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中央銀行 第一節(jié)中央銀行的產(chǎn)生和發(fā)展 一 產(chǎn)生的歷史背景1 商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展2 商業(yè)銀行的普遍設(shè)立3 貨幣關(guān)系與信用關(guān)系廣泛存在4 經(jīng)濟(jì)發(fā)展中新的矛盾顯現(xiàn) 二 客觀(guān)經(jīng)濟(jì)原因1 信用貨幣的發(fā)行過(guò)于分散 2 票據(jù)交換和清算業(yè)務(wù)擴(kuò)張 3 銀行的支付保證能力存在風(fēng)險(xiǎn) 4 金融業(yè)的監(jiān)管需要 權(quán)威 三 形成和發(fā)展 西方發(fā)達(dá)國(guó)家 第一階段 瑞典銀行 1656 1668年改為國(guó)家銀行 英格蘭銀行 1694 最早具有中央銀行的基本性質(zhì)和特征 1833年國(guó)會(huì)通過(guò)法案 規(guī)定英格蘭銀行的銀行券是全國(guó)唯一的法償貨幣 特點(diǎn) 還未完全壟斷貨幣發(fā)行 第二階段 1844年英國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò) 皮爾條例 將英格蘭銀行分為發(fā)行部和銀行部 將貨幣發(fā)行業(yè)務(wù)和銀行業(yè)務(wù)分離 奠定了現(xiàn)代中央銀行的組織模式 1854年英格蘭銀行成為英國(guó)的票據(jù)中心 實(shí)行對(duì)各銀行之間清算差額進(jìn)行結(jié)算的方法 極大地簡(jiǎn)化了結(jié)算手續(xù) 最后貸款人制度 英格蘭銀行成為各國(guó)仿效的榜樣 至1913年 有29個(gè)國(guó)家建立了中央銀行 我國(guó) 大清戶(hù)部銀行 1905 具有部分中央銀行職能 鑄造貨幣 代理國(guó)庫(kù) 發(fā)行紙幣 經(jīng)理公債 的 1920年比利時(shí)的布魯塞爾會(huì)議建議沒(méi)有建立中央銀行的國(guó)家盡快建立中央銀行 其間有40幾個(gè)國(guó)家建立了中央銀行 我國(guó)于1928年建立了中央銀行 第三階段 第二次世界大戰(zhàn)以后 各國(guó)普遍建立了中央銀行 為了利用中央銀行推行財(cái)政金融政策 加強(qiáng)了對(duì)中央銀行的控制 法國(guó)于1945年 英國(guó)于1946年將法蘭西銀行和英格蘭收歸國(guó)有 德國(guó)由國(guó)家投資創(chuàng)建了德意志聯(lián)邦銀行 美國(guó)通過(guò) 充分就業(yè)法 日本通過(guò) 新銀行法 在法律上規(guī)定了中央銀行在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和就業(yè)方面的職責(zé) 二 中央銀行的類(lèi)型1 中央銀行的所有制類(lèi)型1 國(guó)家所有的中央銀行 大多數(shù)國(guó)家 中 英 法等 2 半國(guó)家的中央銀行 日本 墨西哥等 3 私人股份制中央銀行 2 中央銀行體制的類(lèi)型1 單一中央銀行體制2 二元中央銀行體制 聯(lián)邦制 美 澳等 3 準(zhǔn)中央銀行體制 香港 新加坡等 4 跨國(guó)中央銀行體制 歐洲 西非 中非等 5 美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備體系反對(duì)中央集權(quán)是美國(guó)政治的特點(diǎn) 同時(shí)美國(guó)人對(duì)金融業(yè)持懷疑態(tài)度 因此 美國(guó)建立中央銀行的兩次企圖都遭到反對(duì)而歸于失敗 一次是在1791年建立的第一美國(guó)銀行 于1811年在期限到來(lái)時(shí)沒(méi)能獲得延續(xù)而解散 另一次是1816年建立的第二美國(guó)銀行 在1832年要求延長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)許可被否決后于1836年關(guān)閉 但是 缺乏持有準(zhǔn)備金的銀行體系和最后貸款人之后 金融市場(chǎng)的混亂成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)中的必然現(xiàn)象 銀行恐慌有規(guī)律地發(fā)生 因此 雖然較之歐洲國(guó)家晚了一些也不得不于1913年建立了聯(lián)邦儲(chǔ)備體系 聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行 美國(guó)全國(guó)劃分為12個(gè)聯(lián)邦儲(chǔ)備區(qū) 建立12家聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行 每個(gè)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行有9名董事 分為A B C三類(lèi) A類(lèi)董事3人 由職業(yè)銀行家擔(dān)任 B類(lèi)董事3人 農(nóng) 工 商界的知名企業(yè)家擔(dān)任 C類(lèi)董事3人 代表公眾利益 既不能是銀行官員 雇員 也不能是股東 A類(lèi)B類(lèi)董事由會(huì)員銀行選舉產(chǎn)生 C類(lèi)董事由聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)任命 聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì) 是聯(lián)邦儲(chǔ)備體系的最高領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu) 設(shè)在華盛頓 由7名理事組成 均由總統(tǒng)提名征得參議院同意后任命 為了防止總統(tǒng)控制聯(lián)儲(chǔ)和把聯(lián)儲(chǔ)與政治壓力隔離開(kāi) 理事任期長(zhǎng)達(dá)14年 但不得連任 為了防止突出某個(gè)地區(qū)的利益 理事須來(lái)自不同的儲(chǔ)備區(qū) 理事會(huì)主席在理事中產(chǎn)生 任期4年 但可以在理事任期內(nèi)連任 傳統(tǒng)上 一旦從主席位上退下 也就同時(shí)退出理事會(huì) 三 中央銀行的性質(zhì)1 地位1 為經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造貨幣和信用條件 為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行提供保障 貨幣量的控制 支付清算 最后貸款人 2 是國(guó)家維持對(duì)外經(jīng)濟(jì)金融關(guān)系的重要紐帶 國(guó)際間貨幣支付 交流 政策協(xié)調(diào) 參加國(guó)際組織 3 是最重要的宏觀(guān)調(diào)控部門(mén) 2 建立央行的宗旨1 向社會(huì)提供可靠的良好的信用流通工具和支付手段 滿(mǎn)足生產(chǎn)和流通的客觀(guān)需要 2 制定貨幣政策 調(diào)節(jié)貨幣供給總量 使社會(huì)總供給和總需求基本保持平衡 保持貨幣價(jià)值穩(wěn)定 促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展 3 履行國(guó)家管理金融的職責(zé) 對(duì)金融實(shí)行有效監(jiān)督和管理 提高金融效率和維護(hù)金融信譽(yù) 4 代表政府和金融業(yè) 調(diào)節(jié)國(guó)際金融關(guān)系 管理對(duì)外金融活動(dòng) 3 特點(diǎn)1 作為金融機(jī)構(gòu) 舉辦通常的金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù) 但是 不以盈利為目的 2 不以個(gè)人和一般企事業(yè)單位為業(yè)務(wù)對(duì)象 3 作為國(guó)家實(shí)施宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)調(diào)控的部門(mén) 調(diào)控方法和手段既有與其他國(guó)家行政部門(mén)相同的行政方法 行政手段以外 更多的是利用金融業(yè)務(wù)的方法 4 與政府的關(guān)系央行與政府在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)上是一致的 但由于分工不同 有時(shí)可能產(chǎn)生分歧 例如作為政府不僅關(guān)心宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)目標(biāo) 還關(guān)心社會(huì)目標(biāo) 如果經(jīng)濟(jì)緊縮導(dǎo)致失業(yè)增加社會(huì)不穩(wěn)定 政府可能要求央行放松銀根 而央行可能認(rèn)為調(diào)整還沒(méi)有到位 不能半途而廢 否則通貨膨脹可能死灰復(fù)燃 因此導(dǎo)致央行的獨(dú)立性問(wèn)題 從歷史上來(lái)看 戰(zhàn)時(shí)和戰(zhàn)后都發(fā)生過(guò)政府為了籌措軍費(fèi)和尋求高增長(zhǎng) 迫使央行過(guò)度放松銀根 造成嚴(yán)重通貨膨脹的事實(shí) 因此 引發(fā)了央行獨(dú)立性的爭(zhēng)論 主張獨(dú)立性的論點(diǎn) 政治家目光短淺 目的是選舉 因此注重短期方案輕視長(zhǎng)期目標(biāo) 如央行受到較多政治壓力 可能導(dǎo)致通貨膨脹的政策 政治家缺乏專(zhuān)業(yè)知識(shí) 反對(duì)獨(dú)立性的論點(diǎn) 將貨幣政策交給不對(duì)任何人負(fù)責(zé)的人去控制是不民主的 總統(tǒng)和國(guó)會(huì)對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)全面負(fù)責(zé) 卻不能控制對(duì)經(jīng)濟(jì)影響最大的央行 有違選民意志 貨幣政策必須與財(cái)政政策配合才是有效的 國(guó)會(huì)也不一定短期行為 如外交政策 國(guó)防政策都是由國(guó)會(huì)制訂的 聯(lián)儲(chǔ)的政策失誤很多說(shuō)明也沒(méi)有很好地使用其獨(dú)立性 官僚行為理論認(rèn)為 官僚的目標(biāo)是自身福利最大化 如消費(fèi)者行為是個(gè)人福利最大化 企業(yè)行為是利潤(rùn)最大化 央行官僚往往在獨(dú)立性的幌子下 謀求自身利益的最大化 四 中央銀行的職能1 發(fā)行的銀行2 銀行的銀行1 票據(jù)交換和清算 2 集中存款準(zhǔn)備金 3 最后貸款人 3 政府的銀行1 代理國(guó)庫(kù) 2 代理政府債券發(fā)行 3 為政府融通資金 提供信貸支持 4 為國(guó)家持有和經(jīng)營(yíng)管理國(guó)際儲(chǔ)備 5 代表國(guó)家參加國(guó)際金融組織和國(guó)際金融活動(dòng) 6 制訂和實(shí)施貨幣政策 7 維持金融的穩(wěn)定 由于存在外部效應(yīng) 信息不對(duì)稱(chēng) 對(duì)金融業(yè)必須進(jìn)行監(jiān)管 而由于對(duì)金融業(yè)的監(jiān)管需要高度的技術(shù)和操作手段 還要在業(yè)務(wù)上與銀行有密切的聯(lián)系 以便制定的各項(xiàng)政策和規(guī)定能夠通過(guò)業(yè)務(wù)活動(dòng)得到貫徹實(shí)施 8 提供信息和決策建議 五 中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債 中國(guó)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表 2004 08 億元 51583 20 21216 64 30209 19 157 37 7210 94 9496 03 219 75 1366 86 38254 98 37038 25 337 24 879 49 3023 11 9644 14 8890 14 148 87 美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備體系綜合資產(chǎn)負(fù)債表 1993 12 億美元 中央銀行貨幣政策目標(biāo) 第一節(jié)貨幣政策目標(biāo)一 貨幣政策目標(biāo)的內(nèi)容貨幣政策目標(biāo)是隨宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)理論的發(fā)展而逐步形成的 上世紀(jì)30年代以前 自由資本主義時(shí)代 貨幣政策作用有限 不完全的金本位制要求貨幣政策目標(biāo)是穩(wěn)定幣值和匯率 30年代大危機(jī)以后 失業(yè)問(wèn)題成為頭等大事 充分就業(yè)成為主要目標(biāo) 二戰(zhàn)以后 凱恩斯主義興起 既要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 充分就業(yè) 貨幣供應(yīng)量的大量增加 同時(shí)也要實(shí)現(xiàn)幣值穩(wěn)定 在戰(zhàn)后布雷頓體系下 國(guó)際收支均衡也成為貨幣政策的重要內(nèi)容 1 幣值穩(wěn)定目標(biāo) 所謂幣值穩(wěn)定 就是用貨幣衡量的商品價(jià)格在一定時(shí)期內(nèi)不發(fā)生急劇的波動(dòng) 這里指的商品價(jià)格是指一般物價(jià)水平 而不是某種商品的價(jià)格 幣值穩(wěn)定目標(biāo)也可以稱(chēng)之為穩(wěn)定物價(jià)目標(biāo) 由于價(jià)格的特殊性質(zhì) 商品價(jià)格的波動(dòng)往往表現(xiàn)為物價(jià)的上漲 歸結(jié)其貨幣原因就是通貨膨脹 通貨膨脹是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大敵 其主要弊端是 第一 造成社會(huì)分配不公 第二 造成價(jià)格信號(hào)失真 不利于資源的有效配置 第三 造成借貸風(fēng)險(xiǎn)增加 資金融通關(guān)系無(wú)法正常進(jìn)行 第四 嚴(yán)重的通貨膨脹將導(dǎo)致貨幣體系崩潰 因此 長(zhǎng)期以來(lái)防止通貨膨脹一直是貨幣政策的最主要目標(biāo) 長(zhǎng)期以來(lái) 幣值不穩(wěn)往往是以通貨膨脹的現(xiàn)象出現(xiàn)的 但是 就幣值穩(wěn)定的本意來(lái)說(shuō) 不僅僅是要防止通貨膨脹 也要防止出現(xiàn)通貨緊縮現(xiàn)象 事實(shí)上通貨緊縮也會(huì)給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)嚴(yán)重的問(wèn)題 通貨緊縮的主要弊端有 第一 造成物價(jià)下跌和蕭條的惡性循環(huán) 一旦形成物價(jià)下跌的預(yù)期 將使經(jīng)濟(jì)難以擺脫蕭條 第二 造成社會(huì)分配不公 不利于債務(wù)人 而有利于債權(quán)人 第三 通貨緊縮雖然有利于債權(quán)人 但是 由于債務(wù)人的實(shí)際債務(wù)不斷增加和經(jīng)濟(jì)蕭條的原因 極易造成債務(wù)人破產(chǎn)和債權(quán)人無(wú)法收回債權(quán) 最突出的表現(xiàn)就是銀行不良債權(quán)的增加 危及銀行體系的安全 第四 盡管在通貨緊縮時(shí)期 中央銀行采取降低利息率的政策 但是 實(shí)際利率并不相應(yīng)降低 造成貨幣政策失靈 因此 中央銀行的貨幣政策需要為經(jīng)濟(jì)的順利運(yùn)轉(zhuǎn)和適度增長(zhǎng)提供必要的貨幣 避免通貨膨脹和通貨緊縮 作為貨幣政策目標(biāo) 需要對(duì)目標(biāo)進(jìn)行量化才有可操作性 這牽涉到兩個(gè)問(wèn)題 首先是衡量幣值穩(wěn)定指標(biāo)的選取 一般使用三類(lèi) 即國(guó)民生產(chǎn)總值平均指數(shù) 消費(fèi)物價(jià)指數(shù)以及批發(fā)物價(jià)指數(shù) 國(guó)民生產(chǎn)總值平均指數(shù)包括全部商品和勞務(wù) 比較全面反映物價(jià)變化 但是數(shù)據(jù)的采集和獲得比較花費(fèi)時(shí)間 一般一年一次 可能延誤政策的制定和實(shí)施的時(shí)機(jī) 消費(fèi)物價(jià)指數(shù)及時(shí)反映消費(fèi)品和一部分服務(wù)業(yè)的價(jià)格變化 數(shù)據(jù)的采集比較容易 可以多次進(jìn)行 但是 包括的范圍較窄 不能反映全面情況 而且由于不包括生產(chǎn)資料等的價(jià)格 如果生產(chǎn)資料價(jià)格已經(jīng)上漲還沒(méi)有反映到消費(fèi)品價(jià)格 那么也可能耽誤盡早采取預(yù)防措施 批發(fā)物價(jià)指數(shù)對(duì)商業(yè)周期敏感 但缺點(diǎn)是沒(méi)有包括服務(wù)價(jià)格 其次 物價(jià)變動(dòng)幅度以多大為宜 事實(shí)上在不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和不同的經(jīng)濟(jì)社會(huì)背景下 物價(jià)的變化幅度以及其被容忍的程度是不同的 在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展 經(jīng)濟(jì)社會(huì)結(jié)構(gòu)發(fā)生比較大的變化的階段 物價(jià)的變化幅度相對(duì)可以大一些 2 充分就業(yè)目標(biāo) 充分就業(yè)是指所有能夠被利用的資源全部得到利用 但是要測(cè)定資源的利用程度是非常困難的 因此 充分就業(yè)目標(biāo)也就往往被限定在勞動(dòng)力資源方面 指任何愿意接受現(xiàn)有工作條件 包括工資水平和福利待遇等等 并有工作能力的人都可以找到工作 充分就業(yè)不是社會(huì)勞動(dòng)力全部就業(yè) 而是應(yīng)該扣除摩擦失業(yè)和自愿失業(yè)之后的就業(yè)水平 摩擦失業(yè)是短期內(nèi)勞動(dòng)力市場(chǎng)上勞動(dòng)力的供求失衡造成的失業(yè) 包括結(jié)構(gòu)性原因造成的結(jié)構(gòu)性失業(yè) 例如由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整引起 對(duì)新勞動(dòng)力需求與勞動(dòng)力供給矛盾導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的結(jié)構(gòu)性失業(yè) 由于信息不靈或者不同地區(qū)之間勞動(dòng)力流動(dòng)限制造成的地區(qū)間結(jié)構(gòu)性失業(yè) 由于季節(jié)性原因引起的季節(jié)性失業(yè) 自愿失業(yè)是有工作能力但不愿意接受現(xiàn)有工作條件的失業(yè) 貨幣學(xué)派將上述摩擦失業(yè)和自愿失業(yè)稱(chēng)為 自然失業(yè) 是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中無(wú)法避免的失業(yè) 凱恩斯認(rèn)為除了摩擦失業(yè)和自愿失業(yè)以外 還存在愿意接受現(xiàn)有工作條件但找不到工作的非自愿失業(yè) 產(chǎn)生非自愿失業(yè)的原因是對(duì)勞動(dòng)力需求不足 很顯然 貨幣政策并不能解決所有失業(yè)問(wèn)題 能夠發(fā)揮作用的是總需求不足引起的失業(yè) 包括周期性的失業(yè) 即經(jīng)濟(jì)波動(dòng)引起的失業(yè) 勞動(dòng)生產(chǎn)率提高引起的失業(yè) 充分就業(yè)作為政策目標(biāo) 首先是對(duì)充分就業(yè)的測(cè)定 為了方便起見(jiàn) 一般使用失業(yè)率指標(biāo)測(cè)定充分就業(yè) 所謂失業(yè)率是指愿意接受現(xiàn)有工作條件而找不到工作的人數(shù)和全部勞動(dòng)力人數(shù)之間的比率 勞動(dòng)力的計(jì)算牽涉到勞動(dòng)力的年齡規(guī)定 判斷喪失勞動(dòng)能力的標(biāo)準(zhǔn)以及學(xué)生和家庭主婦如何劃分等問(wèn)題 而對(duì)失業(yè)人數(shù)的計(jì)算則牽涉到?jīng)]有工作的時(shí)間長(zhǎng)短的規(guī)定 其次 如何計(jì)算摩擦失業(yè)和自愿失業(yè) 也就是失業(yè)率多少可以認(rèn)為已經(jīng)實(shí)現(xiàn)充分就業(yè) 3 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo) 所謂經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是一個(gè)國(guó)家一定時(shí)期內(nèi)所生產(chǎn)的商品和勞務(wù)總量的增加 很明顯一個(gè)國(guó)家要增加國(guó)民的福利必須首先寄托在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上 只有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)才能提高國(guó)民生活水平 才能增加勞動(dòng)就業(yè)實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)目標(biāo) 因此 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)也是中央銀行貨幣政策的目標(biāo)之一 但是 作為貨幣政策目標(biāo) 在追求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí) 還必須考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是如何獲得的和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期目標(biāo)和短期目標(biāo)之間的關(guān)系 首先 不能以破壞環(huán)境為代價(jià)追求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 其次 應(yīng)該追求經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定適度增長(zhǎng) 避免大起大落 作為衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的指標(biāo) 通常使用國(guó)民生產(chǎn)總值或人均國(guó)民生產(chǎn)總值指標(biāo) 世界上的大部分國(guó)家已經(jīng)建立比較健全的國(guó)民生產(chǎn)總值的統(tǒng)計(jì)體系 因此數(shù)據(jù)比較容易獲得 但是 國(guó)民生產(chǎn)總值指標(biāo)也有缺點(diǎn) 首先是無(wú)法區(qū)別直接和不直接參加社會(huì)交換的勞動(dòng) 例如家庭主婦烤面包的勞動(dòng)和面包房烤面包的勞動(dòng) 前者不計(jì)入國(guó)民生產(chǎn)總值 而同樣的勞動(dòng) 后者卻計(jì)入國(guó)民生產(chǎn)總值 其次 無(wú)法計(jì)算實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所付出的社會(huì)成本 如環(huán)境污染問(wèn)題 第三 不增加社會(huì)福利的勞動(dòng)和成本也被計(jì)入國(guó)民生產(chǎn)總值 如步行上班改為乘車(chē)上班后 并沒(méi)有增進(jìn)乘車(chē)者的福利 乘車(chē)的負(fù)效用卻作為購(gòu)買(mǎi)乘車(chē)的服務(wù)被計(jì)入國(guó)民生產(chǎn)總值 4 國(guó)際收支平衡目標(biāo) 所謂國(guó)際收支是指一定時(shí)期內(nèi)由于政治 經(jīng)濟(jì) 文化往來(lái)而引起的一國(guó)對(duì)其他國(guó)家或地區(qū)的全部貨幣收支 國(guó)際收支平衡就是全部貨幣收入和貨幣支出基本平衡 一個(gè)國(guó)家國(guó)際收支失衡 無(wú)論是逆差還是順差都會(huì)給該國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不利影響 如果是逆差 還要分析是經(jīng)常項(xiàng)目逆差還是資本項(xiàng)目逆差 或兩者均為逆差 如果是經(jīng)常項(xiàng)目逆差 表明商品和勞務(wù)的進(jìn)口超過(guò)出口 很可能造成國(guó)內(nèi)有效需求和國(guó)內(nèi)資源利用不足 包括勞動(dòng)力資源 如果是資本項(xiàng)目逆差 可能是資金外逃 造成國(guó)內(nèi)投資不足 結(jié)果都會(huì)造成國(guó)內(nèi)貨幣的貶值和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展停滯 如果是順差 也同樣要分析是經(jīng)常項(xiàng)目順差還是資本項(xiàng)目順差 如果是經(jīng)常項(xiàng)目順差 一般來(lái)說(shuō)會(huì)促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和充分就業(yè) 但是 也往往容易招致貿(mào)易摩擦 如果是資本項(xiàng)目順差 還要看產(chǎn)生順差的原因是長(zhǎng)期資本 還是短期資本 是直接投資還是間接投資 如果是短期 間接資本 則很可能是投機(jī)資金 特別對(duì)發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō) 尤其需要迅速采取對(duì)策 二 貨幣政策目標(biāo)相互之間的關(guān)系貨幣政策有四個(gè)目標(biāo) 不同的目標(biāo)之間既存在統(tǒng)一性也存在矛盾性 為實(shí)現(xiàn)某目標(biāo)而采取的政策措施往往可能干擾其他目標(biāo)的實(shí)現(xiàn) 因此 要同時(shí)實(shí)現(xiàn)四個(gè)目標(biāo)是非常困難的 由此產(chǎn)生政策目標(biāo)的選擇問(wèn)題 1 幣值穩(wěn)定目標(biāo)和充分就業(yè)目標(biāo) 澳大利亞經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利普斯研究了1861年至1957年近100年英國(guó)的失業(yè)率和物價(jià)變化之間的關(guān)系 發(fā)現(xiàn)物價(jià)變化率和失業(yè)率之間存在此消彼長(zhǎng)的關(guān)系 提出著名的 菲利普斯曲線(xiàn) 他認(rèn)為要實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)的目標(biāo) 必然要增加貨幣供應(yīng)量 增加政府支出 刺激社會(huì)總需求的增加 將導(dǎo)致一般物價(jià)水平的上升 反之 如果要穩(wěn)定幣值 必然要減少貨幣供應(yīng)量 削減政府支出 抑制社會(huì)總需求 結(jié)果將導(dǎo)致失業(yè)率的上升 因此 作為貨幣政策 既不能為穩(wěn)定幣值而放棄充分就業(yè)目標(biāo) 也不能為了充分就業(yè)而放棄幣值穩(wěn)定目標(biāo) 只能根據(jù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的具體條件 在穩(wěn)定幣值和充分就業(yè)之間選擇正確的搭配 2 幣值穩(wěn)定目標(biāo)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo) 兩者具有統(tǒng)一性 表現(xiàn)為 1 物價(jià)穩(wěn)定促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 只有物價(jià)穩(wěn)定才能促進(jìn)資本形成 技術(shù)進(jìn)步 維持經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng) 2 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促進(jìn)物價(jià)穩(wěn)定 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高和新的生產(chǎn)要素的投入 產(chǎn)品增加和單位產(chǎn)品生產(chǎn)成本的降低 但是 兩者也存在矛盾 1 通貨膨脹刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)往往表現(xiàn)為有效需求不足 在非充分就業(yè)均衡中運(yùn)行 存在貨幣幻覺(jué) 為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 需要伴隨適度的通貨膨脹 2 為了穩(wěn)定幣值 必須減少貨幣供應(yīng)量 抑制總需求 降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率 反之 為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo) 必須增加貨幣供應(yīng)量 刺激總需求 導(dǎo)致一般物價(jià)水平上升 3 充分就業(yè)目標(biāo)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo) 美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家?jiàn)W肯根據(jù)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的分析 發(fā)現(xiàn)充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在這樣的關(guān)系 失業(yè)率提高1 經(jīng)濟(jì)的潛在產(chǎn)出與現(xiàn)實(shí)產(chǎn)出的缺口增大3 2 被稱(chēng)為 奧肯定律 一般來(lái)說(shuō) 要實(shí)現(xiàn)充分就業(yè) 必然采取刺激總需求的政策措施 由此帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 因此 兩者存在正相關(guān)的關(guān)系 但是 也存在特殊情況 如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方式由勞動(dòng)密集型向資本或資源或知識(shí)密集型轉(zhuǎn)變 那么 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不僅不能帶來(lái)就業(yè)率的上升 甚至還可能引起就業(yè)率的下降 那么 兩者的關(guān)系就可能是負(fù)相關(guān) 貨幣政策工具 一般性政策工具 1再貼現(xiàn)政策央行對(duì)商業(yè)銀行的利率通過(guò)利率改變商業(yè)銀行的融資成本 進(jìn)而達(dá)到調(diào)空目的 告示性作用 英國(guó)的懲罰性利率 美國(guó)的一般利率 2存款準(zhǔn)備金政策貨幣供應(yīng)量 基礎(chǔ)貨幣 貨幣乘子存款準(zhǔn)備率 貨幣乘子 貨幣量 經(jīng)濟(jì)總量作用直接 高效 適用于金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的國(guó)家 我國(guó) 不可隨便使用 公開(kāi)市場(chǎng)政策通過(guò)證券買(mǎi)賣(mài) 影響利率 銀行準(zhǔn)備金 信貸總量 經(jīng)濟(jì)總量?jī)?yōu)點(diǎn) 主動(dòng) 相對(duì)于再貼現(xiàn)政策 靈活 相對(duì)于準(zhǔn)備金政策 可進(jìn)可退 可控性強(qiáng) 前提 發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng) 選擇性政策工具1間接信用工具優(yōu)惠利率證券保證金比例消費(fèi)信用管制進(jìn)口保證金房地產(chǎn)信貸管制 2直接信用管制貸款總量 各銀行 各行業(yè)等 貸款利率 道義勸說(shuō)當(dāng)前宏觀(guān)調(diào)控 防止投資過(guò)熱 銀行高管接受信息 主動(dòng)采取措施 三 貨幣政策目標(biāo)的選擇由于貨幣政策目標(biāo)之間既有統(tǒng)一又有矛盾 貨幣政策目標(biāo)不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn) 因此 就產(chǎn)生了貨幣政策目標(biāo)的選擇問(wèn)題 1 單目標(biāo)論 操作簡(jiǎn)單 因?yàn)楦髂繕?biāo)之間存在矛盾 因此只能采用單一目標(biāo) 由此又產(chǎn)生選擇哪個(gè)目標(biāo)的爭(zhēng)論 穩(wěn)定物價(jià)是經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行和發(fā)展的基本前提 主張穩(wěn)定幣值是唯一目標(biāo) 也有主張經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是穩(wěn)定物價(jià)的基礎(chǔ) 應(yīng)該以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作為唯一目標(biāo) 討論 當(dāng)前階段中國(guó)的主要矛盾 四個(gè)目標(biāo)的重要性比較 2 雙目標(biāo)論 比較復(fù)雜 既然經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是幣值穩(wěn)定的基礎(chǔ) 幣值穩(wěn)定又有利于經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng) 兩者相互制約相互影響 不能偏頗 因此 必須同時(shí)兼顧 貨幣政策應(yīng)該以幣值穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同時(shí)作為目標(biāo) 提出相機(jī)抉擇 相反的是單一規(guī)則 的主張 即根據(jù)具體經(jīng)濟(jì)情況進(jìn)行決定和選擇 具體操作 有經(jīng)濟(jì)學(xué)家在技術(shù)上進(jìn)一步深化相機(jī)抉擇的主張 提出臨界點(diǎn)選擇的方法 即結(jié)合本國(guó)對(duì)某一問(wèn)題所能承受的限度 找出臨界點(diǎn)作為貨幣政策目標(biāo) 如通貨膨脹率和失業(yè)率之間是反函數(shù)關(guān)系 若臨界點(diǎn)均為4 那么兩個(gè)4 之間就是安全區(qū)域 3 多目標(biāo)論 復(fù)雜系統(tǒng) 貨幣政策作為宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段應(yīng)該在總體上兼顧各個(gè)目標(biāo) 在不同時(shí)期以不同的目標(biāo)組合作為重點(diǎn) 具體操作 結(jié)合臨界點(diǎn) 找出最優(yōu)目標(biāo)函數(shù) 得出合適的解 次優(yōu) 第二節(jié)貨幣政策的中間目標(biāo)和操作目標(biāo)一 建立中間目標(biāo)和操作目標(biāo)的意義宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門(mén)協(xié)調(diào)配合的結(jié)果 雖然中央銀行通過(guò)實(shí)施貨幣政策 發(fā)揮關(guān)鍵作用 但是 中央銀行也僅僅是通過(guò)貨幣政策工具的操作 調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的變化間接實(shí)現(xiàn)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)目標(biāo) 無(wú)法直接控制和實(shí)現(xiàn)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)目標(biāo) 不管是多目標(biāo) 還是單目標(biāo) 貨幣政策的作用過(guò)程具有滯后性和動(dòng)態(tài)性 滯后性表現(xiàn)在貨幣政策的制定 實(shí)施到影響金融市場(chǎng)參與者的行為 改變貨幣供應(yīng)量進(jìn)一步影響實(shí)體經(jīng)濟(jì) 最后實(shí)現(xiàn)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程 認(rèn)識(shí)時(shí)滯 決策時(shí)滯 外在時(shí)滯 動(dòng)態(tài)性表現(xiàn)在其間市場(chǎng)機(jī)制如何發(fā)揮作用 經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化等具有不確定性 都將影響宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn) 因此 中央銀行通過(guò)在貨幣政策工具和最終貨幣政策目標(biāo)之間建立用金融指標(biāo)表示的操作指標(biāo)和中間指標(biāo) 形成政策工具 操作指標(biāo) 中間指標(biāo) 最終目標(biāo)的目標(biāo)體系 有利于在政策實(shí)施以后密切觀(guān)察這些目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)情況 以便隨時(shí)修正政策的力度和方向 保證政策的作用機(jī)制不偏離政策軌道 獲得實(shí)現(xiàn)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的最佳效果 隨機(jī)復(fù)雜控制系統(tǒng) 一個(gè)前提 貨幣政策的效果如何建立在金融市場(chǎng)有效發(fā)揮作用的基礎(chǔ)上 而金融市場(chǎng)有效發(fā)揮作用又依賴(lài)市場(chǎng)參與者的理性行為 理性行為又建立在對(duì)信息的掌握上 討論 我國(guó)金融市場(chǎng)有效性 投資者是否理性 二 選擇中間目標(biāo)和操作目標(biāo)的主要標(biāo)準(zhǔn)1 相關(guān)性 作為中間目標(biāo)的金融指標(biāo)必須與最終目標(biāo) 作為操作目標(biāo)的金融指標(biāo)必須與中間目標(biāo)密切相關(guān) 他們的變動(dòng)必然對(duì)最終目標(biāo)或中間目標(biāo)產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的影響 如作為中間目標(biāo)指標(biāo)的貨幣供應(yīng)量和利率必須與作為最終目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 幣值穩(wěn)定和充分就業(yè)等指標(biāo)之間具有可預(yù)測(cè)的影響力 通過(guò)對(duì)貨幣供應(yīng)量或利率的調(diào)節(jié)實(shí)現(xiàn)對(duì)最終目標(biāo)的調(diào)控 2 可測(cè)性 要對(duì)作為操作目標(biāo)和中間目標(biāo)的金融指標(biāo)進(jìn)行有效控制必須能對(duì)其進(jìn)行迅速和精確的測(cè)量 因此 指標(biāo)的選取首先必須是中央銀行能夠迅速獲取的精確數(shù)據(jù) 其次是必須有較明確的定義 便于觀(guān)察 分析和檢測(cè)的指標(biāo) 作為中間目標(biāo)的指標(biāo) 只有在政策 偏離軌道 時(shí)能比最終目標(biāo)更快發(fā)出較為準(zhǔn)確的信號(hào)才是有用的 同樣道理 作為操作目標(biāo)的指標(biāo)也只有比中間指標(biāo)更快發(fā)出較準(zhǔn)確信號(hào)才是有用的 如貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)較之GDP能夠更快得到也比較準(zhǔn)確 利率更是隨時(shí)可以獲得 3 可控性 建立操作目標(biāo)和中間目標(biāo)的目的是通過(guò)對(duì)其的調(diào)節(jié)達(dá)到修正政策軌道的目的 因此 操作指標(biāo)和中間指標(biāo)必須具有可控性 否則 即使發(fā)現(xiàn)偏離政策目標(biāo)也沒(méi)有辦法對(duì)其修正 失去建立操作指標(biāo)和中間指標(biāo)的意義 抗干擾性 既然貨幣政策的目的是通過(guò)對(duì)操作指標(biāo)和中間指標(biāo)的調(diào)節(jié) 影響最終目標(biāo) 那么作為調(diào)節(jié)工具的貨幣政策對(duì)操作指標(biāo)和中間指標(biāo)的影響必須比較明了 如果對(duì)操作指標(biāo)和中間指標(biāo)的影響因素和渠道較多 就難以判別貨幣政策影響的程度 也就無(wú)法掌握政策的適當(dāng)與否和力度 作為中間目標(biāo)和操作目標(biāo)的指標(biāo)可以分為兩類(lèi) 數(shù)量指標(biāo)和價(jià)格指標(biāo) 具體來(lái)說(shuō) 作為中間目標(biāo)的指標(biāo) 前者通常有 M1 M2 M3 銀行貸款量 后者有 長(zhǎng)期 短期市場(chǎng)利率 銀行貸款利率以及債券收益率 作為操作目標(biāo)的指標(biāo) 前者有 準(zhǔn)備金 基礎(chǔ)貨幣 后者有 拆借市場(chǎng)利率和票據(jù)市場(chǎng)利率 三 可供選擇的操作指標(biāo)選擇操作指標(biāo)的基本原則是與中間指標(biāo)的關(guān)聯(lián)度 一般來(lái)說(shuō) 如果中間指標(biāo)選區(qū)的是數(shù)量指標(biāo)貨幣供應(yīng)量 那么 操作指標(biāo)也應(yīng)選取數(shù)量指標(biāo) 即準(zhǔn)備金或基礎(chǔ)貨幣 中間指標(biāo)是價(jià)格指標(biāo)利率的話(huà) 操作指標(biāo)也應(yīng)該選取短期市場(chǎng)利率 1 準(zhǔn)備金 準(zhǔn)備金作為基礎(chǔ)貨幣 它的多寡直接影響市場(chǎng)銀根的松緊 因此 是中央銀行各種貨幣政策工具影響中間指標(biāo)的主要傳遞指標(biāo) 1 法定準(zhǔn)備金比率作為中央銀行貨幣政策的工具 它的變化直接導(dǎo)致準(zhǔn)備金數(shù)量的變化影響中間指標(biāo) 2 再貼現(xiàn)率工具變化通過(guò)再貼現(xiàn)貸款數(shù)量增減 影響商業(yè)銀行借入準(zhǔn)備金的數(shù)量 再影響貨幣數(shù)量 3 中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)通過(guò)債券買(mǎi)賣(mài)影響商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金數(shù)量 然后影響中間指標(biāo) 2 基礎(chǔ)貨幣 貨幣供應(yīng)量等于基礎(chǔ)貨幣乘以貨幣乘數(shù) 在貨幣乘數(shù)一定或變化可測(cè)的情況下 通過(guò)調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣就可以控制貨幣供應(yīng)量 尤其是在金融市場(chǎng)發(fā)展比較落后 現(xiàn)金流通比率較高情況下 基礎(chǔ)貨幣比單純準(zhǔn)備金與中間指標(biāo)的相關(guān)性更強(qiáng) 3 短期利率 主要是指貨幣市場(chǎng)的利率 最典型的是銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)利率 作為操作指標(biāo)其可測(cè)性 可控性和抗干擾性都無(wú)可非議 但是 與中間指標(biāo)的相關(guān)性卻依賴(lài)于貨幣市場(chǎng)與其他金融市場(chǎng)之間的相關(guān)性以及貨幣市場(chǎng)在整個(gè)金融市場(chǎng)中的地位 四 可供選擇的中間指標(biāo)1 利率 利率的優(yōu)點(diǎn)是 1 不僅能夠反映貨幣與信用的供給狀態(tài) 還能夠表現(xiàn)供求狀況的相對(duì)變化 2 中央銀行能夠運(yùn)用政策工具進(jìn)行較為有效的控制 3 數(shù)據(jù)易于及時(shí)收集和獲得 4 作用力大 影響面廣 與貨幣政策最終目標(biāo)的相關(guān)性強(qiáng) 因此 很多國(guó)家都將利率作為中間指標(biāo) 但是 利率作為中間指標(biāo)也有缺點(diǎn) 1 中央銀行能夠控制的是名義利率 對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生實(shí)際影響的是預(yù)期實(shí)際利率 而預(yù)期實(shí)際利率既很難準(zhǔn)確計(jì)量 通貨膨脹率數(shù)據(jù)的獲得又比較花時(shí)間 2 利率對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響依賴(lài)貨幣需求的利率彈性 貨幣需求的利率彈性既受經(jīng)濟(jì)體制的影響 又受金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度的影響 同時(shí)在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不同時(shí)期貨幣需求的利率彈性又存在差異 例如在我國(guó)因?yàn)橹饕识际枪苤频?所以 利率就無(wú)法作為中間指標(biāo) 只能作為工具使用 2 貨幣供應(yīng)量 優(yōu)點(diǎn) 1 能直接影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng) 2 中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制力較強(qiáng) 3 與貨幣政策的意圖聯(lián)系緊密 4 不易混淆政策性效果和非政策性效果 但是 貨幣供應(yīng)量也有缺點(diǎn) 1 中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制力不是絕對(duì)的 貨幣供應(yīng)量既取決于基礎(chǔ)貨幣的變化 也取決于貨幣乘數(shù)的變化 后者的受控因素非中央銀行完全可控 如現(xiàn)金 存款比率 超額準(zhǔn)備金比率等主要受公眾和銀行行為的影響 雖然中央銀行可通過(guò)利率等對(duì)其施加影響 但這種影響是不確定的 2 貨幣政策調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量還存在時(shí)滯 3 貨幣供應(yīng)量還有貨幣層次選擇的問(wèn)題 一般來(lái)說(shuō)貨幣供應(yīng)量有 M0 M1 M2和M3四個(gè)層次 在金融市場(chǎng)比較落后 信用工具較少情況下 現(xiàn)金 M0 是主要信用工具 控制住現(xiàn)金的供給也就在很大程度上控制住了貨幣量的供給 在此情況下 現(xiàn)金應(yīng)作為中央銀行控制重點(diǎn) 4 貨幣供應(yīng)量和利率作為中間指標(biāo)的比較 1 可測(cè)性 雖然利率的數(shù)據(jù)比較容易得到 但預(yù)期實(shí)際利率比較難以測(cè)量 因此 在可測(cè)性方面 孰優(yōu)孰劣難以確定 2 可控性 貨幣量是由貨幣供應(yīng)量和需求量共同決定的 中央銀行只能通過(guò)基礎(chǔ)貨幣的增減間接控制貨幣供應(yīng)量 社會(huì)公眾對(duì)貨幣的需求量由眾多因素決定 因此中央銀行的控制能力也是有限的 中央銀行雖可調(diào)節(jié)再貼現(xiàn)率控制利率 但僅僅是名義利率 不能控制實(shí)際利率 3 相關(guān)性 無(wú)論是貨幣供應(yīng)量還是利率都對(duì)最終目標(biāo)又很強(qiáng)的相關(guān)性 但何者的相關(guān)性更大難以測(cè)量 總之 作為中間指標(biāo) 貨幣供應(yīng)量和利率孰優(yōu)孰劣難以做出結(jié)論 較多情況下 當(dāng)以幣值穩(wěn)定為目標(biāo)時(shí) 往往選擇貨幣供應(yīng)量 當(dāng)以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為目標(biāo)時(shí) 則往往選擇利率 貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制凱恩斯學(xué)派 利率傳導(dǎo)機(jī)制貨幣學(xué)派 資產(chǎn)傳導(dǎo)機(jī)制其他理論 匯率渠道 托賓q理論 財(cái)富效應(yīng)等 貨幣政策有效性的爭(zhēng)論 凱恩斯學(xué)派貨幣主義學(xué)派理性預(yù)期學(xué)派 謝謝大家