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宏觀審慎監(jiān)管下我國貨幣政策運行現(xiàn)狀分析 一 宏觀審慎監(jiān)管的提出 宏觀審慎監(jiān)管是微觀審慎監(jiān)管的延伸 學(xué)者們對宏觀審慎監(jiān)管的研究主要是從微觀審慎監(jiān)管和宏觀審慎監(jiān)管的區(qū)別來展開的 BIS 2001 Borio 2003 認(rèn)為宏觀審慎監(jiān)管主要是通過應(yīng)對系統(tǒng)性風(fēng)險來維護(hù)金融穩(wěn)定 而微觀審慎監(jiān)管則主要是防范單個金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險 并不考慮對整體經(jīng)濟(jì)的影響 因此 宏觀審慎監(jiān)管主要關(guān)注金融體系的宏觀層面 而微觀審慎監(jiān)管主要考慮單一金融主體的微觀行為 通過對學(xué)者們的研究文獻(xiàn)進(jìn)行梳理可以發(fā)現(xiàn) 宏觀審慎監(jiān)管的提出并受到重視與后危機(jī)時代貨幣政策面臨的倆個挑戰(zhàn)有關(guān) 即傳統(tǒng)貨幣政策 事后救助論 遭到嚴(yán)重質(zhì)疑以及傳統(tǒng)貨幣政策目標(biāo)對金融穩(wěn)定的忽視 正是由于金融危機(jī)呈現(xiàn)出貨幣政策無法解決的特點 導(dǎo)致學(xué)者們對危機(jī)爆發(fā)前的貨幣政策進(jìn)行反思 由此使宏觀審慎監(jiān)管逐漸成為學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點 并將其與貨幣政策配合 成為維護(hù)金融穩(wěn)定的重要工具 對于傳統(tǒng)貨幣政策面臨的挑戰(zhàn) 宏觀審慎監(jiān)管的出現(xiàn)可以彌補(bǔ)貨幣政策的不足 這主要體現(xiàn)在 宏觀審慎監(jiān)管可以對貨幣政策運作造成的金融失衡進(jìn)行修正 這種修正包括時間維度和宏觀維度兩個方面 其中 時間維度的修正體現(xiàn)在 事前性 與傳統(tǒng)貨幣政策的 事后救助 論形成鮮明對比 宏觀維度的修正體現(xiàn)在宏觀審慎監(jiān)管對金融穩(wěn)定的重視 這一點對貨幣政策只注重一般物價穩(wěn)定進(jìn)行了有效補(bǔ)充 二 宏觀審慎監(jiān)管與貨幣政策的關(guān)系 一 貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管配合的必要性宏觀審慎監(jiān)管可以對傳統(tǒng)貨幣政策形成補(bǔ)充 彌補(bǔ)貨幣政策在維護(hù)金融穩(wěn)定方面的不足 同時提高貨幣政策對宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的效力 由此可見 宏觀審慎監(jiān)管創(chuàng)造的金融穩(wěn)定環(huán)境是貨幣政策發(fā)揮作用的前提 盡管宏觀審慎監(jiān)管以維護(hù)金融穩(wěn)定為主要目標(biāo) 但僅有宏觀審慎監(jiān)管也不足以實現(xiàn)金融穩(wěn)定 Blanchardetal 2010 因此 宏觀審慎監(jiān)管只有與貨幣政策形成有效配合 才能更好地維護(hù)金融穩(wěn)定 促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長 二 宏觀審慎監(jiān)管與貨幣政策的關(guān)系 我們知道 宏觀審憤監(jiān)管的監(jiān)管目標(biāo)重在于防范和控制系統(tǒng)性風(fēng)險 維護(hù)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定 防止金融危機(jī)的發(fā)生 我國貨巾政策的職能是穩(wěn)定幣值 防范系統(tǒng)性風(fēng)險 維護(hù)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定 但重點在于維護(hù)我國的物價穩(wěn)定 由此可見 宏觀審慎監(jiān)管與貨幣政策之間存在密不可分的聯(lián)系 但同時也存在一定的差異性 一 宏觀審慎監(jiān)管與貨幣政策目標(biāo)上的差異性 宏觀審慎 貨幣政策 宏觀審慎監(jiān)管當(dāng)局通常以降低金融危機(jī)發(fā)生的概率 抑制系統(tǒng)性風(fēng)險 維護(hù)金融穩(wěn)定為目標(biāo) 從金融體系整體角度實施監(jiān)管 我國當(dāng)前貨幣政策的主要目標(biāo)是穩(wěn)定物價和保持經(jīng)濟(jì)快速增長 二 宏觀審慎監(jiān)管與貨幣政策根本目的上的一致性 三 宏觀審慎監(jiān)管與貨幣政策之間的協(xié)調(diào)機(jī)制 宏觀審慎監(jiān)管與貨幣政策之間的協(xié)調(diào)與配合對于我國金融系統(tǒng)的穩(wěn)定是十分重要的 只有二者密切配合才能更加有利于政策目標(biāo)的實現(xiàn) 貨幣政策 宏觀審慎監(jiān)管 提供良好金融環(huán)境的保障 提供良好政策傳導(dǎo)機(jī)制的保障 宏觀審慎監(jiān)管目標(biāo)與貨市政策目標(biāo)之間有著十分密切的聯(lián)系 它們二者之間既相互促進(jìn)又相互影響 一方面 貨幣政策能夠控制宏觀經(jīng)濟(jì)的運行 進(jìn)而對銀行風(fēng)險 系統(tǒng)性風(fēng)險等產(chǎn)生影響 同樣貨幣政策也會受到宏觀審慎監(jiān)管目標(biāo)的影響 在系統(tǒng)性風(fēng)險累積比較嚴(yán)重的情況下 則會惡化宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r 進(jìn)而影響貨幣政策目標(biāo)的達(dá)成 另一方面 二者之間又是一種良好的補(bǔ)充 此次的金融危機(jī)也在警示我們僅僅加強(qiáng)某一目標(biāo)的達(dá)成是不全面的 并不能達(dá)到維護(hù)經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)穩(wěn)定的目的 從宏觀審慎監(jiān)管與貨幣政策的目標(biāo)上來看 二者存在一定的互補(bǔ)性 加強(qiáng)逆周期的金融政策管理 減少金融系統(tǒng)順周期波動的影響 加強(qiáng)政策協(xié)調(diào) 將會實現(xiàn)一個更加良好的政策效果 但是 我們?nèi)匀粦?yīng)該注意兩個政策之間存在的潛在沖突性 需及時的權(quán)衡與協(xié)調(diào)二者之間的關(guān)系 三 宏觀審慎監(jiān)管下我國貨幣政策現(xiàn)狀 一 我國當(dāng)前的貨幣政策2008年次貸危機(jī)后 為抑制國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的下滑 維護(hù)國內(nèi)金融體系的穩(wěn)定 我國開始實施適度寬松的貨幣政策 抑制物價水平的不斷上漲 努力維持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在一個較為平穩(wěn)的水平上加速發(fā)展 從2011年以來 我國已經(jīng)連續(xù)執(zhí)行了3年穩(wěn)健的貨幣政策 2013年12月11日央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示 2013年11月末 廣義貨幣M2余額107 93萬億元 同比增長14 2 M2 GDP為208 2013年前11個月社會融資規(guī)模達(dá)到16 06萬億元 同比多1 92萬億元 由此可見 國內(nèi)金融市場的流動性相當(dāng)充足 貨幣政策實際執(zhí)行比較寬松 二 我國當(dāng)前貨幣政策面臨的挑戰(zhàn) 日本貨幣政策的挑戰(zhàn) 2013年 狂人 安倍晉三推行寬松貨幣政策 讓日元大幅貶值 股市大漲 經(jīng)濟(jì)增速一度扭轉(zhuǎn)衰退窘境 2014年1月1日 日本央行行長黑田東彥在展望2014年時表示 日本央行將繼續(xù)推行大規(guī)模貨幣寬松政策 日本央行在去年12月議息會議中選擇維持利率在0 0 1 不變 承諾以每年60萬 70萬億日元的規(guī)模擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣投放量 如此貨幣政策必然導(dǎo)致資本外溢 沖擊鄰國金融市場 歐洲貨幣政策的挑戰(zhàn) 歐洲央行維持2014年1月再融資利率0 25 直接貨幣交易 OMT 留作備用 若經(jīng)濟(jì)情況惡化或貨幣市場流動性緊張 歐洲央行將使用任何可用的工具 包括存款負(fù)利率 實施其貨幣政策 歐洲央行的貨幣政策將加劇全球流動性泛濫 我國政府性債務(wù)的挑戰(zhàn) 國家審計署公告 截至2013年6月底 全國各級政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)206988 65億元 負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)29256 49億元 可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)66504 56億元 3項簡單加總可得30 28萬億元 2012年 全國GDP為51 89萬億元 政府債務(wù)占GDP的比率為58 35 接近國際通常使用的60 的負(fù)債率控制標(biāo)準(zhǔn)參考值 我國影子銀行的挑戰(zhàn) 東方證券測算 截至2012年底 在影子銀行中 向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供融資服務(wù)的存量余額為30 3萬億元 專門用于二級市場交易的存量余額為22 34萬億元 合計52 64萬億元 占2012年GDP的101 45 由于沒有類似法定存款準(zhǔn)備金 貸存比率等條件的約束 理論上 影子銀行可以通過類似 貸款 存款 貨幣創(chuàng)造過程 無限制地進(jìn)行信用擴(kuò)張 即便考慮到影子銀行在加杠桿過程中留存權(quán)益資金和現(xiàn)金漏損 影子銀行的信用擴(kuò)張能力也是非常大的 我國城市住宅房屋價格的挑戰(zhàn) 中國指數(shù)研究院發(fā)布 2013年12月 全國100個城市住宅均價與2012年12月相比上漲11 51 北京 上海等10大城市住宅均價為18994元 平方米 上漲17 56 資產(chǎn)泡沫實質(zhì)是貨幣超發(fā) 穩(wěn)健的貨幣政策使房價調(diào)控目標(biāo)落空 發(fā)人深思 我國持續(xù)貿(mào)易順差的挑戰(zhàn) 2014年 世界經(jīng)濟(jì)有望逐步走出國際金融危機(jī)的陰影 發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體有望繼續(xù)好轉(zhuǎn) 新興經(jīng)濟(jì)體增速有望企穩(wěn) 國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對穩(wěn)定 總體好于2013年 在此背景下 我國的外貿(mào)順差將繼續(xù)擴(kuò)大 外匯占款增加將進(jìn)一步加大貨幣投放 我國嚴(yán)重產(chǎn)能過剩的挑戰(zhàn) 我國產(chǎn)能過剩已經(jīng)呈現(xiàn)行業(yè)涉及多 過剩程度高 持續(xù)時間長等特點 是影響工業(yè)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的突出矛盾 國家統(tǒng)計局統(tǒng)計的6萬余戶大中型企業(yè)產(chǎn)能綜合利用率基本低于80 部分行業(yè)產(chǎn)能利用率不到75 但一些過剩行業(yè)投資增長仍然較快 新的中低端產(chǎn)能繼續(xù)積累 進(jìn)一步加劇了產(chǎn)能過剩矛盾 國務(wù)院發(fā)展研究中心近期對3545家企業(yè)的調(diào)查顯示 67 7 的企業(yè)認(rèn)為 要消化目前的過剩產(chǎn)能 需要 3年以上 的時間 其中認(rèn)為需要 5年及以上 時間的占到22 7 產(chǎn)能過剩如此嚴(yán)重 寬松貨幣推波助瀾 淘汰落后產(chǎn)能必然出現(xiàn)不良貸款 金融風(fēng)險不可小覷 四 宏觀審慎監(jiān)管下我國貨幣政策未來發(fā)展思路 當(dāng)前 我國貨幣政策面臨國內(nèi)外諸多挑戰(zhàn) 依靠外需和地方政府主導(dǎo)高投資的增長模式難以為繼 但新的增長動力尚未形成 經(jīng)濟(jì)運行往往會呈現(xiàn)出脈沖式的小幅和反復(fù)波動特征 在近幾年較大幅度升高杠桿后 經(jīng)濟(jì)將在較長時期內(nèi)經(jīng)歷一個降低杠桿和淘汰產(chǎn)能的過程 因此 在宏觀審慎監(jiān)管下 我國未來的貨幣政策應(yīng)該采取穩(wěn)中求緊 改革創(chuàng)新的總基調(diào) 發(fā)揮市場在金融資源配置中的決定性作用