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股票市場,1,內容提要,股票概述 股權分置改革 股票的發(fā)行 股票的流通 創(chuàng)業(yè)板市場,,2,,股票 股份 股份有限公司的全部資本被分成的等值的單位叫做股份。股份是股份有限公司中均分全部資本的最基本的計量單位，每一股份代表一定資本額，每股資本額相等。,3,,股票是股份公司發(fā)給股東以證明其投資份額并對公司擁有相應財產權的證書。 股份與股票，前者是內容，后者是形式。 《資本論》中指出：股票，如果沒有欺詐，他們就是對一個股份公司擁有的實際資本的所有權證書和索取每年由此生出的剩余價值的憑證。,4,,股票的特征 期限的永久性 責任的有限性 決策的參與性 報酬的剩余性,5,,清償的附屬性 交易的流動性 投資的風險性 權益的統一性,6,,按股票面額分類 面額股票 無面額股票,7,,股票按股東權益分類 普通股 優(yōu)先股 后配股,8,,普通股（common stock)。是股份公司中最重要的股份，是構成公司的基礎。是風險最大，交易最活躍的主要受益股票。 公司經營決策的參與權 盈余分配權 剩余資產分配權 優(yōu)先認股權,9,,為什么要給老股東優(yōu)先認股權？ 保持老股東持股比例，使他們保持對公司的控制力 保持老股東利益—發(fā)行新股后，籌集到的資金不可能立刻產生利潤，對老股東的應得利潤有攤薄的效應。,10,,優(yōu)先股是公司在籌集資本時給予投資者某些優(yōu)惠權的股票 優(yōu)先股的特征 優(yōu)先領取固定股息 優(yōu)先按票面金額清償 無權參與經營決策 無權分享公司利潤增長的收益,11,,后配股—劣后股、干股 后配股是次于普通股而享受股息或分配公司剩余財產的股票。 后配股多是有股份公司贈與發(fā)起人及管理人，故又稱管理人股、發(fā)起人股。,12,,我國現行股票類型 國有股 法人股 公眾股 外資股,13,內容提要,股票概述 股權分置改革 股票的發(fā)行 股票的流通 創(chuàng)業(yè)板市場,,14,,國有股的產生 國有股是指有權代表國際投資的部門或機構以國有資產向公司投資形成的股份，包括公司現有國有資產折算的股份。,15,,國有股的資金來源 一是通過對原有國營企業(yè)的資產評估折股轉化而來 二是通過國家資產管理部門的參股控股新創(chuàng)辦股份公司的一定股份形成，它可以用貨幣資金直接認購，也可以用國有土地或其他財產、知識產權入股,16,,在西方發(fā)達國家，一些重要的企業(yè)，關系國計民生或者是高科技產業(yè)也多是國家投資、國家控股或參股，通過這種形式控制經濟命脈,17,,股權分置狀況的形成 股權分置并不與生俱來。1987年7月1日起施行的《上海市股票管理暫行辦法》第19條規(guī)定：“股票上市交易應經人民銀行市分行批準”,“內部發(fā)行的股票不得上市交易”。它并沒有流通股與非流通股的區(qū)分。因此,早期就有一批股票在上海市場實行全流通,如延中實業(yè)(今方正科技)、飛樂音響、愛使電子(今愛使股份)、申華電工(今申華控股)等。,18,,股權分置問題初步形成于1991年,并且是從地方開始的。1991年6月15日起施行的《深圳市股票發(fā)行與交易管理暫行辦法》第33條,把股份分為國家股、法人股、個人股、特種股。該辦法的出臺,可以看成股權分置的濫觴。這當是深證所無全流通的上市公司的主要原因,但它仍未明確限制國有股、法人股的上市。,19,,1992至1994年,對國有股管理的制度逐步形成。原體改委、原國家計委、財政部、中國人民銀行1992年5月15日發(fā)布的《股份制企業(yè)試點辦法》容納了深圳的相關規(guī)定：“根據投資主體的不同,股權設置有四種形式：國家股、法人股、個人股、外資股”。,20,,1994年3月,《股份制試點企業(yè)國有股權管理的實施意見》規(guī)定：“關于特定行業(yè)和特定企業(yè)以及在本地區(qū)經濟中占有舉足輕重地位的企業(yè),要保證國家股(或國有法人股,該國有法人單位應為純國有企業(yè)或國家獨資公司)的控股地位”。這些規(guī)定的相繼出臺,很大程度上限制了國有股的上市流通。,21,,由于在我國的一千多家上市公司中絕大多數是原國有制企業(yè)改制來的，為了保證政府在上市公司的控股地位，防止國有資產流失，分成了國有股、法人股和公眾股，并且國有股和法人股暫不流通，形成了股權分置的狀況。,22,,股權分置 是指上市公司的一部分股份上市流通，另一部分暫不上市流通。股權分置問題是由于我國證券市場建立初期，改革不配套和制度設計上的局限所形成的制度性缺陷。,23,,截至2004年底，我國上市公司總股本為7149億股，其中非流通股份4543億股，占上市公司總股本的63.55；國有股份占非流通股份的74%，占總股本的47%。,24,,25,,股權分置帶來的問題 同股不同資、同股不同利 公司治理結構不順、 內部人控制嚴重 所有者主體和利益主體雙缺失,26,,世界上許多國家都不同程度的保有國有企業(yè)，這些企業(yè)或多或少的存在上述問題。20世紀60年代尤其是90年代以來，包括英、美、日、德、俄、印度等許多國家開始了國有股減持工作。,27,,股權分置改革前的探索—國有股減持 國有股減持是一項復雜的系統工程，堅持過程中的每一個環(huán)節(jié)的波動都會引起各種市場力量對比關系的改變以及各種經濟參數的變化。因此，減持對象和減持承接主體的確定、減持方式的選擇、減持步驟地安排、減持資產的使用方向都要充分考慮市場參與主體和資本市場的平衡。,28,,國有股早在1993年就悄然嘗試流通。1993年1月,經批準,嘉豐股份(今金豐投資)國家股突然上市交易。減持23908股后,由于市場反應欠佳,停止出售。嘉豐股份的國家股由5913.18萬股減少至5889.272萬股。嘉豐股份國家股的上市和停止減持,事先均無公告。并且,嘉豐股份國家股是直接上市的,減持價格就是二級市場價格。,29,,國有股減持的試點在1999年底公開進行。1999年12月,中國嘉陵社會公眾股東按0.8361的比例和每股4.5元的價格配售中國兵器裝備集團公司所持國家股；黔輪胎 A社會公眾股東按0.159097的比例和每股4.8元配售貴陽市國有資產管理局所持國家股。兩者分別自2000年1月11和12日起上市。,30,,2001年,國有股減持的步子邁大。6月6日,國務院頒布《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》。7月22日,中國石化公布招股說明書稱:“本次募集資金部分將用于收購集團公司下屬的新星公司,集團公司已向財政部承諾,將出售新星公司獲得的部分資金按照本次募集資金額的10%上交全國社會保障基金”。,31,,7月24日,江汽股份推出招股說明書,首次提出按新股發(fā)行量的10%存量發(fā)行國有股,減持價則與發(fā)行價“捆綁”。此后,華紡股份、北生藥業(yè)、烽火通信、貴州茅臺、冰山橡塑、瀏陽花炮、獅頭股份、洪城股份、天房發(fā)展、安陽鋼鐵、新安化工、上海能源等在發(fā)行新股時,均采用這一辦法減持國有股。,32,,由于數月內上證綜指下跌31.33%等原因,證監(jiān)會在10月22日晚緊急聲明:停止執(zhí)行《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》第5條關于“國家擁有股份的股份有限公司向公共投資者首次發(fā)行和增發(fā)股票時,均應按融資額的10%出售國有股”的規(guī)定。境內證券市場的國有股減持就此停止。,33,,股權分置改革 2004年出臺的“國九條”首次提出“積極穩(wěn)妥解決股權分置問題” 。 2005年4月29日， 經過國務院批準，中國證監(jiān)會29日發(fā)布了《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，宣布啟動股權分置改革試點工作。同時暫停新股發(fā)行。,34,,文件中規(guī)定： 臨時股東大會就董事會提交的股權分置改革方案做出決議，必須經參加表決的股東所持表決權的三分之二以上通過，并經參加表決的流通股股東所持表決權的三分之二以上通過。 試點上市公司的非流通股股東應當承諾，其持有的非流通股股份自獲得上市流通權之日起，至少在十二個月內不上市交易或者轉讓。,35,,持有試點上市公司股份總數百分之五以上的非流通股股東應當承諾，在前項承諾期期滿后，通過證券交易所掛牌交易出售股份，出售數量占該公司股份總數的比例在十二個月內不超過百分之五，在二十四個月內不超過百分之十。 試點上市公司的非流通股股東，通過證券交易所掛牌交易出售的股份數量，達到該公司股份總數百分之一的，應當自該事實發(fā)生之日起兩個工作日內做出公告，公告期間無需停止出售股份。,36,,股權分置改革的方案 現金對價 送股式解決方案：由非流通股東向流通股東贈送一定比例股份，支付對價。 縮股式解決方案：非流通股股東將現持有股份注銷一部分。,37,,權證式解決方案：向流通股股東發(fā)放“權證“，將對價補償單獨剝離出來。 折讓配售方案：由非流通股股東拿出部分股份，以低價向流通股股東配售 回購式解決方案：由上市公司通過現金定向回購部分股份。,38,,后股改時代 2006年6月19日，中國股市進入全流通時代—首只新股中工國際上市（上市首日股價飆升，最高達50元，以31.97元收盤，較發(fā)行價上漲332%） 股改第一股G三一限售股票開始流通。,39,內容提要,股票概述 股權分置改革 股票的發(fā)行 股票的流通 創(chuàng)業(yè)板市場,,40,,注冊制與核準制 注冊制是指發(fā)行人在準備發(fā)行股票時，必須將依法公開的各種資料完全、準確的向證券主管機關呈報并申請注冊。證券主管機關只對申報資料的全面性、真實性、準確性和及時性做形式審查。如果沒有異議，申請自動生效，一旦注冊生效，申請人自動獲得發(fā)行資格。,41,,核準制是指發(fā)行人在發(fā)行股票時，不僅要充分公開企業(yè)的真實情況，而且必須符合有關法律和證券管理機關規(guī)定的必備條件，證券管理機關有權否定不符合條件的股票發(fā)行申請。,42,,注冊制與審核制的區(qū)別 在注冊制下，證券主管機關只對發(fā)行人申報材料的真實性負責，不對發(fā)行人的業(yè)績前景作出實質性判斷，將判斷權交給投資者。 在核準制下，證券主管機關必須對發(fā)行人的業(yè)績做實質性判斷。,43,,我國的發(fā)行制度 額度管理 數量控制 核準制,44,,我國是否應該實行注冊制？ 注冊制注冊制與核準制相比，發(fā)行人成本更低、上市效率更高、對社會資源耗費更少，資本市場可以快速實現資源配置功能?！白灾谱畲蟮暮锰幵谟诎寻l(fā)行風險交給了主承銷商，把合規(guī)要求的實現交給了中介機構，把信息披露真實性的實現交給了發(fā)行人?！?45,,核準制對定價、交易干預過多，不利于價格發(fā)現功能的實現；發(fā)行節(jié)奏由行政手段控制，不利于融資功能的實現；上市門檻過高，審核過嚴，則不利于資源配置功能的實現?！?46,,發(fā)行注冊制并非來者不拒。 美國證監(jiān)會接到發(fā)行人申請后，會就其提交的材料提出反饋意見，中介機構和發(fā)行人則需進行有針對性的答復，一般意見反饋和答復少則三四次，多則七八次，直至證監(jiān)會不再有其他問題才會準予注冊。 從時間上看，美國證監(jiān)會的審核最快2個月，一般3到6個月時間方能完成，交易所審核僅需1到1個半月，時間包含在證監(jiān)會審查期內。,47,,核準制不等于非市場化 雖然香港市場對發(fā)行人有核準，但通常發(fā)行人向港交所報送申請材料后2個月之內就能夠得到反饋意見，通常2到3個月后就能完成申請拿到批文。從審核效率、發(fā)行成本等方面看，也并不遜于美國市場。 “無論是注冊制還是核準制，是否市場化的標準在于市場買賣雙方是否能夠實現真實意愿的表達?！?48,,注冊制充分體現了市場經濟條件市場自我調節(jié)的特性，不僅對市場的完善程度提出了很高要求，同時也要求發(fā)行人有較強的自律能力；核準制則更體現了行政權力對股票發(fā)行的參與，這種制度在市場經濟發(fā)育仍不太完善的情況，更有利于保護投資者利益、維護市場秩序。,49,,我國股票發(fā)行價格的確定 面值發(fā)行 固定價格 詢價,50,內容提要,股票概述 股權分置改革 股票的發(fā)行 股票的流通 創(chuàng)業(yè)板市場,,51,,證券交易所 證券交易所是證券買賣雙方公開競價交易的場所，是一個有組織、有固定地點、集中進行證券交易等的二級市場。 證券交易所是整個證券市場的核心。,52,,證券交易所的產生 證券交易所的雛形1611年出現在荷蘭的阿姆斯特丹，當時人們交易荷蘭東印度公司的股票。隨后，法、英、美都有了證券交易所。,53,,美國的第一家證券交易所是1790年在費城成立。在1792年5月17日由24名經紀商在約紐簽訂了“梧桐樹協議”，這就是紐約證券交易所的前身。1817年參照費城交易所，在華爾街40號成立了紐約股票交易會，1963年改名為紐約證券交易所，1903年遷入華爾街11號的現址，最終成為世界最重要的證券交易所之一。,54,,證券交易所的組織形式 公司制證券交易所 公司制證券交易所是以股份有限公司形式設立的并以營利為目的的法人團體，一般由銀行、證券公司、信托投資公司以及各類民營公司共同出資占有股份建立。 交易所由注冊合格的證券商進場買賣，證券商與交易所簽訂合同，并繳納營業(yè)保證金。,55,,會員制證券交易所 會員制證券交易所是一個由會員自愿出資共同組成的，不以營利為目的的法人團體。 會員制的證券交易所的會員必須是出資的證券經紀商或者自營商，只有會員才有資格進場參加證券交易。 會員與證券交易所不是合同關系，而是自律自治關系。,56,,美國的證券交易所 在美國有紐約股票交易所、全美股票交易所以及地區(qū)性的交易所，如太平洋股票交易所、中西部股票交易所、費城股票交易所、波斯頓股票交易所和辛辛那提股票交易所。這些地區(qū)性股票交易所歷史上一直致力于向某一地區(qū)的投資者推銷有關證券。,57,,58,,最為出名的股票交易所是“大黑板”——紐約股票交易所，和美國股票交易所，NYSE與AMEX以及地區(qū)性證券交易所在交易形式和功能上都有類似重疊之處，并且它們在最為活躍的美國股票交易上是相互間存在競爭的。例如，地區(qū)交易所有3/4的股票都是在紐約股票交易所掛牌上市的。,59,,得益于市場內部互聯交易系統，在某一股票交易所的股票經紀人和專家可與另一處交易所交易者聯絡以幫助其客戶獲得最有利的價格。,60,,每個交易所都提供確實的交易場所并且成員公司的任何交易都必須在這個場所內進行。如NYSE的第一層就有很多柜臺，每個柜臺都有窗口或交易標臺。通過交易所理事會規(guī)定的拍賣方法，從每個標臺交易著紐約股票交易所上市的1500多種股票。,61,,要想獲準在股票交易所進行交易，股票的發(fā)行公司必須要在交易所登記上市。大多數美國的主要公司都在多個不同的交易所掛牌。紐約股票交易所對上市要求的條件是很嚴格的這使得在NYSE交易的股票都是那些規(guī)模最大的公司發(fā)行的。,62,,這種登記規(guī)則的主要目的在于登記的公司確保有充足資金使其股票交易保持活躍，并且能夠公開足夠的信息便于投資者正常決策。既使一個公司滿足了所有的上市條件，其股票還需獲得NYSE董事會的同意才能進入交易； NYSE董事會由交易所占有席位的公司推選出1 0位成員組成。,63,,64,,我國的交易所 我國最早的證券交易市場是清朝光緒末年（1891年）由上海外商經紀人組織的“上海股份公所”和“上海眾業(yè)公所”，在這兩個交易所買賣的主要是外國企業(yè)股票、公司債券，中國政府的金幣公債以及外國在華機構發(fā)行的債券等。,65,,中國人自己創(chuàng)辦的第一家證券交易所是1918年夏天成立的北平證券交易所。1920年，上海證券物品交易所得到批準成立。 天津證券交易所在1952年關閉，舊中國的證券市場相繼消失。 1990年上海證券交易所和深圳證券交易所相繼成立，我國證券市場正式形成。,66,,場外市場（OTC） 全球絕大多數的證券的買賣都是在場外市場內、而不是股票交易所內完成的。顧客通過電話、電纜或計算機終端將想買賣的命令、證券傳送給經紀人或交易商。,67,,這個電子聯接的市場系統內，經紀人和交易商都在尋求最優(yōu)的價格，這種競爭交易的最終結果是將相距成百上千英里的買賣雙方聯系在一起了。那些成交活躍的股票價格能迅速反映供求雙方力量的變動，因而證券價格總是在接近于或相當于市場決定的競爭價格上波動。,68,,場外市場內的很多交易商扮演著交易貨主的角色，他們在為自己或為客戶買賣證券時要承擔風險。一些交易商都經營同一種股票，所以客戶像買東西一樣進行選擇。所有價格都由與持有或欲賣出證券的交易商協商定出買價和賣價來決定。,69,,NASD的一項最重大的貢獻在于其成立了全國證券商協會自動報價系統(NASDAQ)。NASDAQ可以在聯接到中央電子計算機系統的屏幕上顯示買入價和賣出價。所有會員公司立刻向NASDAQ報出它們的買賣價格，使交易商和客戶能夠迅速地決定每種股票的成交條件。,70,,第三市場 已經上市的股票卻在交易所之外進行交易的市場稱為第三市場。 第三市場有效地推動了經紀費用的降低和交易效率的提高，使得美國的經紀人和交易商的傭金不再隱密，這樣做的目的是更準確地反映各項證券交易的成本。,71,,第四市場 是機構投資者和大戶投資者繞開經紀人而通過現代電訊工具直接進行大宗股票交易的場外市場 交易成本低有利于 保持交易的秘密性 雙方直接談判確定交易價格,72,,股價指數 股票價格指數是用來表示多種股票平均價格水平及其變動并且衡量股市行情的指標。 股票指數是一種價格平均指標，用這種指標來衡量整個市場總的價格水平，可以比較正確的反映股票市場的行情變化和股票市場的發(fā)展趨勢，從而有利于投資者進行投資選擇。,73,,股票價格指數的計算方法 簡單算術平均法,74,,綜合平均法,75,,加權股價指數 考慮各個樣本在市場上的重要性不同而賦予不同權重計算的股價指數即加權股價指數，其權重可以是發(fā)行量也可以是成交量，可以是基期數量也可以是報告期數量作為權重 根據采取的權數不同，分為基期加權股價指數、報告期加權股價指數、幾何加權平均指數。,76,,基期加權股價指數—— 由德國經濟學家埃蒂恩拉斯貝爾提出，故又名拉斯貝爾指數。,77,,報告期加權股價指數—— 由德國經濟學家哈曼派許提出，又稱派許指數。,78,,幾何加權股價指數—— 由美國統計學家費雪提出，又稱費雪指數。費雪指數是前面兩個指數的加權平均數。,79,,修正股價平均數 當發(fā)生拆股、增資配股、送股時，應該對原股價平均數進行修正，使其具有連續(xù)性和可比性。修正股價平均數最主要的方法是修正除數法。,80,,修正估計平均數的計算 新除數=股份變動后的總價格÷股份變動前的平均數 修正股價平均數=股份變動后的總價格÷新除數,81,,有A、B、C三種股票，市價分別為20元、15元、10元，它們的算術平均股價為： （20+15+10）÷3=15（元） 假定A種股票被分割成4股，每股價格5元，在分割日，按前一天三種股票的收盤價計算新除數，則： 新除數=（5+15+10）÷15 = 2,82,,如果在分割日，股票市場看漲，A股票收盤價格為每股6元，B股票為每股18元，C股票為每股12元，計算當日這三種股票的修正算術平均股價為： 修正股價平均數=（6+18+12）÷2=18,83,,假設以兩種股票作為樣本股計算股價指數，樣本股情況如下表，分別計算各指數，固定乘數100。,84,,85,,86,,道?瓊斯平均價格指數， 是目前人們最熟悉、歷史最悠久、最具權威性的一種股票指數，其基期為1928年10月l日，基期指數為100。道?瓊斯股票指數的計算方法幾經調整，現在采用的是除數修正法。,87,,目前，道?瓊斯工業(yè)平均股票指數共分四組：第一類是工業(yè)平均數，由30種具有代表性的大工業(yè)公司的股票組成；第二組是運輸業(yè)20家鐵路公司的股票價格指數；第三組是15家公用事業(yè)公司的股票指數；第四組為綜合指數，是用前三組的65種股票加總計算得出的指數。人們常說的道?瓊斯股票指數通常是指第一組，即道?瓊斯工業(yè)平均數,88,,標準·普爾500指數 是由標準·普爾公司1957年開始編制的。最初的成份股由425種工業(yè)股票、15種鐵路股票和60種公用事業(yè)股票組成。它以1941年至1942年為基期，基期指數定為 10，采用加權平均法進行計算，以股票上市量為權數，按基期進行加權計算。,89,,金融時報股票指數 是由倫敦證券交易所編制，并在《金融時報》上發(fā)布的股票指數。目前常用的是金融時報工業(yè)普通股票指數，其成份股由30種代表性的工業(yè)公司的股票構成，最初以1935年7月l日為基期，后來調整為以1962年4月10日為基期，基期指數為100，采用幾何平均法計算。,90,,日經股票平均指數 日經股票平均指數的編制始于1949年，它是由東京股票交易所第一組掛牌的225種股票的價格所組成．這個由日本經濟新聞有限公司（ＮＫＳ）計算和管理的指數，通過主要國際價格報道媒體加以傳播，并且被各國廣泛用來作為代表日本股市的參照物。,91,,恒生指數 是由香港恒生銀行于1969年11月24日開始編制的用以反映香港股市行情的一種股票指數。該指數的成份股由在香港上市的較有代表性的33家公司的股票構成，恒生指數最初以 1964年7月31日為基期，基期指數為100，以成份股的發(fā)行股數為權數，采用加權平均法計算。,92,,上證指數 由我國上海證券交易所編制和發(fā)布的股價指數。它是新中國成立以來大陸出現的第一個股價指數。其前身是工商銀行上海信托投資公司靜安證券業(yè)務部于1987年11月2日開始編制的“靜安指數”。,93,,該指數主要參考道.瓊斯平均股價指數的方法編制，以簡單平均法計算平均股價，并利用除數調整法剔除了紅利發(fā)放、增資減資及股種增減等非市場因素對股價的影響。但它以全部上市股票為計算對象，而且采樣價格取平均成交價格，而不是開市價，收市價或最新成交價。,94,,1990年12月19日上海證券交易所正式開業(yè)以后，該指數改稱現名，編制方法不變。上證指數以1990年3月19日為基期，以當日平均股價為基數，最初以在上海證券交易所上市的全部9種股票計算。上證指數分為上證綜合指數和上證分類指數。兩者均以上市股票的發(fā)行量為權數。,95,,深圳指數 由我國深圳證券交易所編制和公布的股票價指數。其前身為深圳證券交易所1991年4月3日開始的深圳股價指數，即A股指數。1992年2月28日第一只B股在深圳證券交易報上市后，改稱現名。目前，深證指數包括一個綜合指數和A股、B股兩個分類指數。,96,內容提要,股票概述 股權分置改革 股票的發(fā)行 股票的流通 創(chuàng)業(yè)板市場,,97,