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市政債券——城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資的新途徑 市政債券是指地方政府為滿足地方經(jīng)濟(jì)與社會(huì)公益事業(yè)發(fā)展的需要按照有關(guān)法律的規(guī)定向社會(huì)發(fā)行的一種債券是地方政府籌措地方建設(shè)資金的一種手段市政債券的發(fā)行人是地方政府或其授權(quán)代理機(jī)構(gòu)籌集資金主要用于市政基礎(chǔ)設(shè)施和社會(huì)公益性項(xiàng)目的建設(shè)按償付資金來(lái)源和擔(dān)保形式的不同市政債券分為兩大類(lèi)一種是一般債務(wù)債券（GeneralObligationBond）它以地方政府的資信和稅收為基礎(chǔ)保證投資者能按期收回本金并取得利息所籌措的資金往往用于修建普通公路、飛機(jī)場(chǎng)、公園以及一般市政設(shè)施等；另一種是收益?zhèn)≧evenueBond）是指地方政府的授權(quán)代理機(jī)構(gòu)（企業(yè)）為了投資建設(shè)某項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施而發(fā)行的債券這些基礎(chǔ)設(shè)施包括收費(fèi)路橋、隧道、高速公路、自來(lái)水廠、污水處理廠、電廠和港口等用這些設(shè)施經(jīng)營(yíng)所獲取的收益來(lái)償還債務(wù)政府并不用自身的信用和稅收來(lái)償付債務(wù)市政債券是美國(guó)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資的重要方式從我國(guó)目前的情況看也到了利用市政債券為基礎(chǔ)設(shè)施融資的時(shí)候但由于各種原因在國(guó)外被證明非常有效的城市基礎(chǔ)設(shè)施融資工具——市政債券在我國(guó)一直還處于禁區(qū) 　　 　　我國(guó)發(fā)展市政債券的供求環(huán)境分析 　　 　　一、從供給方面看 　　 　　城市基礎(chǔ)設(shè)施投資的特點(diǎn)是投資數(shù)額大、投資回收期長(zhǎng)、投資的效益成本不易分?jǐn)偟冗@就決定了城市基礎(chǔ)設(shè)施應(yīng)由政府來(lái)投資城市基礎(chǔ)設(shè)施投資已經(jīng)越來(lái)越成為國(guó)家財(cái)政的負(fù)擔(dān)而通過(guò)發(fā)行市政債券為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資是使國(guó)家財(cái)政減負(fù)的好方法它的優(yōu)勢(shì)在于1.可以將基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資在未來(lái)的若干年內(nèi)分?jǐn)偸姓钠谙薅鄻佣痰膸讉€(gè)月長(zhǎng)的可達(dá)30年；2.可以促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化；3.承銷(xiāo)商之間的競(jìng)爭(zhēng)可以降低發(fā)行成本；4.向廣大的投資者發(fā)行投資者之間的競(jìng)爭(zhēng)可以降低利息成本 　　上面這些成本方面的優(yōu)勢(shì)既使發(fā)行者有發(fā)行愿望也增強(qiáng)了發(fā)行者的還款能力另外城市基礎(chǔ)設(shè)施有很強(qiáng)的正的外部效應(yīng)它的建成可以極大地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展這也加強(qiáng)了發(fā)債主體的還款能力 　　當(dāng)然并不是所有地區(qū)都有發(fā)行市政債券的能力起步階段應(yīng)讓那些最有能力發(fā)行的地區(qū)來(lái)做比如北京在2008年之前北京市需要投資1800億元來(lái)建設(shè)城市基礎(chǔ)設(shè)施而目前北京市每年的財(cái)政收入也就300多億元所以尋找其他的融資渠道很是必要另一方面以?shī)W運(yùn)會(huì)為契機(jī)基礎(chǔ)設(shè)施的建成必然產(chǎn)生巨大的經(jīng)濟(jì)效益據(jù)北京市統(tǒng)計(jì)局測(cè)算奧運(yùn)會(huì)將對(duì)北京的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生每年兩個(gè)百分點(diǎn)的拉動(dòng)作用這能夠提供足夠的還債力 　　 　　二、從需求方面看 　　首先我國(guó)現(xiàn)有超過(guò)10萬(wàn)億的居民儲(chǔ)蓄存款余額如果有合適的投資機(jī)會(huì)——風(fēng)險(xiǎn)不高收益相對(duì)較高這些儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的比例會(huì)很高的國(guó)債的供不應(yīng)求足以說(shuō)明這一點(diǎn) 　　其次投資基金、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者有分散投資風(fēng)險(xiǎn)的需要他們也將是市政債券的重要投資者尤其是保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金更是需要長(zhǎng)期資產(chǎn)來(lái)與他們的長(zhǎng)期負(fù)債來(lái)配比而市政債券剛好符合他們的需要并且法律上對(duì)這些機(jī)構(gòu)的投資組合中債券的投資比例也有明確規(guī)定可是目前的債券市場(chǎng)品種太少債券惜售現(xiàn)象很普遍大大限制了他們建立投資組合的空間 　　最后我國(guó)的資本市場(chǎng)很需要新的債券品種來(lái)豐富市場(chǎng)健康的金融市場(chǎng)應(yīng)該是結(jié)構(gòu)平衡的但由于各種原因我國(guó)的金融市場(chǎng)在發(fā)展之初就著重于發(fā)展股票市場(chǎng)債券市場(chǎng)一直以國(guó)債為主企業(yè)債發(fā)行很少交易也不活躍而資本市場(chǎng)很發(fā)達(dá)的美國(guó)在1970年～1985年期間美國(guó)公司在股市的融資只占整個(gè)外部融資總額的2.1%債券融資額幾乎為股市的10倍并且債券市場(chǎng)品種非常豐富有貨幣市場(chǎng)債券、聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券、市政債券、公司債券等其中市政債券占有11%的份額不僅從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)上看應(yīng)該發(fā)展債券市場(chǎng)債券固有的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的特征也使它可以起到資本市場(chǎng)緩沖器的作用近幾年股市行情不穩(wěn)如果資本市場(chǎng)保有足夠的債券比例這種波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊將不會(huì)那么劇烈 　　 　　我國(guó)發(fā)展市政債券的條件分析及對(duì)策 　　 　　有了供給和需求還不夠最關(guān)鍵的問(wèn)題是我國(guó)《預(yù)算法》明確規(guī)定地方政府沒(méi)有發(fā)債權(quán)而國(guó)家何時(shí)能賦予地方政府發(fā)債權(quán)則取決于發(fā)展市政債券的條件何時(shí)成熟從其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)看發(fā)展市政債券的條件包括相關(guān)法規(guī)的出臺(tái)、投資者對(duì)市政債券的了解和信任、活躍的二級(jí)市場(chǎng)、債券的信用質(zhì)量高、標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范的信息披露、獨(dú)立的債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、可參考的基準(zhǔn)利率等 　　1、健全的市政債券管理法規(guī)這是進(jìn)行任何經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所必需的也是基礎(chǔ)性的條件如果不盡快建立這方面的法規(guī)某些地方政府也會(huì)發(fā)生變相舉債的行為更不利于國(guó)家的監(jiān)管 　　2、可參考的基準(zhǔn)利率我國(guó)已形成了長(zhǎng)中短各種期限的國(guó)債結(jié)構(gòu)可以作為確定市政債券利率的參考 　　3、培養(yǎng)債券的二級(jí)市場(chǎng)市政債券一般期限較長(zhǎng)這意味著不確定性增加如果沒(méi)有活躍的二級(jí)市場(chǎng)投資者沒(méi)有方便的退出機(jī)制在他們需要資金時(shí)可能面臨困難我國(guó)的債券二級(jí)市場(chǎng)還不夠活躍交易所市場(chǎng)交易清淡銀行間市場(chǎng)債券惜售現(xiàn)象嚴(yán)重倒是剛剛開(kāi)設(shè)的柜臺(tái)交易為我們帶來(lái)了希望實(shí)際上只有債券品種足夠豐富時(shí)才會(huì)有活躍的二級(jí)市場(chǎng) 　　4、提高債券的信用質(zhì)量市政債券雖然由地方政府或其所屬的企業(yè)發(fā)行但也是有風(fēng)險(xiǎn)的從1940—1994年美國(guó)市政債券的平均違約率為0.5%可以采取某種補(bǔ)貼攔截機(jī)制——即為了保證地方政府按時(shí)足額償還債務(wù)中央政府將一部分給地方政府的補(bǔ)貼暫留在中央同時(shí)對(duì)地方政府的發(fā)債規(guī)模進(jìn)行限制對(duì)于保障程度更低的收入債券可以由政府以其他來(lái)源的收入做擔(dān)保以提高債券的信用級(jí)別 　　5、標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范的信息披露這是任重道遠(yuǎn)的目標(biāo)它對(duì)于整個(gè)證券市場(chǎng)的發(fā)展都至關(guān)重要 　　6、發(fā)展獨(dú)立的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)債券的評(píng)級(jí)不是還本付息的保證事實(shí)上美國(guó)在1929年發(fā)行的被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)到了1932年違約的債券中78%曾被評(píng)為AA級(jí)或更高48%被評(píng)為AAA級(jí)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)重在質(zhì)量不在數(shù)量目前已經(jīng)有包括中誠(chéng)信、大公等幾家他們可能缺乏評(píng)估市政債券的經(jīng)驗(yàn)所以向其他國(guó)家學(xué)習(xí)是必要的 　　7、投資者對(duì)市政債券的熟悉和信任度事實(shí)證明我國(guó)投資者的學(xué)習(xí)能力是很強(qiáng)的關(guān)鍵是要建立信任度股票市場(chǎng)發(fā)展的問(wèn)題已經(jīng)對(duì)投資者的信任度有了足夠的打擊如果債券市場(chǎng)再出現(xiàn)類(lèi)似問(wèn)題那后果將是不堪設(shè)想的所以要采取多種措施首先要選擇信譽(yù)最高的地方政府及其所屬機(jī)構(gòu)進(jìn)行預(yù)審標(biāo)準(zhǔn)要嚴(yán)格可以參照發(fā)達(dá)國(guó)家的被證明有效的標(biāo)準(zhǔn)還可以對(duì)市政債券的還本付息進(jìn)行商業(yè)保險(xiǎn)有些發(fā)展中國(guó)家采取中央政府擔(dān)保的做法我不認(rèn)為這是個(gè)好方法在成熟的市政債券市場(chǎng)上不應(yīng)該存在中央政府對(duì)地方政府的連帶責(zé)任 　　 　　結(jié)論 　　 　　可見(jiàn)我國(guó)目前發(fā)展市政債券還面臨不少困難但我國(guó)現(xiàn)在處于經(jīng)濟(jì)起飛階段經(jīng)濟(jì)狀況穩(wěn)定并有巨大發(fā)展?jié)摿@是發(fā)展市政債券的有利條件所以我們可以采用某種創(chuàng)新的方式來(lái)發(fā)展市政債券如果等到條件非常成熟再起步注定要錯(cuò)過(guò)很多有利的發(fā)展時(shí)機(jī)可行的方式是選擇有條件的地區(qū)先搞待總結(jié)經(jīng)驗(yàn)后再向全國(guó)推廣這與我國(guó)總體上的漸進(jìn)式改革戰(zhàn)略也是相符的如上面講的奧運(yùn)商機(jī)中的北京、西部大開(kāi)發(fā)背景下的西部某些省份據(jù)了解由于《預(yù)算法》的限制北京“奧運(yùn)建設(shè)債券”的發(fā)行已成為不可能也許這會(huì)成為歷史的遺憾從一名城市建設(shè)者的角度從一個(gè)普通公民的角度希望這樣的遺憾不再有