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Slide9 2 第九章浮動匯率 導(dǎo)言經(jīng)常項目差額模型購買力平價蒙代爾 弗萊明模型資產(chǎn)市場方法大國經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)期外匯市場 本章結(jié)構(gòu) Slide9 3 第九章浮動匯率 9 1導(dǎo)言 匯率由市場決定浮動匯率對國際收支調(diào)節(jié)的影響影響匯率變動的因素 經(jīng)常項目的變動經(jīng)濟(jì)增長及購買力平價的變化資本項目的變動貨幣因素遠(yuǎn)期匯率 Slide9 4 第九章浮動匯率 一 匯率的決定匯率市場變化極快 導(dǎo)致匯率極端不穩(wěn)定 通過以下兩種方法保持浮動匯率的相對穩(wěn)定 引進(jìn)遠(yuǎn)期交易允許短期的投機(jī)套匯 9 2經(jīng)常項目差額模型 Slide9 5 第九章浮動匯率 二 經(jīng)常項目差額模型的第一定理利用浮動匯率 可使一國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)免受外國經(jīng)濟(jì)的影響 浮動匯率與實際收入浮動匯率與利率浮動匯率與價格 9 2經(jīng)常項目差額模型 Slide9 6 第九章浮動匯率 三 經(jīng)常項目差額模型的第二定理浮動匯率下 財政政策或貨幣政策對實際收入和就業(yè)水平的影響要大于它們在固定匯率下的影響 而限制性的商業(yè)政策對于實際收入與就業(yè)水平卻不能產(chǎn)生任何影響 此定理可用下圖來表示 9 2經(jīng)常項目差額模型 Slide9 7 第九章浮動匯率 X線代表商品市場的均衡軌跡 F線代表國際收支的均衡軌跡 兩條線斜率均為正 但是斜率大小不一樣 X線的斜率要比F線的斜率大 兩線交點(diǎn)即為模型的解 擴(kuò)張財政政策與貨幣政策 X右移固定匯率 e不變 Y0 Y1 國內(nèi)產(chǎn)出過剩 外部經(jīng)濟(jì)不平衡 即存在逆差 浮動匯率 逆差時本幣貶值 均衡點(diǎn)位于X 與F的交點(diǎn) Y2高于固定匯率下的Y1 即 沒有資本流動時 擴(kuò)張性的財政政策或貨幣政策在浮動匯率下的調(diào)節(jié)作用大于固定匯率下的調(diào)節(jié)作用 9 2經(jīng)常項目差額模型 Slide9 8 第九章浮動匯率 限制性的商業(yè)政策 如提高關(guān)稅 X右移 F下移固定匯率 均衡點(diǎn)位于E2 出現(xiàn)順差 浮動匯率 順差要求本幣升值 均衡點(diǎn)移至E1 產(chǎn)出回復(fù)原水平 即 浮動匯率下 限制性商業(yè)政策對收入沒有影響 9 2經(jīng)常項目差額模型 Slide9 9 第九章浮動匯率 一 基本觀點(diǎn)匯率被調(diào)整到保證一單位外國貨幣在我國能夠買到的東西與在它本國買一樣的東西這樣的水平 對形成機(jī)制的不同看法 經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在力量自發(fā)形成 商品套利形成 國際收支均衡的條件兩種定義方式強(qiáng)購買力平價 靜態(tài) 不考慮影響價格的其他因素 弱購買力平價 動態(tài) 考慮時間因素 生產(chǎn)率會變動 代表生產(chǎn)率增長率的變動 9 3購買力平價 Slide9 10 第九章浮動匯率 二 生產(chǎn)率的增長率的差異與購買力平價前提 非貿(mào)易部門由于生產(chǎn)率增長緩慢 而工資又與貿(mào)易品部門趨同 非貿(mào)易品的相對價格就會上升 決定購買力平價的一般價格水平P由貿(mào)易品價格與非貿(mào)易品價格共同決定 因此 勞動生產(chǎn)率上升只影響一個部門的價格 但總價格由兩個部門價格及其權(quán)重決定 模型推導(dǎo) 9 3購買力平價 Slide9 11 第九章浮動匯率 已知 令 則 式變?yōu)橥淼?假定 由以上得 9 3購買力平價 Slide9 12 第九章浮動匯率 加入反映不同國家生產(chǎn)率得增長率差異的常數(shù) 便有了動態(tài)的 反映生產(chǎn)率增長率差異的弱購買力平價 三 弱購買力平價的意義可以準(zhǔn)確進(jìn)行收入水平的國際比較可以對一國通貨膨脹進(jìn)行預(yù)測斯堪的那維亞模型結(jié)論 工資剛性與勞動力市場充分競爭條件下 一國貿(mào)易部門生產(chǎn)率增長越快 其一般價格水平上升也越快 本國貿(mào)易部門的生產(chǎn)率增長速度快于外國的情況下 本國將成為輸入通貨膨脹的國家 9 3購買力平價 Slide9 13 第九章浮動匯率 弱購買力平價與浮動匯率假定匯率可變 購買力起作用情況下 貶值的均衡匯率為 由上式知 若本國貿(mào)易品部門生產(chǎn)率的增長速度高于外國 為維持一個均衡匯率而必須進(jìn)行的調(diào)整就小于外國 9 3購買力平價 Slide9 14 第九章浮動匯率 一 基本框架IS LM BP為構(gòu)架采用流量理論假設(shè) 工資剛性經(jīng)常項目取決于收入和相對價格匯率調(diào)整無時滯儲備不變時 經(jīng)常項目逆差等于資本的流入 或者相反預(yù)期靜態(tài) 9 4蒙代爾 弗萊明模型 Slide9 15 第九章浮動匯率 二 貨幣政策調(diào)節(jié)過程與效應(yīng)分析無資本流動Y3高于固定匯率下的Y2 說明 沒有資本流動時 浮動匯率下 貨幣擴(kuò)張政策在提高一國收入方面比較有效 9 4蒙代爾 弗萊明模型 Slide9 16 第九章浮動匯率 9 4蒙代爾 弗萊明模型 資本有限流動調(diào)整結(jié)果與政策效應(yīng)與沒有資本流動時基本一樣 Slide9 17 第九章浮動匯率 完全資本流動因為 擴(kuò)張性貨幣政策所引起的資本外流 以及由此造成的收入損失會被隨之而來的貨幣貶值所抵消 并且還可能產(chǎn)生凈增加值 9 4蒙代爾 弗萊明模型 Slide9 18 第九章浮動匯率 三 財政政策調(diào)節(jié)過程與效應(yīng)分析無資本流動Y3高于固定匯率下的Y2 說明 沒有資本流動時 浮動匯率可使財政擴(kuò)張政策的效應(yīng)較之固定匯率得到進(jìn)一步的加強(qiáng) 9 4蒙代爾 弗萊明模型 Slide9 19 第九章浮動匯率 9 4蒙代爾 弗萊明模型 資本有限流動BP斜率小于LM斜率擴(kuò)張財政政策的收入效應(yīng)在同樣為浮動匯率 但又有資本流動時 比無資本流動時要小 因為 資本流入的升值效應(yīng) 會部分抵消擴(kuò)張性財政政策對實際經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的擴(kuò)張性產(chǎn)出效應(yīng) Slide9 20 第九章浮動匯率 9 4蒙代爾 弗萊明模型 BP斜率小于LM斜率此時 財政政策效應(yīng)在浮動匯率下大于固定匯率下的作用 BP斜率等于LM斜率財政政策在浮動匯率和固定匯率下效果相同 Slide9 21 第九章浮動匯率 9 4蒙代爾 弗萊明模型 資本完全流動當(dāng)資本完全流動時 擴(kuò)張性財政政策對一國收入的影響在固定匯率制度下較大 而在浮動匯率下則為零 Slide9 22 第九章浮動匯率 四 限制性商業(yè)政策的調(diào)整過程及其效應(yīng)分析沒有資本流動有限資本流動 9 4蒙代爾 弗萊明模型 Slide9 23 第九章浮動匯率 9 4蒙代爾 弗萊明模型 資本完全流動五 主要政策結(jié)論 蒙代爾 弗萊明模型的短期比較靜態(tài)效應(yīng) Slide9 24 第九章浮動匯率 9 5資產(chǎn)市場方法 一 方法的由來與意義特征 方法論基礎(chǔ)是貨幣主義的 引進(jìn)了資本流動的存量因素 模型一般形式 預(yù)期的種類靜態(tài)預(yù)期適應(yīng)性預(yù)期外推預(yù)期回歸預(yù)期合理預(yù)期及其選擇 Slide9 25 第九章浮動匯率 9 5資產(chǎn)市場方法 二 多恩布什的資產(chǎn)市場模型資產(chǎn)市場的均衡求解前提假定多恩布什資產(chǎn)市場的均衡解經(jīng)推導(dǎo)整理后得到如下式子 Slide9 26 第九章浮動匯率 9 5資產(chǎn)市場方法 可用右圖來進(jìn)行分析 AA線 國內(nèi)價格P與名義匯率e負(fù)相關(guān)因為 即期匯率貶值抵消了利率下降造成的損失 人們對匯率未來變動持回歸預(yù)期 用手持貨幣余額投資本國廉價的債券可以增加未來的預(yù)期收入 對經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的解釋 當(dāng)一貨幣出現(xiàn)較大幅度貶值時 人們愿意用另一種升值的貨幣去兌換它 Slide9 27 第九章浮動匯率 9 5資產(chǎn)市場方法 商品市場的均衡求解意義 一般均衡的要求 資產(chǎn)市場均衡分析與實際經(jīng)濟(jì)活動特別是國民收入Y有關(guān) 基本模型定義為固定產(chǎn)出的收入 Slide9 28 第九章浮動匯率 9 5資產(chǎn)市場方法 根據(jù)貨幣恒等式做整理后得到 將 4 式帶入 3 式得到 商品市場均衡時 則 Slide9 29 第九章浮動匯率 9 5資產(chǎn)市場方法 根據(jù)式 7 和圖9 5 1 XX線 國內(nèi)價格P與名義匯率e正相關(guān) 均衡分析P的上升將以兩種途徑減少商品市場的總需求 從而需要通過本幣貶值來增加國外需求 以便使本國的產(chǎn)出與收入保持不變 因此 貶值都是在價格上升情況下使產(chǎn)出與收入水平保持不變的平衡方法 Slide9 30 第九章浮動匯率 9 5資產(chǎn)市場方法 多恩布什資產(chǎn)市場模型的一般均衡分析 1 2 無論E或者e的下降 都產(chǎn)生指出結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換效應(yīng)和支出減少效應(yīng) 因此 升值增加供給總量同時 也減少了需求 Slide9 31 第九章浮動匯率 9 5資產(chǎn)市場方法 擴(kuò)張性貨幣政策的調(diào)整商品市場 貨幣資產(chǎn)市場 均衡點(diǎn)在E1點(diǎn) 短期 原因是有價格粘性 e1與e1相比是匯率超調(diào) 突然提高匯率 將退出商品市場的資金轉(zhuǎn)化為對國內(nèi)資產(chǎn)的需求 不會轉(zhuǎn)向?qū)赓Y產(chǎn)的需求 長期價格可變 均衡點(diǎn)最終位于E2 Slide9 32 第九章浮動匯率 9 5資產(chǎn)市場方法 擴(kuò)張性財政政策的調(diào)整用外部資本流入解決政府的需求 沒有超調(diào) 即用資本項目順差來彌補(bǔ)經(jīng)常項目逆差 Slide9 33 第九章浮動匯率 9 5資產(chǎn)市場方法 三 多恩布什模型與蒙代爾 弗萊明模型的異同擴(kuò)張貨幣政策同 貨幣擴(kuò)張政策的效應(yīng)異 前提假定蒙 弗模型假定名義工資不變多恩布什模型假定實際工資不變擴(kuò)張財政政策效應(yīng)完全相同 名義收入保持不變政策主張的分歧蒙 弗模型堅持?jǐn)U張性貨幣政策是增加就業(yè)與收入的有效手段多恩布什從根本上反對擴(kuò)張的貨幣政策來刺激就業(yè)與收入的增長 Slide9 34 第九章浮動匯率 9 5資產(chǎn)市場方法 四 杰弗里 薩克斯證明假定實際工資不變依附模型為基本工具證明過程如下 據(jù)此 薩克斯認(rèn)為多恩布什模型關(guān)于擴(kuò)張貨幣政策只會導(dǎo)致通貨膨脹得結(jié)論是可信得 Slide9 35 第九章浮動匯率 9 5資產(chǎn)市場方法 五 庫里的資產(chǎn)組合模型特征 資本不完全流動導(dǎo)入資產(chǎn)組合理論前提兩個國家 兩種不同收益率的貨幣資產(chǎn)公共均衡匯率本國貨幣升值時 投資者將增加外國貨幣資產(chǎn)的持有 本國貨幣貶值時 投資者會增加本國貨幣資產(chǎn)的持有 Slide9 36 第九章浮動匯率 9 5資產(chǎn)市場方法 均衡分析AA 資產(chǎn)市場均衡曲線XX 商品市場均衡曲線初始為F0 右象限均衡 但左象限出現(xiàn)過剩 YFE與A0不在同一位置需通過本幣貶值增加出口使之出清 但是庫里模型主要是通過資產(chǎn)存量的相對變化來平衡兩個市場的供求關(guān)系 證明了浮動匯率具有自動恢復(fù)均衡的能力 但是會助長投機(jī) 并把本國經(jīng)濟(jì)波動傳遞到其他國家 Slide9 37 第九章浮動匯率 大國經(jīng)濟(jì)與蒙代爾 弗萊明模型大國經(jīng)濟(jì)中修正了小國經(jīng)濟(jì)里的以下兩個結(jié)論 固定匯率與資本完全流動情況下 小國經(jīng)濟(jì)中無效的擴(kuò)張性貨幣政策在大國經(jīng)濟(jì)中則是有效的 浮動匯率與資本完全流動情況下 小國經(jīng)濟(jì)中無效的擴(kuò)張性財政政策在大國經(jīng)濟(jì)中也是有效的 9 6大國經(jīng)濟(jì) Slide9 38 第九章浮動匯率 一 意義外匯市場價格極不穩(wěn)定 遠(yuǎn)期交易是克服手段之一 利用外匯市場上兩國遠(yuǎn)期匯率E來分析對外匯市場均衡的影響 二 定義與活動種類定義 于現(xiàn)在簽訂交易合同 并按照現(xiàn)在協(xié)定的價格 在將來某一天 通常為3 6個月 出售一種貨幣 去交換另一種貨幣的交易方式 活動類型 套期保值 套匯 投機(jī) 9 7遠(yuǎn)期外匯市場 Slide9 39 第九章浮動匯率 9 7遠(yuǎn)期外匯市場 三 遠(yuǎn)期匯率與利率平價假定 遠(yuǎn)期市場的交割期限單一 無拋補(bǔ)的利率平價 Slide9 40 第九章浮動匯率 有拋補(bǔ)的利率平價將 1 式中的遠(yuǎn)期預(yù)期的遠(yuǎn)期匯率E用遠(yuǎn)期匯率F來替代 9 7遠(yuǎn)期外匯市場 Slide9 41 第九章浮動匯率 無拋補(bǔ)利率平價與有拋補(bǔ)利率平價的關(guān)系若 則兩者沒有區(qū)別 可用下式表示 若三者不同 則要根據(jù) 和之間的關(guān)系 其調(diào)節(jié)機(jī)制可用下圖分析 9 7遠(yuǎn)期外匯市場