)展風(fēng)險(xiǎn) 公司以前主要以債權(quán)融資為主，顯而易見(jiàn)其難度大、成本高，且其風(fēng)險(xiǎn)也非常大。銀行貸款和其他貸款期限一到，如果公司沒(méi)有足夠的資金周轉(zhuǎn)，可能會(huì)面臨倒閉、破產(chǎn)的危險(xiǎn)。私募股權(quán)融資不僅沒(méi)有這種風(fēng)險(xiǎn)，投資者還會(huì)與公司同舟共濟(jì)，為其自身利益也會(huì)想方設(shè)法幫助公司蓋利，幫助公司做強(qiáng)做大。公司獲得的不只是一個(gè)融資的渠道，還是事業(yè)上的有力助手。 4 xxxx股份公司私募股權(quán)融資方案設(shè)計(jì) 4.1 私募股權(quán)融資方案的要點(diǎn) 4.1.1 融資方案的關(guān)鍵問(wèn)題 （1）投資方式 私募股權(quán)投資方一般通過(guò)直接打款注資或分階段注資等方式。另外，企業(yè)還可以根據(jù)自身的情況和業(yè)績(jī)預(yù)期，靈活的選擇普通股、優(yōu)先股、債轉(zhuǎn)股等多種股權(quán)融資方式。 （2）股權(quán)價(jià)格 通常企業(yè)和投資方會(huì)對(duì)股權(quán)價(jià)格進(jìn)行估算。而xxxx在齊魯掛牌后，股權(quán)價(jià)格會(huì)在齊魯股權(quán)交易中心展示，這就省略了估算的過(guò)程，截止2014年4月30日，xxxx每股價(jià)格2.2元。 （3）經(jīng)營(yíng)管理權(quán) 企業(yè)融資后可以考慮給予投資方一定的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)，例如董事會(huì)席位、委派財(cái)務(wù)總監(jiān)、修改公司章程或重大事項(xiàng)決策權(quán)，以確保投資方對(duì)企業(yè)的發(fā)展具有掌控力，在不影響企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)管理的前提下起到監(jiān)督作用。 （4）違約責(zé)任 企業(yè)與投資方約定雙方協(xié)議中的違約條款，明確未按期出資、業(yè)績(jī)達(dá)不到預(yù)期、未能如期上市、上市價(jià)格低于預(yù)期等各種情況是否屬于違約，以及違約后需承擔(dān)的責(zé)任。 4.1.2 融資方案的法律要點(diǎn) （1）優(yōu)先股條款 優(yōu)先股條款是方案中的主要條款，它是相對(duì)于普通股而言的，其主要指在利潤(rùn)分紅及剩余財(cái)產(chǎn)分配的權(quán)力方面，優(yōu)先于普通股。 （2）對(duì)賭協(xié)議 對(duì)賭協(xié)議也叫估值調(diào)整協(xié)議，是投融資雙方在達(dá)成投資協(xié)議時(shí)，對(duì)未來(lái)的不確定因素進(jìn)行的一種約定，是國(guó)際投行常用的一種金融工具的約定條款。如果約定的條件出現(xiàn)，投資方可以行使一種權(quán)力；如果約定的條件不出現(xiàn)，融資方則行使一種權(quán)力。常用對(duì)賭協(xié)議的主要內(nèi)容有：財(cái)務(wù)績(jī)效；非財(cái)務(wù)績(jī)效；贖回補(bǔ)償；股票發(fā)行。 4.2 公司的估值 4.2.1 公司的主要財(cái)務(wù)情況 公司資產(chǎn)增長(zhǎng)迅速，截至2013年11月30日、2012年12月31日、2011年12月31日，公司資產(chǎn)總額分別為2,095.42萬(wàn)元、1,588.92萬(wàn)元、1,541.98萬(wàn)元；2012年12月末較上期末增長(zhǎng)了506.50萬(wàn)元，增幅31.88%，主要原因是股東增資以及業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張導(dǎo)致固定資產(chǎn)和應(yīng)收款項(xiàng)增加所致。 表4-2 公司資產(chǎn)構(gòu)成情況 資 產(chǎn) 2013年11月30日 2012年12月31日 2011年12月31日 金額 比例 金額 比例 金額 比例 貨幣資金 應(yīng)收票據(jù) 應(yīng)收賬款 預(yù)付款項(xiàng) 存貨 流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 固定資產(chǎn) 長(zhǎng)期待攤費(fèi)用 遞延所得稅資產(chǎn) 非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 資產(chǎn)總計(jì) 4.2.2 公司盈利狀況 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要為銷售的錘子、八角錘及其他機(jī)械產(chǎn)品的收入；其他業(yè)務(wù)收入主要為銷售的下腳料收入。公司2013年的利潤(rùn)收入相比2012年來(lái)講，都有大幅度的提升，這主要是公司客戶群穩(wěn)定，而且公司新增生產(chǎn)線，擴(kuò)大了規(guī)模。公司凈利潤(rùn)雖然也相比2012年有所提升，但公司為了擴(kuò)大生產(chǎn)，增加了生產(chǎn)線，將利潤(rùn)投入了再生產(chǎn)，故凈利潤(rùn)額較少。 表4-3 營(yíng)業(yè)收入成本利潤(rùn)情況 類別 2013年度 業(yè)務(wù)收入 業(yè)務(wù)成本 業(yè)務(wù)利潤(rùn) 主營(yíng)業(yè)務(wù) 22,082,666.70 20,435,866.24 1,646,800.46 其他業(yè)務(wù) 299,903.89 222,569.82 77,334.07 合計(jì) 22,382,570.59 20,658,436.06 1,724,134.53 類別 2012年度 業(yè)務(wù)收入 業(yè)務(wù)成本 業(yè)務(wù)利潤(rùn) 主營(yíng)業(yè)務(wù) 19,332,418.66 18,302,173.51 1,030,245.15 其他業(yè)務(wù) 266,834.12 218,803.98 48,030.14 合計(jì) 19,599,252.78 18,520,977.49 1,078,275.29 表4-4 公司近兩年利潤(rùn)表對(duì)比 項(xiàng)目 2013年度 2012年度 一、營(yíng)業(yè)收入 22,382,570.59 19,599,252.78 減：營(yíng)業(yè)成本 20,658,436.06 18,520,977.49 營(yíng)業(yè)稅金及附加 105,933.29 52,870.82 銷售費(fèi)用 309,012.68 189,559.60 管理費(fèi)用 906,160.38 546,327.61 財(cái)務(wù)費(fèi)用 11,430.94 904.80 資產(chǎn)減值損失 105,833.22 -5,181.47 加：公允價(jià)值變動(dòng)收益（損失以“—”號(hào)填列） — — 投資收益（損失以“—”號(hào)填列） — — 二、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（虧損以“—”號(hào)填列） 285,764.02 293,793.93 加：營(yíng)業(yè)外收入 — — 減：營(yíng)業(yè)外支出 21,544.41 — 三、利潤(rùn)總額（虧損以“—”號(hào)填列） 264,219.61 293,793.93 減：所得稅費(fèi)用 61,781.23 106,964.01 四、凈利潤(rùn)（凈虧損以“－”號(hào)填列） 202,438.38 186,829.92 4.2.3 公司的價(jià)值 xxxx股份有限公司是今年掛牌齊魯股權(quán)交易中心，雖然沒(méi)有上市，但股權(quán)已經(jīng)可以在區(qū)域市場(chǎng)交易，根據(jù)齊魯股權(quán)交易中心掛出的公司股價(jià)，每股2.2元，公司1000萬(wàn)股，由數(shù)據(jù)計(jì)算，公司的價(jià)值為2200萬(wàn)。 4.3 xxxx私募股權(quán)融資結(jié)構(gòu)安排 根據(jù)上文公司規(guī)劃所述，公司計(jì)劃投資1800萬(wàn)元人民幣，進(jìn)行開(kāi)拓市場(chǎng)、研發(fā)新產(chǎn)品、公司品牌化。 經(jīng)計(jì)算，公司的投資前整體價(jià)值為2200萬(wàn)元人民幣，投資資金全部由增資擴(kuò)股的方式進(jìn)入，所占公司股份的比例會(huì)過(guò)大，占公司股份的45%，原股東股權(quán)比例稀釋嚴(yán)重，但公司原股東為一致行動(dòng)人，共占公司55%股權(quán)，兩個(gè)股東股份分別為48.4%和6.6%，能夠確保實(shí)際控制人控股權(quán)，不影響原股東在公司的地位及決策權(quán)。 4.4 融資條款的約定 4.4.1 簽訂對(duì)賭協(xié)議 估值調(diào)整，也叫業(yè)績(jī)對(duì)賭，由于公司募投項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較高，公司愿意與投資機(jī)構(gòu)簽訂業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議,即按公司融資上一年度審計(jì)之凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)做如下約定: ①若公司在融資后的下一年度經(jīng)審計(jì)的實(shí)際凈利潤(rùn)等于或高于上一年度，則投資人合計(jì)所占股權(quán)比例不變。 ②如果公司在下一年度經(jīng)審計(jì)的實(shí)際凈利潤(rùn)低于上一年度的95%，公司承諾以上一年度經(jīng)審計(jì)的實(shí)際凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)，按照原約定的投資后市盈率P/E重新估值，然后確定原股權(quán)比例所應(yīng)投入的資金，退還投資人投資金額的差額及10%利息?；蛘吖疽缘陀诤侠硎袌?chǎng)價(jià)格的市場(chǎng)價(jià)位再向投資方增資一部分股權(quán)，從而使投資方達(dá)到控股的作用。 ③現(xiàn)金補(bǔ)償金額計(jì)算方式=(投資金額一(融資上一年度審計(jì)后實(shí)際凈利潤(rùn)市盈率持股比例〕)110%。 4.2.2 投資者保護(hù)條款 公司承諾后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，公司同意投資人提出的業(yè)績(jī)要求，即: （1）融資后下一年度的凈利潤(rùn)不低于上一年度凈利潤(rùn)的95%。 （2）如果公司未能完成盈利目標(biāo)，公司應(yīng)繼續(xù)退還投資人第一次投資金額的差額及10%復(fù)利利息。 計(jì)算方式參考上一條條款。 4.2.3 公司股份回購(gòu)條款 公司承諾，若投資期結(jié)束后3年止，公司至少達(dá)到新三板市場(chǎng)掛牌的標(biāo)準(zhǔn)，并向中小板、創(chuàng)業(yè)板進(jìn)軍，如果達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)，投資人可繼續(xù)持有公司股份或隨時(shí)要求公司和公司現(xiàn)有股東回購(gòu)?fù)顿Y人所持有的股份。 公司和公司現(xiàn)有股東在收到“股份回購(gòu)”的書面通知當(dāng)日起60個(gè)工作日內(nèi)需付清全部金額。如果法律限制或財(cái)務(wù)能力不足制約公司回購(gòu)，公司原股東有責(zé)任從公司取得的分紅或從其它合法渠道籌集資金收購(gòu)該股份。 回購(gòu)金額按以下兩者最大者確定:一，按投資人對(duì)公司的投資金額、10%年利率、復(fù)利計(jì)算的本利和(包括支付給投資人稅后股利)；二，回購(gòu)時(shí)投資人股份對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)。 4.2.4 管理層設(shè)置條款 公司承諾，投資人有權(quán)提名并任命1名董事在公司董事會(huì)。董事會(huì)至少每半年召開(kāi)一次會(huì)議。投資人有權(quán)提名并任命1名監(jiān)事在公司監(jiān)事會(huì)，對(duì)公司的發(fā)展及財(cái)務(wù)進(jìn)行監(jiān)督指導(dǎo)。監(jiān)事會(huì)每半年召開(kāi)一次會(huì)議。 需投資人董事批準(zhǔn)的事項(xiàng)約定為，在此次融資完成后，未經(jīng)董事會(huì)批準(zhǔn)，包括投資人提名的董事的肯定性投票，公司不得進(jìn)行以下決定： （1）向分支機(jī)構(gòu)或其它公司、伙伴或其它實(shí)體發(fā)放貸款或預(yù)支，或持有其股票或其它證券。 （2）貸款或借款給任何個(gè)人，包括雇員、董事。正常經(jīng)營(yíng)過(guò)程中,以及依照董事會(huì)批準(zhǔn)的股票或期權(quán)計(jì)劃的條款進(jìn)行的預(yù)付和類似支付除外。 （3）為任何債務(wù)做擔(dān)保，正常經(jīng)營(yíng)過(guò)程中公司或其下屬機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)往來(lái)除外。 （4）改變公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，進(jìn)入新的業(yè)務(wù)，或退出現(xiàn)行業(yè)務(wù)。 （5）出售、轉(zhuǎn)讓、許可、抵押或破壞(專有)技術(shù)及知識(shí)產(chǎn)權(quán)，正常經(jīng)營(yíng)中的許可授予除外。[17] 5 xxxx私募股權(quán)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)及控制 公司作為中小企業(yè)，規(guī)模較小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，一旦由于融資風(fēng)險(xiǎn)造成的損失，將給公司的正常經(jīng)營(yíng)帶來(lái)巨大的不利影響。 5.1 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及控制 5.1.1 募集資金不能及時(shí)到位的風(fēng)險(xiǎn) 公司募集資金將用于開(kāi)拓國(guó)內(nèi)五金工具市場(chǎng)，研發(fā)工藝品錘、防爆礦井專用錘、航天專用錘等高端領(lǐng)域，努力實(shí)現(xiàn)公司品牌化，投資與融資不一定能對(duì)等，但公司若急需資金，而且時(shí)間比較緊張，且公司的項(xiàng)目已經(jīng)開(kāi)工建設(shè)。 為預(yù)防到期募集資金不能及時(shí)到位的風(fēng)險(xiǎn)，公司則可通過(guò)銀行貸款資金，先行投入項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)日的建設(shè)，最遲在年底能將股權(quán)增資的資金全部到位并投入。 5.1.2 公司不能完成經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn) 公司預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)不一定能達(dá)，若與投資機(jī)構(gòu)簽訂了估值調(diào)整條款，在公司未能完成承諾的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)時(shí)，將對(duì)公司的整體估值進(jìn)行調(diào)整。由于市場(chǎng)環(huán)境瞬息萬(wàn)變，若公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中發(fā)生意外情況沒(méi)有完成目標(biāo)業(yè)績(jī)，公司將被迫補(bǔ)足現(xiàn)金或者轉(zhuǎn)讓部分股份,從而影響公司的后續(xù)經(jīng)營(yíng)甚至控制權(quán)。 為了降低這一風(fēng)險(xiǎn)，公司應(yīng)加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理，減少不必要的開(kāi)支，努力保證產(chǎn)品的質(zhì)量，充分利用戰(zhàn)略投資者的資源開(kāi)拓產(chǎn)品銷售渠道，增加收入，確保經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的完成。 5.2 法律風(fēng)險(xiǎn)及控制 5.2.1 商業(yè)信息披露的風(fēng)險(xiǎn)及控制 （1）商業(yè)信息披露的風(fēng)險(xiǎn) 公司在引進(jìn)投資人時(shí)，為了應(yīng)對(duì)投資人的盡職調(diào)查，使得投資者能深入了解公司的運(yùn)作實(shí)施計(jì)劃，會(huì)不得不將一些寶貴的經(jīng)營(yíng)信息如:公司的定價(jià)策略、營(yíng)銷策略、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)計(jì)劃、新產(chǎn)品生產(chǎn)等,技術(shù)信息如產(chǎn)品工藝、技術(shù)構(gòu)思、操作流程等，向投資者披露，而這些信息對(duì)于正處于快速成長(zhǎng)期的公司來(lái)說(shuō)，能否長(zhǎng)久矗立于競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中，起著至關(guān)重要的作用。因此，如果這些信息向外泄露，將對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生巨大的影響。 （2）商業(yè)信息披露風(fēng)險(xiǎn)控制 公司在與投資機(jī)構(gòu)深入合作前，與投資方簽訂保密協(xié)議，同時(shí)對(duì)涉及公司核心機(jī)密的與融資無(wú)關(guān)的信息，不予披露，減少風(fēng)險(xiǎn)因素。 5.2.2 選擇投資者的風(fēng)險(xiǎn)及控制 公司引進(jìn)的投資者，可能會(huì)有少數(shù)私募股權(quán)基金存在著冒險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)，他們不關(guān)注公司的長(zhǎng)期發(fā)展，而僅僅是謀求迅速將公司炒作上市后套現(xiàn)退出，最終將所有風(fēng)險(xiǎn)丟給公司承擔(dān)。公司與投資者的合作是對(duì)立統(tǒng)一的。由于雙方內(nèi)在目標(biāo)的分歧，在合作過(guò)程中可能存在矛盾，導(dǎo)致投資者不履行投資承諾或增值服務(wù)的義務(wù)，而公司固執(zhí)己見(jiàn)，最后出現(xiàn)雙輸?shù)木置?。通常還會(huì)導(dǎo)致管理層的更迭或者投資者被迫轉(zhuǎn)讓撤資的風(fēng)險(xiǎn)。 因此，公司在選擇投資者的時(shí)候，首先要了解投資機(jī)構(gòu)的背景及成功案例，一方面優(yōu)先選擇有上下游產(chǎn)業(yè)鏈背景的投資者，可以利用戰(zhàn)略投資者的產(chǎn)業(yè)資源，另一方面也通過(guò)股份限售和防稀釋條款，保證股權(quán)的穩(wěn)定。公司應(yīng)當(dāng)明確私募股權(quán)投資者不僅是合作者，也是風(fēng)險(xiǎn)公擔(dān)者，以謹(jǐn)慎的相互信任為前提，以充分的彼此合作為基礎(chǔ)，以做大做強(qiáng)公司創(chuàng)造更多利潤(rùn)為目標(biāo)，創(chuàng)造共贏的局面。 6 結(jié)論 根據(jù)上面的論述可以看出，私募股權(quán)投資基金投資中小企業(yè)，最終目標(biāo)仍是出售企業(yè)股權(quán)，以收回前期投資和獲取利潤(rùn)，進(jìn)入下一個(gè)投資周期。私募股權(quán)投資基金在提升企業(yè)價(jià)值、增加投資者回報(bào)、促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面有著突出的貢獻(xiàn)。我們可以看出，私募股權(quán)投資家雖然不謀求對(duì)被投資企業(yè)的控股權(quán)，但同樣在被投資企業(yè)的董事會(huì)中占有一個(gè)或一個(gè)以上席位。在很多情況下，投資人作為外部董事，具備豐富的經(jīng)驗(yàn)、擁有在培育公司成長(zhǎng)和鑒別管理層素質(zhì)等方面的專業(yè)素養(yǎng)以及有著極為廣泛的外部聯(lián)系，私募股權(quán)投資家憑著投入到企業(yè)的資本和投資后向該企業(yè)所提供的服務(wù)而在董事會(huì)中占據(jù)主導(dǎo)地位。由于董事會(huì)要對(duì)被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)負(fù)責(zé)，并有權(quán)任命或解聘總經(jīng)理，指導(dǎo)、監(jiān)督企業(yè)的運(yùn)營(yíng)情況，私募股權(quán)投資家通常會(huì)利用其在董事會(huì)的有利位置對(duì)管理層實(shí)行監(jiān)督。私募股權(quán)投資的契約設(shè)計(jì)加上私募股權(quán)投資家在資本運(yùn)作和企業(yè)管理方面的經(jīng)驗(yàn)和理念，是產(chǎn)生對(duì)被投資企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)改善的關(guān)鍵因素。 對(duì)于xxxx股份有限公司而言，通過(guò)私募股權(quán)融資來(lái)解決企業(yè)發(fā)展壯大的融資難，不僅可以降低公司風(fēng)險(xiǎn)，而且更有利于公司將來(lái)的繼續(xù)發(fā)展壯大，合適的私募股權(quán)融資渠道給企業(yè)不僅是內(nèi)部資金的支持，同時(shí)還能擴(kuò)大企業(yè)的知名度以及企業(yè)的外部信息資源。 受自身能力和時(shí)間所限，本論文還有許多不足，比如本文對(duì)公司的估值假設(shè)大部分基于公司管理層的規(guī)劃預(yù)期，與實(shí)際情況可能存在較大出入，會(huì)影響公司的整體價(jià)值及估值結(jié)果。由于時(shí)間和水平有限,本文在研究時(shí)不能考慮到所有的影響因素，對(duì)結(jié)果產(chǎn)生一定的影響。所以在今后的研究中，將力爭(zhēng)在以上方面做出改進(jìn)，使得研究結(jié)論更為科學(xué)有效。 參考文獻(xiàn) [1]陸泱.中小企業(yè)在新三板的融資效果分析[D].上海：上海交通大學(xué)，2013. 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[17]吳錚.X精細(xì)化工股份有限公司融資方案研究[D].上海：華東師范大學(xué)，2011. 致謝詞 歷時(shí)一個(gè)多月的時(shí)間終于將這篇論文寫完，在論文的寫作過(guò)程中遇到了無(wú)數(shù)的困難和障礙，都在同學(xué)和老師的幫助下度過(guò)了。尤其要強(qiáng)烈感謝我的論文指導(dǎo)老師—?jiǎng)⒘⑷A老師，他對(duì)我進(jìn)行了無(wú)私的指導(dǎo)和幫助，在我松弛時(shí)，是劉老師諄諄教導(dǎo)，并且不厭其煩的幫助我對(duì)論文的修改和完善，提出一些更加合理的建議,在這里再次向我的導(dǎo)師送上深深的謝意。另外，在公司實(shí)習(xí)收集資料的時(shí)候，公司的同事領(lǐng)導(dǎo)也給我提供了很多方面的支持與幫助。在此再向我的指導(dǎo)老師和公司的同事領(lǐng)導(dǎo)表示最衷心的感謝！ 感謝這篇論文所涉及到的各位學(xué)者。本文引用了數(shù)位學(xué)者的研究文獻(xiàn)，如果沒(méi)有各位學(xué)者的研究成果的幫助和啟發(fā)，我將很難完成本篇論文的寫作。感謝我的同學(xué)和朋友，在我寫論文的過(guò)程中給予我很多素材，還在論文的撰寫和排版過(guò)程中提供熱情的幫助。由于我的學(xué)術(shù)水平有限，所寫論文難免有不足之處，懇請(qǐng)各位老師和學(xué)友批評(píng)和指正！ 31