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中國人民大學(xué)會計系列教材第四版 《財務(wù)管理學(xué)》 章后練習(xí)參考答案 第一章 總論（王老師） 二、案例題 答：（1）（一）以總產(chǎn)值最大化為目標(biāo) 缺點：1. 只講產(chǎn)值，不講效益； 2. 只求數(shù)量，不求質(zhì)量； 3. 只抓生產(chǎn)，不抓銷售； 4. 只重投入，不重挖潛。 （二）以利潤最大化為目標(biāo) 優(yōu)點：企業(yè)追求利潤最大化，就必須講求經(jīng)濟核算，加強管理，改進(jìn)技術(shù)，提高勞動生產(chǎn)率，降低產(chǎn)品成本。這些措施都有利于資源的合理配置，有利于經(jīng)濟效益的提高。 缺點：1. 它沒有考慮利潤實現(xiàn)的時間，沒有考慮資金時間價值； 2. 它沒能有效地考慮風(fēng)險問題，這可能會使財務(wù)人員不顧風(fēng)險的大小去追求最多的利潤； 3. 它往往會使企業(yè)財務(wù)決策帶有短期行為的傾向，即只顧實現(xiàn)目前的最大利潤，而不顧企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。 （三）以股東財富最大化為目標(biāo) 優(yōu)點：1. 它考慮了風(fēng)險因素，因為風(fēng)險的高低，會對股票價格產(chǎn)生重要影響； 2. 它在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，因為不僅目前的利潤會影響股票價格，預(yù)期未來的利潤也會對企業(yè)股票價格產(chǎn)生重要影響； 3. 它比較容易量化，便于考核和獎懲。 缺點：1. 它只適用于上市公司，對非上市公司則很難適用； 2. 它只強調(diào)股東的利益，而對企業(yè)其他關(guān)系人的利益重視不夠； 3. 股票價格受多種因素影響，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財目標(biāo)是不合理的。 （四）以企業(yè)價值最大化為目標(biāo) 優(yōu)點：1. 它考慮了取得報酬的時間，并用時間價值的原理進(jìn)行了計量； 2. 它科學(xué)地考慮了風(fēng)險與報酬的關(guān)系； 3. 它能克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，因為不僅目前的利潤會影響企業(yè)的價值，預(yù)期未來的利潤對企業(yè)價值的影響所起的作用更大。 缺點：很難計量。 進(jìn)行企業(yè)財務(wù)管理，就是要正確權(quán)衡報酬增加與風(fēng)險增加的得與失，努力實現(xiàn)二者之間的最佳平衡，使企業(yè)價值達(dá)到最大化。因此，企業(yè)價值最大化的觀點，體現(xiàn)了對經(jīng)濟效益的深層次認(rèn)識，它是現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的最優(yōu)目標(biāo)。 （2）青鳥天橋的財務(wù)管理目標(biāo)是追求控股股東利益最大化。 （3）青鳥天橋最初減少對商場投資并導(dǎo)致裁員的決策是不合理的。隨后的讓步也是為了控股股東利益最大化，同時也適當(dāng)?shù)乜紤]了員工的一些利益，有一定的合理性。 作為青鳥天橋的高管人員，會建議公司適當(dāng)向商場業(yè)務(wù)傾斜，增加對商場業(yè)務(wù)的投資，以提高商場業(yè)務(wù)的效益，而不是裁員。 （4）控制權(quán)轉(zhuǎn)移對財務(wù)管理目標(biāo)的影響： 1. 控制權(quán)轉(zhuǎn)移會引發(fā)財務(wù)管理目標(biāo)發(fā)生轉(zhuǎn)變。傳統(tǒng)國有企業(yè)（或國有控股公司）相關(guān)者利益最大化目標(biāo)轉(zhuǎn)向控股股東利益最大化。在案例中，原來天橋商場的財務(wù)管理目標(biāo)是相關(guān)者利益最大化，在北大青鳥掌控天橋商場后，逐漸減少對商場業(yè)務(wù)的投資，而是將業(yè)務(wù)重點轉(zhuǎn)向母公司的業(yè)務(wù)——高科技行業(yè)，因此天橋商場在控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移后的財務(wù)管理目標(biāo)是追求控股股東利益最大化。 2. 控制權(quán)轉(zhuǎn)移中各利益集團的目標(biāo)復(fù)雜多樣。原控股方、新控股方、上市公司、三方董事會和高管人員、政府、員工利益各不相同。因此，在控制權(quán)轉(zhuǎn)移過程中，應(yīng)對多方利益進(jìn)行平衡。 第二章 財務(wù)管理的價值觀念（王老師） 二、練習(xí)題 1. 答：用先付年金現(xiàn)值計算公式計算8年租金的現(xiàn)值得： V0 = APVIFAi，n（1 + i） = 1500PVIFA8%，8（1 + 8%） = 15005.747（1 + 8%） = 9310.14（元） 因為設(shè)備租金的現(xiàn)值大于設(shè)備的買價，所以企業(yè)應(yīng)該購買該設(shè)備。 2. 答：（1）查PVIFA表得：PVIFA16%，8 = 4.344。由PVAn = APVIFAi，n得： A = = = 1151.01（萬元） 所以，每年應(yīng)該還1151.01萬元。 （2）由PVAn = APVIFAi，n得：PVIFAi，n = 則PVIFA16%，n = = 3.333 查PVIFA表得：PVIFA16%，5 = 3.274，PVIFA16%，6 = 3.685，利用插值法： 年數(shù) 年金現(xiàn)值系數(shù) 5 3.274 n 3.333 6 3.685 由 ，解得：n = 5.14（年） 所以，需要5.14年才能還清貸款。 3. 答：（1）計算兩家公司的期望報酬率： 中原公司 = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 40%0.30 + 20%0.50 + 0%0.20 = 22% 南方公司 = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 60%0.30 + 20%0.50 +（-10%）0.20 = 26% （2）計算兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)離差： 中原公司的標(biāo)準(zhǔn)離差為： = 14% 南方公司的標(biāo)準(zhǔn)離差為： = 24.98% （3）計算兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率： 中原公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率為： V = 南方公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率為： V = （4）計算兩家公司的投資報酬率： 中原公司的投資報酬率為： K = RF + bV = 10% + 5%64% = 13.2% 南方公司的投資報酬率為： K = RF + bV = 10% + 8%96% = 17.68% 4. 答：根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型：K = RF +（Km－RF），得到四種證券的必要報酬率為： KA = 8% +1.5（14%－8%）= 17% KB = 8% +1.0（14%－8%）= 14% KC = 8% +0.4（14%－8%）= 10.4% KD = 8% +2.5（14%－8%）= 23% 5. 答：（1）市場風(fēng)險報酬率 = Km－RF = 13%－5% = 8% （2）證券的必要報酬率為：K = RF +（Km－RF） = 5% + 1.58% = 17% （3）該投資計劃的必要報酬率為：K = RF +（Km－RF） = 5% + 0.88% = 11.64% 由于該投資的期望報酬率11%低于必要報酬率，所以不應(yīng)該進(jìn)行投資。 （4）根據(jù)K = RF +（Km－RF），得到： 6. 答：債券的價值為： P = IPVIFAi，n + FPVIFi，n = 100012%PVIFA15%，5 + 1000PVIF15%，8 = 1203.352 + 10000.497 = 899.24（元） 所以，只有當(dāng)債券的價格低于899.24元時，該債券才值得投資。 三、案例題 1. 答：（1）FV = 6 （2）設(shè)需要n周的時間才能增加12億美元，則： 6 計算得：n = 69.7（周）≈70（周） 設(shè)需要n周的時間才能增加1000億美元，則： 6 計算得：n≈514（周）≈9.9（年） （3）這個案例給我們的啟示主要有兩點： 1. 貨幣時間價值是財務(wù)管理中一個非常重要的價值觀念，我們在進(jìn)行經(jīng)濟決策時必須考慮貨幣時間價值因素的影響； 2. 時間越長，貨幣時間價值因素的影響越大。因為資金的時間價值一般都是按復(fù)利的方式進(jìn)行計算的，“利滾利”使得當(dāng)時間越長，終值與現(xiàn)值之間的差額越大。在案例中我們看到一筆6億美元的存款過了28年之后變成了1260億美元，是原來的210倍。所以，在進(jìn)行長期經(jīng)濟決策時，必須考慮貨幣時間價值因素的影響，否則就會得出錯誤的決策。 2. 答：（1）（I）計算四種方案的期望報酬率： 方案A = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 10%0.20 + 10%0.60 + 10%0.20 = 10% 方案B = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 6%0.20 + 11%0.60 + 31%0.20 = 14% 方案C = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 22%0.20 + 14%0.60 +（-4%）0.20 = 12% 方案D = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 5%0.20 + 15%0.60 + 25%0.20 = 15% （II）計算四種方案的標(biāo)準(zhǔn)離差： 方案A的標(biāo)準(zhǔn)離差為： = 0% 方案B的標(biāo)準(zhǔn)離差為： = 8.72% 方案C的標(biāo)準(zhǔn)離差為： = 8.58% 方案D的標(biāo)準(zhǔn)離差為： = 6.32% （III）計算四種方案的標(biāo)準(zhǔn)離差率： 方案A的標(biāo)準(zhǔn)離差率為： V = 方案B的標(biāo)準(zhǔn)離差率為： V = 方案C的標(biāo)準(zhǔn)離差率為： V = 方案D的標(biāo)準(zhǔn)離差率為： V = （2）根據(jù)各方案的期望報酬率和標(biāo)準(zhǔn)離差計算出來的標(biāo)準(zhǔn)離差率可知，方案C的標(biāo)準(zhǔn)離差率71.5%最大，說明該方案的相對風(fēng)險最大，所以應(yīng)該淘汰方案C。 （3）盡管標(biāo)準(zhǔn)離差率反映了各個方案的投資風(fēng)險程度大小，但是它沒有將風(fēng)險和報酬結(jié)合起來。如果只以標(biāo)準(zhǔn)離差率來取舍投資項目而不考慮風(fēng)險報酬的影響，那么我們就有可能作出錯誤的投資決策。所以，在進(jìn)行投資項目決策時，除了要知道標(biāo)準(zhǔn)離差率之外，還要知道風(fēng)險報酬系數(shù)，才能確定風(fēng)險報酬率，從而作出正確的投資決策。 （4）由于方案D是經(jīng)過高度分散的基金性資產(chǎn)，可用來代表市場投資，則市場投資報酬率為15%，其為1；而方案A的標(biāo)準(zhǔn)離差為0，說明是無風(fēng)險的投資，所以無風(fēng)險報酬率為10%。則其他三個方案的分別為： 方案A的 方案B的 方案C的 各方案的必要報酬率分別為： 方案A的K = RF +（Km－RF） = 10% + 0（15%－10%）= 10% 方案B的K = RF +（Km－RF） = 10% + 1.38（15%－10%）= 16.9% 方案C的K = RF +（Km－RF） = 10% + 1.36（15%－10%）= 16.8% 方案D的K = RF +（Km－RF） = 10% + 1（15%－10%）= 15% 由此可以看出，只有方案A和方案D的期望報酬率等于其必要報酬率，而方案B和方案C的期望報酬率小于其必要報酬率，所以只有方案A和方案D值得投資，而方案B和方案C不值得投資。 第三章案例思考題參考答案（劉老師） 1．答： 2005年初 流動比率 = =1.80 速動比率 = = 1.15 資產(chǎn)負(fù)債率 = 100% = 66.05% 2005年末 流動比率 = = 1.67 速動比率 = = 1.13 資產(chǎn)負(fù)債率 = 100% = 73.12% 分析：與同行業(yè)平均水平相比，海虹公司流動比率，速動比率較低，而資產(chǎn)負(fù)債水平較高，說明公司的償債能力低于行業(yè)平均水平。2005年初與年末的數(shù)據(jù)縱向比較，流動比率與速動比率均下降了，而資產(chǎn)負(fù)債水平卻上升了，說明公司償債能力呈下降趨勢，需要控制財務(wù)風(fēng)險，提高償債能力。海虹公司在2005年末有一項50萬元的未決訴訟，是公司的一項或有負(fù)債，數(shù)額比較大，對公司的償債能力有一定影響。 2. 答： 2005年 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 = = 13.82 存貨周轉(zhuǎn)率 = = 10.94 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 = = 3.47 分析：與同行業(yè)相比海虹公司的存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都高于行業(yè)平均水平，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率要低于行業(yè)平均水平，說明公司在應(yīng)收賬款的管理方面存在一定問題，要加快應(yīng)收賬款的回收，總體看來，公司營運能力較好。 3. 答： 2005年 資產(chǎn)凈利率 = 100% = 31.40% 銷售凈利率 = 100% = 9.05% 凈資產(chǎn)收益率 = 100% = 104.90% 分析：與同行業(yè)相比，海虹公司的資產(chǎn)凈利率，銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率都超過行業(yè)平均水平，其中特別是凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出行業(yè)平均值，公司獲利能力很強。但2006年開始海虹公司將不再享受8%的稅收優(yōu)惠政策，綜合稅率增加到12%，在其他因素不變的情況下，如果將2005年的數(shù)據(jù)調(diào)整為12%的稅率進(jìn)行計算，凈利潤將減少到363萬元。則三個指標(biāo)為： 資產(chǎn)凈利率 = 100% = 22.11% 銷售凈利率 = 100% = 6.37% 凈資產(chǎn)收益率 = 100% = 73.88% 可見，三個指標(biāo)都下降許多，特別是銷售凈利率將減少到6.38%，低于行業(yè)平均值，這說明稅率的提高對公司的盈利有較大的影響，也說明公司的銷售業(yè)務(wù)的獲利能力并不太強。但是，資產(chǎn)凈利率和凈資產(chǎn)收益率仍然高于行業(yè)平均水平，說明該公司的資產(chǎn)盈利能力還是較強，這主要是因為該公司具有較高的財務(wù)杠桿和較高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。 4．通過以上的計算分析，可知海虹公司的財務(wù)狀況存在的主要問題有： (1)負(fù)債水平較高，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，說明公司的財務(wù)風(fēng)險較大。 (2)應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率較低，需加強應(yīng)收賬款管理，加快應(yīng)收賬款回收速度。 (3)主營業(yè)務(wù)盈利能力需要提高，應(yīng)當(dāng)加強成本管理，提高銷售凈利率。 第四章 長期籌資概論（荊老師） 二．練習(xí)題 1．答：根據(jù)因素分析法的基本模型，得： 2006年資本需要額=（8000－400）(1+10%)(1－5%)=7942萬元 2．答：（1）2006年公司留用利潤額=150000（1+5%）8%(1－33%)50% = 4221萬元 （2）2006年公司資產(chǎn)增加額＝4221+1500005%18%+49＝5620萬元 3．答：設(shè)產(chǎn)銷數(shù)量為x,資本需要總額為y，由預(yù)測籌資數(shù)量的線性回歸分析法， 可得如下的回歸直線方程數(shù)據(jù)計算表： 回歸直線方程數(shù)據(jù)計算表 年度 產(chǎn)銷量x（件） 資本需要總額y(萬元) xy x2 2001 1200 1000 1200000 1440000 2002 1100 950 1045000 1210000 2003 1000 900 900000 1000000 2004 1300 1040 1352000 1690000 2005 1400 1100 1540000 1960000 n=5 Σx=6000 Σy=4990 Σxy=6037000 Σx2=7300000 將上表數(shù)據(jù)代入下列方程組： Σy= na + bΣx Σxy= aΣx + bΣx2 得 4990=5a +6000b 6037000=6000a+730000b 求得 a=410 b=0.49 所以： （1） 不變資本總額為410萬元。 （2） 單位可變資本額為0.49萬元。 （3） 將a=410，b=4900，代入y=a+bx，得 y=410+4900x 將2006年預(yù)計產(chǎn)銷數(shù)量代入上式，測得2006年資本需要總額： 410+0.491560=1174.4萬元 三．案例題 答：1.（1）公司目前的基本狀況：首先該公司屬于傳統(tǒng)的家電制造業(yè)，從生產(chǎn)規(guī)模上看，其處于一個中游的態(tài)勢；從產(chǎn)品的競爭力角度分析，其具備一定的競爭能力，從生產(chǎn)能力角度分析，其面臨生產(chǎn)能力不足的問題。 （2）公司所處的經(jīng)濟環(huán)境：在宏觀經(jīng)濟政策方面，該公司正處于一個旺盛的蓬勃上升期；從產(chǎn)品生命周期變化的角度分析，該產(chǎn)品正面臨需求旺盛的良好機遇； （3）對公司的影響：由于該公司所生產(chǎn)的產(chǎn)品正面臨一個大好的發(fā)展機遇，但其生產(chǎn)能力的不足客觀上必將對公司的獲利發(fā)展造成不利影響，如果不能盡快解決生產(chǎn)能力不足的問題，很可能還會削弱其產(chǎn)品已形成的一定競爭力，使其處于不利地位。 2．該公司擬采取的經(jīng)營與財務(wù)策略是可行的。 首先，加大固定資產(chǎn)投資力度并實行融資租賃方式，擴充廠房設(shè)備可以解決該公司生產(chǎn)能力不足的問題； 第二，實行賒購與現(xiàn)購相結(jié)合的方式，可以緩和公司的現(xiàn)金流支出，緩解財務(wù)壓力； 第三，由于該產(chǎn)品正處于需求旺盛的階段，因此開發(fā)營銷計劃，擴大產(chǎn)品的市場占有率是很有必要的； 第四，由于生產(chǎn)規(guī)模擴大的需要，增聘擴充生產(chǎn)經(jīng)營所需的技術(shù)工人和營硝人員也是勢在必行的。 3．企業(yè)籌資的動機對其籌資行為及結(jié)果具有直接影響，具體到該公司而言，其籌資的動機無疑是擴張性的。擴張性的籌資動機產(chǎn)生的直接結(jié)果便是企業(yè)資產(chǎn)總結(jié)和資本總額的增加；從企業(yè)所借助的具體籌資渠道而言，該公司應(yīng)結(jié)合自身情況選擇租賃籌資，投入資本籌資等多種渠道相結(jié)合的方式；從籌資的類型選擇進(jìn)行分析，該公司應(yīng)該采用長短期資本結(jié)合，內(nèi)部籌資和外部籌資相結(jié)合，直接和間接籌資相結(jié)合的方式，在保持濕度風(fēng)險的前提下，以較低的資本成本率實行滿足公司發(fā)展的籌資決策。 第五章 長期籌資方式（荊老師） 二．練習(xí)題 1．答：（1）實際可用的借款額=100(1－15%)=85萬 （2）實際負(fù)擔(dān)的年利率=1005%85=5.88% 2．答：（1）當(dāng)市場利率為5%時， 發(fā)行價格=1000PVIF5%，5 +10006%PVIFA5%,5 =1043.74萬元 （2）當(dāng)市場利率為6%時， 發(fā)行價格=1000PVIF6%，5 +10006%PVIFA6%,5 =1000萬元 （3）當(dāng)市場利率為7%時， 發(fā)行價格=1000PVIF7%，5 +10006%PVIFA7%,5 =959萬元 3．答：（1）九牛公司每年末支付的租金額計算如下： 20000PVIFA10%,4 =6309.15元 （2） 租金攤銷計劃表 日期 支付租金 （1） 應(yīng)計租費 (2)=(4)10% 本金減少 (3)=(1)－(2) 應(yīng)還本金 (4) 2006-01-01 —— 2000 4309.15 20000 2006-12-31 6309.15 1569.09 4740.06 15690.85 2007-12-31 6309.15 1095.08 5214.07 10950.79 2008-12-31 6309.15 572.43* 5736.72 5736.72 2009-12-31 6309.15 —— —— 0 合計 25236.60 5236.60 20000 —— * 含尾差 三．案例題 答：1.股票籌資方式的優(yōu)缺點： 優(yōu)點：（1）沒有固定的股利負(fù)擔(dān)。公司可根據(jù)自己的盈利靈活選擇是否分配股利； （2）沒有固定的到期日，不需要償還，它是公司的永久性資本，除非公司清算時才予以償還； （3）利用股票籌資的風(fēng)險??； （4）發(fā)行股票籌資股權(quán)資本能增強公司的信譽。 缺點：（1）資本成本較高。一般而言，股票籌資的成本要高于債權(quán)成本。 （2）利用股票籌資，出售新股票，增加新股東，可能會分散公司的控制權(quán)； （3）如果今后發(fā)行股票，會導(dǎo)致股票價格的下跌。 2．投資銀行對公司的建議具有一定的合理性。因為發(fā)行股票籌資后能降低公司的財務(wù)風(fēng)險，并且能增強公司的信譽，而且由于股票籌資沒有固定的股利負(fù)擔(dān)和固定的到期日，這也從很大程度上減輕了公司的財務(wù)負(fù)擔(dān)，促進(jìn)公司長期持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。 另一方面，由于股票籌資的資本成本高于債券籌資的資本成本，并且分散公司的控制權(quán)，這在一定程度上也會對公司股權(quán)造成負(fù)面影響。 3．由于該公司數(shù)額較大的債務(wù)還有3年到期，因此其可以考慮發(fā)行一定數(shù)量的可轉(zhuǎn)換公司債券，這樣既有利于該公司降低資本成本，也有利于其調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)風(fēng)險。 第六章 長期籌資決策（荊老師） 二．練習(xí)題 1.答：貢獻(xiàn)毛益=28000（1－60%）=11200萬元 EBIT=11200－3200=8000萬元 營業(yè)杠桿系數(shù)=11200／8000 =1.40 六郎公司每年利息=20000 40% 8% = 640萬元 財務(wù)杠桿系數(shù)=8000／(8000－640)=1.09 聯(lián)合杠桿系數(shù)=1.41.09=1.53 2．答：方案甲： 各種籌資方式籌資額比例： 長期借款：=16% 綜合資本成本率：16%7%+24%8.5%+60%14%=11.56% 方案乙： 各種籌資方式籌資額比例： 長期借款：=22% 公司債券：=8% 普通股： =70% 綜合資本成本率：22%7.5%+8%8%+70%14%=12.09% 方案甲的綜合資本成本率<方案乙的綜合資本成本率 所以在適度財務(wù)風(fēng)險的條件下，應(yīng)選擇籌資方案甲作為最佳籌資組合方案。 3．答：（1） EBIT=7840萬，EPS==18 所以兩個追加方案下無差別點的息稅前利潤為7840萬元，無差別點的普通股每股稅后利潤為18元。 （2）方案甲下每股稅后收益：=3.4 方案乙下每股稅后收益：=3.87 方案乙下每股稅后收益>方案甲下每股稅后收益 所以應(yīng)選擇方案乙。 4．答： 九天公司在不同長期債務(wù)規(guī)模下的公司價值和公司資本成本率測算表 B（萬元） S（萬元） V(萬元) Kb (%) Ks(%) Kw(%) 0 10000 10000 —— 16% 16% 1000 10305.88 11305.88 8% 17% 15.92% 2000 9333.33 11333.33 10% 18% 15.89% 3000 8336.84 11336.84 12% 19% 15.88% 4000 7320 11320 14% 20% 15.91% 5000 6285.71 11285.71 16% 21% 15.95% 在上表中，當(dāng)B=1000萬，Kb =8%,Ks=17%, EBIT=3000萬時， S==10305.88萬元， Kw=17%+8%(1-40%)=15.92% 由上表可知，當(dāng)B=3000，V=8336.84時，公司價值最大，同時公司的資本成本率最低，因此當(dāng)公司債權(quán)資本為3000萬元時，資本結(jié)構(gòu)最佳。 三．案例題 答：1.可口公司2005年末凈負(fù)債率= =30.80% > 25% 所以可口公司2005年末凈負(fù)債率不符合公司規(guī)定的凈負(fù)債率管理目標(biāo)。 2．可口公司：==45% ==77.78% 便捷公司：==57.72% 可樂公司：==67.46% 麥香公司：==98.33% 香客公司：==87.99% 由上可知，該行業(yè)公司負(fù)債籌資中，長期負(fù)債的籌資比例較高，均大于50%，其中可口公司處于一個中游水平，這在一定程度上說明其籌資比例是合適的。 3．可口公司未來凈收益折現(xiàn)價值==15000 2005年本公司的市場價值=4500+900+500+450+2005=16350 =91.74%，可見采用未來凈收益折現(xiàn)價值法能準(zhǔn)確的反映可口公司實際價值。 4．公司股票折現(xiàn)價值===8500 公司總的折現(xiàn)價值=8500+4500=13000萬元 =79.51%，可見采用公司總的折現(xiàn)價值能較為準(zhǔn)確的反映可口公司實際價值。 5．可口公司以凈負(fù)債率作為資本結(jié)構(gòu)管理目標(biāo)不盡合理，因為沒有考慮企業(yè)的實際價值。更為可取的辦法是采用公司價值比較法，即公司總的折現(xiàn)價值最大化或是未來凈收益折現(xiàn)價值最大化作為資本結(jié)構(gòu)管理目標(biāo)。 第七章 長期投資概論（王老師） 二、案例題 答：（1）制約HN集團建立新廠的因素有： 1. 原材料供應(yīng)不足。由于國內(nèi)企業(yè)流動資金不足、管理不善等因素的影響，使得油料加工行業(yè)整體開工率嚴(yán)重不足，從而使得HN集團新廠面臨著嚴(yán)峻的原材料供應(yīng)問題，這嚴(yán)重制約了HN新廠的建設(shè)。 2. 產(chǎn)品國內(nèi)消費市場不景氣。由于我國近十年來人們生活水平有了極大的提高，人均肉食消費已經(jīng)超過了世界平均水平，這限制了飼養(yǎng)業(yè)的發(fā)展；另外，我國的飼養(yǎng)業(yè)的集約化程度還很低，商品飼料的需求量不是很大，所以這直接影響HN新廠的盈利能力。 3. 建廠周期過長。由于在中國建立該種類型的新廠的周期很長，使得企業(yè)面臨著國外產(chǎn)品的競爭以及更多不確定的因素。 4. 國際市場競爭激烈。由于美國和巴西等國的產(chǎn)品競爭力很強，使得我國產(chǎn)品很難在國際市場上立足，而且在外國低油價的沖擊下，建立油料加工廠，前景堪憂。 5. 保稅庫帶來的利益有限。盡管進(jìn)口的大豆可以進(jìn)入保稅庫而免交進(jìn)口關(guān)稅和增值稅，降低原材料成本，但是由于出口豆粕產(chǎn)品的價格很低，部分抵消了保稅庫帶來的好處，使得保稅庫帶來的利益不容樂觀。 6. 進(jìn)口原料面臨匯率變動風(fēng)險。如果HN集團建立新廠，那么就需要從國外進(jìn)口大部分原料，這樣匯率的波動就會影響生產(chǎn)成本和利潤，即集團要面臨匯率變動風(fēng)險。 （2）企業(yè)進(jìn)行投資環(huán)境分析，對及時、準(zhǔn)確地作出投資決策和不斷提高投資效益具有重要意義。對投資環(huán)境進(jìn)行研究，可以使投資決策有堅實的基礎(chǔ)，保證決策的正確性。 HN集團通過對建立新廠依據(jù)的可靠性、內(nèi)部條件的適應(yīng)性和戰(zhàn)略事實的可行性進(jìn)行分析論證，認(rèn)識到建立新廠會面臨著原材料供應(yīng)不足、消費市場不景氣、保稅庫利益有限、國際市場的激烈競爭和匯率風(fēng)險等問題，從而得出當(dāng)前HN集團建立新廠會有很多風(fēng)險，因此暫時不應(yīng)該建立新廠的結(jié)論。如果HN集團不進(jìn)行投資環(huán)境分析，就不能看清集團面臨的環(huán)境，不能認(rèn)識到建立新廠的一些制約因素，從而可能會盲目投資、建立新廠，給公司造成損失。因此，進(jìn)行投資環(huán)境分析對企業(yè)作出正確的投資決策有著非常重要的作用。 第八章 內(nèi)部長期投資（王老師） 二、練習(xí)題 1. 答：（1）項目A的投資回收期 = 1 + = 2（年） 項目B的投資回收期 = 2 + = 2.43（年） 所以，如果項目資金必須在2年內(nèi)收回，就應(yīng)該選項目A。 （2）計算兩個項目的凈現(xiàn)值： NPVA =－7500 + 4000PVIF15%，1 + 3500PVIF15%，2 + 4000PVIF15%，3 = －7500 + 40000.870 + 35000.756 + 15000.658 = －387（元） NPVB =－5000 + 2500PVIF15%，1 + 1200PVIF15%，2 + 3000PVIF15%，3 = －7500 + 25000.870 + 12000.756 + 30000.658 = 56.2（元） 由于項目B的凈現(xiàn)值大于項目A的凈現(xiàn)值，所以應(yīng)該選擇項目B。 2. 答：（1）設(shè)項目A的內(nèi)含報酬率為RA，則： 2000PVIFRA，1 + 1000PVIFRA，2 + 500PVIFRA，3 －2000 = 0 利用試誤法，當(dāng)RA = 40%時，有： 20000.714 + 10000.510 + 5000.364－2000 = 120 當(dāng)RA = 50%時，有： 20000.667 + 10000.444 + 5000.296－2000 =－74 利用插值法，得： 報酬率 凈現(xiàn)值 40% 120 RA 0 50% －74 由 ，解得：RA = 46.19% 所以項目A的內(nèi)含報酬率是46.19%。 （2）設(shè)項目B的內(nèi)含報酬率為RB，則： 500PVIFRB，1 + 1000PVIFRB，2 + 1500PVIFRB，3 －1500 = 0 利用試誤法，當(dāng)RB = 35%時，有： 5000.741 + 10000.549 + 15000.406 －1500 = 28.5 當(dāng)RB = 40%時，有： 5000.714 + 10000.510 + 15000.364 －1500 =－87 利用插值法，得： 報酬率 凈現(xiàn)值 35% 28.5 RB 0 40% －87 由 ，解得：RB = 36.23% 所以項目B的內(nèi)含報酬率是36.23%。 3. 答：（1）計算兩個項目的凈現(xiàn)值： NPVS = －250 + 100PVIF10%，1 + 100PVIF10%，2 + 75PVIF10%，3 + 75PVIF10%，4 + 50PVIF10%，5 + 25PVIF10%，6 = －250 + 1000.909 + 1000.826 + 750.751 + 750.683 + 500.621 + 250.564 = 76.2（美元） NPVL = －250 + 50PVIF10%，1 + 50PVIF10%，2 + 75PVIF10%，3 + 100PVIF10%，4 + 100PVIF10%，5 + 125PVIF10%，6 = －250 + 500.909 + 500.826 + 750.751 + 1000.683 + 1000.621 + 1250.564 = 93.98（美元） （2）計算兩個項目的內(nèi)含報酬率： 設(shè)項目S的內(nèi)含報酬率為RS，則： NPVS = 100PVIFRS，1 + 100PVIFRS，2 + 75PVIFRS，3 + 75PVIFRS，4 + 50PVIFRS，5 + 25PVIFRS，6－250 = 0 利用試誤法，當(dāng)RS = 20%時，有：NPVS = 10.75 當(dāng)RS = 25%時，有：NPVS =－14.3 利用插值法，得： 報酬率 凈現(xiàn)值 20% 10.75 RS 0 25% －14.3 由 ，解得：RS = 22.15% 所以項目S的內(nèi)含報酬率是22.15%。 設(shè)項目L的內(nèi)含報酬率為RL，則： NPVL = －250 + 50PVIFRL，1 + 50PVIFRL，2 + 75PVIFRL，3 + 100PVIFRL，4 + 100PVIFRL，5 + 125PVIFRL，6 = 0 利用試誤法，當(dāng)RL = 20%時，有：NPVL = 0.05 當(dāng)RL = 25%時，有：NPVL =－33.85 利用插值法，得： 報酬率 凈現(xiàn)值 20% 0.05 RL 0 25% －33.85 由 ，解得：RL = 20.01% 所以項目L的內(nèi)含報酬率是20.01%。 （3）因為項目L的凈現(xiàn)值大于項目S的凈現(xiàn)值，所以應(yīng)該選擇項目L。 4. 答：該項目的凈現(xiàn)值為： NPV = 1.0（－20000）+0.956000PVIF10%，1 +0.97000PVIF10%，2 + 0.88000PVIF10%，3 + 0.89000PVIF10%，4 = 109.1（千元） 由于該項目按風(fēng)險程度對現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整后，計算出來的凈現(xiàn)值大于0，所以該項目值得投資。 三、案例題 答：（1）計算各個方案的內(nèi)含報酬率： 設(shè)方案一的內(nèi)含報酬率為R，則： 44000PVIFAR，3－75000 = 0，即PVIFAR，3 = 1.705。 查PVIFA表得：PVIFA30%，3 = 1.816，PVIFA35%，3 = 1.696 利用插值法，得： 報酬率 年金現(xiàn)值系數(shù) 30% 1.816 R 1.705 35% 1.696 由 ，解得：R = 34.63% 所以方案一的內(nèi)含報酬率為34.63%。 設(shè)方案二的內(nèi)含報酬率為R，則： 23000PVIFAR，3－50000 = 0，即PVIFAR，3 = 2.174。 查PVIFA表得：PVIFA18%，3 = 2.174，即R = 18% 所以方案二的內(nèi)含報酬率為18%。 設(shè)方案三的內(nèi)含報酬率為R，則： 70000PVIFAR，3－125000 = 0，即PVIFAR，3 = 1.786。 查PVIFA表得：PVIFA30%，3 = 1.816，PVIFA35%，3 = 1.696 利用插值法，得： 報酬率 年金現(xiàn)值系數(shù) 30% 1.816 R 1.786 35% 1.696 由 ，解得：R = 31.25% 所以方案三的內(nèi)含報酬率為31.25%。 設(shè)方案四的內(nèi)含報酬率為R，則： 12000PVIFR，1 + 13000PVIFR，2 + 14000PVIFR，3 －10000 = 0 利用試誤法，計算得R = 112.30% 所以方案四的內(nèi)含報酬率是112.30%。 由于方案四的內(nèi)含報酬率最高，如果采用內(nèi)含報酬率指標(biāo)來進(jìn)行投資決策，則公司應(yīng)該選擇方案四。 （2）計算各個方案的凈現(xiàn)值： 方案一的NPV = 44000PVIFA15%，3－75000 = 440002.283－75000 = 25452（元） 方案二的NPV = 23000PVIFA15%，3－50000 = 230002.283－50000 = 2509（元） 方案三的NPV = 70000PVIFA15%，3－125000 = 700002.283－125000 = 34810（元） 方案四的NPV = 12000PVIF15%，1 + 13000PVIF15%，2 + 14000PVIF15%，3 －10000 = 19480（元） 由于方案三的凈現(xiàn)值最高，如果采用凈現(xiàn)值指標(biāo)來進(jìn)行投資決策，則公司應(yīng)該選擇方案三。 （3）在互斥項目中，采用凈現(xiàn)值指標(biāo)和內(nèi)含報酬率指標(biāo)進(jìn)行決策有時會得出不同的結(jié)論，其原因主要有兩個： 1. 投資規(guī)模不同。當(dāng)一個項目的投資規(guī)模大于另一個項目時，規(guī)模較小的項目的內(nèi)含報酬率可能較大但凈現(xiàn)值較小，如方案四就是如此。 2. 現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同。有的項目早期現(xiàn)金流入量較大，如方案三，而有的項目早期現(xiàn)金流入量較小，如方案四，所以有時項目的內(nèi)含報酬率較高，但凈現(xiàn)值卻較小。 最高的凈現(xiàn)值符合企業(yè)的最大利益，凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的收益就越大。在資金無限量的情況下，利用凈現(xiàn)值指標(biāo)在所有的投資評價中都能作出正確的決策，而內(nèi)含報酬率指標(biāo)在互斥項目中有時會作出錯誤的決策。因此，凈現(xiàn)值指標(biāo)更好。 第九章 對外長期投資（劉老師） 案例題 1.答：（1）債券在2002年4月1日時的價值為： P = IPVIFAi，n + FPVIFi，n = 10008%PVIFA6%，3 + 1000PVIF6%，3 = 802.673 + 10000.840 = 1053.84（元） 由于該債券的市場價格低于其價值，所以應(yīng)購買該債券進(jìn)行投資。 (2) =6.46% 2.答： (1) (2) （元） 由于該股票的市場價格高于其內(nèi)在價值，故不應(yīng)進(jìn)行投資。 (3) 當(dāng)時， 3.答： (1) 三家公司債券價值分別為： （元） （元） （元） (2) 三家公司債券的投資收益率分別為： 由于B公司債券和C公司債券的價值均低于其市場價格，且三公司債券中A公司債券的投資報酬率最高，因此應(yīng)購買A公司債券。 第十章 營運資金管理概論（王老師） 二、案例題 答：（1）克萊斯勒汽車公司持有的現(xiàn)金、銀行存款和短期債券達(dá)到了87億美元，而正常現(xiàn)金需要量只需20億美元，說明公司采用的是保守的資產(chǎn)組合策略；而股東認(rèn)為，若出現(xiàn)現(xiàn)金短缺，只需向銀行借款等方式就能獲得資金，這說明公司當(dāng)前持有的一些短期流動資產(chǎn)是靠長期資金來籌集的，所以公司采用的是保守的籌資組合策略。 （2）公司股東希望公司只需持有20億美元，這相對于公司以往歷史經(jīng)驗而言，是一個比較小的金額，因此，股東希望公司采取冒險的資產(chǎn)組合策略，將更多的資金投資于報酬更高的項目上。而股東希望當(dāng)出現(xiàn)現(xiàn)金短缺時，通過銀行借款等方式來解決，以實現(xiàn)短期資產(chǎn)由短期資金來籌集和融通，實行正常的籌資組合策略。 （3）不同的資產(chǎn)組合對公司的報酬和風(fēng)險有不同的影響。采取保守的資產(chǎn)組合策略時，公司持有過量的流動資產(chǎn)，公司的風(fēng)險相對較低，但由于這些資產(chǎn)的收益率相對較低，使得公司的盈利相對減少；相反，采取冒險的資產(chǎn)組合策略時，公司持有的流動資產(chǎn)較少，非流動資產(chǎn)較多，這使公司的風(fēng)險較高，但是收益也相對較高。如克萊斯勒公司持有過量的現(xiàn)金及短期債券資產(chǎn)，這可以防范公司出現(xiàn)經(jīng)營風(fēng)險，但是它的收益率也較低，只有3%。所以股東希望公司能夠?qū)⒏嗟馁Y金投向回報更多的其他項目。 同樣，不同的籌資組合對公司的報酬和風(fēng)險也有不同的影響。采取保守的籌資組合策略，以長期資金來籌集短期資產(chǎn)，可以減少公司的風(fēng)險，但是成本也會上升，由此減少公司的收益。相反，實行冒險的籌資組合策略，增加公司的收益，但是公司也要面臨更大的風(fēng)險。而在正常的籌資組合策略下，公司的報酬和風(fēng)險都適中。 第十一章 流動資產(chǎn)（王老師） 二、練習(xí)題 1. 答：最佳現(xiàn)金余額為： N = = 2000（元） 2. 答：（1）最佳訂貨批量為： Q* = = 400（件） （2）在不取得數(shù)量折扣，按經(jīng)濟批量采購時的總成本合計為： 總成本 = 年訂貨成本 + 年儲存成本 + 年采購成本 = = 14400（元） 取得數(shù)量折扣，按照600件采購時的總成本合計為： 總成本 = 年訂貨成本 + 年儲存成本 + 年采購成本 = = 14360（元） 由于取得數(shù)量折扣時的存貨總成本小于按經(jīng)濟訂貨批量時的存貨總成本，所以企業(yè)應(yīng)該以600件為訂貨批量。 三、案例題 答：（1）金杯汽車公司的應(yīng)收賬款管理可能出的問題有： 1. 沒有制定合理的信用政策，在賒銷時，沒有實行嚴(yán)格的信用標(biāo)準(zhǔn)，也沒有對客戶的信用狀況進(jìn)行調(diào)查和評估，從而對一些信譽不好、壞賬損失率高的客戶也實行賒銷，因而給公司帶來巨額的壞賬損失； 2. 沒有對應(yīng)收賬款進(jìn)行很好地監(jiān)控，對逾期的應(yīng)收賬款沒有采取有力的收賬措施。 （2）如何加強應(yīng)收賬款的管理： 1. 事前：對客戶進(jìn)行信用調(diào)查和信用評估，制定嚴(yán)格的信用標(biāo)準(zhǔn) 2. 事中：制定合理的信用政策，采用賬齡分析表等方法對應(yīng)收賬款進(jìn)行監(jiān)控。 3. 事后：制定合理有效的收賬政策催收拖欠款項，減少壞賬損失。 第十二章 流動負(fù)債（王老師） 二、案例題 答：（1）大廈股份的流動負(fù)債管理可能存在的隱患是： 作為百貨零售企業(yè)，公司流動資金主要依賴于銀行借款和資金周轉(zhuǎn)中形成的應(yīng)付賬款等流動負(fù)債，流動負(fù)債占總負(fù)債的96.81％，若資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，公司將面臨一定的短期償債壓力，進(jìn)而影響公司進(jìn)一步債務(wù)融資的能力。所以，公司的財務(wù)風(fēng)險較高。 （2）利：銀行短期借款可以迅速獲得所需資金，也具有較好的彈性，對于季節(jié)性和臨時性的資金需求，采用銀行短期借款尤為方便；而采用應(yīng)付賬款進(jìn)行融資也很方便，成本也較低，限制也很少。 大廈股份主營百貨零售，經(jīng)營中需要大量的流動資金，而且銷售具有明顯的季節(jié)性和周期性，通過銀行短期借款，可以迅速地獲得所需資金。另外，公司要采購大量的存貨，通過應(yīng)付賬款可以從供應(yīng)商那里獲得資金，而且成本低、限制少。因此，公司通過銀行短期借款和應(yīng)付賬款，可以以較低的成本迅速地獲得經(jīng)營所需流動資金。 弊：銀行借款的資金成本相對較高，而且限制也相對較多，使用期限也較短；而應(yīng)付賬款籌資的期限也很短，在不能到期償還時，會使公司聲譽下降，而且當(dāng)存在現(xiàn)金折扣時，放棄它要付出很高的資金成本。當(dāng)銀行短期借款到期或集中向供貨商支付貨款時，公司可能面臨資金周轉(zhuǎn)不暢的狀況。而且當(dāng)這些債務(wù)償還日期在銷售淡季時，由于公司現(xiàn)金流入較少，公司很難償還這些到期債務(wù)，從而會降低公司的聲譽，影響以后的融資能力。 第十三章 收益管理（劉老師） 二、案例 解：(1) 如果三個子公司按正常市場價格結(jié)算，則應(yīng)繳納的增值稅額分別為： A公司應(yīng)納增值稅＝1005017％－400＝450（萬元） B公司應(yīng)納增值稅＝1007017％－850＝1190－850＝340（萬元） C公司應(yīng)納增值稅＝1008017％－1190＝170（萬元） (2) 如果三個子公司按內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格結(jié)算，則應(yīng)繳納的增值稅額分別為： A公司應(yīng)納增值稅＝1004017％－400＝280（萬元） B公司應(yīng)納增值稅＝1005517％－680＝255（萬元） C公司應(yīng)納增值稅＝1008017％－935＝425（萬元） (3) 從納稅總額上看，無論按正常的市場價格結(jié)算，還是按內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格結(jié)算，華威集團公司的三家子公司所繳納的增值稅總額均為960萬元。但是，考慮到稅款的支付時間，兩者便存在差異。由于3個公司的生產(chǎn)具有連續(xù)性，按內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格結(jié)算使A公司當(dāng)期應(yīng)繳的稅款相對減少170（450－280）萬元，同時使B公司當(dāng)期應(yīng)繳的稅款相對減少85（340－255）萬元，C公司當(dāng)期應(yīng)繳的稅款相對增加255（425－170）。因此三個子公司按內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格結(jié)算可以起到稅負(fù)遞延的效果，獲得貨幣時間價值的利益，從而起到節(jié)稅作用，因此，該集團公司應(yīng)當(dāng)采用內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格進(jìn)行結(jié)算。 第十四章 利潤分配（劉老師） 案例題參考答案 1． 蘋果公司在1987年首次發(fā)放股利，是由于面對強大的競爭