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財務(wù)管理 第7章 投資決策,1,財務(wù)管理 第7章 投資決策,學(xué)習(xí)目標(biāo)（Objective） 了解投資的定義、特征和種類 了解項目決策的程序和現(xiàn)金流量的構(gòu)成 掌握各種投資決策評價指標(biāo)的含義與運用,2,財務(wù)管理 第7章 投資決策,7.1 投資概述 7.2 投資決策的意義和程序 7.3 現(xiàn)金流量分析 7.4 投資決策評價指標(biāo)及其運用,3,財務(wù)管理 7.1 投資概述,7.1.1 投資的概念 7.1.2 投資的特征 7.1.3 投資的分類,4,財務(wù)管理 7.1 投資概述,7.1.1 投資的概念 投資（investment）：指投資主體投入一定量的財力，以期望在未來一定時期內(nèi)或相當(dāng)長一段時間內(nèi)獲取預(yù)期收益的行為。 投資決策（資本預(yù)算）：是關(guān)于公司未來一定時期內(nèi)（固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等）投資支出的決策行為。,5,財務(wù)管理 7.1 投資概述,7.1.2 投資的特征 投資是一定主體的經(jīng)濟行為（投資者擁有貨幣資金，擁有資金支配權(quán)，享有投資收益，承擔(dān)投資損失） 投資的目的是獲取投資收益 投資收益的不確定性 投資形成的資產(chǎn)的多種形態(tài) 思考：實物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)的差異？,6,財務(wù)管理 7.1 投資概述,7.1.3 投資的分類 國家投資 按投資主體的不同分為 公司投資 個人投資 按資產(chǎn)的形態(tài)不同分為 直接投資 間接投資 按收回期限的長短分為 短期投資（流動資產(chǎn)投資） 長期投資（固定資產(chǎn)投資） 外延性投資 按投資在擴大再生產(chǎn)中所起的作用分為 外涵性投資,,,,,,7,財務(wù)管理 7.2 投資決策的意義和程序,7.2.1 投資決策的意義 7.2.2 項目投資決策的程序,8,財務(wù)管理 7.2 投資決策的意義和程序,7.2.1 投資決策的意義 投資是獲取利潤的基本前提 投資是維持企業(yè)簡單再生產(chǎn)的必要手段 投資是企業(yè)擴大再生產(chǎn)的必要前提 投資是降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的重要方法,9,財務(wù)管理 7.2 投資決策的意義和程序,7.2.2 項目投資決策的程序 投資決策的一般程序： （1）項目提出 （2）調(diào)查研究 （3）分析評價 （4）選擇決策 （5）事中監(jiān)督 （6）事后評價,10,,,,提出各項投資方案,評估每一項方案,估計現(xiàn)金流序列,確定貼現(xiàn)率,評價每一年的現(xiàn)金流量,風(fēng)險,收集現(xiàn)金流量信息,,計算決策指標(biāo),按照決策標(biāo)準(zhǔn) 選擇方案,對接受的投資方案進行監(jiān)控和后評價,,,,,,,,,項目投資決策中關(guān)鍵性的步驟,11,財務(wù)管理 7.3 現(xiàn)金流量分析,7.3.1 現(xiàn)金流量的含義 7.3.2 現(xiàn)金流量的作用 7.3.3 現(xiàn)金流量的內(nèi)容,12,1、現(xiàn)金流量的概念,現(xiàn)金的概念 投入的各種貨幣資金 投入的企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值,例：某公司購入一批價值20萬元的專用材料，因 規(guī)格不符無法投入使用，擬以15萬元變價處理， 并已找到購買單位。此時，技術(shù)部門完成一項新 產(chǎn)品開發(fā)，并準(zhǔn)備支出50萬元購入設(shè)備當(dāng)年投 產(chǎn)。經(jīng)化驗，上述專用材料完全符合新產(chǎn)品使 用，故不再對外處理，可使企業(yè)避免損失5萬元。,13,財務(wù)管理 7.3 現(xiàn)金流量分析,7.3.1 現(xiàn)金流量的含義 現(xiàn)金流量：投資項目在其計算期內(nèi)發(fā)生的各項現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。在資本預(yù)算中是指一個項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。 現(xiàn)金凈流量= 現(xiàn)金流入量- 現(xiàn)金流出量 項目計算期：是從項目投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個過程的全部時間。 項目計算期 = 建設(shè)期 + 經(jīng)營期 思考：企業(yè)為何用“現(xiàn)金流量”作為評價投資方案的依據(jù)，而不是用“凈利潤”去評價？,14,7.3.2 現(xiàn)金流量的作用,在資本預(yù)算中使用現(xiàn)金流能充分體現(xiàn)資金時間價值 能避免利潤計算的主觀性，更為客觀 在投資分析中，現(xiàn)金流量狀況比盈虧狀況更重要 現(xiàn)金流量的增加是企業(yè)生存和發(fā)展的基礎(chǔ),15,7.3.3 現(xiàn)金流量的分布及內(nèi)容,1．初始現(xiàn)金流量 初始現(xiàn)金流量是指為使項目建成并投入使用而發(fā)生的有關(guān)現(xiàn)金流量，是項目的投資支出。,（1）固定資產(chǎn)上的投資,（2）墊支流動資金,（3）原有固定資產(chǎn)的變價收入和清理費用 （4）有關(guān)機會成本,16,現(xiàn)金流量的分布及內(nèi)容,如果投資項目是固定資產(chǎn)的更新，則初始現(xiàn)金流量還包括原有固定資產(chǎn)的變價收人和清理費用。 如果原有固定資產(chǎn)清理起來很困難，清理費用會很高，而如果同時固定資產(chǎn)的變賣價格不理想，則總的現(xiàn)金流量可能為負值。 這一點在西方發(fā)達國家表現(xiàn)得尤為突出。這也是為什么有些發(fā)達國家的企業(yè)寧肯投資建新廠，安裝新設(shè)備，也不對老企業(yè)進行大規(guī)模技術(shù)改造的原因之一。,17,現(xiàn)金流量的分布及內(nèi)容,2．營運現(xiàn)金流量,（1）產(chǎn)品或服務(wù)銷售所得到的現(xiàn)金流入量。 （2）各項營業(yè)現(xiàn)金支出。 （3）人工及材料費用。 （4）稅金支出。 （5）增加折舊帶來的節(jié)稅額。,營業(yè)現(xiàn)金流量是指項目投入運行后，在整個經(jīng)營壽命期間內(nèi)因生產(chǎn)經(jīng)營活動而產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。這些現(xiàn)金流量通常是按照會計年度計算。,18,現(xiàn)金流量的分布及內(nèi)容,營運現(xiàn)金凈流量 =營運現(xiàn)金流入－付現(xiàn)成本－所得稅 =營運現(xiàn)金流入－付現(xiàn)成本－非付現(xiàn)成本－所得稅＋非付現(xiàn)成本 = 凈利潤 +非付現(xiàn)成本 =營運現(xiàn)金流入×（1-所得稅稅率）-付現(xiàn)成本×（1-所得稅稅率）+折舊×所得稅稅率,19,現(xiàn)金流量的分布及內(nèi)容,3、終結(jié)現(xiàn)金流量,(1) 固定資產(chǎn)的殘值收入或中途變價收入以及為結(jié)束項目而發(fā)生的各種清理費用。,(2) 墊支流動資金的收回,終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項目終結(jié)時所發(fā)生的各種現(xiàn)金流量。,20,財務(wù)管理 7.3 現(xiàn)金流量分析,例[7-1] A公司準(zhǔn)備投資一新項目，該項目需要投資固定資產(chǎn)10萬元，使用壽命5年，采用直線法折舊，期滿殘值0.5萬元。另外，需投資2萬元用于員工培訓(xùn)，在建設(shè)期初發(fā)生，其他不計。該項目建設(shè)期為1年，投產(chǎn)后每年可實現(xiàn)營業(yè)收入12萬元，每年付現(xiàn)成本8萬元。所得稅率為30%，計算該項目的現(xiàn)金凈流量。,21,4.現(xiàn)金流量計算中應(yīng)注意的問題,（一）只考慮增量現(xiàn)金流 指接受或拒絕某個投資項目后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動，即差異現(xiàn)金流。 只有增量的現(xiàn)金流才是與投資項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。 哪些現(xiàn)金流又是非相關(guān)的呢？,22,現(xiàn)金流量準(zhǔn)則,某公司生產(chǎn)的個人電腦占有某領(lǐng)域60%的特定市場份額。目前，該公司計劃推出一種新型的功能更強的電腦。新型電腦最主要的競爭對手是該公司現(xiàn)在生產(chǎn)的電腦。在第一年中，公司預(yù)計將銷出20000臺新型電腦，而其中有7000臺的銷量來自對原有產(chǎn)品銷售市場的替代。預(yù)計新型電腦20000臺帶來凈現(xiàn)金流1億， 7000臺傳統(tǒng)電腦損失凈現(xiàn)金流3000萬元，則增量現(xiàn)金流為7000萬元。,23,現(xiàn)金流量準(zhǔn)則,（二）不應(yīng)考慮沉沒成本,沉沒成本是指已經(jīng)使用掉而無法收回的資金。這一成本對企業(yè)當(dāng)前的投資決策不產(chǎn)生任何影響。企業(yè)在進行投資決策時要考慮的是當(dāng)前的投資是否有利可圖，而不是過去已花掉了多少錢。,24,現(xiàn)金流量準(zhǔn)則,比如，某企業(yè)為一項投資已經(jīng)花費了50萬元的投資，要使工程全部完工還要再追加50萬元投資，但項目完工后的收益現(xiàn)值只有45萬元，這時企業(yè)應(yīng)果斷地放棄這一項目。 如果因為覺得已經(jīng)為這一項目付出了50萬元的投資，不忍半途而廢，而堅持要完成這一項目，則只能招致更大的損失。 因為馬上放棄這一項目，損失額是50萬元，而如果堅持完成這一項目，則除原來損失的50萬元外，還要加上新的投資損失5萬元（45萬元－50萬元＝－5萬元）。 相反，如果投資完成后的收益現(xiàn)值為70萬元，則應(yīng)堅持完成這一項目，而不應(yīng)考慮總投資額為100萬元，收益現(xiàn)值只有70萬元而放棄這一項目。,25,現(xiàn)金流量準(zhǔn)則,因為目前企業(yè)面臨的不是投資100萬元，收益現(xiàn)值70萬元的投資決策，而是投資50萬元，收益現(xiàn)值70萬元，凈現(xiàn)值20萬元的投資決策。 如何正確對待投資決策中的沉淀成本，是投資決策中常常被忽略的問題。許多已經(jīng)知道決策失誤的項目之所以能夠最終建成并一直虧損下去，其中的原因之一就是決策者們總是念念不忘已經(jīng)灑掉的牛奶。,26,現(xiàn)金流量準(zhǔn)則,（三）必須考慮機會成本,在計算投資現(xiàn)金流量時，不僅要考慮直接的現(xiàn)金流入流出，還要考慮沒有直接現(xiàn)金交易的“機會成本”。 機會成本就是放棄另一方案所喪失的潛在收益。,27,現(xiàn)金流量準(zhǔn)則,比如，某企業(yè)進行某項投資需要占用1500平方米的庫房，而該企業(yè)恰好有同樣面積的庫房閑置。 乍一看，這些庫房的占用可以不考慮會產(chǎn)生任何現(xiàn)金流出。但實際上，如果企業(yè)不是將這部分庫房做投資之用，而是將其對外出租，每年可得到60萬元的租金收入。但企業(yè)將其用于投資需要之后，就喪失了可能獲得的對外出租的租金收入。這部分損失，就是投資的機會成本，應(yīng)作為現(xiàn)金流出在投資決策中考慮。,28,現(xiàn)金流量準(zhǔn)則,（四）考慮凈營運資本的需求,新項目實施后，增加原材料和存貨；增加保留資金；發(fā)生賒銷增加應(yīng)收賬款。 當(dāng)項目終止時，有關(guān)存貨將出售；應(yīng)收賬款變?yōu)楝F(xiàn)金；投入的營運資本可以收回。,29,現(xiàn)金流量準(zhǔn)則,（五）不考慮籌資成本和融資現(xiàn)金流,投資項目的判斷主要看： 項目投入資金額 項目增加的現(xiàn)金流量 增加的現(xiàn)金流量是否大于投入現(xiàn)金額 不考慮資金從何而來，需要花費多少成本 支付的利息和籌集的資金均不作為項目的考慮范圍。,30,財務(wù)管理 2.2 貼現(xiàn)指標(biāo),例7-2：某企業(yè)5年前購置一設(shè)備，價值75萬元，購置時預(yù)期使用壽命為15年，殘值為零，該設(shè)備進行直線折舊，目前已提折舊25萬元，帳面凈值為50萬元，利用這一設(shè)備，企業(yè)每年消耗的生產(chǎn)成本為70萬元，產(chǎn)生的銷售額為100萬元。 現(xiàn)在市場上推出一種新設(shè)備，價值120萬元，使用壽命10年，預(yù)計10年后殘值為20萬元。,31,財務(wù)管理 2.2 貼現(xiàn)指標(biāo),該設(shè)備由于技術(shù)先進，效率較高，預(yù)期可使產(chǎn)品銷售量由原來每年100萬元增加到每年110萬元，同時可使生產(chǎn)成本由原來每年70萬元下降到每年50萬元。 如果現(xiàn)在將設(shè)備出售，估計售價為10萬元，若該公司的資本成本10％，所得稅率40％，問該公司是否應(yīng)用新設(shè)備替換舊設(shè)備？,32,財務(wù)管理 2.2 貼現(xiàn)指標(biāo),解：這一問題可用差量比較法，即比較兩設(shè)備生產(chǎn)的現(xiàn)金流量的差值，進而計算這一差值的現(xiàn)值是否大于零來解決。 初始投資額：新設(shè)備需支出120萬元，同時出售舊設(shè)備可得款10萬元，由于舊設(shè)備售價低于其帳面價值40萬元，企業(yè)可因此少交所得稅40×40％＝16萬元，因此，購買新設(shè)備實際初始支出額為： 1200000－100000－160000＝940000（元）,33,財務(wù)管理 2.2 貼現(xiàn)指標(biāo),中間各期現(xiàn)金流量比較過程如下表所示： 1－10年舊設(shè)備 1－10年新設(shè)備 1－10年二者之差 （1） （2） （3）＝（2）－（1） 銷售收入 1000000 1100000 100000 生產(chǎn)(付現(xiàn))成本 －700000 －500000 200000 折舊 －50000 －100000 －50000 稅前利潤 250000 500000 250000 所得稅（40％） －100000 －200000 －100000 稅后利潤 150000 300000 150000 經(jīng)營現(xiàn)金流量 200000 400000 200000,34,財務(wù)管理 2.2 貼現(xiàn)指標(biāo),由上表可知，第10年末新設(shè)備變價收入20萬元。 更新設(shè)備投資的凈現(xiàn)值為： NPV＝－940000＋（P/A,10％,10） ×200000 ＋ （P/F,10％,10）×200000 ＝－940000＋6.145×200000 ＋ 0.386×200000 ＝366200（元）,35,財務(wù)管理 2.2 貼現(xiàn)指標(biāo),由于更新設(shè)備的凈現(xiàn)值大于零，故應(yīng)該更新設(shè)備。另外，這一案例也可以通過比較新、舊設(shè)備使用的凈現(xiàn)值大小來確定是否更新設(shè)備。繼續(xù)使用舊設(shè)備，其現(xiàn)金流量如上表第一列所示，凈現(xiàn)值為： ＝1229000（元）,,36,財務(wù)管理 2.2 貼現(xiàn)指標(biāo),采用新設(shè)備，其初始投資額與慘值計算與前面的差量 分析相同，1-10年現(xiàn)金流量分析如上表第二列所示，其 凈現(xiàn)值為： ＝-940000＋（P/F，10％，10）×400000＋ （P/F，10％，10）×200000 ＝－940000＋6.145×400000＋0.386×200000 ＝1595200（元） 二者之差為： ＝1595200－1229000 ＝366200（元） 由于采用新設(shè)備的凈現(xiàn)值,大于繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值，故應(yīng)采用新設(shè)備。,,,37,財務(wù)管理 7.3 現(xiàn)金流量分析,練習(xí)1： 課本P145，[7-1]。,38,財務(wù)管理 7.4 投資決策評價指標(biāo)及其運用,7.4.1 非貼現(xiàn)指標(biāo) 7.4.2 貼現(xiàn)指標(biāo) 7.4.3 小結(jié) 7.4.4 指標(biāo)運用,39,財務(wù)管理 7.4 投資決策評價指標(biāo)及其運用,7.4.1 非貼現(xiàn)指標(biāo) （1）投資回收期（payback period，PP） 投資回收期：指回收初始投資所需要的時間。項目現(xiàn)金凈流量抵償原始總投資所需要的時間。 投資回收期＝原始投資額/每年凈現(xiàn)金流量 [例7-3] 表7-1中，A方案的原始投資額為100,000元，每年的凈現(xiàn)金流量為32,000元，則： A方案的投資回收期=100000/32000=3.125（年） 思考：如何用“投資回收期”選擇投資方案？,,,40,使用該指標(biāo)如何決策：,回收期越短，投資回收期越短，則該項投資收回就越快，在未來時期所冒的風(fēng)險就越 小，方案越有利； 該指標(biāo)通常作為輔助指標(biāo)使用，主要用來測 試方案的流動性。,41,財務(wù)管理 7.4 投資決策評價指標(biāo)及其運用,（2）平均報酬率（average rate return， ARR ） 平均報酬率：是在投資項目周期內(nèi)平均的年投資報酬率，是年平均現(xiàn)金流量與初始投資額的比。 平均報酬率＝年平均現(xiàn)金流量/初始投資額 思考：如何利用“平均報酬率”來選擇投資方案？,,,42,財務(wù)管理 7.4 投資決策評價指標(biāo)及其運用,[例7-4] 依據(jù)表7-1和表7-2的資料，計算A、B方案的平均報酬率如下： A方案的平均報酬率 = 32000/100000*100% = 32% B方案的年平均現(xiàn)金凈流量 = (38000+35600+33200+30800+78400)/5 = 43200(元) B方案的平均報酬率 = 43200/150000*100%= 28.8%,,,43,財務(wù)管理 7.4 投資決策評價指標(biāo)及其運用,7.4.2 貼現(xiàn)指標(biāo) （1）凈現(xiàn)值（net present value，NPV） 凈現(xiàn)值：凈現(xiàn)值（Net Present Value，NPV）是指某個投資項目投入使用后各年的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和與初始投資額（或投資期內(nèi)的各年投資額的現(xiàn)值總和）之差，即投資項目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之差，或者說是投資項目在整個期間（包括建設(shè)期和經(jīng)營期）內(nèi)所產(chǎn)生的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和。,,,44,凈現(xiàn)值（NPV）法,,NPV＝ 式中， n――投資項目的整個期間 （包括建設(shè)期即投資期s和經(jīng)營期即使用期p，n=s+p）； k——貼現(xiàn)率（折現(xiàn)率） NCFt——項目整個期間第t年的凈現(xiàn)金流量。,45,凈現(xiàn)值（NPV） 貼現(xiàn)率的選擇 市場利率 資金成本率 投資者要求的報酬率,,,,,,,,,,,,46,財務(wù)管理 7.4 投資決策評價指標(biāo)及其運用,凈現(xiàn)值的計算過程： 1）計算每年的凈現(xiàn)金流量； 2）計算現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值（等額和不等額）； 3）計算凈現(xiàn)值（時點應(yīng)相同）。,,,47,48,財務(wù)管理 7.4 投資決策評價指標(biāo)及其運用,[例7-5] 以表7-1和7-2中的資料為例，假設(shè)貼現(xiàn)率為10％，計算A、B方案的凈現(xiàn)值。 A方案各年的凈現(xiàn)金流量相等，則 NPVA＝NCF×（P/A，i，n）―100 000 ＝32 000×（P/A，10%，5）－100 000 ＝（32 000×3.971－100 000）＝21 312（元） B方案各年的凈現(xiàn)金流量不相等，則 NPVB＝NCF1（P/F,10％,1）＋NCF2×（P/F,10%,2）＋NCF3×（P/F,10%,3）＋NCF4×（P/F,10%,4）＋NCF5×（P/F,10%,5）－150 000 ＝（38 000×0.909＋35 600×0.826＋33 200×0.751＋30 800×0.683＋78400×0.621－150 000＝8603.6（元）,,,49,財務(wù)管理 7.4 投資決策評價指標(biāo)及其運用,凈現(xiàn)值法決策的標(biāo)準(zhǔn)： 如果投資項目的凈現(xiàn)值大于0，表示該項目的收益率大于貼現(xiàn)率K，則該項目可行； 如果凈現(xiàn)值小于0，表示該項目的收益率小于貼現(xiàn)率K，則該項目不可行； 如果有多個投資項目相互競爭，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大的項目。 1）對于獨立的方案： NPV≥0 方案可??；NPV＜0 方案舍棄。 2）多個互斥方案： 選擇NPV為正且最大的方案。,,,50,凈現(xiàn)值（NPV）法的評價,凈現(xiàn)值法具有廣泛的適應(yīng)性，是最常用的投資決策方法。其優(yōu)點有三：一是考慮了投資項目現(xiàn)金流量的時間價值，二是考慮了項目整個期間的全部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一；三是考慮了投資風(fēng)險性，因為折現(xiàn)率的大小與風(fēng)險大小有關(guān)，風(fēng)險越大，折現(xiàn)率就越高。 凈現(xiàn)值法的缺點也是明顯的：一是不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平；二是凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定比較困難；三是凈現(xiàn)值法計算麻煩；四是凈現(xiàn)值是一個貼現(xiàn)的絕對數(shù)指標(biāo)，不便于投資規(guī)模相差較大的投資項目的比較。,51,財務(wù)管理 7.4 投資決策評價指標(biāo)及其運用,[例7-6] A公司擬投資一新項目，該項目需投資固定資產(chǎn)10萬元，使用壽命5年，采用直線法折舊，期滿殘值0.5萬元。另外，需投資2萬元用于員工培訓(xùn)，在建設(shè)期末發(fā)生，其他不計。該項目建設(shè)期1年，投產(chǎn)后每年可實現(xiàn)營業(yè)收入12萬元，每年付現(xiàn)成本8萬元。所得稅率為30%，貼現(xiàn)率為10%，計算該項目的凈現(xiàn)值，并判斷該項目是否可行。,,,52,財務(wù)管理 7.4 投資決策評價指標(biāo)及其運用,(2) 獲利指數(shù)（profitability index，PI） 獲利指數(shù)（現(xiàn)值指數(shù)）：投資項目未來現(xiàn)金凈流量的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。 獲利指數(shù)說明：每一元錢的投資能獲得多少元的現(xiàn)值回報。 思考：如何用“獲利指數(shù)”來選擇投資方案？,,,,53,54,方案的可行性決策： PI≥1時；采納， PI1時，就拒絕； 互斥選擇決策： PI最大的項目較優(yōu)。,55,現(xiàn)值指數(shù)的決策規(guī)則,現(xiàn)值指數(shù)和凈現(xiàn)值之間的關(guān)系： NPV0,PI1 NPV=0,PI=1 NPV0,PI1,56,現(xiàn)值指數(shù)的優(yōu)缺點,優(yōu)點: 可以從動態(tài)角度反映投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系,計算過程比較簡單; 缺點: 無法直接反映投資項目的實際收益率.,57,財務(wù)管理 7.4 投資決策評價指標(biāo)及其運用,（3）內(nèi)部收益率（internal rate of return， IRR ） 內(nèi)部收益率（內(nèi)含報酬率、內(nèi)部報酬率）：能夠使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。 思考：1、如何理解內(nèi)含報酬率？ 2、如何用內(nèi)含報酬率評價投資方案？,,,58,200 /（1+K）1+400/ （1+K）2+400 （1+K）3 +300 （1+K）4+200 （1+K）5-1000=0,解得：K=10.59%,59,財務(wù)管理 2.2 貼現(xiàn)指標(biāo),例7-7：現(xiàn)有一方案現(xiàn)金流量圖如下，請計算內(nèi)部收益率。 18000 15000 13000 8000 12000 50000 i＝10％ 1、試算 ＝10％ ＝1.2（P/F，10％，1）＋1.5（P/F，10％，2）＋1.8 （P/F，10％，3）＋1.3（P/F，10％，4）＋0.8（P/F， 10％，5）－5.0 ＝1.2（0.9091）＋1.5（0.8264）＋1.8（0.7513）＋1.3 （0.6830）＋0.8（0.6209）－5.0 ＝5.06748－5.0 ＝0.06748,,,60,,1、試算 ＝10％ ＝1.2（P/F，10％，1）＋1.5（P/F，10％，2）＋1.8 （P/F，10％，3）＋1.3（P/F，10％，4）＋0.8（P/F，10％，5）－5.0 ＝1.2（0.9091）＋1.5（0.8264）＋1.8（0.7513）＋1.3 （0.6830）＋0.8（0.6209）－5.0 ＝5.06748－5.0 ＝0.06748,61,財務(wù)管理 2.2 貼現(xiàn)指標(biāo),當(dāng) ＝11％ ＝1.2（0.9009）＋1.5（0.8116）＋1.8 （0.7312）＋1.3（0.6587） ＋0.8（0.5935）－5.0 ＝4.94575－5.0 ＝－0.05425 2、插值 ＝10％＋ （11％－10％） ＝10.55434％,,,,,62,內(nèi)部報酬率的決策規(guī)則,方案的可行性決策： IRR≥資本成本或必要報酬率，采納， IRR資本成本或必要報酬率，拒絕。 互斥選擇決策： IRR最大的投資項目最優(yōu)。,63,內(nèi)部收益率的優(yōu)缺點,優(yōu)點: 能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平,又不受基準(zhǔn)收益率高低的影響,比較客觀。 缺點： 計算過程復(fù)雜。,64,財務(wù)管理 7.3 小結(jié),7.3 小結(jié) （1）非貼現(xiàn)指標(biāo)選擇投資方案： 應(yīng)選擇PP最小，ARR最高的方案。 （2）貼現(xiàn)指標(biāo)之間的關(guān)系： 對于單一項目，若NPV0，則PI1，IRRI； 若NPV0，則PI1，IRRI。 (3) 主要評價指標(biāo)在評價財務(wù)可行性中起主導(dǎo)作用,,,65,7.4 投資決策評價指標(biāo)的應(yīng)用,1.對單一投資項目的財務(wù)可行性評價 2.多個互斥方案的比較與選擇 1）原始投資相同且項目計算期相等的多方案比較決策 2）原始投資不相同但項目計算期相等的多方案比較決策 3）項目計算期不相等的多方案比較決策 4）多個投資方案組合決策,66,7.4 運 用,[例7-6] 兩個互斥項目A、B的現(xiàn)金流量情況如下表，企業(yè)資金成本率為10%。分別用凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)來選擇投資項目。,67,財務(wù)管理 7.4 運用,解：A項目的凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)： NPVA=6000*（P/A, 10%, 5）-20000 =22746-20000 = 2746(元) PIA = 22746/20000 =1.14 B項目的凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)： NPVB=28000*（P/A, 10%, 5）-100000 =106148-100000 = 6148(元) PIB = 106148/100000 =1.06 思考：為何NPV跟PI出現(xiàn)了矛盾？,68,財務(wù)管理 7.4 運用,練習(xí)題2： 課本P145，[7-2]、[7-3],69,財務(wù)管理 第7章 結(jié) 束,70,章節(jié)練習(xí),選擇題 1. 已知某投資項目按14%折現(xiàn)率計算的凈現(xiàn)值大于零，按16%折現(xiàn)率計算的凈現(xiàn)值小于零，則該項目的內(nèi)部收益率肯定（ ）。 A.大于14%，小于16% B.小于14% C.等于15% D.大于16% 2．屬于非貼現(xiàn)指標(biāo)的是（ ）。 A．凈現(xiàn)值 B．平均報酬率 C．內(nèi)含報酬率 D．獲利指數(shù)（現(xiàn)值指數(shù)）,71,,3．某企業(yè)擬按15％的期望投資報酬率進行一項固定資產(chǎn)投資決策，所計算的凈現(xiàn)值指標(biāo)為100萬元，資金時間價值為8％。假定不考慮通貨膨脹因素，則下列表述中正確的是（ ）。 A.該項目的獲利指數(shù)小于1 B.該項目內(nèi)部收益率小于8％ C.該項目風(fēng)險報酬率為7％ D.該企業(yè)不應(yīng)進行此項投資,72,,4．當(dāng)某方案的凈現(xiàn)值大于零時，其現(xiàn)值指數(shù)（ ） A．可能小于1 B．一定等于1 C．一定小于1 D．一定大于1 5．下列表述中正確的說法有（ ）。 A.當(dāng)凈現(xiàn)值等于0時，項目的貼現(xiàn)率等于內(nèi)含報酬率 B.當(dāng)凈現(xiàn)值大于0時，現(xiàn)值指數(shù)小于0 C.當(dāng)凈現(xiàn)值大于0時，說明投資方案可行 D.當(dāng)凈現(xiàn)值大于0時，項目貼現(xiàn)率大于投資項目本身的報酬率,73,,6．下列指標(biāo)中，屬于動態(tài)指標(biāo)的有（ ） A.現(xiàn)值指數(shù) B.凈現(xiàn)值率 C.內(nèi)部收益率 D.會計收益率(投資報酬率),74,,計算分析題 1.某廠有一固定資產(chǎn)投資項目，計劃投資680萬元，設(shè)建設(shè)期為零。全部投資款均系從銀行貸款，年復(fù)利率10%。該項目投產(chǎn)后，預(yù)計每年可為企業(yè)增加凈利50萬元。該固定資產(chǎn)使用期限為11年，預(yù)計期末有殘值20萬元，按直線法計提折舊。 計算（1）計算該項目的靜態(tài)投資回收期。 （2）計算該項目的凈現(xiàn)值，并對該項目進行評價。 附：(10%，10年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù))=0.386 (10%，11年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù))=0.351 (10%，10年的年金現(xiàn)值系數(shù))=6.145 (10%，11年的年金現(xiàn)值系數(shù))=6.495,75,,2. 有甲、乙兩投資方案，甲方案總投資50萬元，5年內(nèi)每年可帶來現(xiàn)金凈流入11.3萬元；乙方案總投資52萬元，5年內(nèi)每年可帶來現(xiàn)金凈流入12.6萬元。 計算：甲乙兩方案的投資凈現(xiàn)值，并對兩方案優(yōu)劣予以評價(利率5%)。 3.企業(yè)購入某項設(shè)備，需要一次性投資10萬元，使用年限5年，期滿無殘值。該設(shè)備投入使用后，每年可為企業(yè)帶來現(xiàn)金凈流入2.5萬元。 計算：（1）該項投資的凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)(利率5%)。 （2）就該項投資的可行性予以評價。,76,