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第一節(jié)金融市場的概念和構(gòu)成要素 一 金融市場的概念 場所說 機(jī)制說 交易行為說 交易關(guān)系總和說 金融市場的概念 金融市場是指以金融資產(chǎn)為交易對象 以金融資產(chǎn)的供給方和需求方為交易主體形成的交易機(jī)制及其關(guān)系的綜合 金融市場概念包括如下三層含義 它是金融資產(chǎn)進(jìn)行交易的一個有形和無形的場所 它反映了金融資產(chǎn)的供應(yīng)者和需求者之間所形成的供求關(guān)系 揭示資金的集中與傳遞過程 它包含了金融資產(chǎn)交易過程中所產(chǎn)生的運行機(jī)制 其中最主要的是價格 包括利率 匯率及各種證券的價格 機(jī)制 金融轉(zhuǎn)化機(jī)制中的資金流動 上海證券交易所 練習(xí)題 以下關(guān)于金融市場的理解與解釋中 正確的是 A 金融市場是金融資產(chǎn)交易的場所B 金融市場是貨幣資金及其他金融工具的交易活動C 金融市場是金融機(jī)構(gòu)之間的交易活動D 金融市場是資金供求雙方的交易活動 D 二 金融市場的構(gòu)成要素 一 金融市場的交易主體 1 企業(yè) 在不少國家 國有或私營的企業(yè)是僅次于政府部門的資金需求者 它們既通過市場籌集短期資金從事經(jīng)營 以提高企業(yè)財務(wù)杠桿比例和增加盈利 又通過發(fā)行股票或中長期債券等方式籌措資金用于擴(kuò)大再生產(chǎn)和經(jīng)營規(guī)模 另外 企業(yè)也是金融市場上的資金供應(yīng)者之一 此外 工商企業(yè)還是套期保值的主體 2 居民 個人一般是金融市場上的主要資金供應(yīng)者 個人為了存集資金購買大件商品或是留存資金以備急需 養(yǎng)老等 都有將手中資金投資以使其保值增值的要求 因此 個人通過在金融市場上合理購買各種有價證券來進(jìn)行組合投資 既滿足日常的流動性需求 又能獲得資金的增值 3 政府機(jī)構(gòu) 在各國的金融市場上 通常該國的中央政府與地方政府都是資金的需求者 它們主要通過發(fā)行財政部債券或地方政府債券來籌集資金 用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè) 彌補財政預(yù)算赤字等 政府部門在一定的時間也可能是資金的供應(yīng)者 如稅款集中收進(jìn)還沒有支出時 另外 不少國家政府也是國際金融市場上的積極參加者 4 存款性金融機(jī)構(gòu) 存款性金融機(jī)構(gòu)是指通過吸收各種存款而獲得可利用資金 并將之貸給需要資金的各經(jīng)濟(jì)主體及投資于證券等以獲取收益的金融機(jī)構(gòu) 它們是金融市場的重要中介 也是套期保值和套利的重要主體 存款性金融機(jī)構(gòu)一般包括商業(yè)銀行 儲蓄機(jī)構(gòu)和信用合作社 5 非存款性金融機(jī)構(gòu) 1 投資銀行 2 保險公司 3 投資基金 1 投資銀行 投資銀行 InvestmentBanking 是資本市場上從事證券的發(fā)行 買賣及相關(guān)業(yè)務(wù)的一種金融機(jī)構(gòu) 投資銀行簡述 由于投資銀行業(yè)的發(fā)展日新月異 對投資銀行的界定也顯得十分困難 投資銀行是美國和歐洲大陸的稱謂 英國稱之為商人銀行 在日本則指證券公司 國際上對投資銀行的定義主要有四種 第一種 任何經(jīng)營華爾街金融業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)都可以稱為投資銀行 第二種 只有經(jīng)營一部分或全部資本市場業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)才是投資銀行 第三種 把從事證券承銷和企業(yè)并購的金融機(jī)構(gòu)稱為投資銀行 第四種 僅把在一級市場上承銷證券和二級市場交易證券的金融機(jī)構(gòu)稱為投資銀行 投資銀行 起源和發(fā)展 在美國 投資銀行往往有兩個來源 一是由商業(yè)銀行分解而來 典型的例子如摩根士丹利 二是由證券經(jīng)紀(jì)人發(fā)展而來 典型的例子如美林證券 美國投資銀行與商業(yè)銀行的分離發(fā)生在1929年的大股災(zāi)之后 當(dāng)時聯(lián)邦政府認(rèn)為投資銀行業(yè)務(wù)有較高的風(fēng)險 禁止商業(yè)銀行利用儲戶的資金參加投行業(yè)務(wù) 結(jié)果一大批綜合性銀行被迫分解為商業(yè)銀行和投資銀行 其中最典型的例子就是摩根銀行分解為從事投資銀行業(yè)務(wù)的摩根士丹利以及從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的摩根大通 但是在歐洲 各國政府一直沒有頒布這樣的限制 投資銀行業(yè)務(wù)一般都是由商業(yè)銀行來完成的 所以形成了許多所謂的 全能銀行 UniversalBank 或商人銀行 MerchantBank 如德意志銀行 荷蘭銀行 瑞士銀行 瑞士信貸銀行等等 事實證明 商業(yè)銀行和投資銀行由同一金融機(jī)構(gòu)完成 在歐洲不但沒有引起金融危機(jī) 反而在一定程度上加強(qiáng)了融資效率 降低了金融系統(tǒng)的風(fēng)險 投資銀行業(yè)務(wù)的利潤是很高的 以最常見的股票發(fā)行業(yè)務(wù)為例 投資銀行一般要抽取5 10 的傭金 也就是說 如果客戶發(fā)行價值100億美圓的股票 投資銀行就要吃掉5億 10億美圓 債券發(fā)行業(yè)務(wù)的利潤相對較少 但風(fēng)險也較小 除此之外 兼并重組與破產(chǎn)清算是投資銀行近年來的主要利潤增長點 近年來歐美發(fā)生的大型兼并案 背后往往都有投資銀行的推波助瀾 1990年代以后 世界投資銀行的格局逐漸發(fā)生了變化 一方面 兼并風(fēng)潮席卷美國金融界 出現(xiàn)了花旗集團(tuán) 摩根大通 即JP摩根 美國銀行等大型金融集團(tuán) 它們都希望進(jìn)入對利潤豐厚的投資銀行領(lǐng)域 另一方面 華爾街的投資銀行與證券分析業(yè)務(wù)離的太近 許多投資者和媒體認(rèn)為 投資銀行雇用的分析師難以保證獨立性 從而對投資銀行的商業(yè)道德產(chǎn)生了懷疑 但是 如果投資銀行和證券分析業(yè)務(wù)真的完全分離 投資銀行業(yè)務(wù)將成為無源之水 證券分析業(yè)務(wù)則將喪失豐厚的利潤提成 兩者都難以生存 相比之下 商業(yè)銀行經(jīng)營投資銀行業(yè)務(wù)有先天優(yōu)勢 它可以利用與各大企業(yè)的存款 貸款關(guān)系網(wǎng)爭取到許多客戶 不用像傳統(tǒng)的投資銀行那樣依靠證券分析和咨詢吸引客戶 商業(yè)銀行擁有更充足的資金和更良好的信譽 它們主要缺乏的是投資銀行領(lǐng)域的業(yè)務(wù)經(jīng)驗 國際投資銀行的三大系統(tǒng) 美國投行 比如號稱華爾街證券三巨頭的美林 高盛 摩根士丹利 英國商人銀行及歐洲綜合銀行 日本綜合券商 比如野村證券 大和證券 日天證券等 早在上個世紀(jì)20年代 30年代隨著資本市場發(fā)展的要求 西方投行已經(jīng)略見雛形 發(fā)展至今 根據(jù)股票市場的融資總額排名的前10家投行始終是那幾家資產(chǎn)達(dá)數(shù)千億美金的寡頭 我國投行業(yè)起步較晚 1990年上海證券市場誕生 直到1995年才有了第一家具有國際模式的投資銀行 中國國際金融公司 建設(shè)銀行在香港上市的子公司 1998年有了第一家真正意義上的合資投行 工商東亞 工商銀行和香港最大的私有獨立銀行 東亞銀行 聯(lián)合收購英國老牌投行NatWestSecurities在亞太的業(yè)務(wù)而成立的 2002年中國銀行出巨資在港上市 中銀國際證券公司 這三家投行主要業(yè)務(wù)也只是為國內(nèi)企業(yè)在香港主版和創(chuàng)業(yè)版市場上市做IPO 國內(nèi)企業(yè)想去倫敦或紐約上市還暫時需要依靠外資投行擔(dān)當(dāng) 做市商 的角色 隨著我國經(jīng)濟(jì)日益增長 外資投行看好的是尚未打開的資本市場 目前中國銀監(jiān)會 中國證監(jiān)會和中國保監(jiān)會對于外資進(jìn)入資本市場要求苛刻 態(tài)度謹(jǐn)慎 所以外資投行進(jìn)入的方式還僅限于借道QFII直接投資 獨攬中國企業(yè)海外上市業(yè)務(wù)和合資合作公司 但急促地招兵買馬已經(jīng)有目共睹 因為這扇門總會開的 這既是挑戰(zhàn)又是機(jī)遇 投資銀行的特點 投資銀行是與商業(yè)銀行相對應(yīng)的一個概念 是現(xiàn)代金融業(yè)適應(yīng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成的一個新興行業(yè) 它區(qū)別于其他相關(guān)行業(yè)的顯著特點是 其一 它屬于金融服務(wù)業(yè) 這是區(qū)別一般性咨詢 中介服務(wù)業(yè)的標(biāo)志 其二 它主要服務(wù)于資本市場 這是區(qū)別商業(yè)銀行的標(biāo)志 其三 它是智力密集型行業(yè) 這是區(qū)別其他專業(yè)性金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的標(biāo)志 投資銀行與商業(yè)銀行的區(qū)別 盡管在名稱上都冠有 銀行 字樣 但實質(zhì)上投資銀行與商業(yè)銀行之間存在著明顯差異 從市場定位上看 銀行是貨幣市場的核心 而投資銀行是資本市場的核心 從服務(wù)功能上看 商業(yè)銀行服務(wù)于間接融資 而投資銀行服務(wù)于直接融資 從業(yè)務(wù)內(nèi)容上看 商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)重心是吸收存款和發(fā)放貸款 而投資銀行既不吸收各種存款 也不向企業(yè)發(fā)放貸款 業(yè)務(wù)重心是證券承銷 公司并購與資產(chǎn)重組 從收益來源上看 商業(yè)銀行的收益主要來源于存貸利差 而投資銀行的收益主要來源于證券承銷 公司并購與資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)中的手續(xù)費或傭金 2 保險公司 保險公司是以收取保險費 建立保險基金 對發(fā)生保險事故進(jìn)行經(jīng)濟(jì)補償?shù)慕鹑跈C(jī)構(gòu) 保險不是儲蓄 慈善和救濟(jì) 而是一種特殊的投資制度 保險公司有兩種基本類型 人壽保險公司和財產(chǎn)保險公司 其投資的策略是不同的 人壽保險公司的投資 人壽保險公司是指主要從事人壽保險 人身意外險和健康險等保險業(yè)務(wù)的公司 人壽保險產(chǎn)品主要為短期的意外險 健康醫(yī)療險和長期的壽險產(chǎn)品 年金產(chǎn)品等 其中后者占保險公司保費收入的絕大比例 因此 人壽保險公司的現(xiàn)金流具有相對可測性 人壽保險公司資產(chǎn)具有以下特點 一是與其他金融機(jī)構(gòu)相比 具有長期性 有的保險合同期限達(dá)二三十年甚至更長 二是具有信托資產(chǎn)的特點 儲蓄型業(yè)務(wù)到期需要返還客戶 必須進(jìn)行資金積累 三是要求收益性 以滿足預(yù)定利率和支付紅利的需要 四是要求安全性 必須保障客戶資金的安全 如何保證人壽保險公司在長期的經(jīng)營中保持足夠的償付能力 確保在將來有充足的資產(chǎn)來匹配負(fù)債 是人壽保險公司成功經(jīng)營的關(guān)鍵 保險公司是負(fù)債經(jīng)營 傳統(tǒng)經(jīng)營觀念和法律都要求保險公司奉行謹(jǐn)慎原則 因此一般選擇中長期 小風(fēng)險的投資品種 主要購買政府公債和信用級別較高的公司債券 并且長期持有 而不介入風(fēng)險較大的股票市場 近年來 情況有所變化 比如美國一些大的人壽保險公司為提高投資業(yè)績 在股票市場頻繁參與短期交易 同時利用各種套期保值工具規(guī)避風(fēng)險 對于中國保險公司來說 投資領(lǐng)域相對較窄 第一 從保險公司自身來說 都是新成立不久 或開展業(yè)務(wù)不久 離集中賠付期較遠(yuǎn) 雖然現(xiàn)在資金相對充裕 但未來潛在風(fēng)險較大 第二 我國政策對于保險公司的投資有嚴(yán)格的限制 保險法 規(guī)定資金運用限于銀行的存款 買賣政府債券 金融債券等 不能用于設(shè)立證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)和向企業(yè)投資 由于利率一降再降 而保單簽訂時利率平均為8 以上 保險金不僅不能增值 連保值都不可能 于是政策允許商業(yè)保險基金投資于股票型投資基金 進(jìn)行平穩(wěn)過渡 現(xiàn)在 政策允許商業(yè)保險公司入市投資 中國人壽保險股份有限公司 中國人壽保險 集團(tuán) 公司是中國最大的商業(yè)保險集團(tuán) 擁有國內(nèi)最大的壽險市場份額 旗下壽險股份公司先后在紐約 香港 上海三地上市 中國人壽保險 集團(tuán) 公司的前身是成立于1949年的中國人民保險公司和1996年分設(shè)的中保人壽保險有限公司以及1999年成立的中國人壽保險公司 新華人壽保險公司 新華人壽保險股份有限公司成立于1996年8月 是一家國際化大型股份制專業(yè)壽險公司 經(jīng)營范圍包括各類人壽保險 健康保險和人身意外傷害保險業(yè)務(wù) 2000年 公司向外資增發(fā)新股24 9 在行業(yè)內(nèi)率先實現(xiàn)資本國際化 股東包括隆鑫集團(tuán)有限公司 上海寶鋼集團(tuán)公司 東方集團(tuán)股份有限公司 神華集團(tuán)有限公司等12家國內(nèi)大型企業(yè)和蘇黎世金融服務(wù)集團(tuán)等3家國際知名金融機(jī)構(gòu) 華泰人壽保險公司 華泰人壽保險公司 簡稱 華泰人壽 是一家由國內(nèi)外實力雄厚的金融保險集團(tuán)和知名企業(yè)發(fā)起設(shè)立的全國性公司 經(jīng)營人壽保險 健康保險 意外傷害保險等業(yè)務(wù) 以及相關(guān)的再保險業(yè)務(wù)和保險資金運用業(yè)務(wù) 華泰人壽2005年開業(yè) 總部設(shè)在北京 現(xiàn)已開設(shè)北京 浙江 四川 江蘇 山東和上海分公司和數(shù)十個營銷網(wǎng)點 美國ACE保險集團(tuán) 華潤集團(tuán) 華北電網(wǎng)公司 億陽集團(tuán) 貴州茅臺酒公司等也是給予公司全力支持的股東 股東總資產(chǎn)超過2萬億元 財產(chǎn)保險公司的投資 中華聯(lián)合財產(chǎn)保險公司 中華聯(lián)合財產(chǎn)保險公司 3 投資基金 投資基金是向公眾出售其股份或受益憑證募集資金 并將所獲資金分散投資于多樣化證券組合的金融中介機(jī)構(gòu) 投資基金最初產(chǎn)生于英國 但目前最發(fā)達(dá)的是美國 不同國家和地區(qū)對其稱謂不同 美國稱為 共同基金 mutualfund 或投資公司 investmentcompanies 英國和香港稱為 單位信托基金 unittrust 日本和臺灣稱為 證券投資信托基金 大陸稱為投資基金 investmentfund 6 中央銀行 資金供給者 資金需求者 市場監(jiān)管者 羊群效應(yīng) 羊群效應(yīng)理論簡介 經(jīng)濟(jì)學(xué)里經(jīng)常用 羊群效應(yīng) 來描述經(jīng)濟(jì)個體的從眾跟風(fēng)心理 羊群是一種很散亂的組織 平時在一起也是盲目地左沖右撞 但一旦有一只頭羊動起來 其他的羊也會不假思索地一哄而上 全然不顧前面可能有狼或者不遠(yuǎn)處有更好的草 因此 羊群效應(yīng) 就是比喻人都有一種從眾心理 從眾心理很容易導(dǎo)致盲從 而盲從往往會陷入騙局或遭到失敗 羊群效應(yīng)相關(guān)故事 一位石油大亨到天堂去參加會議 一進(jìn)會議室發(fā)現(xiàn)已經(jīng)座無虛席 沒有地方落座 于是他靈機(jī)一動 喊了一聲 地獄里發(fā)現(xiàn)石油了 這一喊不要緊 天堂里的石油大亨們紛紛向地獄跑去 很快 天堂里就只剩下那位后來的了 這時 這位大亨心想 大家都跑了過去 莫非地獄里真的發(fā)現(xiàn)石油了 于是 他也急匆匆地向地獄跑去 股市中的羊群效應(yīng) 在資本市場上 羊群效應(yīng) 是指在一個投資群體中 單個投資者總是根據(jù)其他同類投資者的行動而行動 在他人買入時買入 在他人賣出時賣出 導(dǎo)致出現(xiàn) 羊群效應(yīng) 還有其他一些因素 比如 一些投資者可能會認(rèn)為同一群體中的其他人更具有信息優(yōu)勢 羊群效應(yīng) 也可能由系統(tǒng)機(jī)制引發(fā) 例如 當(dāng)資產(chǎn)價格突然下跌造成虧損時 為了滿足追加保證金的要求或者遵守交易規(guī)則的限制 一些投資者不得不將其持有的資產(chǎn)割倉賣出 職場中的羊群效應(yīng) 在競爭激烈的 興旺 的行業(yè) 很容易產(chǎn)生 羊群效應(yīng) 看到一個公司做什么生意賺錢了 所有的企業(yè)都蜂擁而至 上馬這個行當(dāng) 直到行業(yè)供應(yīng)大大增長 生產(chǎn)能力飽和 供求關(guān)系失調(diào) 大家都熱衷于摹仿領(lǐng)頭羊的一舉一動 有時難免缺乏長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略眼光 對于我們這些職場里的人而言 往往也可能出現(xiàn) 羊群效應(yīng) 做IT賺錢 大家都想去做IT 做管理咨詢賺錢 大家都一窩蜂擁上去 在外企干活 成為一個嘴里常蹦出英語單詞的小白領(lǐng) 看上去挺風(fēng)光 于是大家都去學(xué)英語 現(xiàn)在做公務(wù)員很穩(wěn)定 收入也不錯 大學(xué)畢業(yè)生都去考公務(wù)員 我們不是羊 我們要用自己的腦子去思考 去衡量自己 博傻理論 在資本市場中 如股票 期貨市場 人們之所以完全不管某個東西的真實價值而愿意花高價購買 是因為他們預(yù)期會有一個更大的笨蛋會花更高的價格從他們那兒把它買走 博傻理論 所要揭示的就是投機(jī)行為背后的動機(jī) 投機(jī)行為的關(guān)鍵是判斷 有沒有比自己更大的笨蛋 只要自己不是最大的笨蛋 那么自己就一定是贏家 只是贏多贏少的問題 如果再沒有一個愿意出更高價格的更大笨蛋來做你的 下家 那么你就成了最大的笨蛋 可以這樣說 任何一個投機(jī)者信奉的無非是 最大的笨蛋 理論 1720年 英國股票投機(jī)狂潮中有這樣一個插曲 一個無名士創(chuàng)建了一家莫須有的公司 自始至終無人知道這是一家什么公司 但認(rèn)購時近千名投資者爭先恐后把大門擠倒 沒有多少人相信他真正獲利豐厚 而是與其有更大的笨蛋會出現(xiàn) 價格會上漲 自己能賺錢 繞有意味的是 牛頓參與了這場投機(jī) 并且比形成了最大的笨蛋 他因此感嘆 我能計算出天體運行 但人們的瘋狂實在難以估計 囚徒困境 經(jīng)典的囚徒困境 警方逮捕甲 乙兩名嫌疑犯 但沒有足夠證據(jù)指控二人入罪 于是警方分開囚禁嫌疑犯 分別和二人見面 并向雙方提供以下相同的選擇 若一人認(rèn)罪并作證檢控對方 相關(guān)術(shù)語稱 背叛 對方 而對方保持沉默 此人將即時獲釋 沉默者將判監(jiān)10年 若二人都保持沉默 相關(guān)術(shù)語稱互相 合作 則二人同樣判監(jiān)半年 若二人都互相檢舉 互相 背叛 則二人同樣判監(jiān)2年 囚徒到底應(yīng)該選擇哪一項策略 才能將自己個人的刑期縮至最短 兩名囚徒由于隔絕監(jiān)禁 并不知道對方選擇 而即使他們能交談 還是未必能夠盡信對方不會反口 就個人的理性選擇而言 檢舉背叛對方所得刑期 總比沉默要來得低 試設(shè)想困境中兩名理性囚徒會如何作出選擇 若對方沉默 背叛會讓我獲釋 所以會選擇背叛 若對方背叛指控我 我也要指控對方才能得到較低的刑期 所以也是會選擇背叛 二人面對的情況一樣 所以二人的理性思考都會得出相同的結(jié)論 選擇背叛 背叛是兩種策略之中的支配性策略 因此 這場博弈中唯一可能達(dá)到的納什均衡 就是雙方參與者都背叛對方 結(jié)果二人同樣服刑2年