《食品飲料行業(yè)四季度投資策略報(bào)告.doc》由會(huì)員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《食品飲料行業(yè)四季度投資策略報(bào)告.doc（11頁(yè)珍藏版）》請(qǐng)?jiān)谘b配圖網(wǎng)上搜索。

增長(zhǎng)相對(duì)明確 質(zhì)量關(guān)乎行業(yè)發(fā)展 ——食品飲料行業(yè)四季度投資策略報(bào)告 投資要點(diǎn)： l 2008年前5個(gè)月重點(diǎn)關(guān)注子行業(yè)除啤酒外均實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售和盈利的雙增長(zhǎng)。自2006年至今,整個(gè)食品飲料行業(yè)景氣指數(shù)未出現(xiàn)明顯波動(dòng)。 l 成本：從國(guó)際上看，隨著油價(jià)的回落,國(guó)際大宗農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格出現(xiàn)了顯著回落?？紤]到國(guó)內(nèi)供求基本平衡，預(yù)計(jì)主要農(nóng)作物價(jià)格將維持穩(wěn)定。隨著生豬存欄率的回升，和能繁母豬比例的增加，生豬價(jià)格有望繼續(xù)回落，考慮到養(yǎng)殖成本上漲預(yù)計(jì)回落幅度較小。綜合看，行業(yè)整體成本壓力趨緩。 l 價(jià)格：進(jìn)入8月消費(fèi)淡季，部分高端白酒提價(jià)，幅度約在15%，市場(chǎng)反應(yīng)平穩(wěn)。啤酒和葡萄酒價(jià)格維持穩(wěn)定，液態(tài)奶價(jià)格繼續(xù)小幅回落。 l 特殊事件：三鹿奶粉安全事故震驚全國(guó)，對(duì)乳制品行業(yè)產(chǎn)生了很大的負(fù)面影響，削弱了品牌食品企業(yè)的公信力。政府出臺(tái)多項(xiàng)政策措施以保證食品安全，消費(fèi)者信心恢復(fù)需要一段時(shí)間。 l 中報(bào)情況： 我們重點(diǎn)關(guān)注的上市公司平均每股收益同比增長(zhǎng)58%（剔除伊利異常值），遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。 l 投資判斷: 雖然食品飲料行業(yè)增長(zhǎng)相對(duì)明確,并且近期食品加工和食品制造業(yè)成本壓力開(kāi)始減弱,但整個(gè)食品行業(yè)相對(duì)高估值已經(jīng)體現(xiàn)了有關(guān)預(yù)期,而近期三鹿奶粉事件對(duì)消費(fèi)者信心有所打擊。因而我們給予行業(yè)中性評(píng)級(jí)。重點(diǎn)推薦增長(zhǎng)明確以及具有產(chǎn)業(yè)投資價(jià)值的行業(yè)龍頭。 行業(yè)評(píng)級(jí)（中性） 飲料及飲用酒行業(yè) 中性 食品加工 中性 食品制造 中性 重點(diǎn)推薦（ 9 月 18日） 貴州茅臺(tái) 120.82 07A 08E 09E EPS 3 4.46 5.98 P/E 40.27 27.08 20.2 燕京啤酒 11.63 07A 08E 09E EPS 0.37 0.5 0.62 P/E 31.43 23．26 18.75 雙匯發(fā)展 28.79 07E 08E 09E EPS 0.92 1.13 1.5 P/E 31.29 25.47 19.19 順鑫農(nóng)業(yè) 7.6 07A 08E 09E EPS 0.34 0.52 0.68 P/E 22.35 14.61 11.18 相關(guān)研究 2008年度2季度行業(yè)投資策略 08年3月20日 2008年度行業(yè)投資策略 07年12月14日 2007年度4季度行業(yè)投資策略 07年9月20日 2007年度3季度行業(yè)投資策略 07年6月20日 — 走勢(shì)圖 注：數(shù)據(jù)來(lái)自WIND 一、行業(yè)回顧 表1 2008年前5月重點(diǎn)關(guān)注子行業(yè)增速 單位:% 行業(yè)名稱(chēng) 銷(xiāo)售利潤(rùn)總額率 銷(xiāo)售收入增速 利潤(rùn)總額增速 液體乳及乳制品 5.24% 30.48% 21.37% 屠宰及肉類(lèi)加工 3.62% 39.43% 33.52% 黃酒制造 10.46% 28.26% 47.82% 葡萄酒制造 13.33% 36.23% 32.77% 啤酒制造 4.43% 14.18% -4.21% 白酒制造 15.71% 33.20% 63.02% 注: 數(shù)據(jù)來(lái)自WIND系統(tǒng). 圖1 2008年1-7月重點(diǎn)關(guān)注子行業(yè)產(chǎn)量變化情況 單位:% 注: 數(shù)據(jù)來(lái)自WIND系統(tǒng). 從相關(guān)數(shù)據(jù)顯示來(lái)看，我們重點(diǎn)關(guān)注的子行業(yè)除啤酒以外,保持著超過(guò)20%的增速。由于原料價(jià)格回落，乳制品和屠宰及肉類(lèi)加工業(yè)的銷(xiāo)售利潤(rùn)總額率均有所回升。白酒利潤(rùn)總額同比上升63.2%，1-5月份白酒利潤(rùn)總額如此大幅增長(zhǎng)較為罕見(jiàn)，主要是因貴州地區(qū)統(tǒng)計(jì)值異常，因而不具比較意義。 由于地震以及部分城市取消夜排檔等因素的影響，啤酒的產(chǎn)量增速同比未見(jiàn)回升,但環(huán)比增速加快,顯示消費(fèi)旺季到來(lái)的刺激作用。白酒、乳制品增速保持平穩(wěn)。葡萄酒由于進(jìn)入消費(fèi)淡季，增速回落到40%，未來(lái)增速變化情況還有待觀察。 從我們持續(xù)關(guān)注的食品行業(yè)出廠價(jià)格指數(shù)的變化與作為原料的農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)的變化來(lái)看，自2007年1月份以來(lái)食品行業(yè)出廠價(jià)格指數(shù)的增長(zhǎng)始終略快于農(nóng)副產(chǎn)品購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)的增長(zhǎng)，表明食品行業(yè)具有一定的成本轉(zhuǎn)移能力。 本期比較中我們新增了作為工業(yè)成本的燃料、動(dòng)力類(lèi)價(jià)格指數(shù)，可以看出食品出廠價(jià)格指數(shù)的漲幅始終低于燃料、動(dòng)力類(lèi)價(jià)格指數(shù)的漲幅，這主要是因?yàn)槿剂?、?dòng)力占食品工業(yè)成本的比重通常都很小，不超過(guò)5%。由于食品行業(yè)與人民生活息息相關(guān)，盡管出現(xiàn)了通貨膨脹、雪災(zāi)、地震等多種不因素，農(nóng)副產(chǎn)品加工業(yè)、食品制造業(yè)和飲料制造業(yè)景氣指數(shù)與2006年相比未見(jiàn)明顯下降。 表2 食品出廠價(jià)格指數(shù)與農(nóng)副產(chǎn)品購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)變化趨勢(shì) 　 食品工業(yè)出廠價(jià)格指數(shù) 作為原料的農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格指數(shù) 燃料、動(dòng)力類(lèi)價(jià)格指數(shù) 2008年1月 111.81 108.92 115.67 2008年2月 112.48 108.9 117.7 2008年3月 112.34 110.55 119.02 2008年4月 111.91 109.75 121.24 2008年5月 110.95 109.93 120.97 2008年6月 109.48 111.21 124.9 2008年7月 109.11 110.71 130.14 2008年8月 107.89 108.94 130.85 注：數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。 表3 食品行業(yè)主要子行業(yè)景氣指數(shù) 日期 農(nóng)副食品加工業(yè) 食品制造業(yè) 飲料制造業(yè) 2008-06 137.3 130.6 136.6 2008-03 133.2 137.7 153.4 2007-12 137.3 131.8 136.5 2007-09 146 133.2 154.6 2007-06 142.8 135.4 148.5 2007-03 138 135.4 158.1 2006-12 132 131.6 146.6 2006-09 137.4 129.6 157 2006-06 127.5 129.6 151.2 2006-03 133 127.6 156 注：數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。 二、影響因素 1、原料壓力有所緩解 表4 農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù) 時(shí)間 定基指數(shù) 同比指數(shù) 環(huán)比指數(shù) 2008年8月 162.2 107.0 99.6 2008年7月 162.8 110.0 101.2 2008年6月 160.9 112.1 98.5 2008年5 月 163.3 119.4 96.7 2008年4 月 168.9 124.2 100.1 2008年3 月 168.8 123.6 96.9 2008年2 月 174.2 128.1 108.2 2008年1 月 161.0 119.9 105.9 注:定基指數(shù)以2000年為100計(jì)算，同比指數(shù)以上年同期為100計(jì)算，環(huán)比指數(shù)以上月為100計(jì)算。 自2008年4月份以來(lái)，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)環(huán)比基本持穩(wěn)，略有回落。從國(guó)際上看，隨著油價(jià)的回落，以及國(guó)際投資者對(duì)未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)信心的下降，全球大宗商品需求放緩的預(yù)期,國(guó)際大宗農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格出現(xiàn)了顯著回落。 表5 國(guó)際市場(chǎng)主要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格期貨價(jià)格變化情況 主力合約 單位 4月25日價(jià) 6月17日價(jià) 9月17 日價(jià) CBOT玉米活躍期貨合約 美分/蒲式耳 590.7 783.75 538.5 CBOT小麥活躍期貨合約 美分/蒲式耳 815.5 911.25 708 CBOT大豆活躍期貨合約 美分/蒲式耳 1337 1579.75 1136.5 注:數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)證券報(bào)期貨市場(chǎng)專(zhuān)欄 我國(guó)農(nóng)作物總體供求平衡，2008年四季度農(nóng)作物價(jià)格將保持基本穩(wěn)定,具體來(lái)看: 小麥，新麥?zhǔn)袌?chǎng)購(gòu)銷(xiāo)活動(dòng)平淡，收購(gòu)入庫(kù)進(jìn)度繼續(xù)放緩；陳麥競(jìng)價(jià)交易投放數(shù)量不斷減少，成交數(shù)量和成交均價(jià)有所下降，今年國(guó)家再次掌握了充足的小麥糧源，政策市的總體特征不會(huì)改變，未來(lái)價(jià)格有望保持穩(wěn)定。 玉米，國(guó)際期市偏空的基本面以及周邊價(jià)格集體下跌對(duì)玉米走勢(shì)形成拖累，種植成本提高以及飼料消費(fèi)需求恢復(fù)增長(zhǎng)預(yù)期對(duì)玉米價(jià)格有一定支撐。四季度玉米價(jià)格將略有回落。 稻米, 在國(guó)家強(qiáng)有力的政策支持下，早稻增產(chǎn)已成定局，2008年早稻產(chǎn)量預(yù)計(jì)早稻產(chǎn)量3200萬(wàn)噸以上，2008年的中國(guó)稻谷產(chǎn)量有望增加，預(yù)計(jì)總產(chǎn)量到達(dá)1.85億噸，較去年增產(chǎn)250萬(wàn)噸以上，基本保持供求平衡，價(jià)格穩(wěn)中有升。 大豆， 由于今年中國(guó)大豆主產(chǎn)區(qū)大豆種植面積普遍增加的影響，加上目前主產(chǎn)區(qū)天氣狀況基本利于當(dāng)?shù)卮蠖沟纳L(zhǎng) ，預(yù)期今年中國(guó)大豆將迎來(lái)一個(gè)豐收年。大豆價(jià)格有望回落。 圖2 豬肉價(jià)格走勢(shì) 注：資料來(lái)自BOABC 從2008年2月份開(kāi)始，國(guó)內(nèi)豬肉批發(fā)價(jià)格持續(xù)下跌，從23.42元／千克持續(xù)下跌至8月份的20.90元／千克，累計(jì)下跌幅度超過(guò)10％。其主要原因是生豬養(yǎng)殖量有所恢復(fù)，上半年生豬存欄同比上升了9.4%，其中能繁母豬同比上升了22.5%，占生豬存欄量的11%。 根據(jù)BOABC相關(guān)報(bào)告，目前生豬的養(yǎng)殖成本接近14元/千克，生豬平均收購(gòu)價(jià)格在14.56元/千克左右，豬肉零售價(jià)格繼續(xù)下降的空間有限。8月下旬，仔豬價(jià)格已經(jīng)回落到18元-20元/公斤左右，仔豬價(jià)格的回落有助于養(yǎng)殖戶降低養(yǎng)殖成本，但會(huì)影響母豬的存欄量。 中國(guó)政府已經(jīng)意識(shí)到該問(wèn)題，近期追加國(guó)家發(fā)改委2008年中央預(yù)算內(nèi)基建投資預(yù)算指標(biāo)28億元，專(zhuān)項(xiàng)用于扶持生豬標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)和生豬良種場(chǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。目前國(guó)家級(jí)的扶持措施有：2008年7月1日到2009年6月30日對(duì)能繁母豬的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)從50元／頭增加到100元／頭；生豬良種補(bǔ)貼、生豬調(diào)出大縣獎(jiǎng)勵(lì)和支持標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等也在財(cái)政扶持之列；國(guó)家財(cái)政還提供能繁母豬保險(xiǎn)、疫病防疫補(bǔ)貼、高致病性豬藍(lán)耳病的強(qiáng)制撲殺補(bǔ)償?shù)?。此外，生豬生產(chǎn)消費(fèi)監(jiān)測(cè)預(yù)警體系、中央地方儲(chǔ)備肉、屠宰環(huán)節(jié)的病害豬無(wú)害化處理補(bǔ)助等三項(xiàng)政策也在開(kāi)展。通過(guò)對(duì)生豬養(yǎng)殖的扶持來(lái)保障生豬供給的穩(wěn)定，我們判斷四季度生豬價(jià)格將繼續(xù)小幅回落。 在豬肉價(jià)格下滑的同時(shí)，牛肉、雞肉和雞蛋價(jià)格有所回升，主要有兩個(gè)方面的原因：一是部分家畜存欄下降，導(dǎo)致供給下降，一是季節(jié)性消費(fèi)高潮到來(lái)。 自5月份北方進(jìn)入原奶生產(chǎn)旺季,北方10省市的原奶價(jià)格從一季度的3400元/噸,下降到了2600-2800元/噸。目前大多數(shù)地區(qū)原奶價(jià)格仍維持在這一價(jià)位。 圖3 我國(guó)各省市7月份原奶價(jià)格比較 注：資料來(lái)自BOABC 綜合來(lái)看，燃料等動(dòng)力成本維持著上升態(tài)勢(shì)，但食品行業(yè)的整體成本壓力正在減弱。 2、終端產(chǎn)品價(jià)格變化幅度各異 進(jìn)入8月份白酒消費(fèi)淡季, 部分高端白酒對(duì)出廠價(jià)格進(jìn)行了調(diào)整：其中瀘州老窖的國(guó)窖1573出廠價(jià)從408元/瓶上調(diào)至468元/瓶;五糧液的1618出廠價(jià)從448元/瓶提高到了499元/瓶,水晶瓶五糧液出廠價(jià)從418元/瓶提高到了469元/瓶,38度五糧液價(jià)格從338元/瓶提高到了389元/瓶；劍南春東方紅出廠價(jià)從538元/瓶上調(diào)至598元/瓶；52度劍南春出廠價(jià)從228元/瓶上調(diào)至268元/瓶。市場(chǎng)零售價(jià)格也出現(xiàn)了相應(yīng)數(shù)額的增長(zhǎng)。由于是淡季提價(jià)，消費(fèi)未出現(xiàn)明顯變化。從最近中秋節(jié)的消費(fèi)情況來(lái)看，高端白酒在大多數(shù)地區(qū)保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。 葡萄酒和啤酒整體市場(chǎng)價(jià)格保持穩(wěn)定，高端葡萄酒在部分地區(qū)的銷(xiāo)售出現(xiàn)了加速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。乳制品特別是液態(tài)奶的價(jià)格隨著原奶價(jià)格的回落，出現(xiàn)了繼續(xù)回落的態(tài)勢(shì)。 圖4 2008年中國(guó)袋裝鮮奶平均集市價(jià) 單位：元/袋 注：資料來(lái)自國(guó)家發(fā)改委價(jià)格監(jiān)測(cè)中心。 3、三鹿奶粉安全事故考驗(yàn)品牌食品企業(yè)公信力 本季三鹿嬰幼兒奶粉重大安全事故曝光：在食用三鹿嬰幼兒奶粉的嬰幼兒中出現(xiàn)了中毒現(xiàn)象，主要表現(xiàn)為泌尿系統(tǒng)結(jié)石，嚴(yán)重的表現(xiàn)為腎衰竭。這一事件使得全國(guó)震驚，政府部門(mén)也迅速采取行動(dòng)進(jìn)行檢查以及責(zé)任追查等。 三鹿嬰幼兒奶粉造成中毒的主要原因是該廠生產(chǎn)的一些批次的嬰幼兒奶粉中含有三聚氰胺，三聚氰胺為化工原料，不可用為食品添加劑。由于食品中通常要檢測(cè)蛋白質(zhì)的含量，而比較簡(jiǎn)單的方法是“凱氏定氮法”，即通過(guò)測(cè)出含氮量來(lái)估算蛋白質(zhì)含量， 三聚氰胺的分子式含氮量為66％左右，添加三聚氰胺會(huì)使得食品的蛋白質(zhì)測(cè)試含量偏高，從而使劣質(zhì)食品通過(guò)食品檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)的測(cè)試，因而三聚氰胺又被稱(chēng)為蛋白精。 在國(guó)家質(zhì)檢局隨后開(kāi)展的嬰幼兒奶粉三聚氰胺專(zhuān)項(xiàng)檢查中，有22家企業(yè)的69批次檢出含量不等的三聚氰胺，其中包括雅士利、施恩、圣元、蒙牛、伊利等企業(yè)，上述企業(yè)的奶粉中雖然被檢出三聚氰胺的批次很少，含量也很少。但仍然說(shuō)明嬰幼兒奶粉的質(zhì)量安全是一個(gè)普遍性的問(wèn)題，不管是原奶環(huán)節(jié)不法分子添加已牟利的，還是生產(chǎn)環(huán)節(jié)引起的，都說(shuō)明了企業(yè)質(zhì)量控制中存在漏洞。 三鹿集團(tuán)是我國(guó)第三大乳制品企業(yè)， 2007年三鹿集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入突破100億元，配方奶粉產(chǎn)銷(xiāo)量全國(guó)第一。這次三鹿嬰幼兒奶粉的安全事故對(duì)我國(guó)品牌食品企業(yè)的公信力無(wú)疑將產(chǎn)生不良影響，進(jìn)一步削弱國(guó)有品牌在某些領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。 4、近期政策重點(diǎn)在食品安全 由于三鹿奶粉安全事故，再度引發(fā)了全國(guó)對(duì)食品安全的高度重視，近期出臺(tái)的相關(guān)政策重點(diǎn)均意在增強(qiáng)食品安全保障。 首先對(duì)于乳制品，有關(guān)部門(mén)已經(jīng)派質(zhì)檢人員進(jìn)入所有乳制品企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督。并且，按農(nóng)業(yè)部統(tǒng)一部署，中國(guó)奶業(yè)協(xié)會(huì)日前發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)乳品質(zhì)量安全工作的通知》。主要內(nèi)容包括：一是按照《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)奶業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的意見(jiàn)》的要求，將乳品質(zhì)量安全工作納入重要日程，作為當(dāng)前企業(yè)的頭等大事。加強(qiáng)對(duì)奶牛養(yǎng)殖場(chǎng)(小區(qū)、奶農(nóng)戶)、飼料和飼養(yǎng)關(guān)鍵環(huán)節(jié)的管理，嚴(yán)格執(zhí)行乳品生產(chǎn)工藝和產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)，維護(hù)消費(fèi)者合法權(quán)益。同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)原料奶收購(gòu)環(huán)節(jié)的質(zhì)量檢測(cè)和監(jiān)督管理，進(jìn)一步完善檢驗(yàn)檢測(cè)手段，建立原料奶監(jiān)督檢測(cè)制度。 加快建立乳品企業(yè)、奶站與奶農(nóng)產(chǎn)、加、銷(xiāo)緊密利益聯(lián)結(jié)機(jī)制。鼓勵(lì)乳品加工企業(yè)通過(guò)合同收購(gòu)、參股入股等多種形式，與奶農(nóng)結(jié)成穩(wěn)定的產(chǎn)銷(xiāo)利益關(guān)系。奶業(yè)協(xié)會(huì)是行業(yè)協(xié)會(huì)，其《通知》對(duì)企業(yè)主要起到指導(dǎo)作用，能否落實(shí)還需要政府行政力量的相關(guān)配套措施，以及市場(chǎng)價(jià)格體系的理順。 同時(shí)，國(guó)家質(zhì)檢總局17日發(fā)布公告，決定從即日起，停止所有食品類(lèi)生產(chǎn)企業(yè)獲得的國(guó)家免檢產(chǎn)品資格，相關(guān)企業(yè)要立即停止其國(guó)家免檢資格的相關(guān)宣傳活動(dòng)，其生產(chǎn)的產(chǎn)品和印制在包裝上已使用的國(guó)家免檢標(biāo)志不再有效。表現(xiàn)了政府治理食品安全問(wèn)題的決心，真正優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品應(yīng)該能經(jīng)受住檢驗(yàn)，但消費(fèi)者信心的恢復(fù)需要一個(gè)較長(zhǎng)的過(guò)程。 三、重點(diǎn)關(guān)注公司中期業(yè)績(jī)分析 截止8月底上市公司2008年中報(bào)已全部公布，根據(jù)上海證券報(bào)統(tǒng)計(jì)滬深兩市上市公司2008年上半年每股收益同比增長(zhǎng)16.04%。我們通過(guò)WIND數(shù)據(jù)系統(tǒng)統(tǒng)計(jì)，食品飲料類(lèi)上市公司平均每股收益同比增長(zhǎng)34%左右，我們重點(diǎn)關(guān)注的食品飲料類(lèi)上市公司平均每股收益同比增長(zhǎng)58%（剔除伊利異常值），遠(yuǎn)高于食品飲料類(lèi)上市公司平均每股收益增長(zhǎng)率，說(shuō)明我們選擇的是具有持續(xù)成長(zhǎng)性的優(yōu)質(zhì)公司。 表6 重點(diǎn)關(guān)注公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)同比變化情況 單位：% 證券簡(jiǎn)稱(chēng) 營(yíng)業(yè)收入同比（%） 利潤(rùn)總額同比（%） 凈利潤(rùn)同比（%） 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量（%） 伊利股份 23.06 185.39 4080.46 -3.56 瀘州老窖 63.08 143.12 191.74 134.37 貴州茅臺(tái) 75.72 130.37 163.56 118.09 順鑫農(nóng)業(yè) 32.04 77.49 107.17 -388.58 張?jiān) 26.55 35.16 46.01 41.09 燕京啤酒 11.14 30.54 31.63 -88.02 中糧屯河 -1.39 25.45 30.26 -23.15 水井坊 12.81 20.20 97.54 -145.74 雙匯發(fā)展 41.88 11.22 16.88 -79.15 青島啤酒 15.67 9.23 32.39 -41.84 第一食品 25.59 7.87 34.26 412.45 五糧液 5.86 0.27 13.23 -25.20 山西汾酒 -38.06 -68.44 -68.20 -12.53 注：數(shù)據(jù)來(lái)自WIND 我們重點(diǎn)關(guān)注的上市公司中，2008年中期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最為迅速的是伊利，但扣除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為29096 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)0.98%；歸屬于母公司的利潤(rùn)為25580 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)12.51%。山西汾酒由于去年銷(xiāo)售存在問(wèn)題,今年進(jìn)行銷(xiāo)售價(jià)格和銷(xiāo)售體系調(diào)整,導(dǎo)致銷(xiāo)售收入和凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅度下滑。 貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、順鑫農(nóng)業(yè)、燕京啤酒、青島啤酒等公司利潤(rùn)總額的增速均超過(guò)行業(yè)利潤(rùn)總額的增速，體現(xiàn)出了龍頭公司具有超越行業(yè)平均水平的盈利能力。同時(shí)，我們也關(guān)注到順鑫農(nóng)業(yè)、雙匯發(fā)展等公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出了明顯減少：雙匯發(fā)展經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅度減少的主要原因是購(gòu)買(mǎi)商品和勞務(wù)支付的現(xiàn)金顯著增加；順鑫農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅減少的主要原因是購(gòu)買(mǎi)土地以及同時(shí)鵬程食品、牛欄山酒廠、牽手股份、創(chuàng)新食品為保證奧運(yùn)期間市場(chǎng)供應(yīng)，加大原材料先期購(gòu)買(mǎi)。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流體現(xiàn)了公司盈利的質(zhì)量和公司的財(cái)務(wù)支出能力，我們將持續(xù)關(guān)注相關(guān)變化。另外，水井坊等企業(yè)凈利潤(rùn)遠(yuǎn)高于利潤(rùn)總額的增長(zhǎng)說(shuō)明所得稅下調(diào)對(duì)于原納稅基數(shù)較大的公司的盈利具有較大的一次性提升作用。 四、2008年四季度投資要點(diǎn) 在《食品飲料行業(yè)2008年三季度投資策略報(bào)告》中，我們將整個(gè)食品飲料行業(yè)調(diào)整為中性，從二季度的行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)情況看，行業(yè)整體表現(xiàn)與我們的預(yù)期基本一致。 雖然從全年的角度看，飲料及飲用酒仍然是增長(zhǎng)確定性最強(qiáng)的子行業(yè)，但目前的相對(duì)高估值已經(jīng)反應(yīng)了市場(chǎng)的預(yù)期，而隨著市場(chǎng)估值重心的不斷下移，飲料及飲用酒估值面臨較大的壓力。進(jìn)入四季度以來(lái)，食品加工業(yè)、制造業(yè)的原料成本壓力減緩，但三鹿奶粉誘發(fā)的食品安全擔(dān)憂將會(huì)對(duì)消費(fèi)的增長(zhǎng)起到抑制作用。因而我們給予整個(gè)行業(yè)中性評(píng)級(jí)。 對(duì)于上市公司，我們延續(xù)在今年以來(lái)選擇思路，將增長(zhǎng)性相對(duì)明確作為首要選擇目標(biāo)，結(jié)合公司行業(yè)地位、資產(chǎn)注入、相對(duì)估值等因素做出選擇。 貴州茅臺(tái)是行業(yè)中盈利能力最強(qiáng)，盈利最增長(zhǎng)確定的企業(yè)，維持推薦評(píng)級(jí)。作為行業(yè)龍頭和向奢侈品邁進(jìn)的高端酒，本消費(fèi)旺季，茅臺(tái)總體仍然供不應(yīng)求。本次中報(bào)后我們暫未調(diào)高茅臺(tái)的盈利預(yù)測(cè)，從我們了解到公司已經(jīng)全面使用網(wǎng)上銷(xiāo)售系統(tǒng)的情況看，公司目前從收到訂單到開(kāi)出發(fā)票的時(shí)候縮短到2周左右，經(jīng)營(yíng)效率大幅提高，如盈余管理政策沒(méi)有新的調(diào)整，公司預(yù)收帳款應(yīng)該呈現(xiàn)穩(wěn)態(tài)。 從英博被百威收購(gòu)以及匯源被可口可樂(lè)收購(gòu)的事例我們可以看到行業(yè)龍頭的產(chǎn)業(yè)價(jià)值，維持青島啤酒和燕京啤酒的推薦評(píng)級(jí)，其中燕京啤酒的估值更有吸引力。雙匯發(fā)展將受益于成本下降，近日對(duì)食品安全的擔(dān)憂 張?jiān)５某掷m(xù)成長(zhǎng)確定性也很高，考慮到目前公司相對(duì)估值略高，我們給謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。由于三鹿奶粉對(duì)乳制品消費(fèi)信心的打擊，我們將伊利的評(píng)級(jí)下調(diào)為觀望，從長(zhǎng)期看，公司仍具有一定的投資價(jià)值。 表7 重點(diǎn)推薦公司投資評(píng)級(jí) 單位：元/股 　 評(píng)級(jí) 股價(jià) 2008E 2009E 2010E 2008PE 2009PE 貴州茅臺(tái) 推薦 120.82 4.46 5.98 7.78 27.09 20.20 青島啤酒 推薦 15.77 0.61 0.88 1.10 25.85 17.92 五 糧 液 謹(jǐn)慎推薦 15.43 0.55 0.75 0.99 28.05 20.57 瀘州老窖 推薦 25.1 1.05 1.30 1.66 23.90 19.31 燕京啤酒 推薦 11.63 0.5 0.62 0.78 23.26 18.76 張 裕 Ａ 謹(jǐn)慎推薦 51.2 1.738 2.25 3.05 29.46 22.76 雙匯發(fā)展 推薦 28.79 1.127 1.50 1.95 25.55 19.19 伊利股份 觀望 10.88 0.30 0.78 0.91 36.27 13.95 第一食品 推薦 12.98 0.58 0.76 1.00 22.38 17.08 順鑫農(nóng)業(yè) 推薦 7.6 0.52 0.68 0.78 14.61 11.18 水井坊 推薦 14.72 0.78 1.03 1.30 18.87 14.29 注：數(shù)據(jù)來(lái)自華泰證券研究所，收盤(pán)價(jià)為9月18日收盤(pán)價(jià)。 華泰證券行業(yè)投資價(jià)值等級(jí)評(píng)判標(biāo)準(zhǔn) －報(bào)告發(fā)布日后的6個(gè)月內(nèi)的行業(yè)的漲跌幅相對(duì)同期的上證指數(shù)/深證成指的漲跌幅為基準(zhǔn)； －投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn) 增持 ：超越大盤(pán)； 中性 ：基本與大盤(pán)持平； 減持 ：明顯弱于大盤(pán)。 華泰證券上市公司投資價(jià)值等級(jí)評(píng)判標(biāo)準(zhǔn) －報(bào)告發(fā)布日后的6個(gè)月內(nèi)的公司的漲跌幅相對(duì)同期的上證指數(shù)/深證成指的漲跌幅為基準(zhǔn)； －投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn) 買(mǎi)入 ：相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn)15％以上； 推薦 ：相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn)5％～15％； 觀望 ：市場(chǎng)表現(xiàn)在－5％～＋5％之間波動(dòng)； 賣(mài)出 ：相對(duì)弱于市場(chǎng)表現(xiàn)5％以下。