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聯(lián)想集團投資分析報告 姓名：徐杰 班級：經(jīng)濟學(xué)院經(jīng)濟31102班 學(xué)號：201103759 一，上市公司簡介 聯(lián)想集團有限公司（Lenovo，港交所：0992；OTCBB：LNVGY）成立于1984年，由中國科學(xué)院計算技術(shù)研究所投資20萬元人民幣、11名科技人員創(chuàng)辦，當(dāng)時稱為“中國科學(xué)院計算所新技術(shù)發(fā)展公司”。1989年，成立“北京聯(lián)想計算機集團公司”。聯(lián)想公司主要生產(chǎn)筆記本電腦、一體機、臺式電腦、服務(wù)器、手機、平板電腦、打印機、投影機，以及其他移動互聯(lián)、數(shù)碼、電腦周邊等類商品。2011年起成為全球第二大個人電腦生產(chǎn)商。根據(jù)2012年第四季度的統(tǒng)計，聯(lián)想是世界第八大手機生產(chǎn)商，第五大智能手機生產(chǎn)商。聯(lián)想為《財富》世界500強之一，集團在日本大和、中國北京、上海、深圳及美國北卡羅萊納州羅利均設(shè)有重點研發(fā)中心。在中國的北京、成都、合肥、惠陽、上海及深圳、印度的龐帝其利（Pondicherry）、墨西哥的蒙特雷（Monterrey）、巴西的伊圖 (Itu）及美國北卡羅萊納州的惠特塞特 （Whitsett）設(shè)有個人電腦制造和物流基地，并于全球采用合同制造及ODM。 二，股票簡介 1988年，聯(lián)想在香港成立公司。1994年2月在香港聯(lián)合交易所上市，股票代碼：00992。1995年三月在美國發(fā)行第一級存托憑證，每份存托憑證相當(dāng)于20股聯(lián)想普通股票，代碼：LNVGY。200年3月把已發(fā)行及未發(fā)行的普通股以每股面值0.1港元拆分成4股，每股價值0.025港元。截止2013年6月30日，聯(lián)想集團已發(fā)行普通股10 435 662 059股，股權(quán)架構(gòu)為公眾持股60.33%，聯(lián)想控股持股32.31%，楊元慶先生持股7.12%，董事持股0.24%。 三，投資分析要點 1、基本分析 <1>宏觀經(jīng)濟運行分析 A．國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP 國內(nèi)生產(chǎn)總值是一國（或地區(qū)）經(jīng)濟總體狀況的綜合反映，是衡量宏觀經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r的主要指標(biāo)。通常而言，持續(xù)、穩(wěn)定、快速的GDP增長表明經(jīng)濟總體發(fā)展良好，上市公司也有更多的機會獲得優(yōu)良的經(jīng)營業(yè)績；如果GDP增長緩慢甚至負(fù)增長，宏觀經(jīng)濟處于低迷狀態(tài)，大多數(shù)上市公司的盈利狀況也難以有好的表現(xiàn)。2013年第三季度，初步核算，前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值386762億元，按可比價格計算，同比增長7.7%。其中，一季度增長7.7%，二季度增長7.5%，三季度增長7.8%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值35669億元，同比增長3.4%；第二產(chǎn)業(yè)增加值175118億元，增長7.8%；第三產(chǎn)業(yè)增加值175975億元，增長8.4%。從環(huán)比看，三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增長2.2%。 B．通貨膨脹 通貨膨脹是指商品和勞務(wù)的貨幣價格持續(xù)普遍上漲。通常，CPI（即居民消費價格指數(shù)）被用作衡量通貨膨脹水平的重要指標(biāo)。溫和的、穩(wěn)定的通貨膨脹對上市公司的股價影響較??；如果通貨膨脹在一定的可容忍范圍內(nèi)持續(xù)，且經(jīng)濟處于景氣階段，產(chǎn)量和就業(yè)都持續(xù)增長，那么股價也將持續(xù)上升；嚴(yán)重的通貨膨脹則很危險，經(jīng)濟將被嚴(yán)重扭曲，貨幣加速貶值，企業(yè)經(jīng)營將受到嚴(yán)重打擊。除了經(jīng)濟影響，通貨膨脹還可能影響投資者的心理和預(yù)期，對證券市場產(chǎn)生影響。CPI也往往作為政府動用貨幣政策工具的重要觀測指標(biāo)，今年以來我國CPI高位運行，因此在每月CPI數(shù)據(jù)公布前后，市場也普遍預(yù)期政府將會采取加息等措施來抑制通貨膨脹，引發(fā)了股市波動。10月份的消費者物價指數(shù)(CPI)今日公布。數(shù)據(jù)顯示，2013年10月份，全國居民消費價格總水平同比上漲3.2%。其中，城市上漲3.2%，農(nóng)村上漲3.3%；食品價格上漲6.5%，非食品價格上漲1.6%；消費品價格上漲3.2%，服務(wù)價格上漲3.1%。1-10月平均，全國居民消費價格總水平比去年同期上漲2.6%。展望未來,食品方面:受到蔬菜換茬期的影響,預(yù)計11月份蔬菜價格環(huán)比將略有上漲;且進入冬季羊肉消費進入高峰期,肉類價格或?qū)⑹艽擞绊懹兴仙７鞘称贩矫?衣著方面受季節(jié)轉(zhuǎn)換影響或?qū)⒈３稚显螺^高增速;且居住方面的房租價格仍有上漲跡象。綜合考慮,我們預(yù)計11月CPI環(huán)比上漲0.1%,綜合翹尾因素的影響,同比漲幅或維持在3.2%左右。 C．匯率 目前，人民幣正處于漸進的升值進程中，出口導(dǎo)向型公司特別是議價能力弱的公司盈利前景趨于黯淡，亟待產(chǎn)業(yè)升級，提高利潤率和產(chǎn)品的國際競爭力；需要進口原材料或者部分生產(chǎn)部件的企業(yè)，因其生產(chǎn)成本會有一定程度的下降而受益；國內(nèi)的投資品行業(yè)能夠享受升值收益也會受到資金的追捧。人民幣小幅升值，房地產(chǎn)、金融、航空等行業(yè)將直接受益，而對紡織服裝、家電、化工等傳統(tǒng)出口導(dǎo)向型行業(yè)而言則帶來負(fù)面影響。2013年10月份出口匯率為：美元 614.15英鎊 988.54歐元 833.92港幣 79.202日元 6.3452 2，行業(yè)分析 公司行業(yè)地位 *首次躍升為全球第一大電腦廠商，全球pc市場份額上升1.7個百分點至16.7% *全球智能終端廠商排名第三。 *成為全球第四大智能手機供應(yīng)商，銷量達1140萬臺，年比增加1.3倍，是前五大廠商中成長最快的廠商。 *成為全球第五大平板電腦供應(yīng)商, 銷量達 150萬，年比年增加3.1倍，繼續(xù)擴闊平板電腦產(chǎn)品組合以推動未來增長 *營業(yè)額達88億美元，年比年上升10%，受移動互聯(lián)及數(shù)字家庭(MIDH)業(yè)務(wù)營業(yè)額年比年強勁增長 105%所帶動 除稅前溢利達2.15億美元，年比年上升16%; 公司權(quán)益持有人應(yīng)占溢利達1.74億美元，年比年上升23% 連續(xù)第十五個季連續(xù)第十五個季度錄得銷售、盈利及利潤率增長 IT的普遍應(yīng)用，是進入信息社會的標(biāo)志。不同的人和不同的書上對此有不同解釋。但一個基本上大家都同意的觀點是，IT有以下三部分組成： 傳感技術(shù)這是人的感覺器官的延伸與拓展，最明顯的例子是條碼閱讀器；-----通信技術(shù)這是人的神經(jīng)系統(tǒng)的延伸與拓展，承擔(dān)傳遞信息的功能； 計算機技術(shù)這是人的大腦功能延伸與拓展，承擔(dān)對信息進行處理的功能。所謂信息化是用信息技術(shù)來改造其他產(chǎn)業(yè)與行業(yè)，從而提高企業(yè)的效益。在這個過程中信息技術(shù)承擔(dān)了一個得力工具的角色。 3，企業(yè)經(jīng)營及財務(wù)數(shù)據(jù) 　據(jù)新華社北京11月17日電 （記者王曉潔） 美國信息技術(shù)咨詢機構(gòu)Gartner近日在其網(wǎng)站發(fā)布報告稱，第三季度全球智能手機銷量達到2.5億部，較去年同期增長45.8%，占全球手機銷量的55%。其中，聯(lián)想手機的銷量達到1288萬部，占據(jù)同期銷量的5.1%，超過LG成為三季度手機銷量第三的品牌。 　　Gartner發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，三季度全球智能手機銷量的前三位分別為三星、蘋果、聯(lián)想，其市場份額分別為32.1%，12.1%與5.1%。LG與華為的市場占有率分別為4.8%與4.7%，位列第四位與第五位。 　　Gartner分析師表示，聯(lián)想智能手機銷量的快速增長主要來自龐大的中國本土市場，其銷量較去年同期增長了84.5%，其中95%在中國出售。 2013 2012 年比年 截至六月三十日止季度 百萬美元 百萬美元 轉(zhuǎn)變 損益表 收入 收入 8,787 8,010 10% 毛利 1,191 1,047 14% 毛利率(%) 13.6 13.1 0.5 百份點 經(jīng)營費用 (989) (865) 14% 經(jīng)營費用占銷售額（%） 11.3 10.8 0.5 百份點 除利息、稅項、折舊及攤銷前溢利 281 250 12% 除稅前溢利 215 185 16% 除稅前溢利率（%） 2.5 2.3 0.2 百份點 公司權(quán)益持有人應(yīng)占溢利 174 141 23% 每股收益–基本 (美仙) 1.67 1.37 22% 每股收益–攤薄 (美仙) 1.65 1.33 24%<> 現(xiàn)金及營運資金 銀行存款、現(xiàn)金銀行存款、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物 3,563 3,766 -5% 銀行債項總額 468 41 1041% 凈現(xiàn)金儲備 3,095 3,725 -17% 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期 (天) (1) (13) 12 現(xiàn)金流量表 營運活動產(chǎn)生/(所耗)的現(xiàn)金凈額 140 140 不適用 投資活動(所耗)/產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額 (139) 153 不適用 融資活動(所耗)/產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額 (49) 111 不適用 現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物減少 (48) (170) -72% 百萬美元 于2013年6月30日 于2013年3月31日 季比季轉(zhuǎn)變 資產(chǎn)負(fù)債表 非流動資產(chǎn) 非流動資產(chǎn) 4,650 4,492 4% 流動資產(chǎn) 流動資產(chǎn) 13,303 12,390 7% 流動負(fù)債 12,972 12,0911 7%% 流動負(fù)債凈額 331 299 11% 非流動負(fù)債 2,174 2,111 3% 總權(quán)益 2,807 2,680 5% 四，技術(shù)分析及投資建議 根據(jù)聯(lián)想最新財務(wù)數(shù)據(jù)顯示：14 財年第2 季度業(yè)績好于預(yù)期，是由于(1)好于預(yù)期的電腦出貨量及平均售價;及(2)良好的成本控制策略。 14 財年第2 季度維持排名第一的電腦市佔率，是由于自美國好于預(yù)期的需求及公司拓展銷售渠道的努力。上調(diào)14-16 財年電腦出貨量0.6%/0.6%/0.7%。我們上調(diào)14-16 財年電腦平均售價0.5%/1.0%/1.1%，是由于好于預(yù)期的業(yè)績及推出高端產(chǎn)品。 14 財年第2 季度分別維持排名第四的智能手機及平板電腦市占率，由于國內(nèi)強勁的需求及用戶對品牌認(rèn)受性増強。上調(diào)14-16 財年智能手機及平板電腦出貨量的預(yù)測。 維持公司的投資評級為"買入"及目標(biāo)價從9.70 港元上調(diào)至10.20 港元?；谡{(diào)整的電腦平均售價及出貨量的預(yù)測，14-16 財年的預(yù)測盈利分別上調(diào) 0.7%/0.8%/0.4%.。新目標(biāo)價相當(dāng)于16.1 倍14 財年市盈率、14.3 倍15 財年市盈率、13.4 倍16 財年市盈率及5.1 倍14 財年市凈率。我們維持公司的投資評級為"買入"，是基于表現(xiàn)優(yōu)秀的產(chǎn)品市占率及業(yè)務(wù)增長受強勁的智能產(chǎn)品需求所支持。 聯(lián)想集團(00992)：目標(biāo)價至9.7港元 持有評級 聯(lián)想集團(8.85, 0.06, 0.68%,)(992,持有)：2 季度業(yè)績好于預(yù)期，但估值已有體現(xiàn)，持有評級 二季度業(yè)績好于預(yù)期，毛利率維持較高水平14-15 財年第二季度公司收入同比增長13%，環(huán)比增長11%達97.74 億美元，毛利率略降至12.9%，稅前凈利潤率顯著提升至2.9%，純利同比增長36%至2.2 億美元，每股基本盈利約2.12 美仙，折合約0.16 港元，總體業(yè)績勝于預(yù)期，其中亮點為稅前凈利潤率環(huán)比提升將近0.5 個百分點，反映公司的海外戰(zhàn)略已見成效，而MIDH業(yè)務(wù)增長也已經(jīng)進入盈利通道，費用管理方面更是卓有成效。總體來說，公司第二季度交出了令市場滿意的成績，下一季度是公司傳統(tǒng)旺季，我們預(yù)計其收入將能保持穩(wěn)定增長，而毛利率將有望繼續(xù)維持12.5%以上的良好水平。 傳統(tǒng)PC 行業(yè)全面復(fù)蘇尚需觀望，公司仍處于結(jié)構(gòu)調(diào)整中我們依然維持上一季度的觀點，認(rèn)為公司正處于傳統(tǒng)PC 品牌廠商向PC+方向發(fā)展的道路上，而這一結(jié)構(gòu)性調(diào)整仍在進行中。從2013 年第二季度中，我們看到PC市場仍舊處于蕭條狀態(tài)，Gartner 及IDC 數(shù)據(jù)都顯示全球PC 出貨量已經(jīng)連續(xù)6 個季度出現(xiàn)下滑，主要原因為換機需求緩慢及其他智能設(shè)備的替代效應(yīng)顯現(xiàn)。盡管微軟XP 操作系統(tǒng)下線及超級本降價將有可能帶動部分PC購買需求，但由于缺乏用戶體驗良好的操作系統(tǒng)和差異化程度高的代表性硬件，短時間內(nèi)全行業(yè)進入復(fù)蘇狀態(tài)的可能性仍然比較小。對于公司而言，在傳統(tǒng)PC 領(lǐng)域已經(jīng)超越眾多競爭對手，成為了全球最大的PC 品牌廠商，但仍就面臨向智能手機及平臺電腦領(lǐng)域進攻的巨大挑戰(zhàn)。因此，公司目前仍處于從結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中，我們需要進一步等待其MIDH業(yè)務(wù)盈利貢獻達顯著比例，才能判斷公司的轉(zhuǎn)型是否取得階段性成功。 提升目標(biāo)價至9.7 港元，持有評級經(jīng)綜合考慮，我們提升公司目標(biāo)價至9.7 港元，相當(dāng)于13 年每股基本盈利約15 倍，盡管公司業(yè)績超越預(yù)期，但估值已反映，該目標(biāo)價與現(xiàn)價相比有10%的增幅，評級為持有。而且，受十八界三中全會市場改革信號釋放的影響，2013年11月18日滬指大漲逼近2200點，而同一天聯(lián)想股價9.23開最終漲5.23%，成交9969.81萬，成交金額9.35億。隨著改革的不斷深化及聯(lián)想的進一步發(fā)展，聯(lián)想應(yīng)該會有更好的發(fā)展。 注：數(shù)據(jù)來源于聯(lián)想中國官網(wǎng)及網(wǎng)易財經(jīng)