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股權(quán)眾籌運營模式及法律風(fēng)險解讀 作者：劉云龍發(fā)布時間：14-06-12 伴隨著互聯(lián)網(wǎng)金融日新月異的發(fā)展，眾籌作為主流模式之一，正在全國各地雨后春筍般呈現(xiàn)，特別是冠以“全民天使”之稱的股權(quán)眾籌，在發(fā)展過程中倍受爭議。本文從介紹股權(quán)眾籌概況入手，歸納整理了當(dāng)前股權(quán)眾籌運營中的不同模式，并對其間蘊藏的法律風(fēng)險進行解析，最后對證監(jiān)會即將出臺的股權(quán)眾籌監(jiān)管政策試著給出一些建議。 股權(quán)眾籌概述 1、定義 眾籌（Crowd Funding）作為網(wǎng)絡(luò)商業(yè)的一種新模式，來源于“眾包（Crowd Sourcing）”，與“眾包”的廣泛性不同，眾籌主要側(cè)重于資金方面的幫助。具體而言，眾籌是指項目發(fā)起者通過利用互聯(lián)網(wǎng)和SNS（Social Networking Services）傳播的特性，發(fā)動眾人的力量，集中大家的資金、能力和渠道，為小企業(yè)、藝術(shù)家或個人進行某項活動或某個項目或創(chuàng)辦企業(yè)提供必要的資金援助的一種融資方式。 股權(quán)眾籌是指，公司出讓一定比例的股份，面向普通投資者，投資者則通過投資入股公司，以獲得未來收益。這種基于基于互聯(lián)網(wǎng)渠道而進行融資的模式被稱作股權(quán)眾籌。客觀地說，股權(quán)眾籌與投資者在新股IPO時申購股票本質(zhì)上并無太大區(qū)別，但在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，股權(quán)眾籌主要指向較早期的私募股權(quán)投資，是天使和VC的有力補充。 2、分類 從投資者的角度，以股權(quán)眾籌是否提供擔(dān)保為依據(jù)，可將股權(quán)眾籌分為無擔(dān)保的股權(quán)眾籌和有擔(dān)保的股權(quán)眾籌兩大類。前者是指投資人在進行眾籌投資的過程中沒有第三方的公司提供相關(guān)權(quán)益問題的擔(dān)保責(zé)任，目前國內(nèi)基本上都是無擔(dān)保股權(quán)眾籌；后者是指股權(quán)眾籌項目在進行眾籌的同時，有第三方公司提供相關(guān)權(quán)益的擔(dān)保，這種擔(dān)保是固定期限的擔(dān)保責(zé)任。這種模式國內(nèi)目前只有貸幫的眾籌項目提供擔(dān)保服務(wù)，尚未被多數(shù)平臺接受。 3、參與主體 股權(quán)眾籌運營當(dāng)中，主要參與主體包括籌資人、出資人和眾籌平臺三個組成部分，部分平臺還專門指定有托管人。 （1）籌資人。籌資人又稱發(fā)起人，通常是指融資過程中需要資金的創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項目，他們通過眾籌平臺發(fā)布企業(yè)或項目融資信息以及可出讓的股權(quán)比例。 （2）出資人。出資人往往是數(shù)量龐大的互聯(lián)網(wǎng)用戶，他們利用在線支付等方式對自己覺得有投資價值的創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項目進行小額投資。待籌資成功后，出資人獲得創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項目一定比例的股權(quán)。 （3）眾籌平臺。眾籌平臺是指連接籌資人和出資人的媒介，其主要職責(zé)是利用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)支持，根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，將項目發(fā)起人的創(chuàng)意和融資需求信息發(fā)布在虛擬空間里，供投資人選擇，并在籌資成功后負(fù)有一定的監(jiān)督義務(wù)。 （4）托管人。為保證各出資人的資金安全，以及出資人資金切實用于創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項目和籌資不成功的及時返回，眾籌平臺一般都會指定專門銀行擔(dān)任托管人，履行資金托管職責(zé)。 4、運作流程 股權(quán)眾籌一般運作流程大致如下： （1）創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項目的發(fā)起人，向眾籌平臺提交項目策劃或商業(yè)計劃書，并設(shè)定擬籌資金額、可讓渡的股權(quán)比例及籌款的截止日期。 （2）眾籌平臺對籌資人提交的項目策劃或商業(yè)計劃書進行審核，審核的范圍具體包括但不限于真實性、完整性、可執(zhí)行性以及投資價值。 （3）眾籌平臺審核通過后，在網(wǎng)絡(luò)上發(fā)布相應(yīng)的項目信息和融資信息。 （4）對該創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項目感興趣的個人或團隊，可以在目標(biāo)期限內(nèi)承諾或?qū)嶋H交付一定數(shù)量資金。 （5）目標(biāo)期限截止，籌資成功的，出資人與籌資人簽訂相關(guān)協(xié)議（具體詳見下文）；籌資不成功的，資金退回各出資人。 通過以上流程分析，與私募股權(quán)投資相比，股權(quán)眾籌主要通過互聯(lián)網(wǎng)完成“募資”環(huán)節(jié)，所以，又稱其為“私募股權(quán)互聯(lián)網(wǎng)化”。 股權(quán)眾籌運營的不同模式 國內(nèi)股權(quán)眾籌的發(fā)展，從2011年最早成立的天使匯至今，也就是三年左右的時間。其間，產(chǎn)生了大量的眾籌平臺如大家投、好投網(wǎng)、原始會、人人投、我愛創(chuàng)等。2014年更是被稱為中國眾籌“元年”，5月22日全球眾籌峰會在北京召開，股權(quán)眾籌更是成為關(guān)注焦點。 當(dāng)下，根據(jù)我國特定的法律、法規(guī)和政策，股權(quán)眾籌從運營模式可分為憑證式、會籍式和天使式三大類，下面逐一介紹： 1、憑證式眾籌 憑證式眾籌主要是指在互聯(lián)網(wǎng)通過賣憑證和股權(quán)捆綁的形式來進行募資，出資人付出資金取得相關(guān)憑證，該憑證又直接與創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項目的股權(quán)掛鉤，但投資者不成為股東。 2013年3月，一植物護膚品牌“花草事”高調(diào)在淘寶網(wǎng)銷售自己公司原始股：花草事品牌對公司未來1年的銷售收入和品牌知名度進行估值并拆分為2000萬股，每股作價1.8元，100股起開始認(rèn)購，計劃通過網(wǎng)絡(luò)私募200萬股。股份以會員卡形式出售，每張會員卡面值人民幣180元，每購買1張會員卡贈送股份100股，自然人每人最多認(rèn)購100張。 稍在花草事之前，美微傳媒也采用了大致相同的模式，都是出資人購買會員卡，公司附贈相應(yīng)的原始股份，一度在業(yè)內(nèi)引起了軒然大波。 需要說明的是，國內(nèi)目前還沒有專門做憑證式眾籌的平臺，上述兩個案例籌資過程當(dāng)中，都不同程度被相關(guān)部門叫停。 2、會籍式眾籌 會籍式眾籌主要是指在互聯(lián)網(wǎng)上通過熟人介紹，出資人付出資金，直接成為被投資企業(yè)的股東。國內(nèi)最著名的例子當(dāng)屬3W咖啡。 2012年，3W咖啡通過微博招募原始股東，每個人10股，每股6000元，相當(dāng)于一個人6萬元。很多人并不是特別在意6萬元錢，花點小錢成為一個咖啡館的股東，可以結(jié)交更多人脈，進行業(yè)務(wù)交流。很快3W咖啡匯集了一大幫知名投資人、創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)高管等如沈南鵬、徐小平數(shù)百位知名人士，股東陣容堪稱華麗。 3W咖啡引爆了中國眾籌式創(chuàng)業(yè)咖啡在2012年的流行。沒過多久，幾乎每個規(guī)模城市都出現(xiàn)了眾籌式的咖啡廳。應(yīng)當(dāng)說，3W咖啡是我國股權(quán)眾籌軟著陸的成功典范，具有一定的借鑒意義，但也應(yīng)該看到，這種會籍式的咖啡廳，很少有出資人是奔著財務(wù)盈利的目的去的，更多股東在意的是其提供的人脈價值、投資機會和交流價值等。 3、天使式眾籌 與憑證式、會籍式眾籌不同，天使式眾籌更接近天使投資或VC的模式，出資人通過互聯(lián)網(wǎng)尋找投資企業(yè)或項目，付出資金或直接或間接成為該公司的股東，同時出資人往往伴有明確的財務(wù)回報要求。 以大家投網(wǎng)站為例：假設(shè)某個創(chuàng)業(yè)企業(yè)需要融資100萬元，出讓20%股份，在網(wǎng)站上發(fā)布相關(guān)信息后，A做領(lǐng)投人，出資5萬元，B、C、D、E、F做跟投人，分別出資20、10、3、50、12萬元。湊滿融資額度后，所有出資人就按照各自出資比例占有創(chuàng)業(yè)公司20%股份，然后再轉(zhuǎn)入線下辦理有限合伙企業(yè)成立、投資協(xié)議簽訂、工商變更等手續(xù)，該項目融資計劃就算勝利完成。 確切地說，天使式眾籌應(yīng)該是股權(quán)眾籌模式的典型代表，它與現(xiàn)實生活中的天使投資、VC除了募資環(huán)節(jié)通過互聯(lián)網(wǎng)完成外，基本沒多大區(qū)別。但是互聯(lián)網(wǎng)給諸多潛在的出資人提供了投資機會，再加上對出資人幾乎不設(shè)門檻，所有這種模式又有“全民天使”之稱。下文的法律風(fēng)險及監(jiān)管也會主要針對這一模式。 股權(quán)眾籌主要法律風(fēng)險及防范 綜合分析上述股權(quán)眾籌不同運營模式，其法律風(fēng)險主要體現(xiàn)在兩個方面： ?是運營的合法性問題，這中間可能涉及最多的就是非法吸收公眾存款和非法發(fā)行證券； ?是出資人的利益保護問題。 1、運營的合法性 股權(quán)眾籌運行合法性，主要是指眾籌平臺運營中時常伴有非法吸收公眾存款和非法發(fā)行證券的風(fēng)險，而很多從業(yè)人員包括相關(guān)法律人士對此也是認(rèn)識不一。 （1）非法吸收公眾存款的風(fēng)險 眾所周知，在目前金融管制的大背景下，民間融資渠道不暢，非法吸收公眾存款以各種形態(tài)頻繁發(fā)生，引發(fā)了較為嚴(yán)重的社會問題。股權(quán)眾籌模式推出后，因非法集資的紅線，至今仍是低調(diào)蹣跚前行。 2010年12月《最高人民法院關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋》第一條規(guī)定： 違反國家金融管理法律規(guī)定，向社會公眾（包括單位和個人）吸收資金的行為，同時具備下列四個條件的，除刑法另有規(guī)定的以外，應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為刑法第一百七十六條規(guī)定的”非法吸收公眾存款或者變相吸收公眾存款“： （一）未經(jīng)有關(guān)部門依法批準(zhǔn)或者借用合法經(jīng)營的形式吸收資金； （二）通過媒體、推介會、傳單、手機短信等途徑向社會公開宣傳； （三）承諾在一定期限內(nèi)以貨幣、實物、股權(quán)等方式還本付息或者給付回報； （四）向社會公眾即社會不特定對象吸收資金。 未向社會公開宣傳，在親友或者單位內(nèi)部針對特定對象吸收資金的，不屬于非法吸收或者變相吸收公眾存款。 該司法解釋同時要求，在認(rèn)定非法吸收公眾存款行為時，上述四個要件必須同時具備，缺一不可。因此，股權(quán)眾籌運營過程中對非法吸收公眾存款風(fēng)險規(guī)避，應(yīng)當(dāng)主要圍繞這四個要件展開： 首先，就前兩個要件而言，基本上是無法規(guī)避的。股權(quán)眾籌運營伊始，就是不經(jīng)批準(zhǔn)的；再者，股權(quán)眾籌最大特征就是通過互聯(lián)網(wǎng)進行籌資，而當(dāng)下互聯(lián)網(wǎng)這一途徑，一般都會被認(rèn)為屬于向社會公開宣傳。所以，這兩個要件是沒有辦法規(guī)避的。 其次，針對承諾固定回報要件，實踐中有兩種理解：一種觀點是不能以股權(quán)作為回報，另一種觀點則是可以給與股權(quán)，但不能對股權(quán)承諾固定回報。如果是后一種觀點還好辦，效仿私募股權(quán)基金募集資金時的做法，使用“預(yù)期收益率”的措辭可勉強過關(guān)；如果是前一種觀點，相應(yīng)要復(fù)雜一些，可以采取線上轉(zhuǎn)入線下采取有限合伙的方式，或者將若干出資人的股權(quán)將某一特定人代持。 再次，針對向社會不特定對象吸收資金這一要件，本來股權(quán)眾籌就是面向不特定對象的，這一點必須要做處理。實踐中有的眾籌平臺設(shè)立投資人認(rèn)證制度，給予投資人一定的門檻和數(shù)量限制，藉此把不特定對象變成特定對象，典型如大家投；也有的平臺先為創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項目建立會員圈，然后在會員圈內(nèi)籌資，借以規(guī)避不特定對象的禁止性規(guī)定。 （2）非法發(fā)行證券的風(fēng)險 我國《證券法》于1998年12月制定，歷經(jīng)3次修改，其中第十條規(guī)定： 公開發(fā)行證券，必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件，并依法報經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)或者國務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)；未經(jīng)依法核準(zhǔn)，任何單位和個人不得公開發(fā)行證券。 有下列情形之一的，為公開發(fā)行： （一）向不特定對象發(fā)行證券的； （二）向特定對象發(fā)行證券累計超過二百人的； （三）法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他發(fā)行行為。 非公開發(fā)行證券，不得采用廣告、公開勸誘和變相公開方式。 首先必須提到的是，迄今為止，證券法并未對“證券”給出明確的定義，究竟有限責(zé)任公司的股權(quán)和股份有限公司的股份是否屬于證券法規(guī)定的“證券”，業(yè)界仍有一定的爭議，但前文提到的美微傳媒被證監(jiān)會叫停，顯然主管部門更傾向于認(rèn)定股權(quán)屬于證券范疇。 針對證券法第十條，有三個問題值得關(guān)注： 一是公開發(fā)行必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件； 二是如何認(rèn)定公開發(fā)行，什么是面向特定對象、什么是面向不特定對象發(fā)行？ 第三，二百人是打通計算，還是僅看表面？ ①什么是必須符合法律、行政法規(guī)定的條件 公開發(fā)行一般對公司有一定的要求，如要求公司的組織形態(tài)一般是股份有限公司，必須具備健全且運行良好的組織機構(gòu)，具有持續(xù)盈利能力、財務(wù)狀況良好，最近三年內(nèi)財務(wù)會計文件無虛假記載，無其他重大違法行為，以及滿足國務(wù)院或者國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)規(guī)定的其他條件。 股權(quán)眾籌項目顯然通常都不具備這些條件，絕大數(shù)眾籌項目在眾籌計劃發(fā)布時公司都尚未注冊成立，更別提還具備好的財務(wù)記錄了，顯然不具備公開發(fā)行證券的條件，因此只能選擇不公開發(fā)行了。 ②非公開發(fā)行 應(yīng)該說這個規(guī)定發(fā)布的時候網(wǎng)絡(luò)等新媒體還沒有那么發(fā)達(dá)，而現(xiàn)在微博、微信等已經(jīng)充分發(fā)達(dá)，那么現(xiàn)在通過互聯(lián)網(wǎng)等平臺發(fā)布眾籌計劃屬不屬于采用廣告或變相公開的方式發(fā)布就成為一個問題了，眾籌這種方式它的本質(zhì)就是眾，就是說它面向的范圍會比較廣，它又是一個新生事物，以互聯(lián)網(wǎng)等作為聚集人氣的手段，如果法律對這些都進行強制性的規(guī)制，無疑會扼殺這個新興的具備活力的創(chuàng)業(yè)模式。 是否符合面向特定對象的不公開發(fā)行，實踐中判斷時大致采用兩個標(biāo)準(zhǔn)：一是投資人是否限定在一定范圍內(nèi)；二是發(fā)行數(shù)額是否有上限是否可以隨時增加。 針對前一標(biāo)準(zhǔn)，投資人限定范圍大小，是否構(gòu)成特定對象不好判斷，但后一標(biāo)準(zhǔn)相對比較好把握，比如眾籌計劃募集的資金和股份是不是有限制的，是不是有一個特定的數(shù)額，如果沒有限制隨時都可以增加可能就存在問題。 ③向特定對象發(fā)行累計超過二百人 不超過二百人，是數(shù)量上的禁止性規(guī)定，這個在實踐中比較容易把控。但有一點是，這二百人的認(rèn)定，是打通計算，還是僅看表面？如果是打通計算，也就說股權(quán)眾籌最多只能向二百人籌資；如果是僅看表面，那么眾籌平臺在實踐中就會有許多變通方式。 2、出資人的利益保護 在股權(quán)眾籌模式中，出資人的利益分別涉及以下幾個方面： （1）信任度 由于當(dāng)下國內(nèi)法律、法規(guī)及政策限制，股權(quán)眾籌運營過程中，出資人或采用有限合伙企業(yè)模式或采用股份代持模式，進行相應(yīng)的風(fēng)險規(guī)避。但問題是在眾籌平臺上，出資人基本互相都不認(rèn)識，有限合伙模式中起主導(dǎo)作用的是領(lǐng)投人，股份代持模式中代持人至關(guān)重要，數(shù)量眾多的出資人如何建立對領(lǐng)投人或代持人的信任度很是關(guān)鍵。 鑒于目前參與眾籌的許多國內(nèi)投資者并不具備專業(yè)的投資能力，也無法對項目的風(fēng)險進行準(zhǔn)確的評估，同時為解決信任度問題，股權(quán)眾籌平臺從國外借鑒的一個最通用模式即合投機制，由天使投資人對某個項目進行領(lǐng)投，再由普通投資者進行跟投，領(lǐng)投人代表跟投人對項目進行投后管理，出席董事會，獲得一定的利益分成。這里的領(lǐng)投人，往往都是業(yè)內(nèi)較為著名的天使投資人。但該措施或許只能管得了一時，長期卻很難發(fā)揮作用，這是因為眾籌平臺上項目過多，難以找到很多知名天使投資人，不知名的天使投資人又很難獲得出資人信任，另外天使投資人往往會成為有限合伙企業(yè)的GP，一旦其參與眾籌項目過多，精力難以兼顧。解決問題的核心還是出資人盡快成長起來。 另，眾籌模式中采用股份代持的，代持人通常是創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項目的法定代表人，其自身與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的利益息息相關(guān)，出資人應(yīng)當(dāng)注意所簽代持協(xié)議內(nèi)容的完整性。 （2）安全性 目前，從國內(nèi)外眾籌平臺運行的狀況看，盡管籌資人和出資人之間屬于公司和股東的關(guān)系，但在籌資人與出資人之間，出資人顯然處于信息弱勢的地位，其權(quán)益極易受到損害。 眾籌平臺一般會承諾在籌資人籌資失敗后，確保資金返還給出資人，這一承諾是建立在第三方銀行托管或者“投付寶”類似產(chǎn)品基礎(chǔ)上。但眾籌平臺一般都不會規(guī)定籌資人籌資成功但無法兌現(xiàn)對出資人承諾時，對出資人是否返會還出資。當(dāng)籌資人籌資成功而卻無法兌現(xiàn)對出資人承諾的回報時，既沒有對籌資人的懲罰機制，也沒有對出資人權(quán)益的救濟機制，眾籌平臺對出資人也沒有任何退款機制。 嚴(yán)格來說，既然是股權(quán)投資，就不應(yīng)該要求有固定回報，否則又變成了“明股實債”。但籌資人至少應(yīng)當(dāng)在項目融資相關(guān)資料中向出資人揭示預(yù)期收益。一旦預(yù)期收益不能實現(xiàn)，實踐中又會形成一定的糾紛。 （3）知情和監(jiān)督權(quán) 出資人作為投資股東，在投資后有權(quán)利獲得公司正確使用所籌資金的信息，也有權(quán)利獲得公司運營狀況的相關(guān)財務(wù)信息，這是股東權(quán)利的基本內(nèi)涵。 雖然行業(yè)內(nèi)規(guī)定眾籌平臺有對資金運用有監(jiān)管的義務(wù)，但因參與主體的分散性、空間的廣泛性以及眾籌平臺自身條件的限制，在現(xiàn)實條件下難以完成對整個資金鏈運作的監(jiān)管，即使明知籌資人未按承諾用途運用資金，也無法對其進行有效制止和風(fēng)險防范。 該環(huán)節(jié)有點類似私募股權(quán)投資的投后管理階段，出資人作為股東，了解所投公司的運營狀況是其基本權(quán)利。行業(yè)內(nèi)雖對眾籌平臺類似規(guī)定，但實踐中缺乏可操作性，只能寄期望于不久出臺的法規(guī)中對眾籌平臺強制性要求，以及不履行義務(wù)的重度處罰。同時，對于公司或眾籌平臺發(fā)布或傳遞給出資人的相關(guān)信息，如果能明確要求有專業(yè)律師的認(rèn)證更好。 （4）股權(quán)的轉(zhuǎn)讓或退出 眾籌股東的退出機制主要通過回購和轉(zhuǎn)讓這兩種方式，如采用回購方式的，原則上公司自身不能進行回購，最好由公司的創(chuàng)始人或?qū)嶋H控制人進行回購；采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式，原則上應(yīng)當(dāng)遵循公司法的相關(guān)規(guī)定。 上述提到的公司創(chuàng)始人回購或者直接股權(quán)轉(zhuǎn)讓，如果出資人直接持有公司股權(quán)，則相對簡單，但實踐中大多采用有限合伙企業(yè)或股份代持模式，出資人如要轉(zhuǎn)讓或退出，就涉及到有限合伙份額的轉(zhuǎn)讓和代持份額的轉(zhuǎn)讓。關(guān)于這一點，最好能在投資前的有限合伙協(xié)議書或股份代持協(xié)議中作以明確約定。 在解決了由誰來接盤后，具體的受讓價格進行又是一個難題，由于公司尚未上市沒有一個合理的定價，也很難有同行業(yè)的參考標(biāo)準(zhǔn)，所以建議在出資入股時就在協(xié)議里約定清楚，比如有的眾籌項目在入股協(xié)議里約定，發(fā)生這種情況時由所有股東給出一個評估價，取其中的平均值作為轉(zhuǎn)讓價，也有的約定以原始的出資價作為轉(zhuǎn)讓價。 股權(quán)眾籌的法律監(jiān)管 作為股權(quán)眾籌發(fā)源地的美國，2012年4月即頒布了《2012年促進創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法》（JOBS法案）。英國FCA（金融行為監(jiān)管局）也于2014年3月6日發(fā)布了《關(guān)于網(wǎng)絡(luò)眾籌和通過其他方式發(fā)行不易變現(xiàn)證券的監(jiān)管規(guī)則》。目前中國還沒有專門針對股權(quán)眾籌的法規(guī)。 1、美國JOBS法案 JOBS法案中關(guān)于股權(quán)眾籌的主要內(nèi)容有以下五項： （1）股權(quán)眾籌標(biāo)準(zhǔn)及投資人要求 JOBS法案首先解除了創(chuàng)業(yè)企業(yè)不得以"一般勸誘或廣告"方式非公開發(fā)行股票的限制，這使得股權(quán)眾籌在法律上獲得正式認(rèn)可。 法案另對股權(quán)眾籌標(biāo)準(zhǔn)及投資人分別作出規(guī)定： 對每一個項目而言，其融資規(guī)模在12個月內(nèi)不能超過100萬美金。 如果投資者年收入和凈值均不超過10萬美元，其出資規(guī)模不超過2000美元或該投資者5%年收入或凈值（以較大者為準(zhǔn)）；如果投資者年收入和凈值達(dá)到或超過10萬美元，其出資規(guī)模不超過該投資者10%年收入或凈值，最多不超過10萬美元。 （2）眾籌平臺注冊登記義務(wù) JOBS法案明確免除了眾籌平臺登記成為證券經(jīng)紀(jì)商或證券交易商的義務(wù)。也就是說，眾籌平臺需要在SEC登記，仍然在SEC的監(jiān)管下，即使在一定條件下免除登記注冊為經(jīng)紀(jì)交易商，仍然需要眾籌平臺是一個注冊的全國性交易證券協(xié)會的成員，或是接受SEC檢查、執(zhí)法。 （3）對眾籌平臺的內(nèi)部人員限制 JOBS法案嚴(yán)禁平臺內(nèi)部人員通過平臺上的證券交易獲利，主要包括兩個方面：一是禁止向第三方宣傳機構(gòu)或者個人提供報酬，這是對眾籌網(wǎng)站解除公開宣傳禁令之后實施的附加經(jīng)濟限制；二是禁止眾籌平臺管理層從業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)方獲得直接經(jīng)濟利益，這是對眾籌平臺自身合規(guī)性的進一步要求。 （4）眾籌平臺信息披露 眾籌平臺的信息強制披露義務(wù)包括兩個方面，第一是對投資者的風(fēng)險告知義務(wù)，第二是對交易行為本身的信息披露義務(wù)。 風(fēng)險告知義務(wù)源于股權(quán)投資的高風(fēng)險性，JOBS法案要求必須對投資者給予足夠的風(fēng)險提示，包括：按照證券交易委員的適當(dāng)規(guī)則，審核投資者信息；明確投資者已經(jīng)了解所有投資存在損失的風(fēng)險，并且投資者能夠承擔(dān)投資損失,通過回答問題，表明投資者：了解初創(chuàng)企業(yè)、新興企業(yè)以及小型證券發(fā)行機構(gòu)的一般風(fēng)險等級，了解投資無法立即變現(xiàn)的風(fēng)險，按照證券交易委員會確定的適當(dāng)規(guī)則，了解此外其它相關(guān)事項。 交易信息披露義務(wù)方面，法案規(guī)定眾籌平臺應(yīng)采取SEC的規(guī)定，降低交易欺詐風(fēng)險，包括了解每個證券發(fā)行機構(gòu)高管、董事以及擁有20%可流通股股東的個人背景，以及證券執(zhí)法監(jiān)管歷史記錄，同時在證券銷售前21天內(nèi)（或SEC規(guī)定的其它時間段內(nèi)），向SEC和潛在投資者呈現(xiàn)證券發(fā)行機構(gòu)規(guī)定的相關(guān)信息。 2、英國《眾籌監(jiān)管規(guī)則》 對于股權(quán)眾籌，F(xiàn)CA已經(jīng)有相應(yīng)的監(jiān)管規(guī)則，此次只是增加了一些新的規(guī)定： （1）投資者限制 投資者必須是高資產(chǎn)投資人，指年收入超過10萬英鎊或凈資產(chǎn)超過25萬英鎊（不含常住房產(chǎn)、養(yǎng)老保險金）；或者是經(jīng)過FCA授權(quán)的機構(gòu)認(rèn)證的成熟投資者。 （2）投資額度限制 非成熟投資者（投資眾籌項目2個以下的投資人），其投資額不得超過其凈資產(chǎn)（不含常住房產(chǎn)、養(yǎng)老保險金）的10%，成熟投資者不受此限制。 （3）投資咨詢要求 眾籌平臺需要對項目提供簡單的說明，但是如果說明構(gòu)成投資建議，如星級評價，每周最佳投資等，則需要再向FCA申請投資咨詢機構(gòu)的授權(quán)。 3、中國關(guān)于股權(quán)眾籌的法律監(jiān)管思考 由于股權(quán)眾籌在我國起步較晚，所以至今尚無股權(quán)眾籌的相關(guān)法律、法規(guī)或監(jiān)管政策。不過，事情正在發(fā)生變化，目前股權(quán)眾籌已經(jīng)明確歸屬于證監(jiān)會監(jiān)管。而近期證監(jiān)會明確表示，眾籌模式對拓寬中小微企業(yè)融資渠道有積極意義。證監(jiān)會正在對股權(quán)眾籌模式進行調(diào)研，將適時出臺指導(dǎo)意見，促進健康發(fā)展，保護投資人合法權(quán)益，防范金融風(fēng)險。 最新消息是，2014年5月份證監(jiān)會即完成對國內(nèi)各大眾籌平臺的調(diào)研工作并出具征求意見初稿，6月可能會正式發(fā)布股權(quán)眾籌管理辦法。據(jù)悉，籌備中的《對股權(quán)眾籌平臺指導(dǎo)意見》提出，公司股東不得超過200個，單個股東投資金額不得超過2.5萬元，整體投資規(guī)?？刂圃?00萬元內(nèi)。當(dāng)然，個人還是認(rèn)為這一標(biāo)準(zhǔn)還是有點偏低，重要的是，除了標(biāo)準(zhǔn)外，《指導(dǎo)意見》應(yīng)該同時建立起配套制度，如合格投資者的認(rèn)定、信息披露的要求等。 未來展望 這是最好的時代，互聯(lián)網(wǎng)賦予了我們將一切理想轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的可能，國家層面對股權(quán)眾籌的認(rèn)可及支持是呼之欲出，股權(quán)眾籌挑戰(zhàn)著我們每個人的創(chuàng)新力和想象力，“全民天使”時代至少已經(jīng)開始向我們走來。畢竟，股權(quán)眾籌還是一個新生的事物，在不久的將來必會爆發(fā)出強大的生命力，呈現(xiàn)出陽光燦爛的春天。